三維視角下的企業(yè)營運(yùn)資金管理績效分析

李丹丹 張波

【摘要】 ?營運(yùn)資金管理是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)不可或缺的一部分，營運(yùn)資金的科學(xué)管理關(guān)系著企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。建立科學(xué)合理的營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)體系，客觀評(píng)價(jià)企業(yè)的營運(yùn)資金管理現(xiàn)狀，對(duì)提高企業(yè)的經(jīng)營管理水平至關(guān)重要。食品飲料企業(yè)是典型的制造業(yè)企業(yè)，近年來我國食品飲料行業(yè)市場增速放緩，提升資源利用效率、改進(jìn)營運(yùn)資金管理水平成為企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。文章基于營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)的三維視角，以民族品牌匯源果汁為例，從流動(dòng)性、盈利性、風(fēng)險(xiǎn)性三方面展示了近年來企業(yè)的營運(yùn)資金管理現(xiàn)狀，旨在為企業(yè)進(jìn)行營運(yùn)資金管理提供啟示，提升企業(yè)的營運(yùn)資金管理水平。

【關(guān)鍵詞】 ? 營運(yùn)資金;管理績效;匯源果汁;三維分析

【中圖分類號(hào)】 ?F275 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 ?A ?【文章編號(hào)】 ?1002-5812（2019）22-0031-06

一、引言

營運(yùn)資金是企業(yè)重要的價(jià)值性資源，營運(yùn)資金管理是財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的基本內(nèi)容之一，有效的營運(yùn)資金管理活動(dòng)有助于提升企業(yè)的盈利能力、運(yùn)營效率及發(fā)展?jié)摿?，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化目標(biāo)。我國學(xué)者對(duì)營運(yùn)資金管理的研究經(jīng)歷了從傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的改進(jìn)到基于渠道、供應(yīng)鏈、價(jià)值鏈、客戶關(guān)系等多視角下績效評(píng)價(jià)的演變，呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)。傳統(tǒng)的營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)主要以效率觀為主導(dǎo)，但企業(yè)進(jìn)行營運(yùn)資金管理的根本目的是為了提升企業(yè)價(jià)值，因此，本文打破了傳統(tǒng)的效率觀，認(rèn)為企業(yè)營運(yùn)資金管理應(yīng)在以盈利為核心的前提下兼顧流動(dòng)性、盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性。三維視角下的營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系如表1所示。

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，我國食品飲料行業(yè)整體增速放緩，消費(fèi)升級(jí)需求也對(duì)飲料企業(yè)提出了越來越高的要求。本文以行業(yè)知名品牌匯源果汁為研究對(duì)象，在借鑒要素和渠道視角下的營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，形成了基于盈利性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性三維視角的評(píng)價(jià)體系，通過對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行分析，由果溯因，全面分析了匯源果汁的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果及現(xiàn)金流量情況。

二、匯源果汁營運(yùn)資金管理績效分析

（一）營運(yùn)資金管理的流動(dòng)性分析

1.采購渠道營運(yùn)資金分析?？傮w來看，2012—2016年五年間，匯源果汁采購渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的波動(dòng)較大，2013年上升至13天左右，此后三年一路急轉(zhuǎn)直下，2016年下降至-40天左右，這得益于企業(yè)營業(yè)收入增長與采購渠道營運(yùn)資金占用減少的雙重作用。詳見表2。

匯源果汁的應(yīng)付賬款和原材料是采購渠道營運(yùn)資金的兩大影響項(xiàng)目，其中應(yīng)付賬款的逐年增加是采購渠道營運(yùn)資金減少進(jìn)而周轉(zhuǎn)天數(shù)下降的主要原因。應(yīng)付賬款是企業(yè)憑借商業(yè)信譽(yù)或市場勢力占用的資金，是提升營運(yùn)資金管理效率的重要因素，能夠降低自身經(jīng)營成本，加快采購渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)速度。

匯源果汁汲取合作企業(yè)的資金為自身的經(jīng)營活動(dòng)提供助力，除2013年外，其采購渠道不僅沒有占用資金，反而有利于緩解營運(yùn)資金緊張的問題。一般來說，應(yīng)付賬款的增長說明企業(yè)在與供應(yīng)商等合作方的博弈中占據(jù)著優(yōu)勢地位，2011年、2014年、2015年各項(xiàng)債券的陸續(xù)順利發(fā)行也為匯源果汁有著不錯(cuò)的商業(yè)信用提供了有力佐證。然而，換一個(gè)角度來看，似乎也可以做出與之背道而馳的推測：應(yīng)付賬款的增長以及證券的發(fā)行是企業(yè)缺乏充足現(xiàn)金的不得已而為之，看似平穩(wěn)的表象之下，危機(jī)的暗流已埋下伏筆。

