光明乳業(yè)股權(quán)激勵方案設(shè)計(jì)動機(jī)分析

【摘要】? 在信息化時代背景下，媒體逐漸成為一種新生的外部公司治理機(jī)制。文章以光明乳業(yè)股份有限公司（以下簡稱“光明乳業(yè)”）的兩期股權(quán)激勵方案作為研究對象，探索媒體關(guān)注的公司治理作用。結(jié)果表明，在不同的媒體關(guān)注強(qiáng)度下，光明乳業(yè)的兩期股權(quán)激勵方案呈現(xiàn)出不同的設(shè)計(jì)動機(jī)，第一期方案的媒體關(guān)注度較高，表現(xiàn)出較強(qiáng)的激勵性;第二期方案的媒體關(guān)注度較低，激勵性較差，最終終止實(shí)施。

【關(guān)鍵詞】? ?媒體關(guān)注;股權(quán)激勵;光明乳業(yè)

【中圖分類號】? F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2020）06-0070-04

一、引言

股權(quán)激勵制度最早作為一種解決代理問題的有效手段而被提出（Berleand Means，1932），并率先在西方國家展開實(shí)踐。根據(jù)“最優(yōu)契約論”的觀點(diǎn)，企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵能夠有效降低股東的代理成本（Jensen and Meckling，1976）、強(qiáng)化公司治理機(jī)制（Hartzell and Starks，2003;Tzioumis，2008）。

自《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》出臺后，股權(quán)激勵作為一種重要的公司內(nèi)部治理機(jī)制，逐步開始運(yùn)用于我國企業(yè)的公司治理中。經(jīng)過多年的實(shí)踐運(yùn)用，越來越多的企業(yè)開始采用股權(quán)激勵制度?，F(xiàn)有研究表明，不完善的治理結(jié)構(gòu)會引發(fā)公司選擇股權(quán)激勵（呂長江等，2011）。股權(quán)激勵制度能夠有效地激勵管理者，發(fā)揮一定的公司治理作用（肖星、陳嬋，2013）。與此同時，關(guān)于股權(quán)激勵制度的“無效論”也開始顯現(xiàn)。并非所有的股權(quán)激勵方案都表現(xiàn)出激勵性，對某些公司而言，股權(quán)激勵方案存在福利效應(yīng)，反而成為管理層利益輸送的渠道，而公司治理能夠?qū)蓹?quán)激勵方案的設(shè)計(jì)產(chǎn)生重大影響（呂長江，2009）。

在信息化進(jìn)程不斷推進(jìn)的當(dāng)下，新聞媒體在資本市場中也開始扮演重要角色，成為公司治理中一種重要的外部治理機(jī)制。已有研究表明，媒體可以通過“聲譽(yù)機(jī)制”發(fā)揮治理作用，改變股東和經(jīng)理人的行為決策（Dyckand Zingales，2002）。那么，媒體關(guān)注作為公司外部治理機(jī)制中的一種新生力量，是否會對股權(quán)激勵的設(shè)計(jì)動機(jī)產(chǎn)生影響？本文以光明乳業(yè)的兩次股權(quán)激勵方案為例，探索媒體關(guān)注的公司治理作用，并提出完善股權(quán)激勵機(jī)制的對策和建議。

二、光明乳業(yè)概況及其兩期股權(quán)激勵方案簡介

（一）光明乳業(yè)概況

光明乳業(yè)股份有限公司成立于1996年，2002年在上海證券交易所上市，是一家以國有資本為主導(dǎo)的股份制上市公司，其主營業(yè)務(wù)包括開發(fā)、生產(chǎn)和銷售乳制品及營養(yǎng)保健品，培育、養(yǎng)殖奶牛和物流配送等。光明乳業(yè)2018年年報(bào)顯示，其主營業(yè)務(wù)包括乳制品制造業(yè)、牧業(yè)和其他，其中乳制品制造業(yè)創(chuàng)造的營業(yè)收入占比85.64%;產(chǎn)品包括液態(tài)奶、其他乳制品、牧業(yè)產(chǎn)品和其他，其中液態(tài)奶創(chuàng)造的營業(yè)收入占比59.55%，其他乳制品創(chuàng)造的營業(yè)收入占比26.89%;產(chǎn)品銷售遍布華東、華南、海外等地區(qū)，其中上海地區(qū)的營業(yè)收入占比25.33%，海外地區(qū)的營業(yè)收入占比19.79%，其他地區(qū)的營業(yè)收入占比54.88%。

