• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    企業(yè)大股東股權(quán)質(zhì)押對創(chuàng)新投入的影響研究

    2019-12-12 09:59:13趙亞靜
    商場現(xiàn)代化 2019年18期
    關(guān)鍵詞:創(chuàng)新投入股權(quán)質(zhì)押兩權(quán)分離

    摘 要:創(chuàng)新是國家提高綜合國力的關(guān)鍵一步,也是企業(yè)生存與發(fā)展的不竭動力,對于國家和企業(yè)來說至關(guān)重要。股權(quán)質(zhì)押近年來作為一種特殊的融資方式發(fā)展迅速,當(dāng)大股東進行股權(quán)質(zhì)押后,不僅可以獲得資金,緩解當(dāng)前財務(wù)困境問題,同時大股東并不會喪失質(zhì)押的股票的控制權(quán),同時股權(quán)質(zhì)押方便快捷,得到了普遍青睞。本文從股權(quán)質(zhì)押后,大股東和管理層的態(tài)度和行為著手,研究大股東股權(quán)質(zhì)押對于企業(yè)創(chuàng)新投入的影響,并提出相應(yīng)的建議與應(yīng)對措施。

    關(guān)鍵詞:大股東;股權(quán)質(zhì)押;創(chuàng)新投入;兩權(quán)分離

    一、引言

    如今,市場競爭激烈、技術(shù)突飛猛進、產(chǎn)品生命周期短,企業(yè)面臨著越來越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),創(chuàng)新逐步成為企業(yè)生存與發(fā)展的關(guān)鍵要素,受到社會各界廣泛關(guān)注,2017年的十九大報告,對國家創(chuàng)新水平進行了長期規(guī)劃,指出:“從2020年到2035年,我國將躋身于世界創(chuàng)新型國家前列”。創(chuàng)新是企業(yè)生存的根本,是發(fā)展的動力,是成功的保障,是企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展的關(guān)鍵一步。但同時,我們必須認(rèn)識到創(chuàng)新是把“雙刃劍”,為企業(yè)帶來巨大優(yōu)勢,提高企業(yè)競爭力的同時,會使企業(yè)面臨較大的風(fēng)險。首先,創(chuàng)新項目的投資會占用企業(yè)大量的資源,使企業(yè)面臨更嚴(yán)重的資源短缺風(fēng)險;其次,創(chuàng)新項目的結(jié)果具有不確定性,如果研發(fā)失敗,會使企業(yè)蒙受巨大損失;最后,即使研發(fā)成功,創(chuàng)新項目的效益具有滯后性,往往并不能立即為企業(yè)帶來巨額收益,且產(chǎn)品并不一定能得到大眾的認(rèn)可。近年來,股權(quán)質(zhì)押作為一種特殊的融資方式發(fā)展迅速,進行股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)越來越多,且質(zhì)押規(guī)模越來越大。與其他資產(chǎn)質(zhì)押形式相比,股權(quán)質(zhì)押具有流動性高、變現(xiàn)能力強,能保留控股股東控制權(quán)等優(yōu)點。艾大力和王斌(2012)提出:股權(quán)質(zhì)押能使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上的靜態(tài)的資產(chǎn),變成一種可用的流動的資產(chǎn),加大了財務(wù)資源的杠桿效應(yīng)。股權(quán)質(zhì)押為企業(yè)融資提供了便利條件,但同時其中包含著較大風(fēng)險。當(dāng)股價達(dá)到警戒線時,貸款人可以針對股價下跌造成的價值缺口,要求借款人追加擔(dān)保,當(dāng)股價繼續(xù)下跌至平倉線時,貸款人無需任何條件便可以對質(zhì)押股票進行處理,使股東面臨控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險。那么股權(quán)質(zhì)押又會對企業(yè)創(chuàng)新決策產(chǎn)生什么影響呢?因此,本文以此為基礎(chǔ),重點研究股權(quán)質(zhì)押對創(chuàng)新投入的影響并提出具體針對性建議。

    二、相關(guān)概念

    1.股權(quán)質(zhì)押

    股權(quán)質(zhì)押又稱股權(quán)質(zhì)權(quán),是指出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押。在簽訂質(zhì)押合約時,會對質(zhì)押率、警戒線、平倉線等進行約定。其中,質(zhì)押率就是貸款本金占股票市值的比例;警戒線一般比例在135%以上,該比例是股票市值在貸款本金中的占比,當(dāng)股價下降觸及警戒線時,質(zhì)權(quán)人有權(quán)要求貸款人追加擔(dān)保;當(dāng)股權(quán)市值下降得多,股權(quán)市值與貸款本金比例觸及平倉線或更低時,質(zhì)權(quán)人無需任何條件便可以對質(zhì)押股票進行處理,并且所有得到的價值都要用于對貸款進行清償,假設(shè)出現(xiàn)了盈余,則要向質(zhì)押人進行退還。

