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      好風險與壞風險:保險產(chǎn)品預(yù)期回報為何是負的

      2019-12-11 10:07:08陳志武
      投資與理財 2019年12期
      關(guān)鍵詞:保單保險產(chǎn)品負相關(guān)

      陳志武

      小王結(jié)婚不久,買了車。頭三年,他們老老實實買了汽車保險,但沒有發(fā)生過車禍,所以,一直沒有從保險公司得到任何賠付。小王心里不爽:“怎么光付錢,沒回報呢?”就決定不再買保險了。

      他妻子知道后,也沒說什么,因為感覺確實不合算??墒?,從此她開車格外緊張,一看到周圍車多,就緊張得神經(jīng)質(zhì)似的,開車也時常亂套,就怕撞了別人賠不起。有一天,她還真的撞了別人,車壞不說,兩方人也都住院搶救,不僅家里錢賠光,還差點坐牢。

      保險的預(yù)期回報通常為負

      小王的故事很典型,也提出一個問題,就是為什么要買保險?到底該如何評估保險的價值?

      我們來仔細看看保險是怎么運作的。你之所以想買汽車保險,就是擔心開車時可能發(fā)生車禍,因為一旦發(fā)生車禍,你可能會損壞自己的車、讓自己受傷,也可能給別人帶來損失和傷害。所以說,買保險買的是“安心”,讓你不用開車時總是緊張、不能正常判斷。也就是,你開車面對的“壞風險”是:一旦發(fā)生車禍,你可能要遭遇很大損失,你希望把這種“壞風險”規(guī)避掉。

      而你買的汽車保險本身也是一種金融產(chǎn)品,它的支付結(jié)構(gòu)包含不確定性或者說包含風險,因為如果你不發(fā)生車禍,保險公司就不會給你任何賠付,所以,保單是否會給你賠付是不確定的。只是對你來說,保險產(chǎn)品包含的風險是“好風險”:你現(xiàn)在付保費買下保單,將來如果發(fā)生車禍,就可以得到賠付,等于用現(xiàn)在的錢換未來不確定的賠付。

      也就是說,保單給你的賠付和你可能遭遇的損失,正好是反過來的,是100%負相關(guān)的。所以,通過買保險,把保險所包含的“好風險”跟你承擔的“壞風險”加在一起,使你的總體風險為零。只是這種“好風險”不是免費的,保費就是它的成本。

      一般而言,我們每個人都有很多“壞風險”,除了車禍外,還可能生病、失業(yè)、創(chuàng)業(yè)失敗、親人發(fā)生意外、房子起火、旱災(zāi)水災(zāi)等等,如果有一些金融產(chǎn)品,不管是保險還是其它金融產(chǎn)品,只要這些金融產(chǎn)品未來的支付結(jié)構(gòu)正好跟我的“壞風險”是負相關(guān)的,我就愿意花錢去買這種產(chǎn)品。即使這些產(chǎn)品的預(yù)期回報為負,我也愿意,因為這些產(chǎn)品所包含的風險對我來說是“好風險”,通過買這些保險產(chǎn)品,讓別人幫我承擔我的“壞風險”。

      金融產(chǎn)品的避險屬性與投資屬性

      任何金融產(chǎn)品跟我的“壞風險”越是負相關(guān),我要求的回報就越低,甚至是虧本(負回報)也愿意,因為越是負相關(guān),這個金融產(chǎn)品帶來的“避險性”就越強、投資屬性就越弱,給我提供的“安心”就越多!小王的故事就證明了“買保險,買的是安心”這個道理。

      根據(jù)這個道理進一步延伸,即使一種金融產(chǎn)品本身有風險,就像保單一樣,但如果它帶來的回報跟我的“壞風險”的相關(guān)性低,它對于降低我的“壞風險”的價值就大,所要求的預(yù)期回報就越低。

      這個金融邏輯似乎跟我們以往講的“回報跟風險正相關(guān)”的結(jié)論相矛盾,但其實不是。因為保險產(chǎn)品很特殊,是針對具體個人的“壞風險”精準設(shè)計的,是個人化的,而一般性金融產(chǎn)品,比如股票、基金、債券等等證券,不是針對你個人而來的,它們所包含的風險相對于你的就業(yè)風險、創(chuàng)業(yè)風險而言是疊加性的,是“雪上加霜”性質(zhì)的風險。

      所以,對你來說,股票等這些金融品種的風險也是“壞風險”,如果要你承擔這些“壞風險”,你當然要求額外的高回報、高補償。也就是,對于疊加性的“壞風險”而言,回報應(yīng)該跟風險正相關(guān)。

      那么,除了保險以外,對于普通投資者,其他有哪些金融產(chǎn)品具備負相關(guān)或低相關(guān)度的特征呢?