（二）兩期股權(quán)激勵方案簡介

自2002年上市以來，光明乳業(yè)就走上了股權(quán)激勵的探索之路。早在2002、2003年，光明乳業(yè)就已嘗試通過提取管理層激勵基金的方式實(shí)施股權(quán)激勵，先后計(jì)提了600萬元和560萬元的管理層激勵基金。2004年，光明乳業(yè)將包括董事長在內(nèi)的四名高管作為激勵對象，采用獎勵高管流通股的方式進(jìn)行股權(quán)激勵。但當(dāng)時的激勵路徑并不合理，缺乏明確的授予條件，對管理層的激勵只與過往業(yè)績掛鉤，實(shí)施效果并不理想，非但沒有提升光明乳業(yè)的業(yè)績，反而造成了員工的流失（何宏波，2017）。由于早期方案在各個方面的不成熟，本文僅以光明乳業(yè)2010年后公告的兩期股權(quán)激勵方案作為研究對象。

2005年底，《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》出臺，光明乳業(yè)也隨之迎來了股權(quán)激勵的新契機(jī)。2009年，我國進(jìn)入股權(quán)激勵的試點(diǎn)階段，光明乳業(yè)因其管理機(jī)制健全、治理環(huán)境良好，于2010年入選為國有企業(yè)股權(quán)激勵改革最早的試點(diǎn)企業(yè)。光明乳業(yè)2010年第一期股權(quán)激勵方案也誕生于這一背景下。2014年，光明乳業(yè)為防止人才流失，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，公告了第二期股權(quán)激勵方案。該期方案依然采用了與第一期相同的激勵方式，激勵對象由2010年的105人增加至210人，禁售期、解鎖安排、業(yè)績考核條件等均與第一期方案類似。然而，2017年7月，光明乳業(yè)宣布終止了第二期股權(quán)激勵方案，因?yàn)樗鼰o法達(dá)到預(yù)期的激勵效果和目的。兩期股權(quán)激勵方案的具體內(nèi)容如下表所示。

（三）兩期方案制定時的股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，它決定了公司的組織結(jié)構(gòu)，最終影響到公司的行為和績效。光明乳業(yè)的兩期股權(quán)激勵計(jì)劃（草案）分別公布于2010年1月21日和2014年2月8日。根據(jù)光明乳業(yè)2009—2014年年報(bào)及相關(guān)公告的披露情況來看，公司在制定兩期方案時的股權(quán)結(jié)構(gòu)如圖1所示。

2009年年報(bào)顯示，光明乳業(yè)的第一大股東為上海牛奶 （集團(tuán)）有限公司，持股數(shù)量367 498 967股，持股比例35.272%，股東性質(zhì)為國有法人;第二大股東為上實(shí)食品控股有限公司，持股數(shù)量314 404 338股，持股比例30.176%，股東性質(zhì)為境外法人。同時，2010年1月4日，光明乳業(yè)公布了股權(quán)轉(zhuǎn)讓及變更企業(yè)性質(zhì)的公告，由光明食品（集團(tuán)）有限公司接受上實(shí)食品控股有限公司擁有的光明乳業(yè)30.176%（計(jì)314 404 338股）的股權(quán)，并于2010年3月1日完成過戶登記手續(xù)。此次過戶后，光明食品（集團(tuán)）有限公司實(shí)際可控制的光明乳業(yè)股份為681 903 305股，占比65.448%。因此，在制定第一期股權(quán)激勵方案的過程中，光明乳業(yè)已經(jīng)完成了國有化改制，實(shí)際控制人為光明食品（集團(tuán)）有限公司，最終控制人為上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。2013年年報(bào)顯示，光明乳業(yè)的第一大股東為上海牛奶（集團(tuán)）有限公司，持股數(shù)量366 498 967股，持股比例29.93%，股東性質(zhì)為國有法人;第二大股東為光明食品（集團(tuán)）有限公司，持股數(shù)量302 352 699股，持股比例24.69%，股東性質(zhì)為國有法人，實(shí)際控制人是光明食品（集團(tuán)）有限公司。2014年年報(bào)顯示，光明乳業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。從2009—2014年光明乳業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，在制定兩期股權(quán)激勵方案時，光明乳業(yè)均屬于國有企業(yè)性質(zhì)。

