次貸危機(jī)下的經(jīng)濟(jì)法作用

楊勝

【摘 要】 自去年下半年開始的美國(guó)次債危機(jī)逐漸引發(fā)升級(jí)擴(kuò)大成為席卷全球的金融風(fēng)暴，并直接導(dǎo)致美國(guó)多家大型企業(yè)破產(chǎn)直至全球性的金融大震蕩。在此情景之下，各國(guó)相繼采取了具有針對(duì)性的救市措施和經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃。作為國(guó)家協(xié)調(diào)和干預(yù)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)法理應(yīng)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的大環(huán)境下發(fā)揮其應(yīng)有的作用。本文擬從加強(qiáng)金融監(jiān)管的角度對(duì)此問題進(jìn)行深入的探討，以期有所啟迪。

【關(guān)鍵詞】 次貸危機(jī) 經(jīng)濟(jì)法 金融監(jiān)管

一、引言

眾所周知，所謂金融危機(jī)又稱金融風(fēng)暴，是指一個(gè)國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)（如：短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地（價(jià)格）、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)）的急劇、短暫和超周期的惡化。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。近年來的金融危機(jī)越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī)。其特征是人們基于經(jīng)濟(jì)未來將更加悲觀的預(yù)期，整個(gè)區(qū)域內(nèi)貨幣幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值，經(jīng)濟(jì)總量與經(jīng)濟(jì)規(guī)模出現(xiàn)較大的損失，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到打擊。往往伴隨著企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率提高，社會(huì)普遍的經(jīng)濟(jì)蕭條，甚至有些時(shí)候伴隨著社會(huì)動(dòng)蕩或國(guó)家政治層面的動(dòng)蕩。此次的經(jīng)濟(jì)危機(jī)主要是從美國(guó)的次貸危機(jī)引發(fā)而來。正如有的學(xué)者所言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的特點(diǎn)是虛擬經(jīng)濟(jì)，即高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤(rùn)。美國(guó)金融危機(jī)是其經(jīng)濟(jì)過度虛擬化和自由化后果的集中反映。從危機(jī)的演變過程看，其直接源于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)中資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化所引發(fā)的金融衍生品的膨脹與泛濫。

二、金融法視角下美國(guó)次貸危機(jī)的原因

金融市場(chǎng)上的金融經(jīng)濟(jì)關(guān)系主要是由金融組織、交易、調(diào)控以及監(jiān)管關(guān)系構(gòu)成。結(jié)合事前的預(yù)防機(jī)制，事后的權(quán)利保護(hù)機(jī)制和法律責(zé)任措施將已經(jīng)確認(rèn)的金融法律關(guān)系加以完整的保護(hù)，維護(hù)正常的金融法律秩序。金融法律關(guān)系兼具有保護(hù)性和調(diào)整性的功能，在金融市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)信息反饋、資源配置和宏觀調(diào)控的作用，并直接推動(dòng)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和繁榮。

（一）美國(guó)金融政策調(diào)控能力弱，經(jīng)濟(jì)實(shí)體的承載力不能負(fù)荷完全市場(chǎng)化的金融交易

美國(guó)的金融體系是世界上最典型的市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系，其最大的特征就是：股票、債券等金融工具的交易比重遠(yuǎn)大于信貸市場(chǎng)的交易比重。一方面，它基本上對(duì)銀行的信貸擴(kuò)張不進(jìn)行任何干預(yù)；另一方面主要是采取利率等價(jià)格型工具手段進(jìn)行調(diào)節(jié)控制，并且作用幾乎僅限于微觀金融層面。這種金融體系在自由程度、自發(fā)傾向、運(yùn)行慣性、風(fēng)險(xiǎn)發(fā)散等方面都更加自由且難以調(diào)控，這對(duì)于美國(guó)當(dāng)局的經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力提出的要求極高。但現(xiàn)實(shí)情況是美國(guó)的貨幣政策制定權(quán)力和執(zhí)行權(quán)力都僅限于美聯(lián)儲(chǔ)，后者僅僅是通過利率手段進(jìn)行市場(chǎng)的調(diào)控而行政性干預(yù)很少，這樣直接導(dǎo)致了國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)控的虛無和貨幣政策上的高度市場(chǎng)化，但是市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)整能力畢 竟有限且滯后。最終的結(jié)果就是經(jīng)濟(jì)實(shí)體的承載能力偏弱，而完全市場(chǎng)化的金融交易施加于經(jīng)濟(jì)實(shí)體的壓力過重，在追求經(jīng)濟(jì)效率遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)安全的目標(biāo)指導(dǎo)下，必然的發(fā)展趨勢(shì)就是經(jīng)濟(jì)實(shí)體不堪重負(fù)而爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

