債券稅收與地方政府債券收益率研究

朱子升 中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司

一、引言

我國(guó)債券市場(chǎng)具有較多品種，主要分為國(guó)債、地方政府債、政策銀行債等利率債以及企業(yè)債、公司債等信用債。2016年3月24日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局向社會(huì)公布了《營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)實(shí)施辦法》等一系列法律法規(guī)，債券稅收方式也發(fā)生了一系列的變化。一般企業(yè)、個(gè)人投資者以及資產(chǎn)管理產(chǎn)品在投資不同類別債券的稅收繳納上出現(xiàn)了較大分化。

二、債券稅收情況

（一）一般企業(yè)投資債券稅收

根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)國(guó)債、地方政府債利息收入免征增值稅，對(duì)企業(yè)和個(gè)人取得的2012年及以后年度發(fā)行的地方政府債券利息收入，免征企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅。企業(yè)到期前轉(zhuǎn)讓國(guó)債、或者從非發(fā)行者投資購(gòu)買(mǎi)的國(guó)債，免征企業(yè)所得稅。企業(yè)轉(zhuǎn)讓或到期兌付國(guó)債取得的價(jià)款，應(yīng)作為轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)，其取得的收益（損失）應(yīng)作為企業(yè)應(yīng)納稅所得額計(jì)算納稅。國(guó)債利息收入及符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益為免稅收入。具體征稅方法如下：

債券類型 收益 所得稅 增值稅國(guó)債利息 免稅 免稅買(mǎi)賣(mài)差價(jià) 免稅/繳稅（見(jiàn)法規(guī)3）一般納稅人6%；小規(guī)模納稅人為3%地方政府債利息 免稅 免稅買(mǎi)賣(mài)差價(jià) 25%（注）一般納稅人6%；小規(guī)模納稅人為3%金融債券 利息 25% 同上買(mǎi)賣(mài)差價(jià) 25% 同上信用債 利息 25% 同上買(mǎi)賣(mài)差價(jià) 25% 同上

對(duì)債券利息收入免稅的特殊規(guī)定：

適用主體 稅收優(yōu)惠政策 政策依據(jù)中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行按照2015年國(guó)家專項(xiàng)債券發(fā)行計(jì)劃定向購(gòu)買(mǎi)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行的專項(xiàng)債券取得的利息收入，減半征收企業(yè)所得稅。財(cái)稅【2015】150號(hào)中國(guó)保險(xiǎn)保障基金有限責(zé)任公司根據(jù)《保險(xiǎn)保障基金管理辦法》購(gòu)買(mǎi)政府債券、中央銀行、中央企業(yè)和中央級(jí)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券取得利息收入，免征企業(yè)所得稅。財(cái)稅【2016】10號(hào)中國(guó)鐵路總公司對(duì)企業(yè)投資者持有2016-2018年發(fā)行的鐵路債券取得的利息收入，減半征收企業(yè)所得稅。財(cái)稅【2016】30號(hào)

（二）個(gè)人投資者債券稅收問(wèn)題

1.法律法規(guī)梳理

法規(guī)名稱 主要內(nèi)容《中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法》對(duì)個(gè)人購(gòu)買(mǎi)的單位發(fā)行的各種債券取得的利息收入（國(guó)債和國(guó)家發(fā)行的金融債券利息除外）、應(yīng)按利息、股息、紅利所得項(xiàng)目，依20%的稅率繳納個(gè)人所得稅?！吨腥A人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法》、《中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法實(shí)施條例》個(gè)人持有財(cái)政部發(fā)行的債券和經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)發(fā)行的金融債券的利息，免征個(gè)人所得稅。