從光明乳業(yè)的內(nèi)部環(huán)境來看，在公告兩期方案時，公司的經(jīng)營范圍、股權(quán)結(jié)構(gòu)等條件并未發(fā)生顯著變化，兩期股權(quán)激勵方案的內(nèi)容也較為相似，但方案的實(shí)施結(jié)果卻大相徑庭，第一期方案順利實(shí)施，第二期方案最終流產(chǎn)，為何會出現(xiàn)這樣的結(jié)果？下文將從媒體關(guān)注的角度，分析光明乳業(yè)公告兩期方案時所處的媒體環(huán)境，以及在不同媒體環(huán)境下股權(quán)激勵方案的設(shè)計(jì)動機(jī)。

三、媒體對光明乳業(yè)及其股權(quán)激勵的關(guān)注度

目前，國內(nèi)企業(yè)媒體關(guān)注的數(shù)據(jù)來源主要有《中國重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫》（紀(jì)煬等，2019;劉鑫春和張旭輝，2019）、百度新聞搜索引擎（肖淑芳等，2014;孫彤等，2019）等。本文選擇的媒體關(guān)注的報(bào)紙信息來源于《中國重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫》，網(wǎng)絡(luò)信息來源于百度新聞搜索引擎，檢索時間截至2019年12月31日。

（一）媒體對光明乳業(yè)的關(guān)注度

乳制品行業(yè)的發(fā)展與國民經(jīng)濟(jì)、國民健康息息相關(guān)，隨著我國乳制品市場的逐步擴(kuò)大，媒體對乳制品行業(yè)的關(guān)注也日益加深。光明乳業(yè)作為我國乳制品行業(yè)的知名品牌，也一直活躍在媒體的視野中。尤其是在2008年9月以后，三鹿問題奶粉事件引發(fā)了我國乳制品行業(yè)的“大地震”，光明乳業(yè)也引起了媒體的密切關(guān)注，《中國重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫》 統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，以“光明乳業(yè)”為主題的新聞共1 537條。為驗(yàn)證光明乳業(yè)兩期方案公告時的媒體關(guān)注度，本文主要分析兩期股權(quán)激勵計(jì)劃（草案）摘要公告當(dāng)年及前一年的媒體環(huán)境。第一期方案草案公告日為2010年1月19日，授予日為2010年9月27日，2009年新聞數(shù)量為108條，2010年新聞數(shù)量為94條;第二期方案草案公告日為2014年2月8日，授予日為2014年12月9日，2013年新聞數(shù)量為77條，2014年新聞數(shù)量為58條。從圖2可以看出，媒體對于光明乳業(yè)的關(guān)注從2012年后開始逐漸下降，因此，相對于第二期方案，第一期方案公告于媒體關(guān)注度較強(qiáng)的背景下。

（二）媒體對光明乳業(yè)股權(quán)激勵的關(guān)注度

《中國重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫》統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，以“光明乳業(yè)”和“股權(quán)激勵”為主題的新聞共26條，其中與第一期方案相關(guān)的新聞為16條，與第二期方案相關(guān)的新聞僅1條。百度新聞搜索引擎檢索結(jié)果顯示，截至2019年12月28日，以“光明乳業(yè)股權(quán)激勵”為檢索內(nèi)容的資訊共3 010篇，按時間排序后共顯示可閱讀資訊49篇，其中與第一期方案相關(guān)的資訊33篇，與第二期方案相關(guān)的資訊15篇;按焦點(diǎn)排序后共顯示可閱讀資訊95條，其中與第一期方案相關(guān)的資訊45篇，與第二期方案相關(guān)的資訊15篇。從檢索數(shù)據(jù)來看，無論是傳統(tǒng)紙媒報(bào)道，還是網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道，媒體對光明乳業(yè)第一期股權(quán)激勵方案的關(guān)注度都高于第二期。

（三）媒體更關(guān)注第一期方案的動機(jī)

光明乳業(yè)第二期股權(quán)激勵方案的公告時間比第一期方案晚4年，這期間正值我國媒體行業(yè)迅速發(fā)展時期，第二期方案理應(yīng)比第一期方案受到更多關(guān)注，但數(shù)據(jù)顯示卻并非如此，為什么會出現(xiàn)這樣的結(jié)果？本文進(jìn)一步對報(bào)紙新聞和網(wǎng)絡(luò)資訊的內(nèi)容進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)媒體對于第一期方案的實(shí)施有著更強(qiáng)烈的“預(yù)期”。無論是紙媒還是網(wǎng)絡(luò)媒體，在報(bào)道光明乳業(yè)第一期股權(quán)激勵方案時，都對該方案冠以“上海市地方國企股權(quán)激勵試點(diǎn)改革第一單”的美名。在上海市眾多國企中，光明乳業(yè)憑借自身完善的公司治理結(jié)構(gòu)以及所處的完全競爭市場，獲得了這個“第一單”的殊榮。在“第一單”公告之前，上海市地方國企也曾嘗試過股權(quán)激勵制度，但或多或少存在著各種問題，而這次“第一單”的出爐，標(biāo)志著上海市地方國企股權(quán)激勵改革的正式起航。與此同時，光明乳業(yè)第一期股權(quán)激勵方案較低的授予價格和高難度的解鎖條件也成為媒體議論的焦點(diǎn)。因此，從新聞內(nèi)容來看，光明乳業(yè)的“第一單”成功地吸引了媒體的眼球，成為媒體更加關(guān)注第一期股權(quán)激勵方案的主要動機(jī)。

