合肥市金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的關(guān)系研究

湯惠蓉

摘要：本文以合肥市1990年至2018年金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長的相關(guān)指標數(shù)據(jù)為樣本，通過構(gòu)建合肥市經(jīng)濟增長與金融結(jié)構(gòu)的長期均衡模型和短期波動模型對兩者之間的關(guān)系進行實證檢驗，結(jié)果表明：無論是在短期還是長期，金融總量結(jié)構(gòu)與合肥市經(jīng)濟增長之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系;以銀行信貸為主的金融內(nèi)部結(jié)構(gòu)對于促進合肥市經(jīng)濟增長的作用并不大，進一步說明，在金融總量結(jié)構(gòu)促進合肥市經(jīng)濟增長的過程中，以股票市場為主的金融內(nèi)部結(jié)構(gòu)的發(fā)展起到了更關(guān)鍵的推動作用。

關(guān)鍵詞：金融結(jié)構(gòu)? 經(jīng)濟增長? 長期均衡模型? 短期波動模型

一、引言

經(jīng)濟增長的源泉是經(jīng)濟理論研究中的核心問題，從經(jīng)濟增長理論的發(fā)展歷程來看，經(jīng)濟學家普遍關(guān)注的是經(jīng)濟增長的實物方面，研究大多數(shù)集中在探討資本積累、勞動力供給和技術(shù)進步等實際變量同經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，卻忽略了金融部門在資源配置中的作用。關(guān)于經(jīng)濟增長與金融結(jié)構(gòu)的研究始于上世紀50年代，戈德·史密斯發(fā)表的《發(fā)達國家的金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長——關(guān)于金融形態(tài)的比較》正式拉開了經(jīng)濟學家對金融結(jié)構(gòu)研究的序幕。他認為一國的金融結(jié)構(gòu)即一國現(xiàn)存的金融工具與金融機構(gòu)之和，它包括各種現(xiàn)存的金融工具和金融機構(gòu)的相對規(guī)模、經(jīng)營特征和經(jīng)營方式，金融中介機構(gòu)中各種分支機構(gòu)的集中程度等，還強調(diào)金融工具的相關(guān)比率是衡量一國金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展的重要指標。同時，他強調(diào)一國的金融結(jié)構(gòu)并非一成不變，金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展總是與經(jīng)濟的發(fā)展保持嚴格的正相關(guān)關(guān)系。此后，經(jīng)濟學家從不同角度對金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系展開研究，但至今仍未達成共識，大致可以分為兩派，一派認為以銀行信貸為主的金融結(jié)構(gòu)體系可以促進經(jīng)濟增長，另一派認為以股票市場為主的金融結(jié)構(gòu)體系更有利于促進一國的經(jīng)濟增長。

作為安徽省省會合肥市，近年來始終堅持以鄧小平理論和“三個代表”重要思想為指導，大力發(fā)展金融服務業(yè)，努力支持金融機構(gòu)改革，促進了金融業(yè)的全面發(fā)展，發(fā)揮了金融在經(jīng)濟社會發(fā)展中的支撐和保障作用。本文以合肥市為研究對象，在借鑒前人研究的基礎(chǔ)上，選取合適的指標對合肥市的經(jīng)濟增長和金融結(jié)構(gòu)進行量化，通過建立計量模型來研究合肥市經(jīng)濟增長與金融結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，

這對于促進合肥市金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

二、模型設(shè)定與變量選取

（一）理論模型

本文通過構(gòu)建金融結(jié)構(gòu)指標與經(jīng)濟增長指標之間的時間序列模型來分析金融結(jié)構(gòu)對合肥市經(jīng)濟增長的影響。根據(jù)經(jīng)濟增長理論，經(jīng)濟增長主要源于兩種生產(chǎn)要素—資本的積累與勞動力供給、要素的邊際生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率的提高，因此，本文基于生產(chǎn)函數(shù)的經(jīng)典分析框架，將金融結(jié)構(gòu)看做一項廣義要素引入生產(chǎn)函數(shù)中，則生產(chǎn)函數(shù)可以寫為如下形式：

Y=f（K，L，X）（1）

其中Y為經(jīng)濟增長指標，K為資本存量，L為勞動力供給，X為金融結(jié)構(gòu)指標。將上式整理為全微分形式如下：

（2）

進一步簡化成如下形式：

（3）

其中（i=1，2，3）分別表示資本、勞動、金融結(jié)構(gòu)要素的邊際生產(chǎn)率。

在上式中加入常數(shù)項和誤差項，可初步構(gòu)建以下時間序列模型：

（4）

（二）變量選擇及數(shù)據(jù)說明

本文選取合肥市1990年至2018年的經(jīng)濟增長和金融結(jié)構(gòu)等相關(guān)年度數(shù)據(jù)作為樣本進行實證分析，數(shù)據(jù)主要來源于安徽統(tǒng)計年鑒，合肥市統(tǒng)計局。變量選擇如下：