2018年高額借款違規(guī)事件爆出后，匯源果汁的負(fù)面新聞甚囂塵上，企業(yè)深陷信任危機(jī)，被穆迪、惠譽(yù)等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)，品牌信譽(yù)受創(chuàng)嚴(yán)重，其今后能否繼續(xù)憑借應(yīng)付賬款項(xiàng)目為采購渠道營運(yùn)資金管理增添優(yōu)勢值得懷疑。

2.生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金分析。匯源果汁生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期波動(dòng)很大，資金周轉(zhuǎn)情況極不穩(wěn)定。2014年，匯源果汁生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期由2013年的-4天驟然下降至-33天，此后兩年該渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期以相近速度增加，至2016年變?yōu)檎龜?shù)，達(dá)到3天左右。詳見表3。

2012—2016年，匯源果汁的零件及耗材和應(yīng)付職工薪酬的數(shù)值相對(duì)平穩(wěn)，生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)速度的高低起伏主要來自于其他應(yīng)收款和其他應(yīng)付款兩個(gè)項(xiàng)目的不規(guī)律變動(dòng)。就其他應(yīng)收款項(xiàng)目來說，2012—2015年間一直呈小規(guī)模波動(dòng)，2016年則大幅增加，金額達(dá)上一年的12倍左右，從2015年的五千萬元上升到2016年的六億元之多，其間五億多元的差額主要源自于匯源果汁出售附屬公司和營業(yè)所未能全部以現(xiàn)金進(jìn)行結(jié)算。事實(shí)上，由于前期盲目擴(kuò)張致使產(chǎn)能過剩以及近年來盈利不佳使得資金供應(yīng)吃緊，匯源果汁從2013年起就一直在陸續(xù)出售附屬子公司。截至2016年，匯源果汁已售出交易總額達(dá)32億元左右的共17家子公司，以此來改善債務(wù)結(jié)構(gòu)、緩解資金緊張、優(yōu)化集團(tuán)運(yùn)營效率及提高產(chǎn)能利用率。2016年匯源果汁出售子公司的業(yè)務(wù)出現(xiàn)了大額的未能收取現(xiàn)金的情況，在企業(yè)流動(dòng)資金緊張的情況下，應(yīng)注意應(yīng)收款項(xiàng)的回籠。

從橫向來看，2012—2016年匯源果汁其他應(yīng)付款項(xiàng)目處于不斷波動(dòng)的狀態(tài)，是生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金中占比最大的影響項(xiàng)目，是減少生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金占用、縮短資金周轉(zhuǎn)期的主力。匯源果汁其他應(yīng)付款的數(shù)值一直遙遙領(lǐng)先，使生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金保持在負(fù)數(shù)或較低水平，這說明匯源果汁能夠占用其他方的資金緩解生產(chǎn)過程中的資金壓力，提升該渠道的營運(yùn)資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率。

3.營銷渠道營運(yùn)資金分析。不同于采購與生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期，匯源果汁營銷渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期全部為正數(shù)，且總體來看處于不斷上升的趨勢，從83天到189天，2012—2016年五年間增長了一倍以上。營銷渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)速度趨緩，主要是因?yàn)椴粩嘣鲩L的應(yīng)收賬款占用了較多資金。詳見表4。

一般來說，食品飲料行業(yè)在營銷環(huán)節(jié)由于賒銷的原因通常存在一部分應(yīng)收款項(xiàng)，這部分資金被下游零售商或經(jīng)銷商占用，容易造成企業(yè)自身營運(yùn)資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率低下。應(yīng)收賬款在匯源果汁營銷渠道營運(yùn)資金中一枝獨(dú)秀，以遠(yuǎn)高于其他項(xiàng)目的絕對(duì)數(shù)和增長率拉低了整個(gè)營銷渠道的周轉(zhuǎn)速度，相比之下，預(yù)收賬款能夠發(fā)揮的補(bǔ)充營運(yùn)資金、緩解用款壓力的作用微乎其微。匯源果汁應(yīng)收賬款項(xiàng)目的金額逐年增加，相應(yīng)地，該項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)天數(shù)隨之逐年增長，由2012年的73天變?yōu)?016年的151天，應(yīng)收賬款項(xiàng)目占營業(yè)收入的比例從19%上升至52%，企業(yè)回籠資金、將應(yīng)收權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)檎娼鸢足y的能力顯著下滑，加劇了企業(yè)資金鏈緊張的問題。

