我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策分析

周楠 林楓

摘 要：資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司的股東、員工及其他企業(yè)具有非常重要的作用，能夠全面反映各方的利益和義務(wù)，并且也對(duì)公司治理模式、上市融資決策、行為價(jià)值等方面產(chǎn)生關(guān)鍵性作用。上市公司的資本結(jié)構(gòu)如何改善調(diào)整，對(duì)于我國(guó)上市企業(yè)和整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行都產(chǎn)生重要的實(shí)踐和學(xué)術(shù)理論意義。本文主要針對(duì)資本結(jié)構(gòu)發(fā)展中存在的問(wèn)題，從公司自身資本結(jié)構(gòu)、政府、公司內(nèi)部治理方面提出建設(shè)性建議，分析促進(jìn)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：上市公司;資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化;對(duì)策分析

當(dāng)前，各行各業(yè)的發(fā)展都面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，在這一背景下，對(duì)于經(jīng)濟(jì)金融極具敏感性的上市公司來(lái)說(shuō)，要使自己在愈加嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下獲得持續(xù)發(fā)展，則需要從自身內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)角度來(lái)著手。根據(jù)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的特征和目前上市企業(yè)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的分析，我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)存在許多問(wèn)題，具體有以下幾個(gè)方面：盈利能力下降;由于企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)張所導(dǎo)致的資產(chǎn)負(fù)債率變高;銀行企業(yè)關(guān)系不順暢;對(duì)信貸資金預(yù)算的制約變低;企業(yè)應(yīng)對(duì)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制不健全;負(fù)債融資約束機(jī)制軟化。基于我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)普遍存在的一些問(wèn)題，結(jié)合現(xiàn)代金融市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行與國(guó)內(nèi)外學(xué)者相關(guān)理論研究，對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)行分析并提出相應(yīng)對(duì)策建議。

一、公司自身資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的相關(guān)建議

1.注重公司規(guī)模

規(guī)模較大的企業(yè)獲取債務(wù)資金的能力更大，與其他融資方式相比較而言，這種方式能很大地降低它的融資成本。例如在電子商務(wù)領(lǐng)域的規(guī)模比較大的阿里巴巴集團(tuán)，它就是通過(guò)上市來(lái)獲得巨大的股權(quán)融資，而在制造業(yè)和建筑業(yè)規(guī)模比較大的上市企業(yè)，因?yàn)樗馁Y產(chǎn)抵押價(jià)值和運(yùn)用的穩(wěn)定性比較強(qiáng)，從而獲得債務(wù)融資的概率就特別大。因此，上市公司要對(duì)自身實(shí)力狀況以及規(guī)模大小有清楚的認(rèn)知，通過(guò)這些認(rèn)知來(lái)判斷應(yīng)該選擇哪種資本來(lái)源的方式。

2.注重公司成長(zhǎng)

每個(gè)公司在不同的發(fā)展階段，都會(huì)采取不同的企業(yè)戰(zhàn)略，上市公司也不例外。成長(zhǎng)性好、發(fā)展速度較快的企業(yè)，往往因想要搶占市場(chǎng)先機(jī)，急需項(xiàng)目融資來(lái)達(dá)到其擴(kuò)大規(guī)模的目的，但是由于股權(quán)融資要受到資格和時(shí)間上的嚴(yán)格限制，企業(yè)可能會(huì)為了解決當(dāng)前的燃眉之急，被迫選擇不合理的負(fù)債融資。所以，從資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的角度來(lái)講，高成長(zhǎng)性的上市公司可以在外部的經(jīng)濟(jì)環(huán)境準(zhǔn)許的條件下，考慮結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)發(fā)行可以轉(zhuǎn)換的債券達(dá)到間接融資的目的。

3.注重公司盈利能力

企業(yè)能否存在并且長(zhǎng)期發(fā)展取決于企業(yè)盈利能力的高低，研究表明：公司融資渠道的選擇與公司盈利能力有重要關(guān)系，公司融資方法與公司盈利能力成正比。融資方法越多，盈利能力越強(qiáng);反之，融資方法越少，盈利能力越弱。

