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    企業(yè)大股東股權(quán)質(zhì)押對創(chuàng)新投入的影響研究

    2019-12-12 09:59:13趙亞靜
    商場現(xiàn)代化 2019年18期
    關(guān)鍵詞:創(chuàng)新投入股權(quán)質(zhì)押兩權(quán)分離

    摘 要:創(chuàng)新是國家提高綜合國力的關(guān)鍵一步,也是企業(yè)生存與發(fā)展的不竭動力,對于國家和企業(yè)來說至關(guān)重要。股權(quán)質(zhì)押近年來作為一種特殊的融資方式發(fā)展迅速,當(dāng)大股東進行股權(quán)質(zhì)押后,不僅可以獲得資金,緩解當(dāng)前財務(wù)困境問題,同時大股東并不會喪失質(zhì)押的股票的控制權(quán),同時股權(quán)質(zhì)押方便快捷,得到了普遍青睞。本文從股權(quán)質(zhì)押后,大股東和管理層的態(tài)度和行為著手,研究大股東股權(quán)質(zhì)押對于企業(yè)創(chuàng)新投入的影響,并提出相應(yīng)的建議與應(yīng)對措施。

    關(guān)鍵詞:大股東;股權(quán)質(zhì)押;創(chuàng)新投入;兩權(quán)分離

    一、引言

    如今,市場競爭激烈、技術(shù)突飛猛進、產(chǎn)品生命周期短,企業(yè)面臨著越來越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),創(chuàng)新逐步成為企業(yè)生存與發(fā)展的關(guān)鍵要素,受到社會各界廣泛關(guān)注,2017年的十九大報告,對國家創(chuàng)新水平進行了長期規(guī)劃,指出:“從2020年到2035年,我國將躋身于世界創(chuàng)新型國家前列”。創(chuàng)新是企業(yè)生存的根本,是發(fā)展的動力,是成功的保障,是企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展的關(guān)鍵一步。但同時,我們必須認(rèn)識到創(chuàng)新是把“雙刃劍”,為企業(yè)帶來巨大優(yōu)勢,提高企業(yè)競爭力的同時,會使企業(yè)面臨較大的風(fēng)險。首先,創(chuàng)新項目的投資會占用企業(yè)大量的資源,使企業(yè)面臨更嚴(yán)重的資源短缺風(fēng)險;其次,創(chuàng)新項目的結(jié)果具有不確定性,如果研發(fā)失敗,會使企業(yè)蒙受巨大損失;最后,即使研發(fā)成功,創(chuàng)新項目的效益具有滯后性,往往并不能立即為企業(yè)帶來巨額收益,且產(chǎn)品并不一定能得到大眾的認(rèn)可。近年來,股權(quán)質(zhì)押作為一種特殊的融資方式發(fā)展迅速,進行股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)越來越多,且質(zhì)押規(guī)模越來越大。與其他資產(chǎn)質(zhì)押形式相比,股權(quán)質(zhì)押具有流動性高、變現(xiàn)能力強,能保留控股股東控制權(quán)等優(yōu)點。艾大力和王斌(2012)提出:股權(quán)質(zhì)押能使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上的靜態(tài)的資產(chǎn),變成一種可用的流動的資產(chǎn),加大了財務(wù)資源的杠桿效應(yīng)。股權(quán)質(zhì)押為企業(yè)融資提供了便利條件,但同時其中包含著較大風(fēng)險。當(dāng)股價達(dá)到警戒線時,貸款人可以針對股價下跌造成的價值缺口,要求借款人追加擔(dān)保,當(dāng)股價繼續(xù)下跌至平倉線時,貸款人無需任何條件便可以對質(zhì)押股票進行處理,使股東面臨控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險。那么股權(quán)質(zhì)押又會對企業(yè)創(chuàng)新決策產(chǎn)生什么影響呢?因此,本文以此為基礎(chǔ),重點研究股權(quán)質(zhì)押對創(chuàng)新投入的影響并提出具體針對性建議。

