企業(yè)R&D活動、高管特征與企業(yè)績效的實(shí)證研究

吳沁子

摘 要：本文采樣我國2015—2017年滬深A(yù)股的上市公司，研究企業(yè)研發(fā)活動和企業(yè)績效之間的關(guān)系，探討高管特征能否發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，其與前兩者又有哪些關(guān)聯(lián)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)R&D投入對企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系;高管特征中的平均年齡與企業(yè)績效呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系;高管人員的持股情況與企業(yè)績效呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系;同時(shí)二者均對R&D投入與企業(yè)績效的關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用。

關(guān)鍵詞：研發(fā)投入 ?高管特征 ?企業(yè)績效

中圖分類號：F279.23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2020）02（a）--04

在日趨全球化的消費(fèi)市場中，企業(yè)的長期發(fā)展以及在同行業(yè)中脫穎而出的重要方法通常是依靠科技創(chuàng)新來創(chuàng)造新的發(fā)展模式。對于國內(nèi)各個(gè)領(lǐng)域的企業(yè)而言，市場轉(zhuǎn)型、技術(shù)革新、消費(fèi)行為變化和國際競爭等各種要素相互交替，這些因素使企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境愈加錯(cuò)綜復(fù)雜。為了在科技領(lǐng)域提高競爭力，西方國家的一些政府提出了“第四次工業(yè)革命”的高科技戰(zhàn)略計(jì)劃，同樣我國政府當(dāng)下也提出了“中國制造2025”行動綱領(lǐng)，其中就涵蓋提升制造業(yè)的創(chuàng)新能力、推動信息化和工業(yè)化有效融合等目標(biāo)。如今社會各界對科學(xué)技術(shù)的需求日益增加，政府對此也大力支持，總之在市場和政府的雙重推動下，企業(yè)基于戰(zhàn)略角度不僅要協(xié)調(diào)內(nèi)部控制，還要掌握核心技術(shù)。想要增強(qiáng)企業(yè)競爭力，改善企業(yè)績效，最終推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)研發(fā)活動與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績相輔相成且密不可分。

高管特征在企業(yè)的研發(fā)能力、企業(yè)續(xù)航能力、戰(zhàn)略構(gòu)思與決策能力等方面都有重要的影響。研發(fā)投入是企業(yè)創(chuàng)造自身價(jià)值、提高盈利能力的主要推動因素，能促使企業(yè)獲得一定優(yōu)勢，得以在眾多同行業(yè)競爭者中脫穎而出。雖然研發(fā)投入具有高收益性，但是同時(shí)還伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)性，而且見效慢，并具有高失敗率的特點(diǎn)，所以即使企業(yè)高管擁有決策公司研發(fā)投資和資源配置的權(quán)利，在契約不完備或者信息不對稱的情況下，極有可能存在犧牲股東利益的自利行為，致使研發(fā)投入效率低下，從而影響企業(yè)效益的改善。因此，探討企業(yè)的研發(fā)活動、高管特征與企業(yè)績效三者之間的關(guān)系對企業(yè)的發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)意義，也為企業(yè)研發(fā)投資活動、高管特征與企業(yè)績效相關(guān)性研究提供數(shù)據(jù)實(shí)證支持。

1 文獻(xiàn)回顧

國內(nèi)外多數(shù)學(xué)者實(shí)證研究結(jié)果表明，研發(fā)支出在一定范圍里會對企業(yè)績效產(chǎn)生顯著的正向影響。龐瑞芝（2014）[1]、吳霞（2015）[2]、Abuja和Katina（2001）[14]、Barker和Mueller（2002）[15]等學(xué)者一致認(rèn)為對于現(xiàn)代企業(yè)而言，研發(fā)投入強(qiáng)度增加，企業(yè)績效就會隨之提高，企業(yè)通過研發(fā)投入、技術(shù)創(chuàng)新不僅可以提升企業(yè)績效，也有利于企業(yè)提高自身價(jià)值，研發(fā)投入與企業(yè)當(dāng)期的績效均呈顯著正相關(guān)，即研發(fā)投入越多，企業(yè)的經(jīng)營績效越好。同時(shí)，從成本經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理會計(jì)學(xué)的角度來看，在民營企業(yè)中研發(fā)投入對企業(yè)績效起著相當(dāng)突出的積極作用，在國有企業(yè)中更加突出。