匯源果汁不能有效利用預(yù)收款項(xiàng)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營，往來賬款的回收速度也愈發(fā)緩慢，企業(yè)在營運(yùn)資金不足的情況下不得不選擇舉借外債等方式來滿足經(jīng)營需要，加重了企業(yè)背負(fù)的資本成本，造成了經(jīng)營的被動(dòng)局面。匯源果汁應(yīng)關(guān)注對(duì)客戶或經(jīng)銷商的管理，構(gòu)建有序有效的分銷渠道，改善對(duì)銷售人員的評(píng)價(jià)體系，提高銷售回款率，縮短應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，提升行業(yè)競爭力。

4.經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金分析。綜合采購、生產(chǎn)、營銷渠道的資金周轉(zhuǎn)狀況可以看出，匯源果汁2012—2016年五年間的經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)狀況總體上在走下坡路。經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期從2012年的66天上升到2016年的153天，盡管2014年、2015年的情況較2013年略有好轉(zhuǎn)，但好景不長，2016年經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金總體狀況再度惡化，周轉(zhuǎn)期以更快的速度增長至五年中的最高值。詳見表5。

匯源果汁經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)狀況不容樂觀。首先，雖然采購渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期近年來表現(xiàn)向好，但作用有限，且前景未知;生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期由負(fù)轉(zhuǎn)正，其正面角色已然轉(zhuǎn)換;而營銷渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期更是深受應(yīng)收賬款影響而每況愈下，成為改善經(jīng)營活動(dòng)資金周轉(zhuǎn)效率的最大障礙。應(yīng)收款項(xiàng)節(jié)節(jié)攀升、居高不下固然有營業(yè)收入增長附帶的微弱影響，或許也存在為了穩(wěn)固渠道、占領(lǐng)市場從而放寬賒銷條件等方面的考量，但企業(yè)收現(xiàn)率出現(xiàn)危機(jī)卻是不爭的事實(shí)。匯源果汁的當(dāng)務(wù)之急是加強(qiáng)應(yīng)收款項(xiàng)管理，防范相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也要在營銷渠道的優(yōu)化方面下功夫，提高現(xiàn)金回收能力，畢竟一味放寬條件以促營收不是長久之計(jì)。另外，補(bǔ)充現(xiàn)金流量及改善資金周轉(zhuǎn)情況主要依賴于各應(yīng)付項(xiàng)目，匯源果汁在與上游企業(yè)及其他客戶的合作往來中需注重企業(yè)間的關(guān)系與自身商業(yè)信用的維護(hù)，以防出現(xiàn)合作方拒絕賒銷等情況。

5.同行業(yè)橫向比較分析。從表6與圖1的數(shù)據(jù)可以看出，匯源果汁經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期與同行業(yè)相比并無優(yōu)勢可言，總體來看，匯源果汁經(jīng)營活動(dòng)資金周轉(zhuǎn)狀況與同行業(yè)的差距越來越大，尤其是2016年，其周轉(zhuǎn)天數(shù)之差超過100天。綜合采購、生產(chǎn)、營銷三個(gè)渠道可以發(fā)現(xiàn)，采購與生產(chǎn)渠道的營運(yùn)資金管理情況稍好，在行業(yè)中尚能占據(jù)相對(duì)領(lǐng)先的地位，而營銷渠道營運(yùn)資金管理水平與行業(yè)相去甚遠(yuǎn)，采購與生產(chǎn)渠道合力也回天乏術(shù)。

在整個(gè)食品飲料行業(yè)營銷渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)保持相對(duì)穩(wěn)定的情況下，匯源果汁的周轉(zhuǎn)期卻持續(xù)攀升，可見該渠道的營運(yùn)資金管理績效欠佳并非由行業(yè)波動(dòng)導(dǎo)致，而是企業(yè)自身的管理運(yùn)營能力存在問題。良好的營銷渠道是在競爭激烈的食品飲料市場中奪得先機(jī)的必要條件，然而一直以來，匯源果汁在銷售渠道的建設(shè)方面并不理想。尤其是在2009年可口可樂收購事件宣告破產(chǎn)后，已大力裁撤銷售渠道的匯源果汁遭受重創(chuàng)，此后企業(yè)高層頻頻換帥，經(jīng)營策略搖擺不定，銷售渠道營運(yùn)資金管理沒有起色也不足為奇。