1.被解釋變量：經(jīng)濟增長指標Y。國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）是衡量一國經(jīng)濟增長狀況和程度的最普遍的指標，在現(xiàn)有的多數(shù)研究中，也多使用GDP或GDP增長率來衡量經(jīng)濟增長，為了剔除合肥市人口的不斷增多對經(jīng)濟增長產(chǎn)生的影響，本文選取合肥市人均地區(qū)生產(chǎn)總值（RGDP）作為經(jīng)濟增長指標。

2.解釋變量：金融結(jié)構(gòu)指標X。美國學者戈德·史密斯（1969）最早給出了金融結(jié)構(gòu)的定義，他認為金融結(jié)構(gòu)是由金融工具和金融機構(gòu)共同決定的，具體來說，它描述的是各種金融工具和金融機構(gòu)的形式、性質(zhì)、相對規(guī)模及其作為金融上層建筑與經(jīng)濟基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。因此本文打算從金融總量結(jié)構(gòu)和金融內(nèi)部結(jié)構(gòu)兩個方面來構(gòu)建金融結(jié)構(gòu)指標。

金融總量結(jié)構(gòu)指標：金融相關(guān)比率（FIR），由戈德·史密斯提出，指一定時期內(nèi)金融活動總量與經(jīng)濟活動總量的比率，該指標衡量了一國金融上層建筑與經(jīng)濟基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，反映了一國的金融發(fā)展水平?？紤]到合肥市債券和保險規(guī)模較小以及數(shù)據(jù)的可獲得性，本文以合肥市貨幣類金融資產(chǎn)和證券類金融資產(chǎn)之和來衡量合肥市金融活動總量，以合肥市地區(qū)生產(chǎn)總值來衡量合肥市經(jīng)濟活動總量，具體計算公式為FIR=（D+L+S）/GDP，其中，D、L分別表示合肥市金融機構(gòu)存款和貸款余額，反映的是貨幣類金融資產(chǎn)總量，S表示合肥市A股股票籌資額，反映的是證券類金融資產(chǎn)總量，GDP表示合肥市地區(qū)生產(chǎn)總值。

金融內(nèi)部結(jié)構(gòu)指標：主要體現(xiàn)了資金的配置方式，即金融資產(chǎn)在各種金融工具中的分布。銀行信貸市場代表資金的間接配置，股票市場代表資金的直接配置，因此，令STOCK=S/（S+L）為股票籌資額占融資總額的比例，來衡量資金直接配置比例，令BANK=L/（S+L）為銀行貸款額占融資總額的比例，來衡量資金間接配置比例。

另外，戈德·史密斯認為，金融發(fā)展對經(jīng)濟發(fā)展有著深遠的影響，而金融發(fā)展卻是金融結(jié)構(gòu)的變化，因此本文選取了一個衡量金融發(fā)展的指標金融發(fā)展效率（FIE），具體計算公式為：FIE=L/D，即合肥市金融機構(gòu)貸款余額與存款余額的比例，該指標衡量了金融機構(gòu)調(diào)動自身或社會資本，廣泛調(diào)動和配置資源，把吸收到的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率，反映了金融機構(gòu)對金融資源的配置效率。

3.控制變量：資本存量K和勞動力供給L。以合肥市固定資產(chǎn)投資額替代資本存量，以合肥市就業(yè)人數(shù)替代勞動力供給。

為減少相關(guān)指標數(shù)據(jù)的波動幅度，對人均地區(qū)生產(chǎn)總值（RGDP）、資本存量K、勞動力供給L取自然對數(shù)，經(jīng)處理后的所有變量的直觀表示如下：

三、實證結(jié)果分析

（一）ADF單位根檢驗

在非平穩(wěn)變量存在的情況下，古典回歸模型可能會出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，即使擬合優(yōu)度高，t統(tǒng)計量顯著，得出的結(jié)果也沒有任何經(jīng)濟意義。因此為了避免經(jīng)濟時間序列中的虛假回歸問題，首先要對時間序列變量進行平穩(wěn)性檢驗。本文采用ADF單位根檢驗法對時序變量進行平穩(wěn)性檢驗，如果序列不存在單位根，則為平穩(wěn)序列，可直接進行OLS估計;如果存在單位根，則為非平穩(wěn)序列，對非平穩(wěn)序列做差分處理，再對差分后的序列進行以上檢驗，直至第n次差分后的序列平穩(wěn)，停止檢驗，則稱該序列服從n階單整。ADF單位根檢驗結(jié)果如下表所示：

