電力體制改革背景下電網(wǎng)企業(yè)新興業(yè)務(wù)資本市場運作模式研究

羅宇

摘要：本文在對電網(wǎng)企業(yè)新興業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀的分析基礎(chǔ)上，結(jié)合新興產(chǎn)業(yè)資本運作模式的相關(guān)理論，借鑒國內(nèi)外新興產(chǎn)業(yè)資本運作模式的成功經(jīng)驗，探討電網(wǎng)企業(yè)新興業(yè)務(wù)可能的資本運作模式。本文將對電網(wǎng)企業(yè)不同類別的新興業(yè)務(wù)板塊及其業(yè)務(wù)模式深入分析，通過理論分析探討多種資本運作模式對電力行業(yè)新興業(yè)務(wù)的適用性，并由此構(gòu)建適用于電網(wǎng)企業(yè)新興業(yè)務(wù)的資本運作模式，并提出相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：電力體制改革 電網(wǎng)企業(yè) 新興業(yè)務(wù) 資本運作模式

一、引言

近兩年來，隨著中美貿(mào)易談判的不斷推進，技術(shù)要素在國際經(jīng)濟競爭格局中的地位不斷加重，而我國多數(shù)產(chǎn)業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中均處于中端位置，核心產(chǎn)業(yè)技術(shù)仍受制于以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體，因此我國近些年來也在不斷加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。而對能源行業(yè)而言，國內(nèi)外市場競爭格局亦是日趨激烈，發(fā)展新能源、節(jié)能環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)逐漸成為了能源企業(yè)的戰(zhàn)略制高點。與此同時，自2015年《關(guān)于進一步深化電力體制改革的若干意見》發(fā)布以來，“管住中間、放開兩端”的電力體制改革有序推進，進一步加速了電力行業(yè)的市場化進程。因此，在進一步推進電力體制改革的背景下，結(jié)合我國大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的有利政策，我國電力行業(yè)新能源、節(jié)能服務(wù)、儲能、綜合能源服務(wù)、微電網(wǎng)、需求側(cè)響應(yīng)、電動汽車充換電等新技術(shù)、新業(yè)務(wù)應(yīng)運而生，加快推動了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，對于促進電力行業(yè)的全面發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義。

但不同于電網(wǎng)企業(yè)傳統(tǒng)售電業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性，新興業(yè)務(wù)具有市場高度不確定性、投資周期長風(fēng)險大、創(chuàng)新要素密集等特點，進而出現(xiàn)了融資成本較高、融資渠道狹窄、直接融資能力較差、資本運作方式尚不明朗等問題。因此，如何針對新興業(yè)務(wù)板塊及業(yè)務(wù)模式特點，覆蓋新興業(yè)務(wù)從融資到并購重組乃至上市等全過程，構(gòu)建符合電網(wǎng)企業(yè)新興業(yè)務(wù)的資本運作模式，便成為了當(dāng)前發(fā)展電網(wǎng)企業(yè)新興業(yè)務(wù)的突出問題。

二、相關(guān)基礎(chǔ)理論

（一）相關(guān)概念闡釋

1.新興業(yè)務(wù)。在“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的大背景下，電網(wǎng)企業(yè)的新興業(yè)務(wù)是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在微觀企業(yè)的具體表現(xiàn)，因此為了更好地研究電網(wǎng)公司新興業(yè)務(wù)的發(fā)展軌跡，首先需要界定戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的概念。

《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2018）》（國家統(tǒng)計局令第23號）提出，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ)，對經(jīng)濟社會全局和長遠發(fā)展具有重大引領(lǐng)帶動作用，知識技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的產(chǎn)業(yè)，其中新能源汽車產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)等產(chǎn)業(yè)亦在其中。同時“十二五”期間，廣東省財政將每年新增安排20億元，五年投入100億元支持高端新型電子信息、LED產(chǎn)業(yè)、新能源汽車、太陽能光伏、核電裝備、風(fēng)電、生物制藥、新材料、節(jié)能環(huán)保、航空航天、海洋等11個戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

