信用資本化：解釋金融科技的一個(gè)新視角

李勇堅(jiān)

金融科技（FinTech）在近幾年成為風(fēng)險(xiǎn)投資的熱點(diǎn)，但對(duì)其發(fā)展模式仍有爭(zhēng)議，例如P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、大數(shù)據(jù)風(fēng)控等。在國(guó)家層面，2019年8月，中國(guó)人民銀行印發(fā)了《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2019-2021年）》（銀發(fā)〔2019〕209號(hào)），對(duì)我國(guó)金融科技發(fā)展做出了頂層設(shè)計(jì)。從政策措施上看，《規(guī)劃》的內(nèi)容與2018年10月國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行發(fā)布的“巴厘島金融科技議程”（THE BALI FINTECH AGENDA）有著諸多類似之處，都強(qiáng)調(diào)金融科技對(duì)現(xiàn)有金融行業(yè)效率提升、普惠金融發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)防控等方面的作用。

但是，在金融科技發(fā)展的實(shí)踐中，對(duì)如何在理論上解釋金融科技存在著偏差。筆者認(rèn)為，根據(jù)“信用資本化”理論，金融科技對(duì)金融業(yè)最大的影響是使信用真正成為一種資本，從而使金融業(yè)的發(fā)展建立在“信用”的基礎(chǔ)之上。本文從信用資本化的基本理論出發(fā)，對(duì)金融科技進(jìn)行重新解釋，并根據(jù)這一理論，重新審視金融科技發(fā)展過程中所存在的問題，并相應(yīng)地提出對(duì)策性建議。

信用資本化：解釋金融科技的一個(gè)新視角

金融行業(yè)一直是采納先進(jìn)信息技術(shù)的前沿，以人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等為代表的新信息技術(shù)應(yīng)用到金融領(lǐng)域，其核心是推動(dòng)了“信用資本化”（Credit Capitalization）。

信用資本化的基本含義及其發(fā)展過程

“信用”是將人類社會(huì)組織起來(lái)的一個(gè)重要因素。在自給自足的小農(nóng)經(jīng)濟(jì)階段，信用在更多的情況下作為道德因素出現(xiàn)在社會(huì)中，規(guī)范社會(huì)活動(dòng)這一階段是“信用道德化”階段，資本帶有明顯的人格化特征。到工業(yè)化時(shí)代，交易與交往范圍擴(kuò)大到整個(gè)社會(huì)范圍，市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)將信用記錄作為一種“信息產(chǎn)品”進(jìn)入到市場(chǎng)，主要用于評(píng)價(jià)商品交易的可靠性。這一階段是“信用商品化”階段，資本不再具有人格化特征。

到信息時(shí)代，隨著金融科技的大規(guī)模應(yīng)用，信用發(fā)展到資本化階段。通過信用來(lái)整合經(jīng)濟(jì)資源，在很大程度上把人類的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和社會(huì)活動(dòng)從對(duì)有形的經(jīng)濟(jì)資源的依賴和閑置中解放出來(lái)，信用成為配置整合社會(huì)資源的資本?！靶庞觅Y本化”成為金融科技的核心。

信用資本化理論對(duì)金融科技興起的解釋

一般認(rèn)為，金融科技的興起，主要是基于提升金融行業(yè)的信息處理效率，從而使金融的服務(wù)成本大幅度降低。根據(jù)信用資本化理論，金融科技通過大規(guī)模的數(shù)據(jù)收集、處理、分析，提供一種全新的信用評(píng)價(jià)模式，并使信用評(píng)價(jià)動(dòng)態(tài)化，全面融入生產(chǎn)生活過程中，從而使信用成為一種真正的資本，從而解決工業(yè)化時(shí)代“信用”無(wú)法在金融中發(fā)揮更大作用的問題。

首先，基于大數(shù)據(jù)的個(gè)體信用評(píng)估，能夠精準(zhǔn)地刻畫個(gè)體的誠(chéng)信狀況以及其未來(lái)收入等情況，從而有利于金融機(jī)構(gòu)做出更為精準(zhǔn)的判斷。也就是說，信用相當(dāng)于一種資本。對(duì)個(gè)人而言，網(wǎng)絡(luò)成為信任傳遞的載體，個(gè)體的數(shù)據(jù)身份與現(xiàn)實(shí)身份日益契合。數(shù)據(jù)成為信用評(píng)估的基礎(chǔ)。對(duì)企業(yè)而言，基于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字化供應(yīng)鏈的數(shù)據(jù)，能夠?qū)ζ髽I(yè)的生產(chǎn)、營(yíng)銷、庫(kù)存等全過程進(jìn)行分析，從而打開企業(yè)生產(chǎn)的黑箱，使金融機(jī)構(gòu)能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)生信任。金融科技公司開始利用大數(shù)據(jù)對(duì)原有的信用評(píng)估模型、風(fēng)控模型等進(jìn)行修正。