由上表可知，所有變量原始序列的t統(tǒng)計值的絕對值都小于5%顯著性水平下的臨界值，且p值均大于0.05，所以無法拒絕原假設(shè)：存在單位根，即所有變量的水平序列都是非平穩(wěn)的，對所有原序列進行一階差分，差分后的序列的t統(tǒng)計值的絕對值均大于5%顯著性水平下的臨界值，且p值均小于0.05，可以拒絕原假設(shè)，所有一階差分后的序列都是平穩(wěn)序列，也就是說，所有序列都服從一階單整。

（二）約翰森協(xié)整檢驗

協(xié)整檢驗可以分析非平穩(wěn)序列之間的長期均衡關(guān)系，雖然現(xiàn)實中，許多經(jīng)濟變量都是非平穩(wěn)的，但這些非平穩(wěn)變量的線性組合卻可能是平穩(wěn)的，此時，這些非平穩(wěn)變量之間被認為具有協(xié)整關(guān)系，即存在長期均衡關(guān)系。另外，協(xié)整檢驗的前提條件是所有原序列非平穩(wěn)，但所有序列都服從同階單整。由單位根檢驗結(jié)果可知，LNRGDP、FIR、FIE、BANK、LNK、LNL都服從一階單整，本文采用約翰森協(xié)整檢驗法，檢驗結(jié)果如下表所示：

由上表可知，約翰森檢驗依次檢驗以上六行跡統(tǒng)計量的顯著性，第一行檢驗的原假設(shè)是所有變量間不存在協(xié)整關(guān)系，跡統(tǒng)計量為100.0343大于5%顯著性水平下的臨界值，且p值小于0.05，因此可以拒絕原假設(shè)，即所有變量間至少存在一個協(xié)整關(guān)系。第二行檢驗的原假設(shè)是所有變量間至多存在一個協(xié)整關(guān)系，跡統(tǒng)計量為61.2529小于5%顯著性水平下的臨界值，且p值大于0.05，因此不能拒絕原假設(shè)，即所有變量間至多存在一個協(xié)整關(guān)系，綜合以上兩個檢驗，可以得出LNRGDP、FIR、FIE、BANK、LNK、LNL之間存在一個協(xié)整關(guān)系，也就是說，它們之間具有長期均衡關(guān)系。

（三）長期均衡模型建立及估計

由協(xié)整檢驗可知，合肥市經(jīng)濟增長Y與金融結(jié)構(gòu)X之間存在協(xié)整關(guān)系，所以可以構(gòu)建以下長期均衡時間序列模型：

（5）

對模型（5）進行OLS估計，結(jié)果如下：

因此，合肥市經(jīng)濟增長與金融結(jié)構(gòu)的長期關(guān)系模型可以表述成：

（6）

該模型反映了合肥市經(jīng)濟增長與金融結(jié)構(gòu)之間的長期均衡關(guān)系，根據(jù)模型估計結(jié)果，長期來看，金融相關(guān)比率FIR與合肥市人均地區(qū)生產(chǎn)總值LNRGDP之間具有正相關(guān)關(guān)系，且協(xié)整系數(shù)顯著，即金融相關(guān)比率擴大1個百分點可以促進合肥市人均地區(qū)生產(chǎn)總值提高0.1589個百分點，這說明在長期，合肥市金融總量規(guī)模的擴大有助于促進合肥市的經(jīng)濟增長。而金融發(fā)展效率FIE的提高卻對合肥市經(jīng)濟增長具有顯著的負面影響，這說明合肥市的儲蓄轉(zhuǎn)化率有待提高，合肥市金融機構(gòu)的資源配置效率水平與經(jīng)濟發(fā)展水平不符。資金間接配置比例BANK與合肥市經(jīng)濟增長之間存在正相關(guān)關(guān)系，但是不顯著，這說明在長期，以銀行信貸為主的間接資金配置比例的提高不會顯著地促進合肥市的經(jīng)濟增長。

（四）誤差修正模型建立及估計

從前文可知，合肥市經(jīng)濟增長與金融結(jié)構(gòu)之間具有長期均衡關(guān)系，但是在短期內(nèi)，這種長期均衡關(guān)系可能會失衡，它需要通過短期動態(tài)過程的不斷調(diào)整才能夠維持，而誤差修正模型正是反映了它們之間的短期非均衡關(guān)系。由前文可知，合肥市經(jīng)濟增長與金融結(jié)構(gòu)之間存在協(xié)整關(guān)系，則可以基于協(xié)整關(guān)系，建立誤差修正模型，具體構(gòu)建步驟如下：