綜合上述媒體關(guān)注的數(shù)據(jù)與新聞內(nèi)容，媒體更加關(guān)注光明乳業(yè)第一期股權(quán)激勵方案。本文將光明乳業(yè)的第一期股權(quán)激勵歸為媒體強(qiáng)關(guān)注下的股權(quán)激勵，將第二期股權(quán)激勵歸為媒體弱關(guān)注下的股權(quán)激勵，進(jìn)一步分析兩期方案的設(shè)計(jì)動機(jī)。

四、媒體關(guān)注視角下股權(quán)激勵方案設(shè)計(jì)動機(jī)分析

分析股權(quán)激勵動機(jī)，應(yīng)考慮行權(quán)指標(biāo)體系（吳育輝、吳世農(nóng)，2010）;判斷股權(quán)激勵方案的激勵性和福利性，應(yīng)考慮激勵條件和激勵有效期（呂長江等，2009）。本文從激勵范圍、激勵力度、解鎖條件等方面，分析光明乳業(yè)在不同媒體關(guān)注強(qiáng)度下股權(quán)激勵方案的設(shè)計(jì)動機(jī)。

（一）媒體強(qiáng)關(guān)注下的股權(quán)激勵方案設(shè)計(jì)動機(jī)

1.激勵范圍。光明乳業(yè)第一期方案激勵對象涉及公司高管、中層管理人員和技術(shù)骨干，激勵對象共105人，其中高管8人，占全部激勵對象的7.62%。光明乳業(yè)2010年年報(bào)顯示，公司員工共2 686人，董事、監(jiān)事和高級管理人員共27人。從人員構(gòu)成來看，第一期方案的被激勵高管人數(shù)占比29.63%，被激勵員工人數(shù)占比3.61%。從股權(quán)構(gòu)成來看，第一期方案的激勵對象獲授限制性股票的數(shù)量共計(jì)815.69萬股，占股本總額的0.78%，其中，高管人員獲授數(shù)量合計(jì)159.94萬股，占授予限制性股票總量的19.59%。

2.激勵力度?？疾旃蓹?quán)激勵方案的激勵力度，應(yīng)從授予價格和授予數(shù)量入手。從授予價格來看，第一期股權(quán)激勵計(jì)劃草案摘要公告前三個月，即2009年10月、11月、12月，光明乳業(yè)的月收盤價分別為每股7.39元、8.97元、9.53元，基本在每股8元左右波動，股價較為穩(wěn)定，第一期方案授予價格的確定采用草案摘要公布前20個交易日公司股票均價的50%，即4.7元/股。僅從授予價格來看，第一期方案的授予價格較低，但仍然符合政策規(guī)定。結(jié)合授予數(shù)量來看，第一期方案的授予總量為815.69萬股，其中高管獲授總量為159.94萬股，三個解鎖日分別為2013年2月6日、2013年10月10日、2014年10月10日，每個解鎖日的解鎖比例分別為40%、30%、30%，假設(shè)高管人員在解鎖日賣出限制性股票，則按每個解鎖日的收盤價11.41元/股、24.98元/股、16.99元/股計(jì)算，高管人員通過股權(quán)激勵總共獲利1 992.05萬元，平均每人獲利249萬元，激勵力度較大。