    二、相關(guān)概念

    1.股權(quán)質(zhì)押

    股權(quán)質(zhì)押又稱股權(quán)質(zhì)權(quán),是指出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押。在簽訂質(zhì)押合約時,會對質(zhì)押率、警戒線、平倉線等進行約定。其中,質(zhì)押率就是貸款本金占股票市值的比例;警戒線一般比例在135%以上,該比例是股票市值在貸款本金中的占比,當(dāng)股價下降觸及警戒線時,質(zhì)權(quán)人有權(quán)要求貸款人追加擔(dān)保;當(dāng)股權(quán)市值下降得多,股權(quán)市值與貸款本金比例觸及平倉線或更低時,質(zhì)權(quán)人無需任何條件便可以對質(zhì)押股票進行處理,并且所有得到的價值都要用于對貸款進行清償,假設(shè)出現(xiàn)了盈余,則要向質(zhì)押人進行退還。

    2.創(chuàng)新投入

    經(jīng)濟學(xué)上,美籍經(jīng)濟學(xué)家熊彼特在其1912年出版的《經(jīng)濟發(fā)展概論》中首次提出創(chuàng)新概念。熊彼特在其著作中提出:創(chuàng)新是指把一種新的生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的“新結(jié)合”引入生產(chǎn)體系。它包括五種情況:引入一種新產(chǎn)品,引入一種新的生產(chǎn)方法,開辟一個新的市場,獲得原材料或半成品的一種新的供應(yīng)來源,新的組織形式。創(chuàng)新能使企業(yè)獲得核心競爭力,為企業(yè)帶來巨額收益,是企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展的關(guān)鍵,但同時創(chuàng)新具有周期長、風(fēng)險大、收益不確定等缺點。

    創(chuàng)新投入包括在研發(fā)過程中進行的各項投入,比如研發(fā)過程消耗的原材料、半成品和產(chǎn)成品等、研發(fā)人員的工資薪金、申請專利權(quán)和注冊商標(biāo)產(chǎn)生的費用等。

    三、文獻綜述

    如今,學(xué)術(shù)界關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的研究碩果累累,主要包括對于其動因及經(jīng)濟后果的研究。具體如下,高蘭芬(2002)認(rèn)為隨著股東股權(quán)質(zhì)押比例的升高,兩權(quán)分離程度加大,大股東和中小股東之間的代理沖突加劇。李永偉(2007)發(fā)現(xiàn)大股東會采取股權(quán)質(zhì)押的手段對上市公司進行利益侵占,而且股權(quán)質(zhì)押比例越高,侵占上市公司資產(chǎn)目的可能更明顯。由此可見,大家普遍認(rèn)為大股東股權(quán)質(zhì)押后,會造成現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)之間兩權(quán)分離程度加深,加重大股東與中小股東之間的第二類代理問題,強化了大股東的“掏空”動機,加深了大股東對中小股東的利益侵占。唐清泉和徐欣(2010)認(rèn)為創(chuàng)新活動風(fēng)險較大,且信息有時需要保密,信息不對稱更加嚴(yán)重,較少有外部投資者愿意投資,所以企業(yè)要想創(chuàng)新,研發(fā)投入資金往往只能來源于企業(yè)內(nèi)部資金。由此可見,企業(yè)創(chuàng)新活動需要的資金往往只能來源于企業(yè)內(nèi)部,很可能存在資金不足的問題。張瑞君等(2017)從股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險角度出發(fā)認(rèn)為,股東股權(quán)質(zhì)押后,會因為害怕創(chuàng)新失敗造成控制權(quán)轉(zhuǎn)移,而不愿意進行創(chuàng)新投資。同時認(rèn)為,金字塔控制層級越長,大股東現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)分離程度更大,因此會在進行股權(quán)質(zhì)押后有更強的動機對上市公司實施利益侵占,所以更不會對企業(yè)進行創(chuàng)新投資。最后他們還認(rèn)為,企業(yè)中股東之間是存在相互制衡作用的,可是如果其他股東也進行了股權(quán)質(zhì)押,那么他們之間的相互監(jiān)督作用就會減弱,很可能合謀掠取企業(yè)資源,侵害其他股東利益,那么股權(quán)質(zhì)押后,企業(yè)創(chuàng)新投入就會更加少。李常青等(2018)進行了更加深入的研究,研究表明只有當(dāng)質(zhì)押率高或者股價接近平倉線,股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)創(chuàng)新投入負(fù)相關(guān)關(guān)系才會比較明顯。還有一部分學(xué)者持不同意見,他們認(rèn)為,大股東股權(quán)質(zhì)押后可以獲得資金,這樣就緩解了資源短缺問題,企業(yè)掌握了更多的資金,就減弱了創(chuàng)新項目資金不足的問題,企業(yè)會增加創(chuàng)新投入??傊壳跋嚓P(guān)研究不斷增多,但并沒有一個統(tǒng)一的結(jié)論,仍需要我們繼續(xù)努力,不斷深化相關(guān)研究。