    2.創(chuàng)新投入

    經(jīng)濟學(xué)上,美籍經(jīng)濟學(xué)家熊彼特在其1912年出版的《經(jīng)濟發(fā)展概論》中首次提出創(chuàng)新概念。熊彼特在其著作中提出:創(chuàng)新是指把一種新的生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的“新結(jié)合”引入生產(chǎn)體系。它包括五種情況:引入一種新產(chǎn)品,引入一種新的生產(chǎn)方法,開辟一個新的市場,獲得原材料或半成品的一種新的供應(yīng)來源,新的組織形式。創(chuàng)新能使企業(yè)獲得核心競爭力,為企業(yè)帶來巨額收益,是企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展的關(guān)鍵,但同時創(chuàng)新具有周期長、風(fēng)險大、收益不確定等缺點。

    創(chuàng)新投入包括在研發(fā)過程中進行的各項投入,比如研發(fā)過程消耗的原材料、半成品和產(chǎn)成品等、研發(fā)人員的工資薪金、申請專利權(quán)和注冊商標(biāo)產(chǎn)生的費用等。

    三、文獻綜述

    如今,學(xué)術(shù)界關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的研究碩果累累,主要包括對于其動因及經(jīng)濟后果的研究。具體如下,高蘭芬(2002)認(rèn)為隨著股東股權(quán)質(zhì)押比例的升高,兩權(quán)分離程度加大,大股東和中小股東之間的代理沖突加劇。李永偉(2007)發(fā)現(xiàn)大股東會采取股權(quán)質(zhì)押的手段對上市公司進行利益侵占,而且股權(quán)質(zhì)押比例越高,侵占上市公司資產(chǎn)目的可能更明顯。由此可見,大家普遍認(rèn)為大股東股權(quán)質(zhì)押后,會造成現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)之間兩權(quán)分離程度加深,加重大股東與中小股東之間的第二類代理問題,強化了大股東的“掏空”動機,加深了大股東對中小股東的利益侵占。唐清泉和徐欣(2010)認(rèn)為創(chuàng)新活動風(fēng)險較大,且信息有時需要保密,信息不對稱更加嚴(yán)重,較少有外部投資者愿意投資,所以企業(yè)要想創(chuàng)新,研發(fā)投入資金往往只能來源于企業(yè)內(nèi)部資金。由此可見,企業(yè)創(chuàng)新活動需要的資金往往只能來源于企業(yè)內(nèi)部,很可能存在資金不足的問題。張瑞君等(2017)從股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險角度出發(fā)認(rèn)為,股東股權(quán)質(zhì)押后,會因為害怕創(chuàng)新失敗造成控制權(quán)轉(zhuǎn)移,而不愿意進行創(chuàng)新投資。同時認(rèn)為,金字塔控制層級越長,大股東現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)分離程度更大,因此會在進行股權(quán)質(zhì)押后有更強的動機對上市公司實施利益侵占,所以更不會對企業(yè)進行創(chuàng)新投資。最后他們還認(rèn)為,企業(yè)中股東之間是存在相互制衡作用的,可是如果其他股東也進行了股權(quán)質(zhì)押,那么他們之間的相互監(jiān)督作用就會減弱,很可能合謀掠取企業(yè)資源,侵害其他股東利益,那么股權(quán)質(zhì)押后,企業(yè)創(chuàng)新投入就會更加少。李常青等(2018)進行了更加深入的研究,研究表明只有當(dāng)質(zhì)押率高或者股價接近平倉線,股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)創(chuàng)新投入負(fù)相關(guān)關(guān)系才會比較明顯。還有一部分學(xué)者持不同意見,他們認(rèn)為,大股東股權(quán)質(zhì)押后可以獲得資金,這樣就緩解了資源短缺問題,企業(yè)掌握了更多的資金,就減弱了創(chuàng)新項目資金不足的問題,企業(yè)會增加創(chuàng)新投入??傊壳跋嚓P(guān)研究不斷增多,但并沒有一個統(tǒng)一的結(jié)論,仍需要我們繼續(xù)努力,不斷深化相關(guān)研究。

