貨幣政策對我國“三農(nóng)”與中小微企業(yè)貸款作用

黃鼎

[摘 要] 本文針對近年來出現(xiàn)的中小企業(yè)、“三農(nóng)”貸款難的問題，本文主要通過對貨幣政策實(shí)施的變量建立OLS回歸模型與向量自回歸（VAR）模型自身影響構(gòu)建，以此研究近年來貨幣政策在各類型貸款方面的傳導(dǎo)機(jī)制與傳導(dǎo)效果。結(jié)論顯示：宏觀經(jīng)濟(jì)政策可以較好地在一定程度上改善貸款難的問題。對于中小微企業(yè)，廣義貨幣供應(yīng)（M2）是對其貸款數(shù)主要影響因素；中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）可降低基礎(chǔ)貸款利率波動程度，進(jìn)而降低企業(yè)借貸成本。對于“三農(nóng)”問題，中期借貸便利（MLF）既能夠通過影響貨幣供應(yīng)量（M2）間接影響其貸款數(shù)，也能夠在短期內(nèi)對“三農(nóng)”貸款數(shù)形成直接沖擊；而基礎(chǔ)貸款利率對于三農(nóng)貸款影響作用有限。為了更好地發(fā)揮宏觀貨幣調(diào)控的功能，還需要分別對中小微企業(yè)應(yīng)給予直接有助其貸款的貨幣市場工具；調(diào)整貸款在不同規(guī)模企業(yè)之間的比率。對“三農(nóng)”還需加強(qiáng)金額機(jī)構(gòu)與三農(nóng)之間的聯(lián)系；調(diào)整借貸便利釋放、回收周期。

[關(guān)鍵詞] 貨幣政策；實(shí)證分析；中小微企業(yè)；“三農(nóng)”貸款問題

2015年以來，我國經(jīng)濟(jì)面臨的國際形勢越發(fā)艱難，拉動內(nèi)需對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長起到極為重要的作用。然而作為我國政策大力扶持的發(fā)展對象，中小微企業(yè)的發(fā)展在近年來卻難以讓人滿意，根據(jù)工信部的數(shù)據(jù)統(tǒng)計70%的中小企業(yè)生命力僅1—3年，最主要原因即是“貸款難”的問題。根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，目前階段我國占企業(yè)總量的大型企業(yè)占有近60%銀行的貸款份額，而占88.1%的中小企業(yè)的銀行貸款份額則不足30%，中小企業(yè)由于自身不具有足夠抵押能力，因此難以具有良好信貸信用，長此以往形成惡性循環(huán)，導(dǎo)致在中小企業(yè)的資金存量越來越少。同時，貸款問題也是“三農(nóng)”問題中一大阻礙之一，農(nóng)村缺乏大型完善的金融機(jī)構(gòu)，“三農(nóng)”貸款存在風(fēng)險收益不對等的問題都是導(dǎo)致農(nóng)村貨幣流動緊缺的原因，根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，截止目前，三農(nóng)（農(nóng)村、農(nóng)戶、農(nóng)業(yè)）貸款總額為410700億人民幣，僅占總體貸款30%。

為解決上述問題，增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的貨幣流動性，我國政府在2014年陸續(xù)出臺中期借貸便利（Mediumterm Lending Facility）、常備借貸便利（Standing Lending Facility），以及在2015年陸續(xù)實(shí)施降低基準(zhǔn)市場利率，存款準(zhǔn)備金率等措施，2019年初，央行再次開展高達(dá)2575億人民幣的定向中期借貸便利措施（Target Medium-term Lending Facility）。這其中，中期借貸便利（MLF）的直接目的即是解決“三農(nóng)”與中小企業(yè)融資困難的問題，通過向末端金融機(jī)構(gòu)投放中期基礎(chǔ)貨幣，降低企業(yè)融資成本，同時又具有及時回收等特點(diǎn)，能夠有效防止過度貨幣“放水”。我國實(shí)施創(chuàng)新型貨幣工具的時間較短，相應(yīng)研究也較少， 因此通過研究，不同貨幣政策對解決我國“貸款難”的問題的影響程度，尤其各類型的創(chuàng)新型的貨幣政策如何影響企業(yè)與農(nóng)業(yè)貸款，對理解我國創(chuàng)新型貨幣政策工具的作用與特點(diǎn)、促進(jìn)我國貨幣政策有效宏觀調(diào)控、解決農(nóng)村與中小企業(yè)貸款問題都具有重要的現(xiàn)實(shí)與理論研究意義。