首先是負(fù)債和股權(quán)融資方式;其一，我國(guó)歷來(lái)對(duì)上市公司的股權(quán)融資條件要求較高，雖然近年來(lái)為了刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)條件有所放寬，但是盈利能力始終是一項(xiàng)重要的參考標(biāo)準(zhǔn);其二，我國(guó)的上市公司在進(jìn)行股權(quán)融資的同時(shí)，也比較傾向于負(fù)債融資，這對(duì)于盈利能力不強(qiáng)、想運(yùn)用股權(quán)融資但是又達(dá)不到要求的企業(yè)，負(fù)債成為融資成為第二選擇，由此導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，融資的成本也升高，最終影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。

4.注重公司的盈利質(zhì)量

企業(yè)不僅要重視自身的盈利能力，同時(shí)盈利的質(zhì)量也是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要一環(huán)。上市公司的盈利能力大小并不能夠完全顯現(xiàn)企業(yè)是否有充裕的現(xiàn)金流;在一定條件下，即使企業(yè)的盈利能力很強(qiáng)，也沒(méi)有辦法利用成本低的內(nèi)融來(lái)減少企業(yè)的融資成本，因?yàn)楣緝?nèi)缺乏充足的資金流來(lái)支撐內(nèi)融。

5.注重公司資產(chǎn)的流動(dòng)協(xié)調(diào)性與收益性

企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過(guò)程中要逐步增強(qiáng)資金的流動(dòng)性，通過(guò)保證在需求時(shí)有充裕的現(xiàn)金而實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目的。此外，在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化時(shí)，除了流動(dòng)性和協(xié)調(diào)性需要注意之外，資產(chǎn)的收益性也是非常重要的。

6.注重公司的營(yíng)運(yùn)能力

營(yíng)運(yùn)能力與上市公司的資本結(jié)構(gòu)是相輔相成的關(guān)系，二者相互促進(jìn)。資本結(jié)構(gòu)合理的上市公司，那么它企業(yè)內(nèi)部各項(xiàng)事務(wù)的運(yùn)營(yíng)效率也會(huì)隨之提高;相反，如果一個(gè)企業(yè)的實(shí)際操作運(yùn)營(yíng)能力特別弱，那么長(zhǎng)期以來(lái)必然造成資本結(jié)構(gòu)的混亂。具體來(lái)說(shuō)前者對(duì)后者的作用表現(xiàn)在以下幾方面：其一，上市公司的資產(chǎn)管理效率高的，那么它的內(nèi)部運(yùn)營(yíng)執(zhí)行力就越強(qiáng)，由此企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較小，狀況良好，獲得貸款的概率就越大，就越有實(shí)力募集到更多的資金，進(jìn)而投入生產(chǎn)，生產(chǎn)獲得豐厚的收益，反過(guò)來(lái)又可以為獲得新一輪的貸款提供良好的條件;其二，由于內(nèi)部資產(chǎn)高效率的管理，所以對(duì)外部資金注入的需求就不那么強(qiáng)烈，這樣一來(lái)可以適當(dāng)?shù)亟档拓?fù)債率。上市公司要合理優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，必須注重營(yíng)運(yùn)能力。

二、對(duì)政府相關(guān)政策的建議

1.進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)股票市場(chǎng)

近年來(lái)，少數(shù)上市企業(yè)通過(guò)一些違規(guī)手段，來(lái)人為操控上市公司的利潤(rùn)，從而達(dá)到股權(quán)融資條件。基于此，我國(guó)相關(guān)管理部門出臺(tái)相應(yīng)政策，嚴(yán)格監(jiān)管上市公司配股和增發(fā)條件，以減少違法行為的出現(xiàn)。經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論指出，企業(yè)的成長(zhǎng)契機(jī)一般通過(guò)權(quán)益資金來(lái)支持，對(duì)股權(quán)融資的過(guò)度管制也在一定程度上限制了證券市場(chǎng)融資功能的發(fā)揮，這使得即使發(fā)展速度比較快的企業(yè)，仍然不能通過(guò)股融獲得資金，這對(duì)資源的有效配置產(chǎn)生負(fù)面作用，更對(duì)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整造成一定的障礙。

2.完善金融市場(chǎng)相關(guān)法律法規(guī)

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，前期制定的相關(guān)財(cái)經(jīng)法規(guī)由于缺乏時(shí)效性已滿足不了現(xiàn)有企業(yè)的發(fā)展，只有不斷完善和更新相關(guān)法律法規(guī)才能緊跟時(shí)代發(fā)展的步伐。上市公司能順利募集到資金主要依托于相對(duì)健全的法律體系，相對(duì)健全的法律體系也是企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)建立多元化的融資機(jī)制的重要基礎(chǔ)?；谑袌?chǎng)失靈的不可避免性，政府需要發(fā)揮宏觀作用，適度加大對(duì)金融市場(chǎng)的管理，以保證債券交易公平公正。