    四、大股東股權(quán)質(zhì)押對創(chuàng)新投入的影響分析

    首先,研究表明,當(dāng)大股東進行股權(quán)質(zhì)押時,往往意味著大股東資金鏈短缺,面臨著嚴(yán)重的融資約束。相關(guān)規(guī)定要求,股東股權(quán)質(zhì)押后,企業(yè)向外發(fā)布股權(quán)質(zhì)押的公告,這就向市場傳遞了大股東面臨融資約束的負(fù)面信號,而市場信息使用者往往又會過度解讀這些信息,從而引起股價劇烈變動。當(dāng)企業(yè)股價下跌時,大股東面臨追加擔(dān)保物的風(fēng)險甚至在股價下跌到一定程度時面臨控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險,這就迫使大股東舍棄高風(fēng)險項目追求短期利益。創(chuàng)新項目成功的話,會使企業(yè)獲得高額收益,增強企業(yè)競爭力,使企業(yè)獲得長遠(yuǎn)發(fā)展的動力。可一旦失敗,會使企業(yè)蒙受難以預(yù)料的損失,同時我們必須意識到創(chuàng)新項目具有周期長、收益滯后等特點,不會使企業(yè)短期快速獲得收益?;诖?,一方面,大股東股權(quán)質(zhì)押意味著大股東面臨資金短缺風(fēng)險,此時會使大股東更加追求短期效益;另一方面為穩(wěn)定股票市價,會選擇能使企業(yè)短期快速獲益的項目。因此,股權(quán)質(zhì)押后,企業(yè)會進行較少創(chuàng)新活動,從而降低了創(chuàng)新投入。

    其次,管理層作為決策的具體執(zhí)行者,往往會對企業(yè)創(chuàng)新投入的多少產(chǎn)生直接影響。大量學(xué)者認(rèn)為管理層會為了獲得個人利益而降低企業(yè)創(chuàng)新投入,尤其是對風(fēng)險厭惡的企業(yè)管理層更不愿意進行技術(shù)創(chuàng)新投入。高管的薪酬往往與企業(yè)業(yè)績掛鉤,管理層往往更偏好獲得穩(wěn)定風(fēng)險小的收益,而當(dāng)企業(yè)進行創(chuàng)新活動時,意味著管理層獲得薪酬的不確定性,當(dāng)項目失敗時也會嚴(yán)重影響管理層的聲譽,為管理層帶來巨大薪酬和聲譽風(fēng)險。因此,管理層尤其是不愿承擔(dān)風(fēng)險的管理層在進行研發(fā)投資決策時往往會選擇風(fēng)險小,收益穩(wěn)定的投資項目而放棄周期長,收益不確定的創(chuàng)新投資項目。同時,由于委托代理問題的存在,管理層會進行在職消費行為,大大浪費了企業(yè)的資源,從而降低企業(yè)創(chuàng)新投入。當(dāng)大股東股權(quán)質(zhì)押后,兩權(quán)分離程度加劇,大股東的激勵動機減弱,會弱化對管理層的監(jiān)督,使管理層不當(dāng)行為更加猖狂,由此,大股東股權(quán)質(zhì)押會減少企業(yè)創(chuàng)新投入。

    最后,股權(quán)質(zhì)押是一種簡便快捷、低成本的融資方式,控股股東可以把自己所擁有的上市公司股票出質(zhì)給相關(guān)金融機構(gòu)質(zhì)權(quán)人,從而獲取所需資金,因為質(zhì)押的僅僅是現(xiàn)金流權(quán),大股東仍具有這個企業(yè)的控制權(quán),這就造成了兩權(quán)分離程度加劇,加大了大股東侵占中小股東利益的可能性,強化了大股東“掏空”行為動機。鄭國堅(2014)發(fā)現(xiàn)當(dāng)大股東面臨股權(quán)出現(xiàn)質(zhì)押或者股權(quán)被凍結(jié)等情況時,大股東面臨的資金約束加大,因此可能會侵害小股東利益。大股東為了個人利益侵占企業(yè)資源,企業(yè)資源是有限的,這樣使可以投資于創(chuàng)新項目的資源大大減少,從而減少了企業(yè)創(chuàng)新投入。

