把握資本市場定位，構建產權市場發(fā)展新格局

周小全

近日出臺的《國務院關于進一步提高上市公司質量的意見》（國發(fā)〔2020〕14號，以下簡稱“14號文”）明確指出，“發(fā)揮全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)、區(qū)域性股權市場和產權交易市場在培育企業(yè)上市中的積極作用”。14號文中的相關表述，著重強調資本市場為擬上市企業(yè)尤其是廣大高新技術、科創(chuàng)類企業(yè)進行資本賦能，產權市場作為主平臺、主渠道之一，正在成為企業(yè)并購重組、科技成果產業(yè)化和要素資源流動的資本助推器，有力發(fā)揮著資本市場高效資源配置的主體功能。由此可以預見，牢牢把握資本市場定位，在新一輪發(fā)展的機遇期里，產權市場將呈現(xiàn)以下六個趨勢特征：

1 ?是充分發(fā)揮資本市場功能，服務實體經濟的投融資需求

中共中央、國務院《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》（中發(fā)〔2015〕22號）明確將產權市場與證券市場并列于我國資本市場體系。目前，我國除上市的約4000家上市公司可以通過證券市場進行投融資外，其余近4000萬家非上市公司的資本流轉亟待通過產權市場為其提供平臺和渠道。非公經濟和混合經濟主體對產權市場的融資服務需求日益增長。產權市場加速資本資源整合，助力國有企業(yè)實現(xiàn)混合所有制改革，同時正在不斷吸引各類所有制市場主體入場，通過產權流轉與企業(yè)融資“雙輪驅動”功能，為企業(yè)結構調整、對接社會資本、創(chuàng)新發(fā)展服務，尤其面向非公有制企業(yè)，特別是數(shù)以千萬計的中小微企業(yè)提供投融資綜合服務。這方面海外亦有不少成功的經驗，美國著名的私募市場Portal、NYPPEX，已經成為全球最為活躍的股權交易平臺，無數(shù)知名的天使、VC、PE集聚于此，在Portal、NYPPEX的交易平臺上，各類企業(yè)融資額每年愈千億美元。眾多中小企業(yè)在私募交易平臺的孵化下，企業(yè)發(fā)展速度呈現(xiàn)幾何級數(shù)增長，F(xiàn)acebook、Google、Amazon都曾經在私募市場上獲得過重要融資服務。目前產權市場具備優(yōu)化資源配置和發(fā)現(xiàn)產權交易價格的功能，無論從規(guī)模還是質量上來說，已經完全擁有通過融資孵化創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)優(yōu)秀企業(yè)的條件。從14號文的要求來看，未來必將會有越來越多的高科技中小企業(yè)通過產權市場獲得伴隨企業(yè)成長的綜合性融資服務。

2 ?加快市場化發(fā)展步伐，打造綜合性服務平臺，形成對接證券市場、培育企業(yè)上市的資本基地

產權市場起步于國有企業(yè)改制重組和國有產權交易，但它不僅為絕大多數(shù)國有產權的流動重組提供服務，同時在金融資產交易、科技企業(yè)融資、知識產權交易和中小企業(yè)投融資等方面進行了大量的探索實踐。作為資本要素市場，產權市場具有信息透明、程序規(guī)范、監(jiān)管嚴格的優(yōu)勢，服務國有及大量非公企業(yè)，體現(xiàn)著重要的基礎性資本市場樞紐功能。產權市場將進一步打造專業(yè)化、綜合性服務平臺，拓寬多層次的投融資渠道，通過“直接融資+間接融資”，積極吸引國際國內眾多VC、PE進場，整合各方資源，形成各種有效對接，引導社會資金支持廣大中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展;同時，為各類所有制公司“引戰(zhàn)改制”提供服務、協(xié)助有基礎、有意愿的企業(yè)建立完善現(xiàn)代企業(yè)制度，促使企業(yè)快速成長，并最終實現(xiàn)與多層次資本市場銜接，通過基礎性資本市場平臺體系向科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板乃至主板市場輸送新鮮血液。