《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于地方政府債券利息免征所得稅問(wèn)題的通知》（財(cái)稅【2013】5號(hào)）對(duì)企業(yè)和個(gè)人取得的2012年及以后年度發(fā)行的地方政府債券利息收入，免征企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅?！敦?cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于全面推開(kāi)營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)的通知》（財(cái)稅【2016】36號(hào)文注釋）個(gè)人轉(zhuǎn)讓股票、基金、債券等各類金融商品（外匯、有價(jià)證券、非貨物期貨和基金、信托、理財(cái)產(chǎn)品等各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品和各種金融衍生品所有權(quán)的業(yè)務(wù)活動(dòng)）均不需要繳納增值稅。

2.具體征稅方法

債券類型 收益 所得稅 增值稅國(guó)債利息 免稅 免稅買(mǎi)賣(mài)差價(jià) 無(wú) N/A地方政府債 利息 免稅 免稅買(mǎi)賣(mài)差價(jià) 無(wú) N/A金融債券（國(guó)家發(fā)行）利息 免稅 免稅買(mǎi)賣(mài)差價(jià) 無(wú) N/A金融債券（非國(guó)家發(fā)行）利息 20% 無(wú)買(mǎi)賣(mài)差價(jià) 20% N/A信用債 利息 20% 無(wú)買(mǎi)賣(mài)差價(jià) 20% N/A

（三）資管產(chǎn)品的債券稅收問(wèn)題

1.資管產(chǎn)品企業(yè)所得稅

《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知》（財(cái)稅[2018]1號(hào)）規(guī)定：“對(duì)證券投資基金從證券市場(chǎng)中取得的收入，包括買(mǎi)賣(mài)股票、債券的差價(jià)收入，股權(quán)的股息、紅利收入，債券的利息收入及其他收入，暫不征收企業(yè)所得稅；對(duì)投資者從證券投資基金分配中取得的收入，暫不征收企業(yè)所得稅；對(duì)證券投資基金管理人運(yùn)用基金買(mǎi)賣(mài)股票、債券的差價(jià)收入，暫不征收企業(yè)所得稅?！币虼耍Y管產(chǎn)品并不需要繳納所得稅。

2.資管產(chǎn)品增值稅

資管行業(yè)增值稅適用一般計(jì)稅方式，稅率6%。國(guó)債和地方政府債利息收入免稅，金融商品轉(zhuǎn)讓要繳納增值稅，但證券投資基金買(mǎi)賣(mài)股票、債券時(shí)免稅。地方政府債券、政策性金融債、同業(yè)存單的利息收入免增值稅，買(mǎi)賣(mài)差價(jià)除公募基金外均需繳稅。買(mǎi)賣(mài)價(jià)差除公募基金有特殊優(yōu)惠外，其他機(jī)構(gòu)中屬于金融商品轉(zhuǎn)讓的，都需要繳納增值稅。對(duì)于持有到期的投資者來(lái)講，增值稅征收對(duì)地方政府債券最終收益沒(méi)有影響。

三、稅收對(duì)地方政府債券利率影響分析

地方政府債券存在一級(jí)市場(chǎng)上利率較低以及二級(jí)市場(chǎng)上流動(dòng)性較差的現(xiàn)象。根據(jù)財(cái)政部、國(guó)稅總局【2013】5號(hào)文規(guī)定，對(duì)企業(yè)和個(gè)人取得的2012年及以后年度發(fā)行的地方政府債券利息收入，免征企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅，國(guó)家對(duì)地方政府債券的稅收扶持力度逐漸增大，與其他債券的真實(shí)可比利率高于其票面利率，收益率存在被低估的情況。

（一）持有至到期收益率

地方政府債券不同期限的利率顯著低于其他同類債券，與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的企業(yè)債和私募債相比，同期限利率要低3-4個(gè)百分點(diǎn)。但若采取稅價(jià)分離，考慮將地方政府債券在所得稅和增值稅上的減免，按照企業(yè)法人繳納25%的所得稅以及6%的增值稅進(jìn)行測(cè)算，地方政府債券與其他券種的可比利率均在5%以上，高于商業(yè)銀行債券，與一般公司債券相近，比風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)債券和私募債券相比，利率只低1%-1.5%。