現(xiàn)有文獻(xiàn)方面來看，國內(nèi)外對于貨幣工具對特定對象貸款程度的有效性的研究主要還是兩個方面：

第一，是創(chuàng)新型貨幣工具對宏觀上融資的影響。在上世紀(jì)90年代部分國家為構(gòu)建利率走廊機(jī)制，提升貨幣市場流動性建立了多種創(chuàng)新型的借貸便利工具。馬理、劉藝（2014）通過分析借貸便利類貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，得出我國常備借貸便利的貨幣政策工具雜熨平經(jīng)濟(jì)的不正常波動中發(fā)揮一定作用，但仍然需要與其他貨幣工具結(jié)合使用才能發(fā)揮其效果。

第二，從企業(yè)、農(nóng)村農(nóng)戶的角度出發(fā)，研究宏觀政策對企業(yè)與農(nóng)業(yè)貸款的影響的問題。吳鎧（2006）通過分析中小企業(yè)融資的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境得出我國政策性金融機(jī)構(gòu)支持乏力是中小企業(yè)貸款難的主要成因。唐佳琪、董迪妮（2018）對三農(nóng)貸款的研究中提出了需要提高金融機(jī)構(gòu)貸款資金流向農(nóng)村農(nóng)業(yè)的比率的重要性，從而降低農(nóng)村對其他不正規(guī)融資渠道的資金來源。馬理、婁田田、牛慕鴻（2015）在研究當(dāng)中以農(nóng)業(yè)貸款作為定向調(diào)控的主要目標(biāo)，構(gòu)建商業(yè)銀行與農(nóng)業(yè)與非農(nóng)貸款的跨期效用函數(shù)，得出定向降準(zhǔn)具備一定的“調(diào)結(jié)構(gòu)”功能，但因?yàn)槭艿睫r(nóng)業(yè)貸款與非農(nóng)貸款行為選擇的臨界值限制，在特定區(qū)間內(nèi)商業(yè)銀行不會擴(kuò)大農(nóng)業(yè)貸款的發(fā)放，因此還需要其他貨幣政策的協(xié)調(diào)配合。

現(xiàn)有的文獻(xiàn)較為充分地研究了有關(guān)創(chuàng)新型貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)的作用與影響，以及中小企業(yè)、三農(nóng)貸款問題的背景與原因，為有效地衡量貨幣政策如何影響貸款打下了基礎(chǔ)。但現(xiàn)有文獻(xiàn)主要首先還是集中在理論建立與數(shù)理推導(dǎo)中，對實(shí)證分析以及建立政策與結(jié)果的邏輯聯(lián)系上還不夠充分，其次對于各類型的貨幣政策對中小企業(yè)、三農(nóng)貸款的影響方式、影響程度都沒有具體的文獻(xiàn)描述。

本文將主要通過分析自央行推行中期借貸便利時期所采用的貨幣政策數(shù)據(jù)，分別對中小微企業(yè)貸款、三農(nóng)貸款數(shù)目建立OLS回歸方程，同時對貨幣政策實(shí)施的變量自身影響構(gòu)建向量自回歸（VAR）模型，以探討其相互影響，從而詳細(xì)發(fā)掘近年來貨幣政策在貸款方面的傳導(dǎo)機(jī)制與傳導(dǎo)效果。

一、貨幣政策工具對貸款的影響

從貨幣政策工具的傳導(dǎo)機(jī)制方面來看，貨幣政策通過影響中介變量，進(jìn)而影響不同行業(yè)微觀個體的貸款數(shù)量，因此，可以通過設(shè)立上述中介變量作為解釋變量，其對被解釋變量的解釋能力與大小可以進(jìn)而作為有效性的標(biāo)準(zhǔn)，而解釋變量之間相互作用程度也可以用以研究貨幣工具的傳導(dǎo)機(jī)制。從企業(yè)、農(nóng)業(yè)貸款的角度出發(fā)，各個微觀經(jīng)濟(jì)個體貸款數(shù)量首先被市場上貨幣供應(yīng)量、貸款利率所直接影響。而中央銀行所采取的各個種類的貨幣工具則間接地對這兩個中介變量起作用。一方面，中央銀行通過買賣、逆回購國債，投放創(chuàng)新種類的貨幣工具直接影響貨幣供應(yīng)量；另一方面，中央銀行可通過調(diào)節(jié)基礎(chǔ)利率，降低存款準(zhǔn)備金等影響“價格”手段間接對借貸的利率產(chǎn)生影響。

而本文當(dāng)中主要中介變量——中期借貸便利，也是央行以解決“三農(nóng)”、中小企業(yè)貸款難問題的主要手段，則是通過兩個效應(yīng)對市場利率產(chǎn)生影響：第一是流動性效應(yīng)（Liquidity effect）（Kopchak，2011）。中央銀行向市場投放借貸便利，進(jìn)而主動地要求商業(yè)銀行提高存款準(zhǔn)備金，因而影響市場流動性與借貸成本。二是預(yù)期效應(yīng)（Expect effect），通過大量釋放寬松的流動性信號，央行逐步引導(dǎo)市場具有資金充足的樂觀前景，進(jìn)而能夠降低對市場流動性帶來的不確定性與利率。