3 ?堅持服務科技創(chuàng)新發(fā)展，集聚高端創(chuàng)新要素，培育經濟發(fā)展新動能

當前我國企業(yè)并購重組迎來了快速發(fā)展的黃金期，產權市場成為國內創(chuàng)新企業(yè)并購重組的“晴雨表”。近年以來，產權市場已經服務一大批具有國內外影響力的戰(zhàn)略性新興產業(yè)，通過科技原創(chuàng)成果轉化、對接國際標準、技術創(chuàng)新中心和創(chuàng)新性領軍企業(yè)集群，不斷強化資本市場的引領和輻射帶動作用。僅2019年，476家高新技術企業(yè)通過上海產權市場實施兼并重組，交易金額達到726億，涉及行業(yè)包括新一代信息技術、新能源汽車、新材料、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等領域，優(yōu)秀的成長型科技公司如中國電研、萬得（WIND）等通過股權并購的方式進行產業(yè)鏈整合，以新技術、新業(yè)態(tài)、新模式持續(xù)推動產業(yè)創(chuàng)新。這些企業(yè)，無論央企、地方國企還是民營企業(yè)，都通過引資本與轉機制的有機結合，充分激發(fā)內生競爭動力，夯實壯大發(fā)展基礎。近三年，數(shù)以千億的海內外資本通過產權市場對長三角先進制造產業(yè)集群內的相關新能源、新材料、裝備制造企業(yè)實施并購重組，盤活存量資源，提升核心競爭力，促進傳統(tǒng)制造企業(yè)加快向戰(zhàn)略新興產業(yè)轉型。因此，努力發(fā)揮好資本市場并購服務功能，積極支持國內新經濟和科技創(chuàng)新發(fā)展，集聚高端創(chuàng)新要素，培育經濟發(fā)展新動能，產權市場將發(fā)展成為推動國內產業(yè)結構優(yōu)化升級的重要平臺。

4 ?打通多層次資本市場通道，完善資本市場服務機制

進一步推進多層次資本市場之間的銜接機制，產權市場作為證券市場的聯(lián)動平臺，可以為擬上市公司開展路演、詢價等相關服務;利用產權市場投資人集聚的優(yōu)勢，開展私募股權融資、退出以及與之相對應的登記、轉讓、結算等相關服務。形成金融及中介服務機構集聚產權市場的布局，積極引導證券公司、私募基金、資管機構、商業(yè)銀行、會計師事務所、律師事務所、評估師機構進入產權市場。培養(yǎng)投行服務能力，建立符合國際慣例的投資銀行業(yè)務體系，包括為客戶提供財務顧問、項目融資、基金管理、兼并收購業(yè)務。通過與各類金融機構及中介服務機構合作，延伸服務領域，使市場從原來單一的要素流轉平臺轉變?yōu)樘峁┬畔⑴?、交易撮合、登記結算、投行服務等一體化服務的專業(yè)機構，為交易雙方提供如盡職調查、第三方結算、市場推廣、交易融資等市場增值服務，實現(xiàn)市場交易服務功能的放大。

5 ?納入構建多層次資本市場的規(guī)劃藍圖，加快組建產權市場“航母”

產權市場的頂層設計應納入構建多層次資本市場的規(guī)劃藍圖，通過完善立法統(tǒng)一監(jiān)管體系，實現(xiàn)統(tǒng)一整體升級。在建立市場準入制度、規(guī)范交易制度、完善業(yè)務指導和監(jiān)督體系的基礎上，產權市場完全可以提升為非上市股份公司私募融資、改制和股權轉讓服務的全國性、基礎性資本市場平臺。產權市場每年為上百萬家企業(yè)服務，大到世界500強公司，小到剛剛起步的袖珍型企業(yè)，現(xiàn)在國內產權市場由于諸多歷史原因，仍呈現(xiàn)為行政分割、各自為戰(zhàn)的局面，今后可以通過股權紐帶組建市場聯(lián)合體“航母”，或在有關重點經濟區(qū)域，例如在長三角經濟流域率先破局，通過“先行先試”打造一個為創(chuàng)新經濟和新興產業(yè)服務的私募融資平臺，基本實現(xiàn)地區(qū)性聯(lián)網運行，集中報價、分散成交、統(tǒng)一核算。產權市場成為培育擬上市企業(yè)資源的綜合性服務基地，擴大產權交易平臺的服務流量，增強交易平臺的產能效能是市場建設的關鍵因素。

6 ?積極吸引涉外公司及機構參與，促進國際國內市場要素流動，形成集聚輻射全球資源的能力

產權市場將拓寬跨境并購項目的渠道和配套服務，積極推進跨境并購項目推介及對接，推動國際并購與投資促進交流。積極融入對接國際資本市場，加強戰(zhàn)略合作，引入境外投資機構和投資項目，支持中國企業(yè)“走出去”進行投資、并購、重組等，開展國際平臺合作。構建跨國服務平臺，提升跨境業(yè)務的深度。建立符合國際慣例的交易體系，通過產權市場與國際資本市場的接軌，吸引國外投資主體進入產權交易市場，實現(xiàn)資本要素在國際資本市場上的流動，多元化的交易主體將打破資本交易市場原有的壁壘，在國有企業(yè)、民營公司、境外公司及各方機構參與下，產權交易平臺將成為境內外資本、國有資本、民營資本及區(qū)域內外資本相互流通融合的平臺。

（作者為上海聯(lián)合產權交易所黨委書記、總裁）