    五、啟示與建議

    企業(yè)要想發(fā)展與壯大,股東與管理層要認(rèn)識到創(chuàng)新的重要性,不能為了眼前的個人私利,就將企業(yè)的長期利益置之不顧。對此,本文提出了相應(yīng)的對策建議:

    1.監(jiān)管部門加大監(jiān)督力度,完善監(jiān)管措施

    大股東股權(quán)質(zhì)押后可能為了個人私利而減少創(chuàng)新投入,這樣不僅發(fā)揮不到股權(quán)質(zhì)押的積極作用,還會危害企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展,因此監(jiān)管部門應(yīng)加大監(jiān)管力度,要求企業(yè)及時披露股權(quán)質(zhì)押相關(guān)的信息,不僅包括質(zhì)押數(shù)、質(zhì)押比例,還應(yīng)該披露股權(quán)質(zhì)押得到的資金用途,這樣不僅可以緩解信息不對稱帶來的利益侵占問題,還可以對大股東和管理層形成威懾作用。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)提高監(jiān)管積極性,深入了解企業(yè)信息,緩解信息不對稱,保護中小股東利益。

    2.完善公司內(nèi)部治理機制

    大股東股權(quán)質(zhì)押加劇兩權(quán)分化程度,加強了大股東侵占中小股東利益的動機,弱化了對于管理層的監(jiān)督,只是企業(yè)創(chuàng)新投入不足,因此應(yīng)加強企業(yè)內(nèi)部治理,打破大股東與管理層具有絕對話語權(quán)的局面,增加中小股東在董事會監(jiān)事會中的投票權(quán),保護中小股東利益,同時應(yīng)采取措施將管理層利益與企業(yè)利益緊密聯(lián)系起來。企業(yè)內(nèi)部應(yīng)加強管理,實施公平獎懲制度,對不當(dāng)行為采取嚴(yán)厲措施,完善治理機制,保護各方利益。

    3.政府應(yīng)鼓勵企業(yè)創(chuàng)新,提高企業(yè)積極性

    我國創(chuàng)新方面不斷進步,取得了不錯的成績,但與世界先進水平相比,仍存在一定差距,為推動我國經(jīng)濟快速發(fā)展,政府應(yīng)全面提倡創(chuàng)新。為提高企業(yè)創(chuàng)新積極性,政府應(yīng)制定并實施相關(guān)創(chuàng)新優(yōu)惠政策,并采取獎勵政策。同時應(yīng)對企業(yè)創(chuàng)新活動提供幫助,對企業(yè)創(chuàng)新進行指導(dǎo),提高企業(yè)進行創(chuàng)新活動的積極性。

    參考文獻:

    [1]李常青,李宇坤,李茂良.控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)創(chuàng)新投入[J].金融研究,2018(07):143-157.

    [2]張瑞君,徐鑫,王超恩.大股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)創(chuàng)新[J].審計與經(jīng)濟研究,2017,32(04):63-73.

    [3]高蘭芬.董監(jiān)事股權(quán)質(zhì)押之代理問題對會計資訊與公司績效之影響[D].臺灣國立成功大學(xué),2002.

    [4]鄭國堅,林東杰,林斌.大股東股權(quán)質(zhì)押、占款與企業(yè)價值[J].管理科學(xué)學(xué)報,2014,17(09):72-87.

    [5]艾大力,王斌.論大股東股權(quán)質(zhì)押與上市公司財務(wù):影響機理與市場反應(yīng)[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版),2012,27(04):72-76.

    [6]唐清泉,徐欣.企業(yè)R&;D投資與內(nèi)部資金——來自中國上市公司的研究[J].中國會計評論,2010,8(03):341-362.

    作者簡介:趙亞靜(1992.06- ),女,漢族,籍貫:河南省漯河市,研究生學(xué)歷,研究方向:會計學(xué)

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