電網(wǎng)企業(yè)的新興業(yè)務(wù)包括新能源（包括光伏、風(fēng)電等）、節(jié)能服務(wù)（包括工業(yè)節(jié)能、能源托管、能效管理、節(jié)能咨詢）、能源綜合利用（包括三聯(lián)供等集中供能系統(tǒng)）、電能替代、儲能、客戶設(shè)備代維、電動汽車產(chǎn)業(yè)服務(wù)等。通過分析該產(chǎn)業(yè)分類政策，可知電網(wǎng)企業(yè)的新興業(yè)務(wù)可歸屬于新能源產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)等，是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在電網(wǎng)企業(yè)的微觀反映。

2.資本市場運作模式。電力企業(yè)欲以深入研究支持其新興業(yè)務(wù)拓展公司的治理、組織架構(gòu)和資本運作模式，在促進其靈活、高效發(fā)展的背景之下，提出著重加強投資管理、資本運作，故本文在此對資本運作加以界定。本文認(rèn)為，資本運作是基于企業(yè)所擁有的各種生產(chǎn)要素及資源基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮資本市場的多層次結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資本各種形態(tài)的有效轉(zhuǎn)變，最終實現(xiàn)資本價值增值的最大化。例如，引入戰(zhàn)略投資者實現(xiàn)增資擴股，收購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的企業(yè)快速提升企業(yè)經(jīng)營能力，通過股權(quán)投資實現(xiàn)借殼上市等多種方式迅速提升企業(yè)價值。

（二）新興產(chǎn)業(yè)資本運作的相關(guān)理論

資本運作的概念是在資本理論發(fā)展基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。資本由過去的財務(wù)貨幣形態(tài)逐漸過渡到了更廣泛的生產(chǎn)要素形態(tài)，包括實業(yè)資本、產(chǎn)權(quán)資本、金融資本和無形資本等。徐艷（2005）認(rèn)為資本運營是通過收購、交易、租賃、轉(zhuǎn)讓、參股等各種途徑，對企業(yè)擁有的各種生產(chǎn)要素及資源進行營運，將其都視為可以經(jīng)營的價值資本，以實現(xiàn)價值增值的最大化。戴江等（2008）指出，資本運作是指在市場中，運用資本本身的技巧性進行運作，進而實現(xiàn)資本最大限度地增值。林勇（2011）認(rèn)為，資本運營是通過對資本使用價值的運用，包括對資本的消費和利用資本的各種形態(tài)轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)資本盈利的最大化。由于資本運營和資本運作的概念并無本質(zhì)不同，均可譯為“Capital Operation”，因此結(jié)合上述學(xué)者的觀點，本文提出資本運作是基于企業(yè)所擁有的各種生產(chǎn)要素及資源基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮資本市場的多層次結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資本各種形態(tài)的有效轉(zhuǎn)變，最終實現(xiàn)資本價值增值的最大化。

三、電網(wǎng)企業(yè)新興業(yè)務(wù)的盈利能力與風(fēng)險分析

電網(wǎng)企業(yè)上述新興業(yè)務(wù)所屬的產(chǎn)業(yè)范圍較為廣泛，多項業(yè)務(wù)范圍也有所交叉，每項業(yè)務(wù)自身也包含了多個細(xì)分產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展現(xiàn)狀及特點也不盡相同。因此本文對這幾項新興業(yè)務(wù)進行了劃分，側(cè)重分析新能源業(yè)務(wù)、能源綜合利用以及電動汽車服務(wù)業(yè)等三大板塊的盈利能力與風(fēng)險水平，進而為后續(xù)的資本運作模式奠定基礎(chǔ)。

（一）電網(wǎng)企業(yè)新能源業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀分析

目前，我國新能源產(chǎn)業(yè)總體仍處于成長階段，且多以風(fēng)電、光伏發(fā)電業(yè)務(wù)為重，根據(jù)公開數(shù)據(jù)可知，風(fēng)電、光伏發(fā)電板塊的歸母凈利潤增速總體上逐年攀升，但同比增速有所下滑，如表2所示①。

光伏發(fā)電板塊根據(jù)其業(yè)務(wù)特點也可大致包含制造端、設(shè)備端以及運營端等三大板塊，從光伏經(jīng)理人指數(shù)可大致判斷出這三大板塊的發(fā)展趨勢，全行業(yè)近兩年來總體上趨于穩(wěn)定，中上游制造業(yè)相對更為景氣，運營板塊和下游電站板塊相對處于下行趨勢，如圖1所示。每個板塊市場競爭格局處于不斷變化之中，總體來看主要競爭核心要素依舊為技術(shù)要素及相應(yīng)的成本調(diào)節(jié)能力。

