利率市場化理論與實踐研究

余玥

摘要：隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，利率市場化已成為一種趨勢。實現(xiàn)全面的利率市場化，可以進一步完善我國金融體系，并實現(xiàn)兩者的全面接軌，加強我國金融機構(gòu)的功能與效率。本文首先通過梳理利率市場化的相關(guān)文獻，對利率市場化理論基礎進行評述;其次對美國、日本及拉美等國家的利率市場化實踐進行整理，并結(jié)合我國利率市場化現(xiàn)狀，為利率市場化進一步發(fā)展提出部分探討性建議，希望能對我國利率市場化的改革起到促進作用。

關(guān)鍵詞：利率市場? 金融自由化? 金融監(jiān)管

一、引言

“利率市場化”主要針對“利率管制”而言，是指通過供需決定市場出清狀態(tài)下均衡的利率水平。自改革開放以來，我國利率市場化穩(wěn)步推進，目前已經(jīng)取得了令人矚目的成就。在利率市場化進程中，改革雖然有助于資源的有效配置，但是也會帶來一定的不良反應。因此本文在前人的研究基礎上，對我國利率市場化理論進行總結(jié)分析，利用國外有關(guān)實踐經(jīng)驗，希望為我國走完利率市場化的未盡之路提供一些有益啟示。

1973年，麥金農(nóng)（2006）和肖（2006）提出了金融抑制理論和金融自由化理論。他們認為發(fā)展中國家大都存在嚴重的金融抑制現(xiàn)象。政府通過對利率的高度管制，使得特權(quán)階層可以輕松獲取融資，導致市場資源配置低效，尋租腐敗現(xiàn)象泛濫，國家的創(chuàng)新難以實現(xiàn)飛躍式發(fā)展。赫爾曼等（1999）則認為發(fā)展中國家并不具備實行金融自由化的條件，金融抑制理論與發(fā)展中國家的現(xiàn)實情況相差甚遠。Ngugi等（1998）以肯尼亞的金融自由化與利率市場化為例，發(fā)現(xiàn)雖然利率自由化會導致金融深度和經(jīng)濟增長，但金融自由化中存在松散現(xiàn)象，因而在利率市場化進程中，需要嚴格的法律制度對市場進行監(jiān)管以保證其改革正?；M行。對于利率市場化理論，國內(nèi)學者也存在不同意見。利率市場化作為金融自由化改革的核心，是金融深化的體現(xiàn)（孫云峰，2003）。李萍等（2016）認為深化利率市場化改革，對推動經(jīng)濟適度高效、可持續(xù)增長有著極其重要的作用。此外，隨著利率市場化進程的加深，會提高商業(yè)銀行的總體效率（安輝等，2017）。學者們對于利率市場化理論的不斷完善，對于各國的金融自由化和利率市場化具有極強的指導意義，有助于各國根據(jù)自己的情況最大限度的利用金融自由化來帶動經(jīng)濟發(fā)展。

二、國外利率市場化實踐

19世紀30年代，美國經(jīng)濟大危機，為了挽救大蕭條經(jīng)濟下瀕臨崩潰的銀行體系，美國推行了“Q條例”。但隨著美國經(jīng)濟的恢復與通脹的上升，利率管制與市場供求嚴重脫節(jié)。在此基礎上，美國廢除原有的“Q條例”制度，實行利率市場化改革。自1971年準許證券公司進入貨幣基金市場后，金融市場不斷推陳出新，可轉(zhuǎn)讓支付帳戶命令，股金匯票賬戶、不可轉(zhuǎn)讓定期存單等金融創(chuàng)新工具繞過市場管制，進入證券市場。但是，美國對利率的放松并未能阻止金融脫媒和金融創(chuàng)新，市場利率不斷升高。為此美國出臺了一系列的監(jiān)管法律，直至1986年美國完成利率市場化改革。

上世紀70年代開始，日本以發(fā)行國債和利率自由化為突破口，開始漸進式的利率市場化改革。在存貸款利率方面，開辟國債流通市場，對國債利率進行市場化定價，為利率市場化開辟了良好的開端;在金融市場方面，進行金融革命，完善市場交易品種，逐漸實現(xiàn)利率市場自由化。在制度方面，建立存款保險制度，為中小金融機構(gòu)提供良好的公平競爭環(huán)境，同時為利率市場化改革提供專業(yè)化的退出機制等。經(jīng)過將近20年的努力 ，到1994年日本基本實現(xiàn)了利率市場化。