    四、大股東股權(quán)質(zhì)押對創(chuàng)新投入的影響分析

    首先,研究表明,當(dāng)大股東進行股權(quán)質(zhì)押時,往往意味著大股東資金鏈短缺,面臨著嚴(yán)重的融資約束。相關(guān)規(guī)定要求,股東股權(quán)質(zhì)押后,企業(yè)向外發(fā)布股權(quán)質(zhì)押的公告,這就向市場傳遞了大股東面臨融資約束的負(fù)面信號,而市場信息使用者往往又會過度解讀這些信息,從而引起股價劇烈變動。當(dāng)企業(yè)股價下跌時,大股東面臨追加擔(dān)保物的風(fēng)險甚至在股價下跌到一定程度時面臨控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險,這就迫使大股東舍棄高風(fēng)險項目追求短期利益。創(chuàng)新項目成功的話,會使企業(yè)獲得高額收益,增強企業(yè)競爭力,使企業(yè)獲得長遠(yuǎn)發(fā)展的動力。可一旦失敗,會使企業(yè)蒙受難以預(yù)料的損失,同時我們必須意識到創(chuàng)新項目具有周期長、收益滯后等特點,不會使企業(yè)短期快速獲得收益?;诖?,一方面,大股東股權(quán)質(zhì)押意味著大股東面臨資金短缺風(fēng)險,此時會使大股東更加追求短期效益;另一方面為穩(wěn)定股票市價,會選擇能使企業(yè)短期快速獲益的項目。因此,股權(quán)質(zhì)押后,企業(yè)會進行較少創(chuàng)新活動,從而降低了創(chuàng)新投入。

    其次,管理層作為決策的具體執(zhí)行者,往往會對企業(yè)創(chuàng)新投入的多少產(chǎn)生直接影響。大量學(xué)者認(rèn)為管理層會為了獲得個人利益而降低企業(yè)創(chuàng)新投入,尤其是對風(fēng)險厭惡的企業(yè)管理層更不愿意進行技術(shù)創(chuàng)新投入。高管的薪酬往往與企業(yè)業(yè)績掛鉤,管理層往往更偏好獲得穩(wěn)定風(fēng)險小的收益,而當(dāng)企業(yè)進行創(chuàng)新活動時,意味著管理層獲得薪酬的不確定性,當(dāng)項目失敗時也會嚴(yán)重影響管理層的聲譽,為管理層帶來巨大薪酬和聲譽風(fēng)險。因此,管理層尤其是不愿承擔(dān)風(fēng)險的管理層在進行研發(fā)投資決策時往往會選擇風(fēng)險小,收益穩(wěn)定的投資項目而放棄周期長,收益不確定的創(chuàng)新投資項目。同時,由于委托代理問題的存在,管理層會進行在職消費行為,大大浪費了企業(yè)的資源,從而降低企業(yè)創(chuàng)新投入。當(dāng)大股東股權(quán)質(zhì)押后,兩權(quán)分離程度加劇,大股東的激勵動機減弱,會弱化對管理層的監(jiān)督,使管理層不當(dāng)行為更加猖狂,由此,大股東股權(quán)質(zhì)押會減少企業(yè)創(chuàng)新投入。

    最后,股權(quán)質(zhì)押是一種簡便快捷、低成本的融資方式,控股股東可以把自己所擁有的上市公司股票出質(zhì)給相關(guān)金融機構(gòu)質(zhì)權(quán)人,從而獲取所需資金,因為質(zhì)押的僅僅是現(xiàn)金流權(quán),大股東仍具有這個企業(yè)的控制權(quán),這就造成了兩權(quán)分離程度加劇,加大了大股東侵占中小股東利益的可能性,強化了大股東“掏空”行為動機。鄭國堅(2014)發(fā)現(xiàn)當(dāng)大股東面臨股權(quán)出現(xiàn)質(zhì)押或者股權(quán)被凍結(jié)等情況時,大股東面臨的資金約束加大,因此可能會侵害小股東利益。大股東為了個人利益侵占企業(yè)資源,企業(yè)資源是有限的,這樣使可以投資于創(chuàng)新項目的資源大大減少,從而減少了企業(yè)創(chuàng)新投入。

    五、啟示與建議

    企業(yè)要想發(fā)展與壯大,股東與管理層要認(rèn)識到創(chuàng)新的重要性,不能為了眼前的個人私利,就將企業(yè)的長期利益置之不顧。對此,本文提出了相應(yīng)的對策建議:

    1.監(jiān)管部門加大監(jiān)督力度,完善監(jiān)管措施

    大股東股權(quán)質(zhì)押后可能為了個人私利而減少創(chuàng)新投入,這樣不僅發(fā)揮不到股權(quán)質(zhì)押的積極作用,還會危害企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展,因此監(jiān)管部門應(yīng)加大監(jiān)管力度,要求企業(yè)及時披露股權(quán)質(zhì)押相關(guān)的信息,不僅包括質(zhì)押數(shù)、質(zhì)押比例,還應(yīng)該披露股權(quán)質(zhì)押得到的資金用途,這樣不僅可以緩解信息不對稱帶來的利益侵占問題,還可以對大股東和管理層形成威懾作用。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)提高監(jiān)管積極性,深入了解企業(yè)信息,緩解信息不對稱,保護中小股東利益。

    2.完善公司內(nèi)部治理機制

    大股東股權(quán)質(zhì)押加劇兩權(quán)分化程度,加強了大股東侵占中小股東利益的動機,弱化了對于管理層的監(jiān)督,只是企業(yè)創(chuàng)新投入不足,因此應(yīng)加強企業(yè)內(nèi)部治理,打破大股東與管理層具有絕對話語權(quán)的局面,增加中小股東在董事會監(jiān)事會中的投票權(quán),保護中小股東利益,同時應(yīng)采取措施將管理層利益與企業(yè)利益緊密聯(lián)系起來。企業(yè)內(nèi)部應(yīng)加強管理,實施公平獎懲制度,對不當(dāng)行為采取嚴(yán)厲措施,完善治理機制,保護各方利益。

    3.政府應(yīng)鼓勵企業(yè)創(chuàng)新,提高企業(yè)積極性

    我國創(chuàng)新方面不斷進步,取得了不錯的成績,但與世界先進水平相比,仍存在一定差距,為推動我國經(jīng)濟快速發(fā)展,政府應(yīng)全面提倡創(chuàng)新。為提高企業(yè)創(chuàng)新積極性,政府應(yīng)制定并實施相關(guān)創(chuàng)新優(yōu)惠政策,并采取獎勵政策。同時應(yīng)對企業(yè)創(chuàng)新活動提供幫助,對企業(yè)創(chuàng)新進行指導(dǎo),提高企業(yè)進行創(chuàng)新活動的積極性。

    參考文獻:

    [1]李常青,李宇坤,李茂良.控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)創(chuàng)新投入[J].金融研究,2018(07):143-157.

    [2]張瑞君,徐鑫,王超恩.大股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)創(chuàng)新[J].審計與經(jīng)濟研究,2017,32(04):63-73.

    [3]高蘭芬.董監(jiān)事股權(quán)質(zhì)押之代理問題對會計資訊與公司績效之影響[D].臺灣國立成功大學(xué),2002.

    [4]鄭國堅,林東杰,林斌.大股東股權(quán)質(zhì)押、占款與企業(yè)價值[J].管理科學(xué)學(xué)報,2014,17(09):72-87.

    [5]艾大力,王斌.論大股東股權(quán)質(zhì)押與上市公司財務(wù):影響機理與市場反應(yīng)[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版),2012,27(04):72-76.

    [6]唐清泉,徐欣.企業(yè)R&;D投資與內(nèi)部資金——來自中國上市公司的研究[J].中國會計評論,2010,8(03):341-362.

    作者簡介:趙亞靜(1992.06- ),女,漢族,籍貫:河南省漯河市,研究生學(xué)歷,研究方向:會計學(xué)