在高管特征與企業(yè)績效方面，大部分學(xué)者認(rèn)為高管特征對企業(yè)績效有直接的影響。Richard（2002）[16]對上市公司進(jìn)行了專門研究，提出在上市公司中高管人員的背景特征與組織績效有著密切聯(lián)系，并且公司高管平均年齡、性別、薪酬、學(xué)歷的高低與公司價(jià)值之間存在密切的聯(lián)系。劉瑩（2006）[3]、王彥東（2015）[4]等學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，決策層的年齡均值與企業(yè)的整體業(yè)績之間呈反比關(guān)系，當(dāng)高管平均年齡達(dá)到60歲的時(shí)候隨著年齡的增長，企業(yè)績效會明顯下降。王新紅（2016）[5]認(rèn)為，高管激勵中的股權(quán)激勵與企業(yè)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，然而謝綱輝（2015）[6]的實(shí)證結(jié)果表明，企業(yè)研發(fā)投資與高管持股對企業(yè)績效都具有顯著的滯后影響。蘭松敏（2015）[7]通過研究傳媒行業(yè)上市公司發(fā)現(xiàn)，高管薪酬與公司績效存在不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，然而嚴(yán)曉玲（2017）[8]通過實(shí)證分析深滬A股上市公司的面板數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，高管薪酬與企業(yè)績效呈正相關(guān)。

高管特征對研發(fā)投入與企業(yè)戰(zhàn)略績效有顯著的調(diào)節(jié)作用，比如高管平均年齡大小、所接受的教育程度、社會背景等都對研發(fā)投入與企業(yè)績效有調(diào)節(jié)作用?？灯G玲（2011）[9]、馬富萍（2011）[10]等基于高階理論和代理成本理論，通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)，高管平均年齡對企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度有較大影響，當(dāng)高管平均年齡偏高時(shí)，將更注重企業(yè)原有業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性，由此高管年齡對研發(fā)投入與企業(yè)績效的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。王瑛等（2003）[11]指出研發(fā)投入主要受到兩個(gè)方面影響，一是研發(fā)能力，二是企業(yè)投入意向，其中研發(fā)能力受企業(yè)文化、組織機(jī)構(gòu)、技術(shù)能力等因素影響，而企業(yè)投入意向最終通常由高管籌劃決定。張淑英（2016）[12]以2011—2014年304家民營上市公司為樣本，借助Tobit分析模型，推論驗(yàn)證高管特征對研發(fā)投入的影響。分析結(jié)果顯示，高層管理者是否持股、持股多少與研發(fā)投入呈現(xiàn)相當(dāng)大的正比關(guān)系，即高層管理者是否持股、持股數(shù)量越多，研發(fā)投入就越多，這說明對高管進(jìn)行長期激勵有利于增加民營企業(yè)的研發(fā)投入，從而可以提升企業(yè)績效。吳云端（2015）[13]認(rèn)為，由于高管持股在一定程度上能夠解決研發(fā)投入項(xiàng)目的代理問題，促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入，進(jìn)而利于增加企業(yè)績效。吳霞（2015）[2]、王新紅（2016）[5]均認(rèn)為高管薪酬與研發(fā)投入存在正相關(guān)關(guān)系，從而可以促進(jìn)企業(yè)績效的提升。由此可以看出，高管特征對研發(fā)投入和企業(yè)績效的關(guān)系有著不可忽略的影響。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 研發(fā)投入與企業(yè)績效

根據(jù)創(chuàng)新理論，R&D投資是所有企業(yè)開展自主技術(shù)創(chuàng)新的重點(diǎn)，是強(qiáng)化企業(yè)綜合能力的主要來源，以及企業(yè)達(dá)到可持續(xù)發(fā)展的不可或缺的前提，是公司價(jià)值創(chuàng)造的主要驅(qū)動力。研發(fā)投入為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用提供物質(zhì)基礎(chǔ)，研發(fā)投資一旦獲得成功，將給企業(yè)帶來巨額的技術(shù)壟斷收益。同時(shí)根據(jù)Barker、舒謙、龐瑞芝等國內(nèi)外學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的研發(fā)投入與企業(yè)績效呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)上述分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)的研發(fā)投入與企業(yè)績效呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。

