政治關聯(lián)、信息披露質量與企業(yè)創(chuàng)新

儲成兵, 嚴愛琴

(安徽財經(jīng)大學 會計學院, 安徽 蚌埠 233041)

創(chuàng)新一直是企業(yè)乃至整個國家發(fā)展的動力,是形成企業(yè)可持續(xù)發(fā)展競爭力的源泉,因此,探尋其內在的影響因素和路徑選擇機制,具有非常重要的現(xiàn)實意義和理論意義。近年來,信息披露質量作為企業(yè)對外公開程度的一種度量工具,正受到越來越廣泛的關注。企業(yè)與外界的信息不對稱將直接導致代理問題及融資約束,從而制約企業(yè)的創(chuàng)新。根據(jù)以往的相關研究,企業(yè)信息披露質量能夠顯著降低信息不對稱,因而可能會對創(chuàng)新產(chǎn)生正向影響,所以探究兩者之間的關系非常重要。而已有的研究主要從融資約束和代理問題兩方面來分析信息不對稱對企業(yè)創(chuàng)新的影響,直接進行信息披露質量與創(chuàng)新關系研究的較少。

政治關聯(lián)是企業(yè)與政府建立的一種內在關系,是一種非正式制度,它的存在符合國家的法律法規(guī),同時被認為是一項重要的社會資源。企業(yè)擁有此項資源將會獲得更大的資金優(yōu)勢,因此成為企業(yè)競相爭取的重要對象。政治關聯(lián)除了會帶給企業(yè)更多的資源以影響創(chuàng)新績效,也會間接影響到企業(yè)信息的披露。政治關聯(lián)本就是一種相對稀缺的資源,分配上自然會存在不均衡的現(xiàn)象,而其分配極有可能是隱蔽的,這就使得企業(yè)對相關交易進行選擇性披露進而影響到公司的信息披露質量?？梢?企業(yè)是否存在政治關聯(lián)將會影響信息披露質量對創(chuàng)新績效的影響。而目前這方面的研究還比較缺乏。

本文通過實證檢驗信息披露質量對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響,同時以一個全新的視角來分析政治關聯(lián)在信息披露對企業(yè)創(chuàng)新影響中的調節(jié)作用,以發(fā)現(xiàn)信息披露質量與政治關聯(lián)之間的替代效應或互補效應,進而從正式制度與非正式制度方面聯(lián)合考察對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響因素,并從外部政策和內部治理方面提出現(xiàn)階段增強企業(yè)創(chuàng)新績效的建議。

一、 文獻綜述與研究假設

1. 信息披露質量與創(chuàng)新

已有研究表明,信息不對稱主要從融資約束和代理問題兩方面來制約企業(yè)的創(chuàng)新。蔡地等發(fā)現(xiàn),相比于一般性投資,企業(yè)的研發(fā)投入更容易受融資約束的影響[1]。Myers等[2]和Jensen[3]認為信息不對稱是企業(yè)存在融資約束問題的根源,是造成企業(yè)存在代理問題的關鍵因素。

信息披露質量與企業(yè)創(chuàng)新之間的相關研究較少,但信息披露質量影響信息不對稱以及融資約束問題和代理問題的研究較多。顧群、翟淑萍研究發(fā)現(xiàn),信息披露質量的提高可以顯著降低信息不對稱和企業(yè)的代理成本,進而對融資約束產(chǎn)生緩解作用[4]。Dhaliwal等發(fā)現(xiàn)企業(yè)披露社會責任信息導致信息不對稱程度大幅度降低,同時也導致資本成本的進一步減少[5]。程新生等發(fā)現(xiàn)高質量的信息披露不僅可以降低企業(yè)的融資成本,而且有利于企業(yè)占領更多的市場資源,進而緩解融資約束問題[6]。李樹斌等認為信息披露質量可以提升企業(yè)的研發(fā)投入強度,并且企業(yè)的融資約束在其中起到了一定的中介效應[7]。