而風(fēng)電行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈可細(xì)分為上游的零部件制造業(yè)務(wù)、中游的整機組裝和吊裝業(yè)務(wù)以及下游的風(fēng)電場運營等三大板塊，業(yè)務(wù)具體可包含材料生產(chǎn)、開發(fā)、運維服務(wù)、設(shè)備提供等不同細(xì)分業(yè)務(wù)，其發(fā)展水平也不盡相同?？傮w上年發(fā)電量及累積并網(wǎng)容量逐年增加，棄風(fēng)率近三年大幅下降，但近兩年新增并網(wǎng)容量增速有所放緩，如圖2所示。風(fēng)電運營業(yè)務(wù)競爭核心要素取決于風(fēng)資源的充沛程度以及資本要素的運營能力等，其市場集中度近年來逐漸增加，如圖3所示②。

（二）電網(wǎng)企業(yè)綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀分析

節(jié)能服務(wù)、能源綜合利用、電能替代、儲能、客戶設(shè)備代維等業(yè)務(wù)可歸為“綜合能源服務(wù)”，該業(yè)務(wù)是一種新型的、為滿足終端客戶多元化能源消費的能源服務(wù)方式，具體包括能源規(guī)劃設(shè)計、工程投資建設(shè)、多能源運營服務(wù)以及投融資服務(wù)等各個方面，多取決于相應(yīng)的技術(shù)開發(fā)能力以及企業(yè)的市場運營能力等要素。具體以生物質(zhì)發(fā)電和電能替代為例，生物質(zhì)發(fā)電年發(fā)電量、國網(wǎng)及南網(wǎng)的電能替代潛力逐年遞增，如圖4、圖5所示。可以看出兩個細(xì)分板塊的體量與其他成熟能源產(chǎn)業(yè)相比仍處于起步階段，但結(jié)合國際趨勢判斷，未來仍有較大的增長潛力。

（三）電網(wǎng)企業(yè)電動汽車服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀分析

電動汽車產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)主要包含電動車充電樁等安裝與運維服務(wù)，作為輔助業(yè)務(wù)，主要受制于電動汽車本身的普及速度、汽車電池及充電技術(shù)的研發(fā)以及充電樁的運維能力。從圖6可以看出，近年來新能源汽車當(dāng)月銷量總體呈現(xiàn)增長趨勢，而全國公共類充電樁總量快速增加，但市場存量與新能源汽車銷量的累計值相比，仍有較大的提升空間。此外，該產(chǎn)業(yè)也可預(yù)期得到更多的政策支持，國家能源局監(jiān)管總監(jiān)李冶1月11日表示，今年國家能源局將繼續(xù)會同相關(guān)部門，加強充電基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)行動計劃的督促實施，扎實組織促進我國充電基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展。比如，支持探索創(chuàng)新充電商業(yè)模式。

通過上述分析可知，總體來看，近幾年電網(wǎng)企業(yè)不同種類的新興業(yè)務(wù)大多處于成長初期，但相應(yīng)細(xì)分行業(yè)所處的發(fā)展階段不盡相同，電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的競爭優(yōu)勢及產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期，抓住時機布局新興業(yè)務(wù)。其中，光伏發(fā)電近幾年的發(fā)展景氣度總體上呈下行趨勢，但其中上游制造業(yè)發(fā)展相對較好;風(fēng)電行業(yè)總體上發(fā)展態(tài)勢良好，仍有較大的成長空間;綜合能源服務(wù)行業(yè)增速整體較低，仍有較大的市場空間;新能源汽車服務(wù)業(yè)近年來增速較快，政策利好，具有較大的發(fā)展前景。