      黃金算是一種。因為人類自古以來就把黃金看成避險資產(chǎn),即使到了今天,在一定程度上還是如此,以至于任何時候世界經(jīng)濟或者主要經(jīng)濟體發(fā)生危機、出現(xiàn)社會動蕩,股市、債市可能都大跌,但黃金、白銀價格可能猛漲,原因在于,這種時候許多人會把財產(chǎn)往貴金屬轉(zhuǎn)移,用貴金屬來避險保值。所以,在過去幾十年、上百年的資本市場歷史中,黃金價格總體上跟股市、債市呈負相關(guān)性。

      也因為這個原因,黃金在很多時候不是真正的投資品,而是半保險品,其預(yù)期回報不應(yīng)該高,甚至有的時候黃金預(yù)期回報應(yīng)該是負的。比如,在經(jīng)濟平穩(wěn)、社會穩(wěn)定、股市欣欣向榮的時候,黃金可能無人問津,價格呈趨勢性下跌或不動,那么,那種時候,黃金的回報不會有吸引力。但即使是那樣,你也不應(yīng)該失望,因為黃金本來就不應(yīng)該只作為投資品來看待,你不應(yīng)該忘記黃金的保險屬性。

      同樣的道理,許多金融衍生品也更多是避險性產(chǎn)品,就像商品看跌期權(quán)、股票看跌期權(quán)等等,我們不能用這些衍生品是否帶來很高的投資回報,來評估它們的社會價值。這些金融衍生品留到今后再細談。

      農(nóng)產(chǎn)品、肉食品等大宗商品的價格跟“壞風險”的相關(guān)性也很低,原因是不管經(jīng)濟、社會發(fā)生什么波動,人們還是要吃飯的。尤其是經(jīng)濟出現(xiàn)危機、社會出現(xiàn)動亂,或者自然災(zāi)害導(dǎo)致災(zāi)荒的時候,這些食物類價格反而會大漲。所以,很多投資者和職業(yè)基金管理人喜歡持有一些農(nóng)產(chǎn)品、肉食品等大宗商品期貨,目的不是追求這些東西的高回報,而是看重其低相關(guān)性所帶來的避險價值。

      所以,并非所有的風險都是壞的,有的風險可能跟你自己承擔的風險正好負相關(guān)或低相關(guān),那么,這些風險是“好風險”。保險產(chǎn)品就是這樣,對這些金融產(chǎn)品低回報甚至虧本也有市場。

      我們今天講的第一個要點是,保險產(chǎn)品的價值是避險,帶來的是“安心”,所以,預(yù)期回報可以是負的?!昂蔑L險”可以用來對沖“壞風險”,其溢價為負。

      第二,黃金被習(xí)慣看成穩(wěn)定的價值載體,不受經(jīng)濟波動、社會動蕩的影響,也不因國界而不同,所以,黃金價格與多類投資市場逆向而行,呈負相關(guān)性。由此,黃金是半保險性產(chǎn)品,預(yù)期回報偏低甚至也可以有負回報。同樣,農(nóng)產(chǎn)品、肉食品價格跟其他風險的相關(guān)性比較低,具有降低投資風險的作用。

      第三,一項金融產(chǎn)品的回報跟投資者自身風險的相關(guān)度越低,其避險價值越高,所要求的回報會越低。比如,如果你在金融行業(yè)工作,你的投資應(yīng)該淡化金融股票,而應(yīng)該多一些跟金融不相關(guān)行業(yè)的股票,即使其他行業(yè)的投資回報低一些也值得。

      “壞風險”對應(yīng)高的回報要求,“好風險”對應(yīng)低回報甚至負回報。

      摘自大貓?zhí)员?/p>

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