綜上所述,高質量的信息披露可以影響企業(yè)的融資約束、代理問題及信息不對稱。而這些都是影響企業(yè)創(chuàng)新績效的關鍵因素,因此,本文認為信息披露質量對企業(yè)創(chuàng)新具有一定的影響。信息披露的質量越高,則信息不對稱程度就會越低,代理成本也就會相對減少,從而緩解融資約束,為企業(yè)創(chuàng)新提供更多的資金。所以,本文提出假設1:信息披露質量可以促進企業(yè)創(chuàng)新。

2. 政治關聯(lián)、信息披露質量與創(chuàng)新

政治關聯(lián)是企業(yè)重要的外部資源。企業(yè)建立與政府之間的關系后,有利于其獲得更多、更優(yōu)質的資源,同時,也吸引其他企業(yè)的投資,在一定程度上緩解因信息不對稱所帶來的融資約束問題,進而對信息披露質量和創(chuàng)新績效之間的關系產(chǎn)生影響。唐建新等認為,政治制度帶給民營企業(yè)更大的融資便利[8]。但也有學者認為政治關聯(lián)對企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)生了消極影響。李季鵬發(fā)現(xiàn)政治關聯(lián)負向影響企業(yè)的技術創(chuàng)新績效,并驗證了技術創(chuàng)新戰(zhàn)略的中介效應[9]。因此,政治關聯(lián)對創(chuàng)新的影響在學術上一直存在巨大爭議。

政治關聯(lián)的存在使政府在進行資源分配時產(chǎn)生偏向,其相關活動通常具有不透明的特性,企業(yè)披露相關信息時也就會存在相應的隱藏,導致信息披露質量偏低的狀況。杜興強等研究發(fā)現(xiàn),政治關聯(lián)對企業(yè)的會計穩(wěn)健性產(chǎn)生了很大的影響[10]。司茹發(fā)現(xiàn)政治關聯(lián)顯著降低了信息披露質量,并且分析了不同產(chǎn)權下政治關聯(lián)對信息披露質量的影響[11]。

以上觀點都表明,政治關聯(lián)會對企業(yè)的信息披露質量產(chǎn)生一定的影響,進而影響企業(yè)的創(chuàng)新績效。政治關聯(lián)是企業(yè)的一項特殊資源,擁有這項資源會給企業(yè)創(chuàng)新帶來更多的資金,在信息披露質量促進企業(yè)創(chuàng)新績效的過程中起到推動作用。因此,本文提出假設2:存在政治關聯(lián)的企業(yè)中,信息披露質量更能夠促進企業(yè)創(chuàng)新。

二、 研究設計

1. 數(shù)據(jù)來源

本文選取2013—2015年我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為研究對象。數(shù)據(jù)篩選剔除2013年后上市的企業(yè);剔除缺失或存在異常的數(shù)據(jù);剔除金融行業(yè)企業(yè);剔除ST、*ST 公司。

本文主要目的是探究中小企業(yè)政治關聯(lián)、信息披露質量與創(chuàng)新績效三者之間的關系。創(chuàng)業(yè)板由于對成立時間、資本規(guī)模等方面的要求相較于主板更低,成為中小企業(yè)融資的重要平臺;其具有成長性高、創(chuàng)新性強的特點,并且處于高速發(fā)展時期,更加需要政府的扶持,所以本文選取創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本。選取2015年為時間下限,是因為企業(yè)從專利申請到授權需要經(jīng)歷很長一段時間,而專利只有被正式授權才會在網(wǎng)上查到,如果選擇近三年的專利申請,將會有大量的數(shù)據(jù)缺失。而金融行業(yè)公司因其財務信息與其他行業(yè)存在很大的差異被排除。為了降低異常值的影響,對資產(chǎn)規(guī)模等連續(xù)變量進行了1%分位及99%分位處理。