    猜你喜歡
    創(chuàng)新投入股權(quán)質(zhì)押兩權(quán)分離
    兩權(quán)分離與企業(yè)價值:支持效應(yīng)還是掏空效應(yīng)
    公司法上的兩權(quán)分離之反思
    法制博覽(2018年25期)2018-01-22 15:29:21
    顧地科技公司大股東股權(quán)質(zhì)押分析
    時代金融(2017年12期)2017-05-18 00:04:17
    淺析我國有限責(zé)任公司股權(quán)質(zhì)押
    法制與社會(2017年1期)2017-01-20 21:21:01
    公司治理、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績效
    會計之友(2016年24期)2017-01-09 09:49:58
    自然人控股公司中R&D投入與公司績效的關(guān)系
    信用評級、債務(wù)融資約束和R&D投資
    會計之友(2016年16期)2016-08-12 15:33:01
    大股東股權(quán)質(zhì)押對盈余管理的影響研究
    會計之友(2016年14期)2016-08-08 15:06:13
    公司內(nèi)部代理問題分析
    財稅月刊(2016年1期)2016-04-05 21:34:47
    企業(yè)經(jīng)營績效與創(chuàng)新投入的影響機制與治理對策
    商(2016年4期)2016-03-24 17:53:09
    好男人电影高清在线观看| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 国产亚洲精品久久久久5区| 99精品久久久久人妻精品| 91麻豆av在线| 无限看片的www在线观看| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 国产野战对白在线观看| videosex国产| 99riav亚洲国产免费| 成人三级做爰电影| 一级毛片精品| 不卡一级毛片| 国产精品免费一区二区三区在线| 欧美在线一区亚洲| 女人被狂操c到高潮| 真人做人爱边吃奶动态| 动漫黄色视频在线观看| 国产免费av片在线观看野外av| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 麻豆一二三区av精品| 午夜两性在线视频| 欧美黑人精品巨大| 狠狠狠狠99中文字幕| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 人人澡人人妻人| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 久久人人精品亚洲av| 不卡一级毛片| 久久天堂一区二区三区四区| 老鸭窝网址在线观看| 成年女人毛片免费观看观看9| 可以在线观看毛片的网站| 激情视频va一区二区三区| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 国产亚洲精品久久久久5区| 国产麻豆69| 亚洲色图综合在线观看| 999精品在线视频| 1024香蕉在线观看| 最近最新免费中文字幕在线| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 美女国产高潮福利片在线看| 精品一区二区三卡| 性色av乱码一区二区三区2| 性少妇av在线| 9191精品国产免费久久| 自线自在国产av| 在线天堂中文资源库| 青草久久国产| 午夜久久久在线观看| 99久久99久久久精品蜜桃| 美女国产高潮福利片在线看| 看免费av毛片| 母亲3免费完整高清在线观看| 亚洲一码二码三码区别大吗| 免费人成视频x8x8入口观看| 一边摸一边抽搐一进一小说| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 午夜精品在线福利| 国产区一区二久久| 中文字幕最新亚洲高清| 在线国产一区二区在线| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 12—13女人毛片做爰片一| 亚洲欧美日韩无卡精品| 1024香蕉在线观看| 俄罗斯特黄特色一大片| 中国美女看黄片| 美女 人体艺术 gogo| 欧美成人免费av一区二区三区| 后天国语完整版免费观看| 黄频高清免费视频| 国产精品日韩av在线免费观看 | 成人永久免费在线观看视频| 我的亚洲天堂| 最新美女视频免费是黄的| 亚洲成a人片在线一区二区| 成在线人永久免费视频| 国产欧美日韩精品亚洲av| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 午夜影院日韩av| 韩国av一区二区三区四区| 久久久久国产一级毛片高清牌| 高清黄色对白视频在线免费看| 他把我摸到了高潮在线观看| 18禁观看日本| 老司机深夜福利视频在线观看| 国产精品永久免费网站| 免费在线观看黄色视频的| 51午夜福利影视在线观看| 国产91精品成人一区二区三区| 国产av在哪里看| 久久狼人影院| 深夜精品福利| 欧美精品一区二区免费开放| 脱女人内裤的视频| 男人舔女人的私密视频| 国产精品日韩av在线免费观看 | 精品第一国产精品| 日韩中文字幕欧美一区二区| 国产蜜桃级精品一区二区三区| videosex国产| 麻豆av在线久日| 久久九九热精品免费| 亚洲av第一区精品v没综合| 成年人黄色毛片网站| 精品无人区乱码1区二区| 久久久国产成人精品二区 | 麻豆久久精品国产亚洲av | 大码成人一级视频| 国产1区2区3区精品| 久久 成人 亚洲| 国产精品乱码一区二三区的特点 | 黄色毛片三级朝国网站| 成人精品一区二区免费| www日本在线高清视频| 超碰97精品在线观看| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 国产高清激情床上av| 