3.解鎖條件。光明乳業(yè)股權(quán)激勵方案的解鎖條件主要體現(xiàn)為業(yè)績考核。第一期方案的解鎖條件設(shè)定了營業(yè)總收入和凈利潤兩個絕對數(shù)指標(biāo)，以及凈資產(chǎn)收益率一個相對數(shù)指標(biāo)，其中，凈資產(chǎn)收益率是兩期方案均設(shè)定了的解鎖條件。第一期方案要求每個解鎖期凈資產(chǎn)收益率達(dá)到8%（2010—2013年），該方案公告的前五年，即2005—2009年，光明乳業(yè)的凈資產(chǎn)收益率分別為9.11%、6.99%、8.26%、-11.77%、6.01%，僅有兩年達(dá)到8%，因此，第一期方案設(shè)置的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)具有一定的激勵性。營業(yè)總收入和凈利潤指標(biāo)與第二期方案的營業(yè)總收入復(fù)合增長率、凈利潤復(fù)合增長率指標(biāo)不同，為保證可比性，本文以第一期方案公告前一年，即2009年的業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)（營業(yè)總收入79.43億元、凈利潤1.28億元），將第一期方案的營業(yè)總收入和凈利潤考核指標(biāo)換算成營業(yè)總收入復(fù)合增長率和凈利潤復(fù)合增長率考核指標(biāo)，計(jì)算出的2010年度營業(yè)總收入復(fù)合增長率為19.35%，凈利潤復(fù)合增長率為48.44%;2011年度分別為19.67%和33.46%;2012年度分別為19.78%和28.72%;2013年度分別為18.84%和25.45%。若以光明乳業(yè)上市當(dāng)年2002年為業(yè)績基數(shù)，2003—2009年的營業(yè)收入復(fù)合增長率分別為19.11%、16.25%、11.20%、9.48%、10.32%、6.58%、6.77%;凈利潤復(fù)合增長率分別為18.85%、18.91%、-4.96%、-9.60%、

-3.30%、0、-8.41%。將第一期股權(quán)激勵方案的業(yè)績考核條件與光明乳業(yè)歷年的營業(yè)收入和凈利潤增長情況進(jìn)行對比，能夠發(fā)現(xiàn)光明乳業(yè)自上市以來幾乎從未達(dá)到過第一期激勵方案的業(yè)績考核條件。因此，光明乳業(yè)要想成功解鎖第一期股權(quán)激勵方案，具有較高的挑戰(zhàn)性。

綜合激勵范圍、激勵力度和解鎖條件來看，第一期方案對高管人員授予的股份數(shù)較多，能夠充分激勵高管人員發(fā)揮其領(lǐng)導(dǎo)作用;授予價格雖然較低，但解鎖難度較高，成功解鎖后獲利較大。這樣組合后的方案，將對激勵對象產(chǎn)生強(qiáng)烈的吸引力，因此，光明乳業(yè)的第一期股權(quán)激勵方案具有較強(qiáng)的激勵性。

（二）媒體弱關(guān)注下的股權(quán)激勵方案設(shè)計(jì)動機(jī)

1.激勵范圍。光明乳業(yè)的第二期方案激勵對象涉及高管、中層管理人員及技術(shù)骨干，激勵對象共210人，其中高管8人，占全部激勵對象的3.81%。光明乳業(yè)2014年年報(bào)顯示，公司員工人數(shù)共4 459人，董事、監(jiān)事和高級管理人員共19人。從人員構(gòu)成來看，第二期方案的被激勵高管人數(shù)占比42.11%，被激勵員工人數(shù)占比4.53%，人員范圍較第一期方案有所擴(kuò)大。從股權(quán)構(gòu)成來看，第二期方案激勵對象獲授限制性股票的數(shù)量共計(jì)628.904萬股，占股本總額的0.514%，其中，高管人員獲授數(shù)量合計(jì)82.209萬股，占授予限制性股票總量的13.07%，股權(quán)范圍較第一期方案有所縮小。

2.激勵力度。第二期股權(quán)激勵計(jì)劃草案摘要公告前三個月，即2013年11月、12月、2014年1月，光明乳業(yè)的月收盤價分別為每股22.8元、22.2元、17.74元，基本在每股20元左右波動。第二期方案授予價格的確定方法與第一期方案類似，采用不低于基準(zhǔn)20.984元/股的50%確定，則授予價格為10.50元/股，較之于當(dāng)時的股價，第二期方案的授予價格并不高。結(jié)合授予數(shù)量來看，第二期方案的授予總量為628.904萬股，其中高管獲授總量為82.209萬股，較之第一期方案，第二期方案的授予總量下降了24.39%，高管人員的獲授總量下降了48.60%。第二期方案的解鎖日依次為禁售期滿的次日及該日的第一個、第二個周年日，每個解鎖期數(shù)量比例為40%、30%、30%。由于第二期方案并未實(shí)際解鎖，按照方案規(guī)定的解鎖日應(yīng)當(dāng)為2015年12月10日、2016年12月10日和2017年12月10日。假設(shè)高管人員在解鎖日賣出限制性股票，則按每個解鎖日的收盤價14.98元/股、12.97元/股、14.15元/股計(jì)算，高管人員通過股權(quán)激勵總共獲利298.25萬元，平均每人獲利37.28萬元，激勵力度較之第一期方案大大減弱。