本文使用的財務數(shù)據(jù)及股東持股數(shù)據(jù)等來自于國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫,專利申請、信息披露質量及管理層背景資料都由手工收集所得,分別來自國家知識產(chǎn)權局、深圳證券交易所、同花順網(wǎng)站。數(shù)據(jù)處理使用 EXCEL 2007軟件,實證研究使用 STATA 12.0軟件。

2. 變量設定

(1) 創(chuàng)新績效。企業(yè)專利申請數(shù)據(jù)來源于國家知識產(chǎn)權局官方網(wǎng)站,相對于企業(yè)內部的研發(fā)費用更難以受到企業(yè)盈余管理行為的影響,因此更加具有真實性。技術創(chuàng)新作為企業(yè)的高風險投資,其投資信息通常具有很強的保密性,以防止競爭對手的竊取,因此難以準確地獲取所有的研發(fā)投資數(shù)據(jù),在我國財務審查機制還不完善的情況下,這種現(xiàn)象更加普遍。所以,以R&D支出來衡量企業(yè)的創(chuàng)新績效是不合理的。專利申請數(shù)據(jù)不僅體現(xiàn)了企業(yè)有形資源的投入,還反映了無形資源的投入情況,并且在一定程度上表明企業(yè)研發(fā)的成效。所以,它成為國內外學者衡量企業(yè)創(chuàng)新績效的重要指標。本文選取專利申請量作為創(chuàng)新績效的測量變量,并以專利申請年份作為測量基礎,是因為專利申請年份比授權年份更加接近專利的研發(fā)時間。根據(jù)以往的相關研究,本文用所選下一年專利申請總量加1的自然對數(shù)來衡量企業(yè)的創(chuàng)新績效,因為有些公司專利申請量可能為0,并且呈現(xiàn)右偏分布。

(2) 信息披露質量。本文的信息披露質量數(shù)據(jù)來源于深圳證券交易所網(wǎng)站,其網(wǎng)站的信息披露質量評級綜合考慮了財務信息和非財務信息,因此是反映企業(yè)信息披露質量情況的重要工具。各個公司的評級指標具有橫向和縱向的可比性,因為在評級的過程中,它們遵循了相同的標準。該網(wǎng)站中的樣本充足,可以滿足研究的需求。其評價人員都是具備專業(yè)知識的人員,且不受每家公司環(huán)境的影響,因此評價結果更加準確和客觀公正。在數(shù)據(jù)處理上,本文進一步量化信息披露指標,依次將信息披露質量評級中的等級從高到低記為4、3、2、1。

(3) 政治關聯(lián)。企業(yè)政治關聯(lián)數(shù)據(jù)來源于同花順網(wǎng)站,通過手工收集每一家上市公司的高管簡歷信息,將企業(yè)董事長、總經(jīng)理中曾經(jīng)或現(xiàn)任的政府官員及具有人大代表、政協(xié)委員身份的視為存在政治關聯(lián)。若企業(yè)存在政治關聯(lián),則賦值為1,否則為0。

3. 模型設定

實證研究中使用Tobit模型,因為創(chuàng)新申請是以0為限左側存在截斷的數(shù)據(jù),如果直接采用OLS進行分析,會導致結果的偏差。而Tobit回歸很好地解決了數(shù)據(jù)的截斷問題。

為檢驗信息披露質量與創(chuàng)新績效的關系,本文建立回歸模型(1)。

式中:i為企業(yè),t為年份,j為行業(yè);Inov為被解釋變量創(chuàng)新績效;FDQ為解釋變量信息披露質量;Size為公司規(guī)模;Q為托賓Q值;HHI為公司所在行業(yè)的競爭程度;PFSH為股權集中度;Age為企業(yè)年齡;Year為年份虛擬變量;Industry為行業(yè)虛擬變量;α0為截距項;α1為信息披露質量的系數(shù),表示信息披露質量對創(chuàng)新績效的影響;α2～α7為控制變量的系數(shù);εi,t為隨機誤差項。