由協(xié)整方程（5）式，計算殘差序列：

（7）

將殘差項滯后一期et-1作為一個解釋變量，與其他解釋變量一起，建立短期模型，即誤差修正模型：

（8）

將（7）式代入（8）式，估計結(jié)果如下：

因此，合肥市經(jīng)濟增長與金融結(jié)構(gòu)的短期關(guān)系模型可以表述成：

（9）

該模型反映了合肥市經(jīng)濟增長與金融結(jié)構(gòu)之間的短期波動關(guān)系，從上式方程可以看出，合肥市經(jīng)濟增長的短期波動原因來源于兩個部分：一是來自于FIR、FIE、BANK、LNK、LNL短期波動的影響，二是來自于偏離長期均衡的影響。其中，由協(xié)整方程計算而來的殘差項et-1為誤差修正項，其系數(shù)為負（-0.7690）且統(tǒng)計上顯著，表明當t-1時期的LNRGDP大于其長期均衡解時，et-1為正，LNRGDP將以0.7690的速率減小，當t-1時期的LNRGDP小于其均衡解時，et-1為負，LNRGDP將以0.7690的速率增加，這就是e的修正作用。從短期來看，金融相關(guān)比率FIR與合肥市經(jīng)濟增長之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即金融相關(guān)比率擴大1個百分點可以促進合肥市人均地區(qū)生產(chǎn)總值提高0.1072個百分點，這與長期結(jié)果一致。而金融發(fā)展效率FIE與合肥市經(jīng)濟增長之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，但系數(shù)只有0.5250，與長期系數(shù)0.7475相比，負向作用較小。資金間接配置比例BANK與合肥市經(jīng)濟增長之間存在不顯著的正相關(guān)關(guān)系，這與長期結(jié)果一致，這說明無論是長期短期，以銀行信貸為主的間接資金配置比例的提高不會顯著地促進合肥市的經(jīng)濟增長。

四、結(jié)論與建議

本文以合肥市1990年至2018年金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，通過構(gòu)建合肥市經(jīng)濟增長與金融結(jié)構(gòu)的長期均衡模型和短期波動模型對兩者之間的關(guān)系進行實證檢驗，分別得出以下結(jié)論和建議：

第一，無論是短期還是長期，金融相關(guān)比率的擴大都顯著地提高了合肥市的人均地區(qū)生產(chǎn)總值，這說明金融總量結(jié)構(gòu)的擴大明顯促進了合肥市的經(jīng)濟增長。因此，合肥市應繼續(xù)大力發(fā)展金融業(yè)，為合肥市經(jīng)濟的發(fā)展提供有力的資金支持，使得金融更好地服務于實體經(jīng)濟，以促進合肥市的經(jīng)濟發(fā)展。

（下轉(zhuǎn)第頁）

（上接第頁）

第二，無論是短期還是長期，資金間接配置比例與合肥市人均地區(qū)生產(chǎn)總值之間的正向關(guān)系都不顯著，這說明以銀行信貸為主的金融內(nèi)部結(jié)構(gòu)對于促進合肥市經(jīng)濟增長的作用并不大，進一步說明，在金融總量結(jié)構(gòu)的擴大促進合肥市經(jīng)濟增長的過程中，以股票市場為主的金融內(nèi)部結(jié)構(gòu)的發(fā)展起到了更重要的推動作用。因此，要讓金融結(jié)構(gòu)更好地發(fā)揮促進合肥市經(jīng)濟增長的作用，應不斷健全和完善證券市場，敦促多方面金融市場體系建設(shè)，擴大資金的直接配置比例從而促進經(jīng)濟增長。

第三，無論是短期還是長期，金融發(fā)展效率對合肥市經(jīng)濟增長存在顯著的負向作用，長期的負向作用更大，這說明合肥市金融中介機構(gòu)（銀行信貸）的資源配置效率水平與經(jīng)濟發(fā)展水平不匹配，甚至在一定程度上阻礙了經(jīng)濟增長。因此，為更好地發(fā)揮金融發(fā)展效率對合肥市經(jīng)濟增長的促進作用，應不斷推動合肥市金融機構(gòu)的市場化改革，健全金融體系，完善金融機構(gòu)的經(jīng)營機制，提高金融體系的運行效率和金融資源的配置效率，從而促進合肥市的經(jīng)濟增長。

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作者為東南大學經(jīng)濟管理學院金融學碩士研究生