其次，金融機(jī)構(gòu)能夠利用信用對(duì)個(gè)體作出是否融資的決定。金融科技能夠利用隱藏信息對(duì)個(gè)體的信用做出整體評(píng)估，從而使金融機(jī)構(gòu)能夠利用信用做出是否給予個(gè)體融資的決策，信用充當(dāng)了硬資產(chǎn)的作用。

從信用資本化理論看金融科技發(fā)展中的問題

現(xiàn)有的金融科技發(fā)展基于效率理論而非信用資本化理論，這產(chǎn)生了很多問題：

第一，利用金融科技的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)忽略信用資本的作用，難以緩解中小微企業(yè)融資難問題?，F(xiàn)有的金融服務(wù)依賴于資產(chǎn)抵押而非數(shù)據(jù)，小微企業(yè)很難獲得金融支持。防控金融風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)在于識(shí)別信用。但現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)將所有交易對(duì)手都假想為不講信用的，或者沒有信用的。因此，在一切金融活動(dòng)中幾乎沒有了“信用”的作用空間，直接導(dǎo)致交易成本上升、交易效率低下、金融資源配置嚴(yán)重不公。對(duì)整個(gè)社會(huì)來(lái)說，由于信用不能直接體現(xiàn)為價(jià)值或資本，積累信用資本也沒有意義，整個(gè)社會(huì)陷入到不講信用的困境之中。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在引進(jìn)金融科技后，并沒有完全將金融科技用于改進(jìn)其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及信用評(píng)估，發(fā)揮金融資本的作用，而是強(qiáng)調(diào)對(duì)現(xiàn)有服務(wù)效率的提升，這并沒有完全解決前述信用資本利用不足的問題。

第二，以技術(shù)為基礎(chǔ)的金融科技公司強(qiáng)調(diào)以商業(yè)模式創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)金融的廣覆蓋，忽略客戶的信用資本，產(chǎn)生了一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈等新一代信息技術(shù)的興起，利用技術(shù)做出金融決策的可能性越來(lái)越大，這使智能金融、大數(shù)據(jù)金融、區(qū)塊鏈金融等開始出現(xiàn)，并嘗試重構(gòu)金融業(yè)務(wù)體系、商業(yè)模式和風(fēng)控體系，使金融業(yè)和科技的融合更為深入。但是，很多科技企業(yè)在涉足金融后，高度重視商業(yè)模式創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)互聯(lián)網(wǎng)拓展客戶方面的高效率，而忽略了金融發(fā)展過程中“信用”的基礎(chǔ)性作用，使這些基于金融科技的金融商業(yè)模式創(chuàng)新在發(fā)展過程中，積累了一定的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，在緩解風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力缺乏下的信貸配給問題，推進(jìn)金融供給側(cè)改革方面仍有較大的空間。在現(xiàn)有的金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型下，由于信息不對(duì)稱，金融機(jī)構(gòu)在貸款市場(chǎng)上往往不能有效辨別“好”（誠(chéng)實(shí)守信、準(zhǔn)備還款）的借款者和“壞”（信用低、不打算還款）的借款者，因此它以所有借款者平均的信用質(zhì)量決定貸款利率，并結(jié)合它們擁有的資產(chǎn)質(zhì)量作為信貸配給依據(jù)。在信息不對(duì)稱的情況下，信貸配給是銀行控制信用風(fēng)險(xiǎn)改善信息不對(duì)稱情況的基本工具，是銀行制度下信貸的長(zhǎng)期均衡，即銀行選擇將貸款貸給小部分符合銀行風(fēng)險(xiǎn)管理要求的客戶，而不是具有全部?jī)斶€能力的客戶。由于信貸配給，供給者（銀行等金融機(jī)構(gòu)）在市場(chǎng)中具有主導(dǎo)權(quán)，市場(chǎng)出清的利率水平將會(huì)進(jìn)一步升水，這將會(huì)使低風(fēng)險(xiǎn)的借款者選擇其他渠道融資。高風(fēng)險(xiǎn)的借款者對(duì)利率并不敏感，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大，金融機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步縮小信貸業(yè)務(wù)規(guī)模，導(dǎo)致了信貸市場(chǎng)的萎縮。