為檢驗政治關聯(lián)、信息披露質量與創(chuàng)新績效的關系,本文建立回歸模型(2)。

式中:PC為政治關聯(lián);β0為截距項;β1為信息披露質量的系數(shù);β2為政治關聯(lián)的系數(shù);β3為信息披露質量與政治關聯(lián)交互項的系數(shù),表示是否存在政治關聯(lián)的情況下,企業(yè)信息披露質量對創(chuàng)新績效的不同影響,若企業(yè)存在政治關聯(lián),則信息披露質量與創(chuàng)新績效的關系將更加顯著;β4～β9為控制變量的系數(shù);μi,t為隨機誤差項。相關變量具體解釋如表1所示。

表1 變量說明

三、 實證結果

1. 描述性統(tǒng)計

表2是相關變量的描述性統(tǒng)計結果。企業(yè)創(chuàng)新的均值為1.864,最大值為5.781,說明不同企業(yè)之間的創(chuàng)新績效存在很大的差別,大多數(shù)企業(yè)的創(chuàng)新效率偏低。信息披露質量的均值為3.12。最大值為4,最小值為1,表明企業(yè)的信息披露質量還是比較高的。從PC的值可以看出,政治關聯(lián)在企業(yè)中還是普遍存在的。企業(yè)規(guī)模的均值為20.940,方差為0.615,說明創(chuàng)業(yè)板上市公司之間的規(guī)模差距較小。資產(chǎn)負債率的方差為0.152,表明不同企業(yè)的資產(chǎn)負債率差異化較小,其均值為0.242,而最小值和最大值分別為0.011、0.886,表明大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負債率還是比較低的。托賓Q值最小為0.603,最大值為17.817,方差為1.687,說明企業(yè)對投資機會的反應程度存在特別大的不同,其均值為2.784,表明大部分企業(yè)對投資機會敏感度不強。第一大股東持股比例最大值為68.870。而最小只有4.960。均值為33.936,一定程度上說明我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的股權較為分散。企業(yè)年齡指標的最大值為3.296,最小值為0.693,均值為2.378,說明大多數(shù)企業(yè)的存在時間還是比較長的。

表2 描述性統(tǒng)計

2. 相關性分析

表3為變量的相關性分析。信息披露質量與創(chuàng)新績效的相關系數(shù)為0.152,說明兩者之間存在正向相關性,單變量方面說明企業(yè)的創(chuàng)新會隨著信息披露質量的提升而不斷增強。各個控制變量與創(chuàng)新之間有些是正相關,有些則呈現(xiàn)負相關。其中,企業(yè)規(guī)模、Q值、股權集中度、企業(yè)年齡對企業(yè)的創(chuàng)新都有正向促進作用,而資產(chǎn)負債率、競爭程度則與其負相關。信息披露質量與資產(chǎn)負債率呈負相關,即資產(chǎn)負債率越大,企業(yè)的信息披露質量也就越高,并且其中許多都是顯著性相關的。因此,需要對這些變量進行控制,以探尋創(chuàng)新與企業(yè)信息披露質量之間的關系。變量之間的相關系數(shù)都比較小,說明它們之間不存在多重共線性的情況。

表3 變量的相關系數(shù)

3. 實證分析

表4是信息披露質量與企業(yè)創(chuàng)新績效進行回歸的結果。表中FDQ的系數(shù)為0.248,并且在5%的顯著性水平上顯著為正,表明企業(yè)的創(chuàng)新績效會隨著信息披露質量的上升顯著增加,即證明了假設1。Size系數(shù)為正,并在1%的顯著性水平上顯著,表明企業(yè)的創(chuàng)新績效會隨著企業(yè)規(guī)模而不斷提升。資產(chǎn)負債率為負,并且是顯著的,表明企業(yè)的負債水平越高,創(chuàng)新績效越不佳。Q的系數(shù)為正,在1%的顯著性水平上顯著,說明增長空間越大的公司其創(chuàng)新績效越高。