日本黄色日本黄色录像| 午夜亚洲福利在线播放| 午夜免费激情av| 日本一区二区免费在线视频| av网站在线播放免费| 国产在线观看jvid| 亚洲片人在线观看| 国产精品 国内视频| 黑人猛操日本美女一级片| 欧美日韩精品网址| 色综合婷婷激情| 精品午夜福利视频在线观看一区| 99精品久久久久人妻精品| 免费在线观看完整版高清| 免费看a级黄色片| 一边摸一边做爽爽视频免费| 色综合婷婷激情| 久久久久久久久免费视频了| 国产97色在线日韩免费| 亚洲五月婷婷丁香| 最近最新中文字幕大全免费视频| 国产精品日韩av在线免费观看 | 一进一出抽搐gif免费好疼 | e午夜精品久久久久久久| 国产成人啪精品午夜网站| xxxhd国产人妻xxx| 亚洲欧美一区二区三区久久| 丁香六月欧美| 国产一区二区在线av高清观看| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 久久人妻av系列| 黄色片一级片一级黄色片| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 午夜日韩欧美国产| 在线观看www视频免费| 丁香欧美五月| 成人av一区二区三区在线看| 久久欧美精品欧美久久欧美| 欧美日韩黄片免| 婷婷精品国产亚洲av在线| 亚洲片人在线观看| 天天添夜夜摸| www.www免费av| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 99热只有精品国产| cao死你这个sao货| 91麻豆av在线| 丝袜美足系列| 日本免费一区二区三区高清不卡 | 国产野战对白在线观看| 不卡一级毛片| 亚洲第一青青草原| 一区二区三区精品91| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 日日夜夜操网爽| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 男女床上黄色一级片免费看| 天堂√8在线中文| 香蕉国产在线看| 桃色一区二区三区在线观看| 精品欧美一区二区三区在线| 香蕉久久夜色| 999久久久国产精品视频| 亚洲视频免费观看视频| 中亚洲国语对白在线视频| 精品久久蜜臀av无| 亚洲午夜理论影院| 丰满饥渴人妻一区二区三| 日韩精品青青久久久久久| av在线播放免费不卡| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 看黄色毛片网站| 天堂俺去俺来也www色官网| 一区福利在线观看| 精品国产乱码久久久久久男人| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 高清在线国产一区| 欧美日韩av久久| 在线永久观看黄色视频| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 欧美中文日本在线观看视频| 99久久99久久久精品蜜桃| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 男女床上黄色一级片免费看| 午夜亚洲福利在线播放| 精品一区二区三区四区五区乱码| 99国产综合亚洲精品| 一区福利在线观看| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 天堂√8在线中文| 成人免费观看视频高清| 天天添夜夜摸| 黄色视频,在线免费观看| 久久人妻熟女aⅴ| 久久性视频一级片| 一级作爱视频免费观看| 国产成人欧美在线观看| 高清在线国产一区| 午夜91福利影院| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 一区二区三区激情视频| 99国产精品一区二区三区| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 可以在线观看毛片的网站| 高清av免费在线| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 亚洲人成伊人成综合网2020| 国产区一区二久久| 亚洲一区二区三区不卡视频| 精品电影一区二区在线| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 国产精华一区二区三区| 9色porny在线观看| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 午夜福利,免费看| 青草久久国产| 亚洲精品久久午夜乱码| 少妇粗大呻吟视频| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 一进一出抽搐动态| 91在线观看av| 啦啦啦免费观看视频1| 99精国产麻豆久久婷婷| 国产区一区二久久| 国产伦一二天堂av在线观看| 亚洲少妇的诱惑av| 男女之事视频高清在线观看| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 亚洲 欧美一区二区三区| 可以在线观看毛片的网站| 一级片免费观看大全| 丝袜人妻中文字幕| 精品久久久久久成人av| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 乱人伦中国视频| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 视频区欧美日本亚洲| 成人三级做爰电影| 精品国产亚洲在线| 88av欧美| 69精品国产乱码久久久| 可以在线观看毛片的网站| 国产男靠女视频免费网站| 高清黄色对白视频在线免费看| 亚洲avbb在线观看| 一级a爱视频在线免费观看| 欧美午夜高清在线| 国产av又大| 一级毛片女人18水好多| 中文字幕高清在线视频| aaaaa片日本免费| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 亚洲精品在线美女| 黄色视频,在线免费观看| 成年女人毛片免费观看观看9| 中文亚洲av片在线观看爽| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 日本一区二区免费在线视频| 在线播放国产精品三级| 一级黄色大片毛片| 国产精品久久久人人做人人爽| 亚洲九九香蕉| 在线av久久热| 国产成+人综合+亚洲专区| av中文乱码字幕在线| av在线天堂中文字幕 | 91老司机精品| www.