金融科技的目標(biāo)是將因銀行信貸配給而被錯(cuò)殺的低風(fēng)險(xiǎn)的借款者識(shí)別出來(lái)。做到這一點(diǎn)，需要更多的數(shù)據(jù)維度，除了利用硬信息（包括財(cái)務(wù)報(bào)表、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、經(jīng)營(yíng)狀況、抵押品等）之外，還需要收集大量的軟信息。這些信息的收集難度大，且大部分屬于非結(jié)構(gòu)化的信息，傳統(tǒng)的金融信用評(píng)估模型往往會(huì)有意無(wú)意地忽略這部分信息，而收集處理這類信息正是金融科技發(fā)揮其長(zhǎng)處的地方。發(fā)揮軟信息的作用是金融業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容，但這需要有良好的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)及不斷優(yōu)化的信用評(píng)估模型，目前金融科技在這兩方面的能力仍有待于進(jìn)一步提升。

政策建議及進(jìn)一步研究的方向

習(xí)近平總書記曾指出，“為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職，是金融的宗旨”，但金融體系安全與支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間有著一個(gè)微妙的平衡，一方面，鼓勵(lì)金融體系以大水漫灌的方式支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，會(huì)不可避免地導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)上升，另一方面，如果大幅度提升監(jiān)管水平，固然會(huì)降低金融風(fēng)險(xiǎn)，但也將加大實(shí)施成本，可能抑制金融系統(tǒng)的資金流動(dòng)能力并影響其支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。

金融科技為解決這一兩難困境提供了一個(gè)可行的思路，即將信用評(píng)估的基礎(chǔ)從資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到數(shù)據(jù)，利用數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)信用資本化，這需要在政策上給予更大的支持。

首先，建立有利于信用資本積累的大環(huán)境。對(duì)于小微企業(yè)，隨著其信用資本能夠在融資過程中發(fā)揮出越來(lái)越大的作用，他們本身會(huì)對(duì)信用資本更為重視，會(huì)形成積累信用資本的行為模式，這樣，信用能夠在融資中發(fā)揮出越來(lái)越大的作用，企業(yè)更有動(dòng)力積累信用資本，從而形成良性循環(huán)。以信用資本為核心的模式，對(duì)信用社會(huì)建設(shè)具有極其重要的作用。

其次，重視動(dòng)態(tài)交易活動(dòng)對(duì)信用的重要作用。在現(xiàn)有的金融信用評(píng)估模型下，強(qiáng)調(diào)靜態(tài)資產(chǎn)對(duì)于信用的作用。這并不能準(zhǔn)確地評(píng)估輕資產(chǎn)的企業(yè)或者資產(chǎn)不多的小微企業(yè)的信用狀況。而基于動(dòng)態(tài)的交易數(shù)據(jù)建立信用資本評(píng)估體系，有利于金融機(jī)構(gòu)能夠?qū)⒏嘈∥⑵髽I(yè)或個(gè)人的信用資本識(shí)別出來(lái)，并利用其信用資本，為其提供金融服務(wù)，從而緩解單純利用傳統(tǒng)模型所帶來(lái)的信貸配給問題。

再次，發(fā)揮數(shù)據(jù)資產(chǎn)的作用，建立數(shù)據(jù)收集、積累、共享機(jī)制。在信用資本化模型里，基于交易、生產(chǎn)、生活等各種行為而產(chǎn)生的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出了巨大的作用。因此，要建立激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)社會(huì)主體在各類動(dòng)態(tài)行為中更加注重自己的數(shù)據(jù)積累。對(duì)企業(yè)而言，隨著工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用，企業(yè)的行為也被數(shù)據(jù)化，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不再是一個(gè)黑箱，而是被各種數(shù)據(jù)顯示出來(lái)。這些對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)管理、信用評(píng)估的動(dòng)態(tài)調(diào)整等都非常有意義。

值得指出的，基于大數(shù)據(jù)的模型可靠性仍需進(jìn)一步驗(yàn)證。因?yàn)榇蟛糠侄嗑S度的數(shù)據(jù)是隨機(jī)產(chǎn)生或者個(gè)體自我提供的，對(duì)這些數(shù)據(jù)真實(shí)性可靠性的驗(yàn)證仍是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)，信息不對(duì)稱的情況仍沒有得到很好地解決。從未來(lái)的研究看，如何將信用資本化理論更全面地嵌入到金融科技的理論研究與實(shí)踐之中，使金融科技的作用更好地發(fā)揮出來(lái)，是進(jìn)一步研究的一個(gè)重要方向。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院）