1.變量選取與處理。

貨幣市場利率變量（R）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、借貸便利變量：（1）中期借貸便利（mlf）、（2）常備借貸便利（slf）。

“三農(nóng)”貸款總額（agriloanstotal）、中小微企業(yè)貸款總額（enterloans）。

2.數(shù)據(jù)來源與處理。

為對主要的貨幣政策作用于影響進(jìn)行分析、確保政策對被解釋變量的長期影響，本文選取了主要創(chuàng)新型貨幣工作開始實(shí)施后時間序列數(shù)據(jù)，并制定樣本區(qū)間為2014年9月到2019年3月。貸款基礎(chǔ)利率來源于CEIC數(shù)據(jù)庫，廣義貨幣供應(yīng)量M2、借貸便利工具額以及各貸款類型數(shù)量均來自中國人民銀行數(shù)據(jù)統(tǒng)計庫。為消除數(shù)據(jù)存在的季節(jié)性影響以及異方差問題，保證實(shí)證結(jié)果具有合理性與有效性，本文對廣義貨幣供應(yīng)量M2、“三農(nóng)”貸款總額、中小微企業(yè)貸款總額進(jìn)行Census X-13季節(jié)性調(diào)整，以消除季節(jié)性波動的影響。同時對各個變量進(jìn)行對數(shù)處理，以消除異方差的影響，并得到以下變量：lnr、lnm2、lnmlf、lnslf、lnagriloanstotal、lnenterloans。

3.變量平穩(wěn)性與協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。

為確保實(shí)證結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文利用常見的ADF模型對各個時間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果表示：在進(jìn)行一階差分后，變量在95%的置信水平下都是平穩(wěn)的。

結(jié)合平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果，因?yàn)楦鱾€時間序列符合一階單整序列I（1），因此可以進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。本文采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，并進(jìn)一步分析AIC準(zhǔn)則與SC準(zhǔn)則確定相應(yīng)的滯后階數(shù)，并對各個變量進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，以確定最佳滯后階數(shù)。

首先，研究對于以“三農(nóng)”貸款作為被解釋變量時與被解釋變量的協(xié)整關(guān)系。結(jié)果表明，滯后一期為最佳滯后期。其次對“中小微企業(yè)貸款數(shù)額”作為被解釋變量與解釋變量的協(xié)整關(guān)系，選取滯后三期為最佳滯后期數(shù)。

進(jìn)一步通過設(shè)定“沒有協(xié)作關(guān)系的原假設(shè)”，分析跡統(tǒng)計（Trace統(tǒng)計）量與Max-Eigen統(tǒng)計量判斷變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系。結(jié)果表明：兩個被解釋變量與解釋變量之間從均至少存在一個協(xié)整關(guān)系。

4.貨幣工具與中小微企業(yè)貸款模型。

根據(jù)其他學(xué)者的研究，常備借貸便利（SLF）實(shí)際上能夠間接地降低借款利率以及增加廣義貨幣供應(yīng)量（M2）。

在我們研究的新回歸模型下，各個解釋變量均能通過t檢驗(yàn)，即說明該模型具有一定解釋能力。研究發(fā)現(xiàn)，廣義貨幣M2以及中期借貸便利與中小微企業(yè)貸款數(shù)額存在正向關(guān)系，且MLF對貸款影響能力也更大，M2變動一個百分點(diǎn)可以引起企業(yè)貸款數(shù)變動0.0749個百分點(diǎn)；MLF變動一個百分點(diǎn)可以引起企業(yè)貸款數(shù)變動0.1274個百分點(diǎn)，利率與貸款存在著負(fù)向關(guān)系，LPR變動一個百分點(diǎn)可以引起企業(yè)貸款數(shù)變動-0.3177個百分點(diǎn)。可以發(fā)現(xiàn)，利率實(shí)際上對貸款起到影響是最大的。為進(jìn)一步研究各個變量之間的相互作用，以及中期借貸便利對中小企業(yè)貸款影響的傳導(dǎo)機(jī)制，下文將構(gòu)建以VAR模型為基礎(chǔ)的脈沖響應(yīng)。選取時期為10的觀測值，分別用lnmlf、lnm2作為反應(yīng)變量。

5.貨幣供應(yīng)量作為反應(yīng)變量。

通過脈沖響應(yīng)分析可以看出中期借貸便利主要對M2具有長期重量的沖擊，而對于貸款與利率的沖擊則不算十分明顯。通過分析第二部分M2對各個變量影響可以看出，貨幣供應(yīng)量既可以通過直接對貸款數(shù)形成正向沖擊，也可以對利率形成負(fù)向沖擊，間接影響企業(yè)貸款數(shù)。