2.2 高管特征與企業(yè)績效

基于高階理論，Richard和常啟軍等學(xué)者在研究高管特征與公司經(jīng)營績效的關(guān)系時(shí)，提出高管人員的平均年齡越大，就越容易出現(xiàn)懶惰行事、故步自封的行為，匱乏創(chuàng)造性思維方式，并且任期長的高管人員對企業(yè)績效沒有提升作用，因此高管的年輕化建立機(jī)制是現(xiàn)行企業(yè)創(chuàng)新得到發(fā)展的有力保障。代理理論認(rèn)為，當(dāng)公司管理者已經(jīng)擁有一定數(shù)額的公司股份時(shí)，管理者和股東的利益就能相互制約、相互統(tǒng)一，同時(shí)持股比例影響著他們的行為，管理者持股比例越高，越能最大化股東價(jià)值，所以管理者在企業(yè)中的身份是解決經(jīng)營者與所有者之間矛盾的一種有效手段。根據(jù)代理理論，學(xué)者劉振等人研究了高管持股情況與企業(yè)績效的關(guān)系，高管人員年度持股情況與企業(yè)績效存在明顯的正比例關(guān)系。委托代理理論認(rèn)為，委托人能根據(jù)公司業(yè)績情況來確定代理人報(bào)酬，完全可以通過具有競爭性的薪酬來期許代理人對企業(yè)的價(jià)值，委托人和代理人之間的利益彼此緊密相關(guān)。由此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2a：高管人員的平均年齡與企業(yè)績效呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)2b：高管人員的持股情況與企業(yè)績效呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)2c：高管人員的薪酬總額與企業(yè)績效呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。

2.3 高管特征的調(diào)節(jié)作用

王彥東通過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)高管平均年齡的增長會對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)面影響。趙秀芳、陳艷婷認(rèn)為，可能由于高管人員年齡越大越容易產(chǎn)生教條主義、故步自封的現(xiàn)象，致使高管平均年齡越大，對企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)績效的調(diào)節(jié)作用越弱。根據(jù)代理理論，國內(nèi)學(xué)者謝綱輝、吳云端等人研究發(fā)現(xiàn)，高管持股與企業(yè)績效之間呈線性關(guān)系，從風(fēng)險(xiǎn)偏好的角度研究發(fā)現(xiàn)，高管持股時(shí)，對企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)績效有更敏感的調(diào)節(jié)作用。吳霞等學(xué)者認(rèn)為高管薪酬越高時(shí)，對企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)績效有更敏感的調(diào)節(jié)作用。由此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3a：高管人員的平均年齡越小，企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)績效的相關(guān)性越顯著。

假設(shè)3b：相較于高管不持股，高管持股時(shí)，企業(yè)的研發(fā)投入與企業(yè)績效的相關(guān)性越顯著。

假設(shè)3c：高管人員的薪酬總額越高，企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)績效的相關(guān)性越顯著。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本與數(shù)據(jù)來源

本文以2015—2017年的滬深兩地上市公司為主要研究樣本。剔除異常樣本以保證數(shù)據(jù)的有效性，本文剔除了以下樣本：第一，剔除了無法獲取完整數(shù)據(jù)的樣本。第二，剔除了創(chuàng)業(yè)板上市公司與金融類企業(yè)，與其他類公司財(cái)務(wù)狀況相比，此類上市公司有很大不同。第三，剔除了B股、H股的樣本。第四，剔除了ST公司的樣本。為了避免研究過程中極端值的影響，本文首先剔除異常值，并對主要連續(xù)型變量在上下1%處進(jìn)行了Winsorize的處理。在剔除以上樣本之后，運(yùn)用SPSS22.0軟件對樣本進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，最終一共統(tǒng)計(jì)了2357家上市公司，共7071個(gè)有效樣本。數(shù)據(jù)來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫。

3.2 模型設(shè)定

本文在2015—2017年的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，采用多元回歸分析的方法對企業(yè)R&D活動、高管特征與企業(yè)績效的關(guān)系進(jìn)行研究。根據(jù)上述假設(shè)，設(shè)置多元回歸模型基本形式如下。第一，為了檢驗(yàn)研發(fā)活動對企業(yè)績效的影響，建立模型（1）進(jìn)行檢驗(yàn)，其中，被解釋變量為總資產(chǎn)報(bào)酬率，解釋變量為研發(fā)投入強(qiáng)度。在回歸分析過程中，加入影響企業(yè)績效的主要控制變量。模型如下：