3.適度放松對(duì)上市公司股權(quán)融資的制約

上市公司負(fù)債過(guò)度的直因就是國(guó)家相關(guān)部門對(duì)股權(quán)融資的嚴(yán)格把控，上市企業(yè)要在這種過(guò)嚴(yán)的管控下達(dá)到發(fā)行新股票的條件，就必須以實(shí)現(xiàn)10%的凈資產(chǎn)收益率為保證，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)則非常困難。所以，有些企業(yè)通過(guò)合法正當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)行為短時(shí)期不能達(dá)到條件時(shí)，就進(jìn)行暗箱操作，人為操縱企業(yè)利潤(rùn)，達(dá)到10%的凈資產(chǎn)收益率。所以，在一定的范圍內(nèi)，適當(dāng)放松對(duì)股權(quán)融資條件的限制，能夠加快資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，提高資源配置的效率，提高上市公司的市值和效益。此外，還可以從大力發(fā)展和完善我國(guó)的債券市場(chǎng)，使上市公司融資更加靈活，同時(shí)也可以從加強(qiáng)對(duì)信息的監(jiān)督曝光的管理，努力構(gòu)建高效率的信號(hào)傳遞機(jī)制等方面來(lái)促進(jìn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

三、加強(qiáng)公司內(nèi)部治理方面的建議

1.改善和優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低股權(quán)集中度

通常而言，擁有公司較多股權(quán)的股東構(gòu)成了公司決策層。在市場(chǎng)機(jī)制相對(duì)不完善的條件下，要想有效制約大股東的權(quán)利，則需要將各利益主體的股權(quán)結(jié)構(gòu)多樣化，以達(dá)到制衡各股東的目的。同時(shí)可以采取其他方法來(lái)減少大股東的股權(quán)集中度，其一，不斷深化股權(quán)分配改革，實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)。其二，可以降低最大股東的持股份額，提高后幾大股東的所占份額，具體可以采用股權(quán)回購(gòu)、轉(zhuǎn)讓等方式，縮小各個(gè)股東之間的持股差異，這樣在一定層面上可以降低最大股東對(duì)企業(yè)的控制度。

2.完善獨(dú)立董事制度，提高董事決策的獨(dú)立性

在企業(yè)中容易出現(xiàn)一人或者幾人獨(dú)裁的現(xiàn)象，主要是因?yàn)檫@幾個(gè)人是公司持股較多的前幾大股東，擁有較大的決策權(quán)，所以建立獨(dú)立的董事會(huì)制度具有重要意義，通過(guò)對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，不僅能加強(qiáng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部人員的督導(dǎo)控制，也能幫助企業(yè)更好的決策。

一般來(lái)說(shuō)，要完善獨(dú)立董事制度，需要以下幾步：第一，制定完善的內(nèi)部規(guī)定，根據(jù)時(shí)間的推移不斷完善更新，簡(jiǎn)化相應(yīng)程序，真正發(fā)揮董事制度，使得人盡其才。第二，提高獨(dú)立董事股權(quán)份額，建立獨(dú)立的董事選擇制度。第三，定期考核董事，對(duì)董事履行責(zé)任程度進(jìn)行考核，結(jié)合公司實(shí)際情況，定期修訂董事議事的規(guī)則。第四，設(shè)立專門對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估的監(jiān)委會(huì)和專門的資本結(jié)構(gòu)提案委員會(huì)，提高董事會(huì)在公司決策治理中的作用。

3.提高高管持股比例

提高高層管理者的持股份額，這可以使得高層管理者具備多種企業(yè)內(nèi)的角色，既可以是大股東利益的代表者，也可以作為公司普通員工股東，更可以是整個(gè)公司大小股東們的利益代表者，在這種多角色中來(lái)回轉(zhuǎn)變，可以形成股東和高層管理者之間的協(xié)調(diào)和相互制衡，可以防止出現(xiàn)最大股東完全控制企業(yè)決策的現(xiàn)象，推動(dòng)公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。

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（責(zé)任編輯：王文龍）