（二）營運(yùn)資金管理的風(fēng)險(xiǎn)性分析

1.經(jīng)營現(xiàn)金流量比分析。經(jīng)營現(xiàn)金流量比是指經(jīng)營現(xiàn)金流入量與流出量的比率，能夠體現(xiàn)出經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入與流出的配比程度。充足的經(jīng)營現(xiàn)金流量表示企業(yè)業(yè)績較好，能夠?yàn)榻?jīng)營循環(huán)注入能量，經(jīng)營現(xiàn)金流量不足則是企業(yè)健康出現(xiàn)問題的預(yù)警信號(hào)。

從下頁圖2可以看出，匯源果汁的經(jīng)營現(xiàn)金流出量相對(duì)來說較為穩(wěn)定，流入量則起伏明顯。2012—2015年匯源果汁的經(jīng)營現(xiàn)金流量比均維持在1以上，2013年甚至達(dá)到了4，但是2016年由于經(jīng)營現(xiàn)金流入量遭遇滑鐵盧，其經(jīng)營現(xiàn)金流量比跌至0.14。匯源果汁自身造血功能具有較大的不確定性，這或許與企業(yè)高管屢次更迭而使經(jīng)營政策不能保持連貫性有關(guān)。2012—2015年，經(jīng)營活動(dòng)尚能為企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流量，但2016年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)負(fù)數(shù)，說明企業(yè)在經(jīng)營過程中應(yīng)收項(xiàng)目多而現(xiàn)金收入少，長此以往會(huì)造成企業(yè)“營養(yǎng)不良”以至于不得不過度依賴融資輸血，加重企業(yè)的資本負(fù)擔(dān)。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)的管理，警惕財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比分析。現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比是指經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值和流動(dòng)負(fù)債之比，是站在現(xiàn)金流入流出的動(dòng)態(tài)角度衡量企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)業(yè)績對(duì)短期負(fù)債的保障程度。以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)計(jì)量的凈利潤指標(biāo)與以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)計(jì)量的現(xiàn)金流量指標(biāo)并不完全吻合，甚至可能有所背離，利用現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比能更加直觀地反映出企業(yè)實(shí)際抵付短期負(fù)債的能力。該指標(biāo)越大，說明企業(yè)到期償還短期負(fù)債的能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。

從表7可以看出，2012—2016年匯源果汁的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比可謂一波三折，其中2013年最高，達(dá)16.04%，2016年最低，下降至-4.33%，總體來看，企業(yè)的短期償債能力有所下降。除了經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量金額高低飄忽不定，體現(xiàn)出企業(yè)經(jīng)營能力和經(jīng)營表現(xiàn)的不穩(wěn)定性外，企業(yè)流動(dòng)負(fù)債總體亦呈上漲之勢，到2016年流動(dòng)負(fù)債規(guī)模已達(dá)73億元之多。事實(shí)上，2016年末匯源果汁負(fù)債總額已有99億元，截至2017年共有114億元負(fù)債壓頂。縱觀匯源果汁2012—2016年5年間現(xiàn)金流量表中的發(fā)行債券及向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款所得與贖回債券及償付銀行等金融機(jī)構(gòu)借款所還，一借一還之間，金額及走勢都較為吻合，匯源果汁似乎陷入了舉債還錢的循環(huán)局面，這對(duì)于負(fù)面新聞纏身、被下調(diào)信用評(píng)級(jí)的匯源果汁來說極為不利，企業(yè)再融資難度增大，可能陷入資金鏈斷裂的危局。

3.營運(yùn)指數(shù)分析。營運(yùn)指數(shù)是指經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與利潤總額的比值，反映了企業(yè)的盈利質(zhì)量及營運(yùn)資金管理情況。該比例越高，說明企業(yè)盈利質(zhì)量越高，創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力越強(qiáng)，相反，該比例越低，則說明企業(yè)的現(xiàn)金回收存在問題。