自偷自拍.com| 亚洲av第一区精品v没综合| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 欧美精品啪啪一区二区三区| 欧美黑人精品巨大| 大型av网站在线播放| 校园春色视频在线观看| 精品国产亚洲在线| 亚洲,欧美精品.| 欧美色视频一区免费| 看黄色毛片网站| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 久久精品成人免费网站| 欧美最黄视频在线播放免费 | 国产一区二区在线av高清观看| 久久人妻熟女aⅴ| 国产亚洲欧美在线一区二区| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 欧美乱色亚洲激情| 男女午夜视频在线观看| 欧美在线一区亚洲| xxx96com| 少妇粗大呻吟视频| 国产亚洲精品久久久久5区| 校园春色视频在线观看| 九色亚洲精品在线播放| 亚洲第一青青草原| 日本vs欧美在线观看视频| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 美女高潮到喷水免费观看| 校园春色视频在线观看| 亚洲成人免费电影在线观看| 露出奶头的视频| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 90打野战视频偷拍视频| 亚洲精品国产一区二区精华液| 国产一区二区三区视频了| videosex国产| 午夜成年电影在线免费观看| 纯流量卡能插随身wifi吗| 久久中文字幕人妻熟女| 亚洲在线自拍视频| 男女午夜视频在线观看| 欧美成狂野欧美在线观看| 韩国av一区二区三区四区| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 国产精品野战在线观看 | 视频区图区小说| 色综合婷婷激情| 亚洲成人免费av在线播放| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 午夜91福利影院| 欧美av亚洲av综合av国产av| 大型av网站在线播放| 国产激情久久老熟女| 99久久人妻综合| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 一级片'在线观看视频| 在线观看免费视频日本深夜| 国产欧美日韩精品亚洲av| 日韩大码丰满熟妇| 亚洲精品久久午夜乱码| 乱人伦中国视频| 日本三级黄在线观看| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 最近最新中文字幕大全电影3 | av网站免费在线观看视频| 多毛熟女@视频| 午夜两性在线视频| 天堂动漫精品| 夜夜夜夜夜久久久久| 在线观看66精品国产| 90打野战视频偷拍视频| 天堂影院成人在线观看| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 久久精品人人爽人人爽视色| 91大片在线观看| 一a级毛片在线观看| 免费在线观看黄色视频的| 午夜激情av网站| 日韩视频一区二区在线观看| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 好男人电影高清在线观看| 人成视频在线观看免费观看| 亚洲情色 制服丝袜| 久久久国产欧美日韩av| 欧美在线一区亚洲| 国产激情欧美一区二区| 国产不卡一卡二| 国产成人av教育| av免费在线观看网站| 女性生殖器流出的白浆| aaaaa片日本免费| ponron亚洲| 在线观看免费午夜福利视频| 久久人人97超碰香蕉20202| 免费在线观看黄色视频的| 自线自在国产av| 精品久久久久久电影网| 搡老岳熟女国产| 中文字幕色久视频| 精品人妻在线不人妻| 国产av一区在线观看免费| 村上凉子中文字幕在线| 精品久久蜜臀av无| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 久久久久精品国产欧美久久久| 男女做爰动态图高潮gif福利片 | 看免费av毛片| 久久久久久大精品| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 午夜福利在线免费观看网站| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 国产成人精品无人区| a级毛片黄视频| 最近最新免费中文字幕在线| 亚洲欧美激情在线| 欧美日韩视频精品一区| 久久欧美精品欧美久久欧美| 久久久久国产一级毛片高清牌| 午夜福利欧美成人| 男女高潮啪啪啪动态图| 十八禁网站免费在线| 看片在线看免费视频| 亚洲性夜色夜夜综合| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 99国产精品一区二区蜜桃av| 少妇 在线观看| 十八禁人妻一区二区| 在线观看www视频免费| 中文欧美无线码| 亚洲一区二区三区色噜噜 | 欧美性长视频在线观看| a级毛片在线看网站| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 99在线视频只有这里精品首页| 91字幕亚洲| 国产区一区二久久| 日本 av在线| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 黑人操中国人逼视频| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 