4 實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

運(yùn)用SPSS22.0軟件，對樣本變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)運(yùn)算。結(jié)果顯示，企業(yè)績效的范圍為-0.3367～0.3418，均值為0.0723，標(biāo)準(zhǔn)偏差為0.0950，表明企業(yè)之間的總資產(chǎn)報(bào)酬率差異較大。研發(fā)投入強(qiáng)度是選取企業(yè)研發(fā)支出與其總資產(chǎn)的比值來衡量，最小值為0，最大值為0.231，平均值為0.017，標(biāo)準(zhǔn)偏差為0.0190，這說明數(shù)據(jù)離散程度較弱，企業(yè)之間的研發(fā)投入強(qiáng)度差別較小。高管平均年齡自然對數(shù)的最大值和最小值分別是1.5378和1.7709，平均值為1.6768，這說明近年來企業(yè)高管年齡呈逐漸年輕化的趨勢。同時(shí)，高管持股最小值是0，平均值為0.72，表明有小部分企業(yè)存在高管不持股的現(xiàn)象，但是對比前幾年，已有了很大的改變。高管薪酬的最大值和最小值分別是11.8241和18.2084，平均值為14.9581，說明企業(yè)績效與公司規(guī)模和成長能力有關(guān)。成長能力最小值為-0.4887，最大值為0.8691，兩者之間差距較大，可判定各上市公司主營業(yè)務(wù)收入水平存在較大差異，主營業(yè)務(wù)收入增長率越快，企業(yè)的成長能力越強(qiáng)。

4.2 相關(guān)性分析

為了驗(yàn)證上文中所提出的假設(shè)能夠在回歸分析中得出較為可靠的結(jié)果，以及檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷目煽啃?，本文進(jìn)行了相關(guān)性分析，來逐一衡量企業(yè)R&D活動、高管特征與企業(yè)績效之間的相關(guān)性及其統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，對研究假設(shè)有了初步判斷。結(jié)果表明：首先，研發(fā)投入與企業(yè)績效的相關(guān)系數(shù)為0.088，在5%的水平上呈顯著，假設(shè)1得到初步驗(yàn)證，表明企業(yè)的研發(fā)投入與企業(yè)績效呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。其次，本文的三個(gè)調(diào)節(jié)變量中的高管平均年齡與企業(yè)績效的相關(guān)系數(shù)為-0.042，在5%的水平上呈顯著，說明高管平均年齡的增長會阻礙企業(yè)績效的提升，初步驗(yàn)證了假設(shè)2a。高管持股情況與企業(yè)績效的相關(guān)系數(shù)為0.089，在5%的水平上呈顯著，說明高管持股情況與企業(yè)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，初步驗(yàn)證了假設(shè)2b。高管薪酬情況與企業(yè)績效的相關(guān)系數(shù)為0.242，在5%的水平上呈顯著，說明高管薪酬與企業(yè)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，初步驗(yàn)證了假設(shè)2c。最后，主要控制變量與因變量企業(yè)績效之間的相關(guān)系數(shù)都小于0.6，表明此模型中的各變量間的共線關(guān)系較弱，模型的設(shè)計(jì)是合理科學(xué)的，能保證后面的回歸結(jié)果可靠。本文中主要變量和控制變量大多都與企業(yè)績效顯著相關(guān)，說明這些變量能一定程度上影響企業(yè)的績效，因此文中控制變量選用是合理的，有利于在后續(xù)的研究分析。

4.3 多元回歸分析

為了更確切地研究各變量之間深層次的關(guān)系，本文引入多元回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析?；貧w結(jié)果表明，模型1和模型5、模型6、模型7依次加入解釋變量研發(fā)投入、研發(fā)投入和調(diào)節(jié)變量的交乘項(xiàng)后，模型的擬合度R2相較于模型2、模型3和模型4呈現(xiàn)逐步提高，表明解釋力度得到加強(qiáng)，并且研發(fā)投入系數(shù)是在1%水平上為正的顯著（α=0.308），說明研發(fā)投入與企業(yè)績效之間具有顯著正相關(guān)的關(guān)系，這就表明如果隨著研發(fā)投入的實(shí)施力度增加，企業(yè)績效會提高。假設(shè)1由此也充分獲得了驗(yàn)證。

模型5是將研發(fā)投入與高管平均年齡的交乘項(xiàng)加入至模型1中，得出的F值為93.747， P值顯著為0，研發(fā)投入與高管平均年齡的交乘項(xiàng)系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)（ α=-3.413），說明高管平均年齡對研發(fā)投入和企業(yè)績效間的關(guān)系存在負(fù)向調(diào)節(jié)作用。高管年齡越高往往趨于求穩(wěn)，容易安于現(xiàn)狀的思想，不愿意承擔(dān)研發(fā)投入的風(fēng)險(xiǎn)，最終容易導(dǎo)致缺乏創(chuàng)新，企業(yè)績效下降。驗(yàn)證得出假設(shè)3a。