從圖3可以看出，匯源果汁的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額與利潤總額的匹配程度較差，企業(yè)創(chuàng)造利潤和收回現(xiàn)金存在明顯的時(shí)間延遲，營運(yùn)指數(shù)總體呈下降趨勢，且2014—2016年均為負(fù)數(shù)。一方面，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額忽高忽低、極不穩(wěn)定，反映出企業(yè)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的能力時(shí)好時(shí)壞，勢必會(huì)對(duì)營運(yùn)資金的供應(yīng)造成一定影響。2016年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)負(fù)數(shù)，幸而有融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量力挽狂瀾。另一方面，企業(yè)利潤總額整體偏低，甚至有兩年連續(xù)虧損，盈利數(shù)量尚且無從保證，就更談不上盈利質(zhì)量了。

（三）營運(yùn)資金管理的盈利性分析

1.營運(yùn)資金收益率分析。營運(yùn)資金收益率是指營業(yè)利潤與營運(yùn)資金的比率，用以反映營運(yùn)資金的利用效率。該指標(biāo)較高說明企業(yè)營運(yùn)資金的綜合利用效果較好，企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，反之，該指標(biāo)越低，說明企業(yè)的獲利能力越弱，經(jīng)營管理水平越差。

從圖4可以看出，2012—2016年，匯源果汁的營運(yùn)資金收益率除2013年達(dá)到0.03%外，其余年份皆為負(fù)數(shù)，其中2012年最低，2014年以后緩慢提升，但截至2016年末仍未能由負(fù)轉(zhuǎn)正。盡管營運(yùn)資金規(guī)模呈逐年上升之勢，似乎顯示出匯源果汁在加大投入方面做出了堅(jiān)持不懈的努力，但從營業(yè)利潤起色不大的表現(xiàn)來看，營運(yùn)資金的增加并沒有起到顯著的效果。事實(shí)上，如果從扣非凈利潤角度來看，匯源果汁從2011年起已連續(xù)虧損6年，主營業(yè)務(wù)吸金能力不強(qiáng)，營運(yùn)資金利用率不高，對(duì)挽救虧損似乎心有余而力不足，長此以往，企業(yè)現(xiàn)金流必然吃緊，被迫依賴對(duì)外融資，加重資金成本，陷入被動(dòng)局面。另外，考慮到匯源果汁當(dāng)下已然負(fù)債累累，其盈利性的短板也容易引發(fā)償債風(fēng)險(xiǎn)暴雷，僅是巨額負(fù)債帶來的高額利息對(duì)盈利狀況不佳的匯源果汁來說也是雪上加霜。匯源果汁經(jīng)營管理水平較弱，造血功能不強(qiáng)，究其原因，或許與高層更迭帶來的經(jīng)營政策搖擺以及飽受詬病的家族式管理的沉疴舊疾脫不了干系。

2.銷售毛利率分析。銷售毛利率是指毛利占營業(yè)收入的百分比，是考察企業(yè)產(chǎn)品競爭力以及主業(yè)盈利空間的重要指標(biāo)，能夠反映出企業(yè)的獲利潛能及成長性變動(dòng)，是企業(yè)開源節(jié)流能力的綜合體現(xiàn)。

由圖5可以看出，2012—2016年間，匯源果汁的銷售毛利率項(xiàng)目逐年均勻提升，由28.01%上升至40.65%，在2013年超過競爭對(duì)手之一康師傅飲料事業(yè)部的銷售毛利率，并逐漸拉開差距，顯示出匯源果汁的獲利能力及競爭優(yōu)勢有所提升。

由于匯源果汁持續(xù)推動(dòng)精益生產(chǎn)管理，通過集中排產(chǎn)、損耗管控等措施，提高生產(chǎn)效率，降低制造成本，所以2012—2016年間其營業(yè)成本變動(dòng)不大，毛利率的增長主要得益于銷售收入的不斷增長，這在美汁源、康師傅、統(tǒng)一、娃哈哈等競爭對(duì)手百花齊放的飲料市場上實(shí)屬不易。銷售方面的良好表現(xiàn)主要?dú)w因于以下因素：（1）優(yōu)化產(chǎn)品組合，聚焦核心產(chǎn)品。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)顯示，匯源100%果汁連續(xù)十年蟬聯(lián)市場份額第一，相應(yīng)地，該產(chǎn)品的銷售額占比持續(xù)提升至35%左右。（2）實(shí)行年輕化戰(zhàn)略，擴(kuò)展銷售渠道。針對(duì)80后人群成為消費(fèi)主力引發(fā)的消費(fèi)者行為習(xí)慣變化，重點(diǎn)布局線上銷售、營銷平臺(tái)，電商渠道增長迅速。（3）推進(jìn)產(chǎn)品多樣化與品牌高端化。結(jié)合消費(fèi)升級(jí)趨勢及年輕的市場需求，近年來匯源果汁不斷推出新產(chǎn)品系列，以適應(yīng)快速變化的消費(fèi)需求與追求健康、營養(yǎng)的消費(fèi)趨勢。