（二）稅收對(duì)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響分析

地方政府債券在二級(jí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性與國(guó)債和政策性銀行債相比明顯較低。截至2018年7月24日，債券二級(jí)市場(chǎng)共交易地方政府債券總額為681.14億元，占發(fā)行量的3.33%。以2018年5月的換手率數(shù)據(jù)為例，國(guó)債、政策性銀行債的換手率均在10%以上，信用水平不及地方政府債的企業(yè)債換手率也在5%。地方政府債券的換手率僅為1%，在債券二級(jí)市場(chǎng)上的交易活躍度較差。

從稅收政策上看，對(duì)于地方政府債券明顯傾向于獎(jiǎng)勵(lì)持債到期，抑制了市場(chǎng)交易。為了鼓勵(lì)地方政府債發(fā)行，2013年財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布了《關(guān)于地方政府債券利息免征所得稅問(wèn)題的通知》（財(cái)稅[2013]5號(hào)文），“對(duì)企業(yè)和個(gè)人取得的2012年及以后年度發(fā)行的地方政府債券利息收入，免征企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅”。但除個(gè)人投資者外，相應(yīng)的稅收優(yōu)惠并沒(méi)未延至二級(jí)市場(chǎng)，這就產(chǎn)生了交易稅。交易稅是由債務(wù)交易時(shí)產(chǎn)生的稅收，債券的換手率越高，所產(chǎn)生的成本越大，對(duì)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生負(fù)面影響。2014年國(guó)家稅務(wù)總局公告50號(hào)文明確指出：“金融企業(yè)從事債券買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，以債券的賣(mài)出價(jià)減去買(mǎi)入價(jià)后的余額為營(yíng)業(yè)額，買(mǎi)入價(jià)應(yīng)以債券的購(gòu)入價(jià)減去債券持有期間取得的收益后余額確定?！倍鬆I(yíng)改增后，免征增值稅優(yōu)惠政策中并未納入二級(jí)市場(chǎng)交易中，故買(mǎi)賣(mài)債券的收入需要繳納企業(yè)所得稅及增值稅。

地方政府債券的交易以金融機(jī)構(gòu)，尤其是銀行為主，現(xiàn)行的關(guān)于地方政府債券發(fā)行與交易的稅收政策使得投資者更傾向于持債到期而非上市交易，不利于地方政府債券的流通。

從市場(chǎng)角度看，地方債在二級(jí)市場(chǎng)上雖然存在著收益較低，流動(dòng)性不足的問(wèn)題，但隨著2017年下半年開(kāi)始的強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代，開(kāi)始了較長(zhǎng)時(shí)間的去杠桿進(jìn)程，市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，部分信用債風(fēng)險(xiǎn)暴露，使得資金更多選擇類似地方政府債券這類的更安全的工具。投資者多元化程度提升，也有利于在一定程度上改善地方債流動(dòng)性。而不同省份由于經(jīng)濟(jì)財(cái)力狀況、信息披露程度等差異，發(fā)行價(jià)格進(jìn)一步分化，市場(chǎng)化機(jī)制不斷形成，會(huì)增加其交易機(jī)會(huì)。

從監(jiān)管者角度看，為提高地方債對(duì)投資者的吸引力，地方債二級(jí)市場(chǎng)交易很有可能推出新的舉措，如完善做市商制度，鼓勵(lì)實(shí)力雄厚的證券公司為地方債做市商，通過(guò)固定收益平臺(tái)為客戶提供流動(dòng)性。此外，地方債的投資主體也日益多元化，比如上交所、深交所成功試點(diǎn)個(gè)人投資者參與認(rèn)購(gòu)，地方債的流動(dòng)性有望逐步提高。

綜上，地方政府債在二級(jí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性較差是暫時(shí)性，從短期來(lái)看，強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代會(huì)加速其流動(dòng)性，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，新的制度的推行將會(huì)使其流動(dòng)性得到較為徹底的改善。