3.解鎖條件。第二期方案的解鎖條件設(shè)定了營業(yè)總收入復(fù)合增長率、凈利潤復(fù)合增長率和凈資產(chǎn)收益率三個相對數(shù)指標(biāo)，其中，凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)與第一期一致。第二期方案要求三個解鎖期凈資產(chǎn)收益率分別達(dá)到8.1%（2016年）、8.2%（2017年）、8.3%（2018年），該方案公告的前五年，即2009—2013年，光明乳業(yè)的凈資產(chǎn)收益率分別為6.01%、9.32%、9.81%、9.23%、10.04%，幾乎都超過了考核指標(biāo)，因此，達(dá)到第二期方案的凈資產(chǎn)收益率考核指標(biāo)較為容易，該指標(biāo)的激勵性較弱。其余兩個業(yè)績考核條件以2013年的業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，每個解鎖期營業(yè)總收入復(fù)合增長率達(dá)到15%、凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到12%。將第二期方案的營業(yè)總收入復(fù)合增長率及凈利潤復(fù)合增長率與第一期方案換算后的考核指標(biāo)進(jìn)行對比，若不考慮外部環(huán)境變化，第二期方案的解鎖難度明顯低于第一期方案，激勵性較弱。

綜合激勵范圍、激勵力度和解鎖條件來看，第二期方案更為“親民”，對員工授予的股份數(shù)量較多，但員工往往難以掌握企業(yè)發(fā)展的宏觀方向。同時，第二期方案的授予價格不高，解鎖難度較小，成功解鎖后獲利較小。這樣組合后的方案無福利性，激勵性也較差。

綜上所述，光明乳業(yè)第一期股權(quán)激勵方案處于媒體強(qiáng)關(guān)注下，表現(xiàn)出更強(qiáng)的激勵性;第二期方案處于媒體弱關(guān)注下，既無福利性也缺乏激勵性。

五、結(jié)論與建議

本文從媒體關(guān)注的視角，分析了光明乳業(yè)的兩期股權(quán)激勵方案所處的媒體環(huán)境，結(jié)果表明，處于強(qiáng)媒體關(guān)注下的股權(quán)激勵方案表現(xiàn)出了更強(qiáng)的激勵性。本文建議：第一，綜合利用內(nèi)外部公司治理機(jī)制。股權(quán)激勵作為一種公司內(nèi)部治理機(jī)制，在我國的實(shí)踐已達(dá)十余年，并取得了一定成效。隨著信息化的推進(jìn)，媒體這只“無形的手”也成為一種公司外部治理機(jī)制，并且能夠隨時披露公司實(shí)施股權(quán)激勵的動態(tài)，對公司的內(nèi)部治理產(chǎn)生了一定影響。應(yīng)當(dāng)綜合使用這兩種內(nèi)外部治理機(jī)制，充分發(fā)揮公司治理的功能。第二，完善媒體報(bào)道的監(jiān)督機(jī)制。為引起關(guān)注，部分媒體在報(bào)道公司股權(quán)激勵方案時，對方案的內(nèi)容進(jìn)行過度解讀，容易對公司造成不良影響。如光明乳業(yè)的第一期方案曾被某媒體質(zhì)疑為“白送錢”，但本文通過深入分析該方案內(nèi)容后發(fā)現(xiàn)，第一期方案的錢并不容易“白送”。第三，建立市場化的股權(quán)激勵評價機(jī)制。在媒體高度發(fā)達(dá)的今天，股權(quán)激勵方案的內(nèi)容能夠迅速被媒體剖析，激勵性較差或是福利性較強(qiáng)的方案能夠迅速被媒體識別，如騰訊財(cái)經(jīng)在光明乳業(yè)剛公告第二期方案草案時，就評價該方案“形式大于內(nèi)容”。因此，若通過專業(yè)機(jī)構(gòu)對股權(quán)激勵計(jì)劃草案進(jìn)行評級，或許能夠優(yōu)化上市公司對股權(quán)激勵方案的設(shè)計(jì)，提高方案的激勵性，使股權(quán)激勵不流于形式。

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