此外，匯源果汁的營業(yè)收入與銷售及營銷開支具有一定的相關(guān)性，2012—2015年，伴隨著營銷費(fèi)用持續(xù)增長，收入金額隨之逐年提升，然而2016年銷售費(fèi)用縮水2.8億元，其營收增速亦明顯放緩。該現(xiàn)象讓人不得不懷疑，如果離開高營銷投入的保駕護(hù)航，在競爭激烈的飲料市場上，匯源果汁的營業(yè)額及市場占有率還能否突出重圍，保持慣性增長。

3.銷售凈利率分析。銷售凈利率是指凈利潤占營業(yè)收入的百分比，說明每一單位營業(yè)收入帶來的凈利潤的多少，表示營業(yè)收入的收益水平，是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。通過對(duì)凈利率的變動(dòng)趨勢進(jìn)行分析，可以促使企業(yè)將注意力從一味擴(kuò)大銷售向改善管理水平、切實(shí)提高盈利能力轉(zhuǎn)移。

如圖6所示，匯源果汁銷售凈利率波動(dòng)較大，除2013年達(dá)到最高值5.23%外，其余年份皆小于康師傅飲品部。與競爭對(duì)手相比，匯源果汁的凈利率暴露出弱而不穩(wěn)的特點(diǎn)。結(jié)合圖5可以發(fā)現(xiàn)，匯源果汁的銷售毛利率與凈利率差距較大，尤其是2014及2015年，不同于毛利率穩(wěn)定上升的趨勢，銷售凈利率變動(dòng)與毛利率變動(dòng)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，這主要是由期間費(fèi)用尤其是銷售及營銷開支的大幅增加所致。營銷費(fèi)用投入是拉動(dòng)銷售收入增長的原因之一，2012—2014年伴隨著營銷開支的蒸蒸日上，營業(yè)收入逐年增長，然而在這欣欣向榮的景象背后，每單位營銷投入貢獻(xiàn)的銷售收入事實(shí)上在逐年遞減?；蛟S是意識(shí)到自身投入越大而邊際收效越小，也或許是由于資金緊缺而縮減開支的無奈選擇，2016年匯源果汁營銷費(fèi)用有所減少，盡管這使得凈利率有所回升，但也容易引發(fā)營業(yè)收入失守，未必是費(fèi)用控制得當(dāng)?shù)暮矛F(xiàn)象。

盈利能力是企業(yè)賴以生存發(fā)展的基石，盈利性不足易引發(fā)企業(yè)流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性等方方面面出現(xiàn)問題，可謂牽一發(fā)而動(dòng)全身。匯源果汁的獲利能力波動(dòng)較大且整體偏弱，“造血”功能不強(qiáng)，其經(jīng)營績效的華麗逆轉(zhuǎn)還有很遠(yuǎn)的路要走。

三、匯源果汁的“痛點(diǎn)”分析

匯源果汁的流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性、盈利性表現(xiàn)不佳，陪伴一代人成長的民族品牌現(xiàn)已深陷危機(jī)，營運(yùn)資金管理績效堪憂，暴露出企業(yè)在經(jīng)營管理過程中存在種種問題。