但風(fēng)險與收益并存，首先上述新興業(yè)務(wù)的中上游產(chǎn)業(yè)鏈大多具有較高的技術(shù)門檻，且技術(shù)更迭速度較快，下游運營端仍多受制于相關(guān)政策及其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平，均具有前期投資大，資本回收周期長的特點。其次，由于新興業(yè)務(wù)的技術(shù)資本占比較重，相應(yīng)傳統(tǒng)能源企業(yè)基于較高的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度以及較強的資本優(yōu)勢展開布局，使得新興業(yè)務(wù)的市場集中度正逐漸增強。再者，以國有企業(yè)為主的能源企業(yè)大多也受制于國家相應(yīng)產(chǎn)業(yè)政策的影響，產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險不容忽視，例如，近期國家電網(wǎng)發(fā)布了一系列政策，嚴(yán)控電網(wǎng)投資，使得其電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈也面臨較大考驗。因此，電網(wǎng)企業(yè)要想抓住新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展周期，促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)升級，必然要發(fā)揮資本運作的催化劑作用，在綜合考慮各個新興業(yè)務(wù)風(fēng)險與收益的基礎(chǔ)上，建立合理的資本運作模式，以加速發(fā)展其新興業(yè)務(wù)。

四、電網(wǎng)企業(yè)新興業(yè)務(wù)資本市場運作模式設(shè)計

通過上文對電網(wǎng)企業(yè)新興業(yè)務(wù)的發(fā)展情況分析，可知不同類型的新興業(yè)務(wù)競爭要素并不完全相同，對于產(chǎn)業(yè)鏈的中上游環(huán)節(jié)均具有較高的技術(shù)門檻，下游運營環(huán)節(jié)更多取決于貨幣資本及產(chǎn)業(yè)協(xié)同等要素的競爭優(yōu)勢。因此，本文提出電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)采取“并購——引戰(zhàn)——拆分——上市”的資本運作模式，發(fā)揮電網(wǎng)主業(yè)的市場優(yōu)勢，遵循“以市場換技術(shù)，以技術(shù)換貨幣資本，以貨幣資本擴展市場”的資本要素循環(huán)，在相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈中“自下而上”循序漸進地擴展商業(yè)版圖，具體模式如圖7所示：

具體而言，“并購——引戰(zhàn)——拆分——上市”的資本運作模式是指電網(wǎng)企業(yè)依托主業(yè)的市場優(yōu)勢，沿新興業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈自下而上采取并購、定向發(fā)行股票引入戰(zhàn)略投資者等多種資本運作方式進行拓展，以實現(xiàn)技術(shù)資本的初步積累。

（一）利用產(chǎn)業(yè)基金對下游運營端進行并購

通過并購快速進軍新興產(chǎn)業(yè)的例子在資本市場上數(shù)不勝數(shù)，例如隆基股份于2014年10月12日收購浙江樂葉光伏科技有限公司85%股權(quán)，公司業(yè)務(wù)向太陽能電池、組件的研發(fā)，制造和銷售拓展，后續(xù)經(jīng)過十多年的發(fā)展已成為全球太陽能單晶硅光伏產(chǎn)品領(lǐng)先制造商。又如同方股份1998年兼并江西無線電廠，1999年吸收合并山東魯穎電子股份有限公司等，使公司通過較低成本獲得了生產(chǎn)基地，實現(xiàn)了資本的大規(guī)模擴張，因此創(chuàng)造了連續(xù)4年主營業(yè)務(wù)收入增長100%、凈利潤增長40%以上的高速發(fā)展。

因此對于技術(shù)門檻相對較低的下游運營端，電網(wǎng)企業(yè)可憑借主業(yè)的市場優(yōu)勢，利用相關(guān)產(chǎn)業(yè)基金籌集所需資金，尋找合適的標(biāo)的企業(yè)進行并購，以實現(xiàn)向新興業(yè)務(wù)迅速布局的目的。資金方面，電網(wǎng)企業(yè)可借助現(xiàn)已成立的產(chǎn)業(yè)基金，例如國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金、國家中小企業(yè)發(fā)展基金等，也可由電網(wǎng)企業(yè)利用自有資金或通過發(fā)行債券等方式從外部募集資金，建立專項產(chǎn)業(yè)基金。在并購標(biāo)的方面，電網(wǎng)企業(yè)可選擇具有一定技術(shù)實力的電動汽車服務(wù)業(yè)、風(fēng)電光伏等新能源行業(yè)或者能源綜合利用行業(yè)的運營商企業(yè)進行并購，并進行有效地產(chǎn)業(yè)資源整合。