（二）美國(guó)金融監(jiān)管的制度性缺陷導(dǎo)致次貸危機(jī)發(fā)生成為必然

美國(guó)金融監(jiān)管的制度性缺陷是導(dǎo)致次貸危機(jī)發(fā)生的直接原因。美國(guó)現(xiàn)行的金融監(jiān)管體系是在解除了銀行進(jìn)入證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，銀行、證券公司等可以聯(lián)合經(jīng)營(yíng)并謹(jǐn)慎管理的體制，并且同時(shí)允許各主體通過建立金融控股公司從事各類金融業(yè)務(wù)。筆者認(rèn)為，在這種復(fù)雜監(jiān)管的表象下存在著許多深層次、制度性缺陷：首先，監(jiān)管層次上多存在重疊、錯(cuò)位和缺位現(xiàn)象。美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常存在同時(shí)接受多家監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管的現(xiàn)象；美國(guó)證監(jiān)會(huì)和美國(guó)期貨交易委員會(huì)的沖突也是備受指責(zé)。

（三）全球?yàn)槊绹?guó)對(duì)伊戰(zhàn)爭(zhēng)是金融危機(jī)的真正原因

筆者認(rèn)為，美國(guó)對(duì)伊戰(zhàn)爭(zhēng)是金融危機(jī)爆發(fā)的真正原因。布什政府執(zhí)政八年期間，發(fā)動(dòng)的對(duì)伊戰(zhàn)爭(zhēng)消耗了大量的財(cái)力和物力。理論上說應(yīng)該給美國(guó)的現(xiàn)實(shí)生活和經(jīng)濟(jì)狀況造成不小的影響，但是反觀其國(guó)內(nèi)情況卻并沒有受到太大影響。原因何在？結(jié)論就是美國(guó)直接操縱了以其為主導(dǎo)的國(guó)際金融體系。美國(guó)通過以其為首的國(guó)際貨幣體系技術(shù)性的從其他國(guó)家轉(zhuǎn)嫁了戰(zhàn)爭(zhēng)的花費(fèi)。早在上個(gè)世紀(jì)70年代正值美國(guó)貨幣大幅貶值，許多國(guó)家便認(rèn)為美國(guó)不能通過美元的貶值將危機(jī)和赤字輸送想全世界，由全世界為美國(guó)承擔(dān)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

三、金融監(jiān)管視角的對(duì)策性分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管原則。監(jiān)管者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管是最基本、最前置性的問題。一方面，需要制定詳細(xì)的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，從源頭上強(qiáng)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管控；另一方面，對(duì)于金融衍生產(chǎn)品的品種風(fēng)險(xiǎn)和人為原因風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行適當(dāng)?shù)卦u(píng)估和監(jiān)控。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)配以相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)超標(biāo)處罰措施，以增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的威懾性和懲戒性。

（二）強(qiáng)化信息披露機(jī)制。金融監(jiān)管者有權(quán)要求銀行或申請(qǐng)人就其金融創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行信息披露。筆者認(rèn)為，首先這其中應(yīng)當(dāng)至少包括以下幾個(gè)方面：明確創(chuàng)新產(chǎn)品的審計(jì)評(píng)級(jí)條件；具體評(píng)價(jià)級(jí)別；相應(yīng)的上市規(guī)則以及上市過程的具體監(jiān)管信息。最重要的是，披露的信息必須真實(shí)可靠，不可出現(xiàn)弄虛作假的狀況。同時(shí)，需要明確對(duì)于信息的真實(shí)性進(jìn)行審核。其次，應(yīng)當(dāng)對(duì)于評(píng)級(jí)本身進(jìn)行具體化，不能夠簡(jiǎn)單的定性為3A或者2A，因?yàn)樵u(píng)級(jí)本身就涉及到信息披露和風(fēng)險(xiǎn)定位等諸多敏感性問題。所以完善、細(xì)化整個(gè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)級(jí)過程，突出金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性評(píng)價(jià)尤為重要。

（三）強(qiáng)化金融法的安全流動(dòng)效益原則。其著眼于資金和其他金融資產(chǎn)利用上的安全性、流動(dòng)性和效益性。一方面，要保障金融資產(chǎn)安全，高度重視金融資產(chǎn)安全的事前防御，防范區(qū)域性、結(jié)構(gòu)性金融風(fēng)險(xiǎn)和化解金融危機(jī)，并維護(hù)整個(gè)金融業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展，同時(shí)在一定程度上克服金融業(yè)脆弱性；另一方面，以保證金融安全為前提，以加快金融資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，提高金融資產(chǎn)的使用效率為目標(biāo)。兩方面結(jié)合正確處理金融安全和金融效率的關(guān)系。只有如此，才能保證整個(gè)金融業(yè)的健康、有序、合理發(fā)展。