表4 信息披露質量和創(chuàng)新

表5是政治關聯(lián)、信息披露質量和創(chuàng)新績效之間的關系,其中FDQ的系數(shù)仍然為正,并且是顯著的,但相比于表3中的系數(shù)值則減小了,說明政治關聯(lián)對信息披露質量和創(chuàng)新績效之間關系產(chǎn)生了影響。PC系數(shù)為負,并顯著,表明政治關聯(lián)對企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)生了反向作用,即當企業(yè)存在政治關聯(lián)時,其創(chuàng)新績效呈下降趨勢。FDQ×PC系數(shù)為0.387,且在10%水平上顯著相關,即政治關聯(lián)和信息披露質量的交乘項與創(chuàng)新績效是顯著正相關的,說明政治關聯(lián)能夠進一步促進信息披露質量對企業(yè)創(chuàng)新績效的正向作用,假設2得到驗證。其可能的原因是信息披露質量的提升緩解了融資約束和代理問題,而政治關聯(lián)為企業(yè)提供了更多的資源,進一步減輕了企業(yè)的融資約束,在信息披露質量影響創(chuàng)新中奠定了更加堅實的基礎,因此使得信息披露質量對創(chuàng)新績效產(chǎn)生了更大的促進作用。

表5 政治關聯(lián)、信息披露質量和創(chuàng)新

4. 穩(wěn)健性檢驗

在穩(wěn)健性檢驗中,本研究采用公司研發(fā)投入的對數(shù)測量創(chuàng)新績效,得到與上文基本一致的研究結果。 為了便于與已有研究進行對比,本研究采用OLS模型進行回歸檢驗,也得到與上文基本一致的研究結果。此外,即使是添加或者刪除個別控制變量,實證結果也同樣穩(wěn)健。作為穩(wěn)健性檢驗,參考Cai和Sevilir的研究,搜集了上市公司獨立董事是否具有政治關聯(lián)的數(shù)據(jù),再次驗證政治關聯(lián)的調節(jié)效應。

四、 結論與建議

本文利用創(chuàng)業(yè)板上市公司2013—2015年的數(shù)據(jù),實證檢驗了信息披露質量與創(chuàng)新績效之間的關系,以及政治關聯(lián)在其中的調節(jié)作用。結果表明:信息披露質量能夠顯著地提高企業(yè)的創(chuàng)新績效,政治關聯(lián)則促進了信息披露質量對創(chuàng)新績效的影響。說明存在政治關聯(lián)的企業(yè)在提升信息披露質量以促進創(chuàng)新發(fā)展時,能夠獲得更大的優(yōu)勢。本文豐富了創(chuàng)新績效因素的相關研究,不僅從信息披露質量這一方面探究了其對創(chuàng)新的影響,而且從另一個角度探討了政治關聯(lián)對兩者之間關系的影響。同時,對政治制度與信息披露質量經(jīng)濟后果的研究也有了進一步的拓展。

本文結合正式制度與非正式制度,將信息披露質量和政治關聯(lián)兩者結合起來,驗證其對創(chuàng)新績效的影響,為企業(yè)內部治理和政府政策制定提供一定的理論支持。企業(yè)應當加強內部經(jīng)營管理,不僅要披露財務信息,也要實時向外界公布非財務信息,以提升所披露信息的質量。對于政治關聯(lián)這項獨特資源,企業(yè)在提升信息披露質量的同時應積極進行爭取。政府應加強對企業(yè)相關信息公開的全過程監(jiān)督,以使其不斷提升信息披露質量,還要建立良好的市場環(huán)境,使得企業(yè)敢于進行披露。政府應當為企業(yè)提供優(yōu)良的發(fā)展環(huán)境,在進行資源分配時,應公平公正且合理供應。這有助于提升創(chuàng)新績效,也能為國家經(jīng)濟發(fā)展提供原動力。