（二）引入戰(zhàn)略投資者對中上游制造設(shè)備端進行并購

對于技術(shù)門檻較高的中上游制造設(shè)備端，電網(wǎng)企業(yè)可在具備一定市場規(guī)模以及初步的技術(shù)積累基礎(chǔ)上，通過引入具有產(chǎn)業(yè)協(xié)同效用的戰(zhàn)略投資者。由于電網(wǎng)企業(yè)大多為大型國企，對于設(shè)備招標(biāo)、工程建設(shè)均具有較高要求，因此在引入戰(zhàn)略投資者時應(yīng)選取國內(nèi)優(yōu)質(zhì)零部件制造企業(yè)，例如風(fēng)電發(fā)電業(yè)務(wù)可關(guān)注風(fēng)電鑄件龍頭企業(yè)日月股份、風(fēng)塔龍頭企業(yè)天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能以及天能重工等;光伏發(fā)電中上游企業(yè)包括隆基股份、天合光能以及協(xié)鑫集團等;綜合能源利用的中上游企業(yè)包括許繼電氣、國電南瑞以及長園集團等。同時也可引入專注于相應(yīng)板塊的產(chǎn)業(yè)基金作為戰(zhàn)略投資者，例如綠色能源混改股權(quán)投資基金、廣業(yè)綠色基金以及新能源產(chǎn)業(yè)基金等，為電網(wǎng)企業(yè)帶來技術(shù)與資本運作的雙重支持。

例如南網(wǎng)能源公司引入了4家投資方，特變電工以及智光電氣在中上游制造設(shè)備端均具有較強的技術(shù)優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)基金的主要出資人可與南網(wǎng)能源公司實現(xiàn)資源共享，同時發(fā)揮投資人在各自產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢，均是具有較強產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的戰(zhàn)略投資者。又如上市公司長安汽車于2019年12月3日對其子公司——重慶長安新能源汽車科技有限公司引入了4家戰(zhàn)略投資者，分別為南京潤科、長新基金、兩江基金、南方工業(yè)基金，通過此次增資，一方面長安汽車實現(xiàn)了子公司的脫表目的，另一方面也有望增強該公司的發(fā)展活力，引入專業(yè)基金團隊，提高運營效率，加速整合新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈資源，期望最終可實現(xiàn)該公司的快速發(fā)展。

此外，電網(wǎng)企業(yè)還可與地方院校相關(guān)專業(yè)建設(shè)相結(jié)合，打造“產(chǎn)學(xué)研一體化”的輔助平臺，為新興業(yè)務(wù)的發(fā)展建立必要的技術(shù)人才儲備，并加速技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，提升企業(yè)的核心競爭力。

（三）拆分子公司進行上市

電網(wǎng)企業(yè)在其新興業(yè)務(wù)完成前期的“以市場換技術(shù)”“以技術(shù)換資本”的要素循環(huán)后，預(yù)期這些新興業(yè)務(wù)已進入較為成熟的發(fā)展階段，可將具有較好的盈利能力與發(fā)展前景的業(yè)務(wù)進行分拆建立子公司，并在滿足上市的基本要求后完成上市，進而通過IPO、增發(fā)股票以及公開發(fā)行債券等方式為后續(xù)的長遠發(fā)展募集更多的資金，形成良好的資本循環(huán)。

五、結(jié)論

本文在分析電網(wǎng)企業(yè)的相關(guān)政策文件以及國家發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政策背景基礎(chǔ)上，結(jié)合電網(wǎng)企業(yè)不同新興業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)新興業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈總體上具有相似的特點，中上游環(huán)節(jié)大多具有較高的技術(shù)門檻，下游運營環(huán)節(jié)更多取決于貨幣資本及產(chǎn)業(yè)協(xié)同等要素的競爭優(yōu)勢。因此，本文提出電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)采取“并購—引戰(zhàn)—拆分—上市”的資本運作模式，發(fā)揮電網(wǎng)主業(yè)的市場優(yōu)勢，遵循“以市場換技術(shù)，以技術(shù)換貨幣資本，以貨幣資本擴展市場”的資本要素循環(huán)，在控制資金流動性風(fēng)險以及相關(guān)的政策風(fēng)險基礎(chǔ)上，在相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈中“自下而上”循序漸進地進行資本運作，進而促進新興業(yè)務(wù)的長遠發(fā)展。

注釋：

①數(shù)據(jù)來源：WIND，長城證券研究所。

②數(shù)據(jù)來源：CWEA，國信證券研究所。

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作者單位：廣東電網(wǎng)東莞供電局