（一）行業(yè)增速放緩，市場競爭激烈

本世紀(jì)伊始，我國食品飲料行業(yè)邁入黃金發(fā)展的十年，銷售量不斷刷新紀(jì)錄，各大相關(guān)企業(yè)爭相加速擴(kuò)張。然而隨著宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，近幾年來食品飲料行業(yè)增速放緩，娃哈哈、統(tǒng)一、康師傅等品牌展開激烈角逐，市場趨于飽和，目前消費(fèi)需求漸近疲軟與行業(yè)產(chǎn)能過剩形成巨大矛盾，行業(yè)發(fā)展遇到瓶頸。從外部角度來看，行業(yè)發(fā)展后勁不足，在有限的市場邊界內(nèi)，各競爭對(duì)手虎視眈眈，匯源果汁不能掉以輕心。從內(nèi)部因素來看，匯源果汁專注于果汁細(xì)分市場，產(chǎn)品類型頗為單一，行業(yè)競爭力受限。匯源果汁應(yīng)把握市場趨勢，順應(yīng)時(shí)代發(fā)展，緊跟消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)潮流，滿足消費(fèi)者對(duì)于天然、健康、營養(yǎng)的需求，鞏固其在果蔬汁領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，同時(shí)加強(qiáng)精益化生產(chǎn)，在保證品質(zhì)的基礎(chǔ)上控制成本，提高利潤空間，另外，針對(duì)產(chǎn)能過剩問題，一方面應(yīng)努力拓寬銷售渠道，使產(chǎn)有可銷，另一方面應(yīng)淘汰無用產(chǎn)能，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

（二）家族式管理飽受質(zhì)疑，內(nèi)部控制存在缺陷

2018年4月，由于一筆42.82億元的短期借貸涉嫌違反香港上市規(guī)則中的相關(guān)條例，匯源果汁一直停牌至今。該筆交易既未經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)，亦未能及時(shí)披露，引發(fā)外界對(duì)于家族式管理弊病的熱烈討論。家族式企業(yè)作為民營經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著不可或缺的作用，然而其獨(dú)特的經(jīng)管模式中如影隨形的內(nèi)部控制缺陷問題同樣不容忽視。在企業(yè)成長過程中，創(chuàng)始人朱新禮及其親屬等傾注了大量心血，這一點(diǎn)毋庸置疑，但企業(yè)度過初級(jí)階段后，組織架構(gòu)中重要的人事安排長期由親緣友緣關(guān)系占據(jù)，則會(huì)造成管理混亂、決策科學(xué)性缺失等問題。在企業(yè)內(nèi)部，董事會(huì)在重大經(jīng)營決策及內(nèi)部控制監(jiān)督方面起到的作用有限，另外出于人情等方面的考慮，企業(yè)的考評(píng)激勵(lì)機(jī)制難以貫徹落實(shí)。面對(duì)這樣一個(gè)家族式管理根深蒂固的企業(yè)，職業(yè)經(jīng)理人很難打破現(xiàn)狀，發(fā)揮才干，匯源果汁招募經(jīng)理人蘇盈福進(jìn)行去家族化改革的嘗試以其匆匆離任而告終也就不足為怪。匯源果汁應(yīng)改善內(nèi)部控制環(huán)境，完善治理機(jī)制，為企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性提供有力保障。

（三）高管人員變更頻繁，經(jīng)營政策朝令夕改

根據(jù)匯源果汁發(fā)布的公告，2019年還未過半，公司已有六位高管先后請(qǐng)辭，其中包括五名董事及行政總裁吳曉鵬，目前匯源果汁董事會(huì)僅剩下包括朱新禮及其女兒朱圣琴在內(nèi)的五名董事，獨(dú)立非執(zhí)行董事人數(shù)低于上市規(guī)則規(guī)定的最少人數(shù)。高管相繼離職顯示出匯源果汁內(nèi)部并非風(fēng)平浪靜，事實(shí)上近幾年來人事變更幾乎成為匯源果汁繞不開的主題。2013年7月，身肩去家族化改革重任的蘇盈福出任行政總裁一職，在大刀闊斧地進(jìn)行了一番整改后，于2014年8月辭任，任期僅一年。此后加入?yún)R源果汁十余年的于洪莉接任執(zhí)行總裁一職，匯源果汁重歸元老時(shí)代，去家族化改革無疾而終。2018年7月，在距離匯源果汁宣布停牌后3個(gè)月，吳曉鵬臨危受命，然而行政總裁的交椅還未坐熱便又匆匆離去。高層管理人員的頻繁變動(dòng)帶來的是公司經(jīng)營方針、業(yè)務(wù)部署甚至對(duì)外合作的不穩(wěn)定性，換一位高管相當(dāng)于換一個(gè)航向，換一種管理模式，不僅會(huì)嚴(yán)重影響匯源果汁內(nèi)部管理的有序性，造成資源浪費(fèi)，對(duì)外也會(huì)損害匯源果汁的市場基礎(chǔ)。S

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