在线观看免费视频日本深夜| 亚洲人成电影免费在线| 精品久久久久久,| 一级片'在线观看视频| 两个人免费观看高清视频| 国产av一区在线观看免费| 亚洲久久久国产精品| 可以在线观看毛片的网站| 国产av精品麻豆| 美女国产高潮福利片在线看| 91国产中文字幕| 12—13女人毛片做爰片一| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 久久人人精品亚洲av| 国产激情久久老熟女| 免费在线观看完整版高清| 国产1区2区3区精品| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 欧美日韩精品网址| 波多野结衣一区麻豆| 波多野结衣高清无吗| 婷婷丁香在线五月| 欧美黄色片欧美黄色片| 亚洲午夜理论影院| 亚洲国产欧美一区二区综合| 丝袜在线中文字幕| 欧美黄色淫秽网站| 美女扒开内裤让男人捅视频| 日韩成人在线观看一区二区三区| 夫妻午夜视频| 日本黄色日本黄色录像| 又黄又粗又硬又大视频| 日韩高清综合在线| 欧美+亚洲+日韩+国产| 精品欧美一区二区三区在线| 精品乱码久久久久久99久播| 亚洲av片天天在线观看| 夜夜爽天天搞| 午夜视频精品福利| 大码成人一级视频| 88av欧美| 美国免费a级毛片| 中亚洲国语对白在线视频| 丝袜在线中文字幕| 成年女人毛片免费观看观看9| 国产精品国产av在线观看| 日日夜夜操网爽| 欧美日韩乱码在线| 亚洲成人免费电影在线观看| 很黄的视频免费| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 亚洲情色 制服丝袜| 午夜福利在线免费观看网站| 九色亚洲精品在线播放| 免费在线观看黄色视频的| 天天影视国产精品| 黄色a级毛片大全视频| 91成年电影在线观看| 曰老女人黄片| 中文字幕人妻熟女乱码| 亚洲第一av免费看| 午夜免费鲁丝| 亚洲九九香蕉| 午夜两性在线视频| 亚洲成a人片在线一区二区| 欧美黑人精品巨大| 黄色毛片三级朝国网站| 交换朋友夫妻互换小说| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 色婷婷av一区二区三区视频| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 啦啦啦在线免费观看视频4| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | а√天堂www在线а√下载| 日韩中文字幕欧美一区二区| 亚洲成a人片在线一区二区| 他把我摸到了高潮在线观看| 丝袜美足系列| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 12—13女人毛片做爰片一| 中出人妻视频一区二区| 十八禁网站免费在线| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 久久九九热精品免费| 久久久国产欧美日韩av| 亚洲情色 制服丝袜| 丝袜美腿诱惑在线| 一区二区三区激情视频| 欧美黄色淫秽网站| 国产精品二区激情视频| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 99在线视频只有这里精品首页| 一级a爱片免费观看的视频| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 久久中文字幕一级| 在线观看www视频免费| 国产成人欧美在线观看| 岛国视频午夜一区免费看| 黑人操中国人逼视频| 丝袜人妻中文字幕| 国产亚洲精品第一综合不卡| 9色porny在线观看| 性色av乱码一区二区三区2| 超碰97精品在线观看| 老司机午夜福利在线观看视频| 日本精品一区二区三区蜜桃| 欧美国产精品va在线观看不卡| 在线观看免费日韩欧美大片| 亚洲成人久久性| 麻豆国产av国片精品| 少妇粗大呻吟视频| 美女 人体艺术 gogo| 亚洲欧美日韩无卡精品| 老司机午夜福利在线观看视频| 久久亚洲精品不卡| 91大片在线观看| 成年人免费黄色播放视频| 麻豆一二三区av精品| 中文字幕人妻丝袜制服| 9热在线视频观看99| 黄片大片在线免费观看| 国产成人欧美| 免费不卡黄色视频| 亚洲片人在线观看| 两个人看的免费小视频| av有码第一页| 精品久久久精品久久久| 久久精品人人爽人人爽视色| 老司机亚洲免费影院| 高清毛片免费观看视频网站 | 国产午夜精品久久久久久| 成人精品一区二区免费| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 九色亚洲精品在线播放| 欧美日韩视频精品一区| 999久久久国产精品视频| 夜夜夜夜夜久久久久| 99re在线观看精品视频| 99久久综合精品五月天人人| 精品人妻在线不人妻| 黄色怎么调成土黄色| 免费高清在线观看日韩| 日韩免费高清中文字幕av| 久久亚洲真实| 成人特级黄色片久久久久久久| 操出白浆在线播放| 亚洲成人免费av在线播放| 日本三级黄在线观看| 日韩三级视频一区二区三区| 一本大道久久a久久精品| 亚洲中文av在线| 亚洲专区字幕在线| 99riav亚洲国产免费| 大型黄色视频在线免费观看| 三级毛片av免费| 成人三级黄色视频| 国产精品永久免费网站| 男女床上黄色一级片免费看| 成人精品一区二区免费| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 深夜精品福利| 男男h啪啪无遮挡| 91av网站免费观看| 国产精品1区2区在线观看.| 国产av又大| 新久久久久国产一级毛片| 欧美成人免费av一区二区三区| 1024香蕉在线观看| 久久 成人 亚洲| 久久精品国产亚洲av高清一级| 麻豆成人av在线观看| 成人黄色视频免费在线看| 久久人人精品亚洲av| 伦理电影免费视频| 国产精品日韩av在线免费观看 | 天堂俺去俺来也www色官网| 久久这里只有精品19| 亚洲精品久久成人aⅴ小说|