模型6是將研發(fā)投入與高管持股的交乘項(xiàng)加入至模型1中，采用了固定效應(yīng)模型，得出的F值為94.041， P值顯著為0，交乘項(xiàng)系數(shù)在1%的水平上顯著為正（ α=0.390），所以高管持股對研發(fā)投入和企業(yè)績效間的關(guān)系存在正向調(diào)節(jié)作用。高管持股時(shí)，決策者會為自身的利益促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，進(jìn)行科學(xué)的決策和鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，加大研發(fā)投入，提升企業(yè)績效。所以，驗(yàn)證通過假設(shè)3b。

模型7是將研發(fā)投入與高管薪酬的交乘項(xiàng)加入至模型1中，得出的F值為95.412， P值顯著為0，交乘項(xiàng)系數(shù)在1%的水平上顯著為正（α=0.334），所以高管薪酬對研發(fā)投入和企業(yè)績效間的關(guān)系存在正向調(diào)節(jié)作用。高管薪酬越高，越能激勵決策者關(guān)注企業(yè)的長期利益和長遠(yuǎn)發(fā)展，從而加大研發(fā)投入，提升企業(yè)績效。因此，假設(shè)3c通過驗(yàn)證。

另外，從模型2、模型3、模型4中發(fā)現(xiàn)，高管平均年齡對企業(yè)績效有顯著的負(fù)相關(guān)影響（α=-0.13， P=1%），即企業(yè)高管平均年齡越高，企業(yè)績效越低。表明高管的年齡越大，會出現(xiàn)懶惰、保守行事行為，不思進(jìn)取的思維，不愿意改變戰(zhàn)略以適合實(shí)際的發(fā)展，所以年齡大、任期長的高管人員對企業(yè)績效沒有提升的動力，因此，驗(yàn)證得出假設(shè)2a。高管持股對企業(yè)績效有顯著的正相關(guān)影響（α=0.011， P=1%），即企業(yè)高管持股有利于企業(yè)績效的提高。是由于高管持股是一種薪酬激勵措施，有利于高管對企業(yè)做出更優(yōu)的決策，從而提升企業(yè)績效，因此，驗(yàn)證得出假設(shè)2b。高管薪酬對企業(yè)績效有顯著的正相關(guān)影響（α=0.020， P=1%），即企業(yè)高管薪酬越高，越有利于企業(yè)績效的提高，因此，驗(yàn)證得出假設(shè)2c。

5 結(jié)語

本文以研發(fā)投入問題為研究起點(diǎn)，主要以2015—2017年滬深兩市上市公司的數(shù)據(jù)為研究對象，對研發(fā)投入和企業(yè)績效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，并且在兩者關(guān)系的基礎(chǔ)上考慮高管特征的影響，進(jìn)而檢驗(yàn)高管特征在其中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明，第一，企業(yè)研發(fā)投入顯著地促進(jìn)了企業(yè)績效的提高，表明研發(fā)投入是推動企業(yè)績效舉足輕重的驅(qū)動力，研發(fā)投入的力度越大，更有力推動企業(yè)績效改善和提高。第二，高管平均年齡大小對研發(fā)投入和企業(yè)績效間之間的關(guān)系存在負(fù)向調(diào)節(jié)作用，高管年齡越高往往趨于求穩(wěn)，不愿意承擔(dān)研發(fā)投入的風(fēng)險(xiǎn)，最終容易導(dǎo)致缺乏創(chuàng)新，進(jìn)而對于企業(yè)績效呈現(xiàn)反向作用。第三，高管持股對研發(fā)投入和企業(yè)績效間的關(guān)系存在正向調(diào)節(jié)作用，高管持股時(shí)，管理者會為自身的利益進(jìn)行科學(xué)的決策和企業(yè)創(chuàng)新，加大研發(fā)投入強(qiáng)度，進(jìn)而對企業(yè)績效呈現(xiàn)正向作用。第四，高管薪酬對研發(fā)投入和企業(yè)績效間的關(guān)系存在正向調(diào)節(jié)作用，高管薪酬越高，越能激勵決策者關(guān)注企業(yè)的長期利益和長遠(yuǎn)發(fā)展，從而加大研發(fā)投入強(qiáng)度，進(jìn)而對企業(yè)績效呈現(xiàn)正向作用。

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