阿根廷、墨西哥、智利和烏拉圭等拉美發(fā)展中國家均進行了利率市場化改革，與日本的漸進式做法相反，其在改革時期均選擇了激進式路線。阿根廷是最先實行利率市場化的國家，其整個改革過程僅用了兩年時間。而智利也僅用了一年時間就完成了利率市場化改革。烏拉圭在利率市場化改革中利率上升過快、大量外資涌入，也在短短三年間便結(jié)束了其改革。這些國家在宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定時便進行了激進式的利率市場化改革，不但沒有借助改革實現(xiàn)資源配置的優(yōu)化，還放松了對金融機構(gòu)和銀行系統(tǒng)的管制，使得金融系統(tǒng)混亂。更是在利率市場化后利率居高不下，不僅使得銀行貸款質(zhì)量下降，金融風險不斷集聚;還使得國際資本內(nèi)流，出口遭到限制，使得原本嚴峻的經(jīng)濟形式更加惡化。最終，這些拉美國家不得不回歸金融管制的老路上去，利率市場化改革均以失敗告終。

三、我國利率市場化研究

1993年，我國發(fā)布了《國務院關(guān)于金融體制改革的決定》，為利率市場化的提出奠定了基礎。從確立利率市場化改革基本設想，到1996-1997年先后放開同業(yè)拆借利率以及銀行間債券回購利率和現(xiàn)券交易利率，以及之后不斷提出各種制度，我國正在以一種穩(wěn)健的方式不斷實現(xiàn)利率市場化改革，并取得了顯著成果。

總體來說，我國利率市場化改革促進了資源的合理配置，帶動了經(jīng)濟的發(fā)展。但隨著深入改革，也暴露出更多的問題與潛在的風險。第一、相關(guān)配套政策措施有待于完善。隨著利率市場化的推進，市場化競爭愈加白熱化，而我國目前還沒有出臺有關(guān)金融機構(gòu)的退出機制，同時在市場監(jiān)管方面，缺乏相應的監(jiān)管機制，金融機構(gòu)會依賴央行最后貸款人的機制保障，增加道德風險的發(fā)生機率，這不利于市場化的競爭與淘汰。第二、銀行業(yè)和企業(yè)風險加大。存款利率的放開是利率市場化的最后一步。隨著存款利率的放開，銀行間競爭壓力加大，資金成本上升，中小銀行（如農(nóng)村信用社等）貸款客戶較少，無法面臨較高的資金成本，很容易在競爭市場中被淘汰。而存貸款利率的放開導致利率水平升高，一方面會導致企業(yè)的籌資成本增加，降低企業(yè)投資額積極性;另一方面，貸款門檻的降低，可能會使得一部分企業(yè)以高利率盲目貸款，最終導致銀行壞賬增加。第三、金融創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)展不健全。由于銀行業(yè)的壟斷性較高，進入該行業(yè)存在著較高的壁壘，因而其存在的競爭壓力比較小，從而使得不少銀行滿足于現(xiàn)有模式，導致其創(chuàng)新動力不足。

四、總結(jié)

通過以上的研究，本文認為我國利率市場化的改革需要以“漸進式”的方法逐步進行。為推動我國利率市場化的進行，僅僅放開存貸款端利率是不可行的，與之相關(guān)的制度完善才是關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，主要包括：

（一）健全金融監(jiān)管體系，完善相關(guān)制度

嚴格的監(jiān)管創(chuàng)造了穩(wěn)定的金融環(huán)境，但我國金融監(jiān)管始終存在漏洞，這很有可能導致市場化利率的異常波動。因此，我國相關(guān)部門應該在中國銀行業(yè)現(xiàn)有的監(jiān)督模式上，構(gòu)建更為高效、嚴格的監(jiān)督體系。盡快完善相應配套制度，如存款保險制度、救助破產(chǎn)機制等。

（二）大力發(fā)展多層次金融市場，提高金融市場的廣度與深度

利率市場化是金融市場發(fā)展必然經(jīng)歷的一個過程，是金融自由化的產(chǎn)物。吸引多元化的市場參與者，創(chuàng)設更加高效的金融環(huán)境，帶動銀行業(yè)和企業(yè)的創(chuàng)新化發(fā)展，提高金融市場的深度與廣度。

（三）推動金融創(chuàng)新的發(fā)展

首先，完善金融創(chuàng)新制度環(huán)境，提高金融監(jiān)管，加強風險防范，制定相應的創(chuàng)新激勵機制，鼓勵創(chuàng)新。其次，由于二元金融結(jié)構(gòu)的存在，使得非國有部門無法得到部分稀缺資金，嚴重阻礙了其金融創(chuàng)新的發(fā)展，因此我國有關(guān)部分必須采取有力的措施消除二元金融結(jié)構(gòu)。

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作者單位：濟南大學