可以得到以下結(jié)論：與中小微企業(yè)貸款情況相似，廣義貨幣M2以及中期借貸便利與“三農(nóng)”貸款數(shù)額存在正向關(guān)系。根據(jù)各個變量對貸款數(shù)目的脈沖響應(yīng)，可以得到以下結(jié)論：廣義貨幣供應(yīng)量（M2）對“三農(nóng)”貸款有持續(xù)且明顯的沖擊作用；中期借貸便利對“三農(nóng)”貸款的作用主要體現(xiàn)在短期，且隨著時間增加，其作用逐漸減弱；基礎(chǔ)貸款利率的變動對“三農(nóng)”貸款的影響幾乎可以忽略不計。

二、如何解決中小微企業(yè)、“三農(nóng)”貸款難

中小微企業(yè)、“三農(nóng)”貸款難的問題是長久以來不斷困擾許多國家的問題，而通過借貸便利等宏觀貨幣政策手段對貸款問題直接進(jìn)行調(diào)整也是我國創(chuàng)新方法之一。筆者通過基本OLS回歸估計模型、參數(shù)脈沖響應(yīng)的方法，分別探索了各類型的貨幣政策工具對中小微企業(yè)與“三農(nóng)”貸款數(shù)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：對于中小微企業(yè)而言：（1）廣義貨幣供應(yīng)（M2）是對其貸款數(shù)主要影響因素，無論是長期還是短期，大數(shù)量與大范圍的貨幣供應(yīng)可以在一定程度上改善貸款難的問題。（2）中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）可以降低基礎(chǔ)貸款利率波動程度，進(jìn)而降低企業(yè)借貸成本。中期借貸便利（MLF）自身對企業(yè)借貸影響程度有限，主要還是通過影響廣義貨幣供應(yīng)量（M2）達(dá)到幫助企業(yè)借貸；不斷實(shí)施的中期借貸便利在長期來看有助于提升廣義貨幣供應(yīng)量。

對于“三農(nóng)”貸款問題，其主要特征也包括上文結(jié)論，同時也能夠得出以下結(jié)論：（1）中期借貸便利（MLF）既能夠通過影響貨幣供應(yīng)量（M2）間接影響其貸款數(shù)，也能夠在短期內(nèi)對“三農(nóng)”貸款數(shù)形成直接沖擊；換言之，中期借貸便利對“三農(nóng)”貸款的影響較中小微企業(yè)更為顯著。（2）基礎(chǔ)貸款利率對于三農(nóng)貸款影響作用有限；除基本邏輯上來看高利率導(dǎo)致更低的貸款，基礎(chǔ)貸款利率在時間變化上對于三農(nóng)貸款影響并不顯著。以上研究結(jié)論表明，在幫助中小微企業(yè)與“三農(nóng)”解決貸款問題時，央行貨幣政策的確起到了重要作用，主要對企業(yè)與農(nóng)業(yè)需求的資金供給上發(fā)揮了積極的作用。然而，對于不同的目標(biāo)類型，還需要對該類政策的有效性做進(jìn)一步有針對性的研究。例如，上述結(jié)論中可以看出中小微企業(yè)與商業(yè)銀行之間存在緊密聯(lián)系，然而在短期內(nèi)借貸便利等工具卻沒能對其產(chǎn)生直接的影響。而對“三農(nóng)”貸款而言，與基礎(chǔ)貸款不緊密的聯(lián)系說明其缺乏與正規(guī)商業(yè)銀行的聯(lián)系。借貸便利工具在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)大沖擊也需要提防農(nóng)村地區(qū)是否存在貨幣大量供應(yīng)的問題。

為了更好地應(yīng)對借貸難的問題，發(fā)揮宏觀貨幣調(diào)控的功能，還需要對各類型的貸款問題對癥下藥。本文政策含義有：對中小微企業(yè)（1）應(yīng)給予直接有助其貸款的貨幣市場工具，通過直接降低中小微企業(yè)貸款成本、貸款門檻，幫組改善其貸款環(huán)境；本年年初所實(shí)施的定向中期借貸便利（TMLF）即是很好的例子。（2）改善在中小微企業(yè)當(dāng)中的貨幣供應(yīng)，調(diào)整貸款在不同規(guī)模企業(yè)之間的比率。對“三農(nóng)”：（1）加強(qiáng)各金融機(jī)構(gòu)與三農(nóng)之間的聯(lián)系，確保實(shí)施的貨幣政策能夠在農(nóng)業(yè)之中正確傳導(dǎo)。（2）適當(dāng)調(diào)整借貸便利釋放、回收周期，確保政策能夠起到最大效果。

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[作者單位]

廣東外語外貿(mào)大學(xué)