O2O模式下零售企業(yè)類金融模式動(dòng)態(tài)優(yōu)化研究

龐金剛　王智泓

內(nèi)容摘要：類金融模式作為企業(yè)擴(kuò)張的關(guān)鍵助推器，能夠顯著提升零售企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力，弱化風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)。近年來(lái)O2O模式的日益推進(jìn)，進(jìn)一步促使零售企業(yè)類金融模式盛行。由此，本文基于O2O背景下，將2009-2017年滬深 A 股60家上市零售企業(yè)作為研究樣本，構(gòu)建零售企業(yè)類金融模式動(dòng)態(tài)優(yōu)化模型。研究結(jié)果表明：在各解釋變量中，流動(dòng)資產(chǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、銷售凈利潤(rùn)、企業(yè)規(guī)模，對(duì)零售企業(yè)類金融模式動(dòng)態(tài)優(yōu)化產(chǎn)生正向影響;流動(dòng)負(fù)債、輕資產(chǎn)屬性、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，會(huì)對(duì)零售企業(yè)類金融模式動(dòng)態(tài)優(yōu)化產(chǎn)生負(fù)向影響。據(jù)此，進(jìn)一步提出優(yōu)化零售企業(yè)類金融模式、提升零售企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的具體建議。

關(guān)鍵詞：O2O模式? ?零售企業(yè)? ?類金融? ?優(yōu)化模型? ?資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力

相關(guān)理論分析

基于020的零售企業(yè)類金融模式，主要是指零售企業(yè)以低成本或者無(wú)成本的手段，吸納、占用供應(yīng)鏈上各方資金，并且通過(guò)資金滾動(dòng)供自身長(zhǎng)期使用，進(jìn)而促使?fàn)I商規(guī)?？焖贁U(kuò)張。020背景下零售企業(yè)類金融模式主要分為以下兩類：

第一，延期付款模式，即零售企業(yè)采用延期付款的方式，無(wú)償利用他方資金。零售企業(yè)憑借突出的供應(yīng)商議價(jià)水平，在向供應(yīng)商付款上延緩期限，賬期可以為3-4個(gè)月，甚至更久，在此時(shí)間段內(nèi)，零售企業(yè)便可無(wú)成本使用供應(yīng)商所支付的資金。目前我國(guó)采用延期付款模式的典型是國(guó)美。國(guó)美在電器零售商中占據(jù)重要地位，因此國(guó)美與供貨商交易時(shí)的議價(jià)能力處于主動(dòng)位置。通常情況下，國(guó)美可以延期6個(gè)月之久支付上游供貨商貨款，促使賬面上長(zhǎng)期存有大量浮存現(xiàn)金，便于規(guī)模擴(kuò)張。

第二，預(yù)收款模式，即采取O2O商業(yè)模式的零售企業(yè)預(yù)先和客戶或經(jīng)銷商收款，但延緩發(fā)貨時(shí)間，進(jìn)而占用所收資金。常見形式有定金、預(yù)付卡、預(yù)付款等。其中，會(huì)員卡更為普遍，主要用于連鎖零售企業(yè)。連鎖零售企業(yè)通過(guò)優(yōu)惠的方式吸引客戶辦理會(huì)員卡，并向卡內(nèi)存入大量資金以供后期多次使用，通?？蛻魡未蜗M(fèi)較低，所以卡內(nèi)金額在短期內(nèi)不會(huì)被全部消費(fèi)。并且，多數(shù)會(huì)員卡只可消費(fèi)，不能提現(xiàn)?；谏鲜鰞煞N情況，連鎖零售企業(yè)便可長(zhǎng)期占用客戶資金供自身使用。

零售企業(yè)采取類金融模式的主要目的是用于企業(yè)擴(kuò)張，緩解擴(kuò)張資金問(wèn)題。以國(guó)美電器為例，國(guó)美依托線上商城及遍布全國(guó)的近1900家門店，全面發(fā)力加速線下新市場(chǎng)建設(shè)。根據(jù)國(guó)美公布的季報(bào)顯示，2018年前三季度國(guó)美門店總數(shù)為2008家。相關(guān)資料顯示，國(guó)美每擴(kuò)張一家店需要大概4000萬(wàn)元資金，但財(cái)務(wù)報(bào)告顯示未因此向銀行申請(qǐng)貸款。因此，國(guó)美擴(kuò)張店面基本是采用所占用的供應(yīng)商資金。此外，零售企業(yè)采取類金融模式還可購(gòu)買銀行理財(cái)和投資房地產(chǎn)，但這兩種情況較為少見。

研究設(shè)計(jì)

（一）模型構(gòu)建

由于市場(chǎng)存在不確定問(wèn)題，所以O(shè)2O背景下零售企業(yè)類金融模式的動(dòng)態(tài)優(yōu)化容易受供應(yīng)鏈上游壓力、資金鏈斷裂和不良資本入侵等因素的影響。鑒于此，本文采用Flannery與Rangan提出的優(yōu)化模型，對(duì)零售企業(yè)類金融模式動(dòng)態(tài)優(yōu)化的影響因素進(jìn)行研究，首先建立模型為：

（二）變量設(shè)計(jì)

本文按照零售企業(yè)類金融模式特征因素選取相應(yīng)變量。在被解釋變量方面，考慮到我國(guó)零售企業(yè)類金融模式尚處于發(fā)展初級(jí)階段，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有時(shí)波動(dòng)性很大，對(duì)營(yíng)收的衡量存在一定難度，因此在實(shí)證中采用類金融能力來(lái)度量類金融模式發(fā)展情況。在解釋變量方面，本文參考Flannery M和Rangan（2006）、姚宏和魏海玥（2012）、胡洋（2018）等人的研究結(jié)果，結(jié)合研究需要，選取了影響零售企業(yè)類金融模式動(dòng)態(tài)優(yōu)化的7個(gè)指標(biāo)作為解釋變量（見表1）。同時(shí)，從銷售額、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及存貨周轉(zhuǎn)率三方面，選取構(gòu)成我國(guó)零售企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的變量（見表2）。

（三）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與模型估計(jì)

初步選取2009-2017年滬深A(yù)股60家上市零售企業(yè)作為研究樣本。由于構(gòu)建的相關(guān)模型中部分變量選取了滯后一期的數(shù)值，所以從中剔除特別處理、退市預(yù)警、還沒(méi)有完成股改企業(yè)，最后得出765個(gè)有效觀測(cè)樣本。其中，2009年54個(gè)，2010年69個(gè)，2011年89個(gè)，2012年106個(gè)，2013年101個(gè)，2014年99個(gè)，2015年95個(gè)，2016年97個(gè)，2017年55個(gè)。本文其他數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、WIND數(shù)據(jù)庫(kù)以及中國(guó)銀行網(wǎng)站。

并且，本文采取stata 15.0軟件對(duì)各變量進(jìn)行主成分分析。將表2中各變量命名為競(jìng)爭(zhēng)力因子，表示預(yù)期值，以此來(lái)避免因代入表1中各變量引發(fā)多重線性問(wèn)題，出現(xiàn)誤差。從式（4）可得，LJRmt和δmt不存在觀測(cè)值，難以直接估計(jì)模型，LJRmt*-LJRmt-1難以直接計(jì)算，而且優(yōu)化系數(shù)δmt依賴于時(shí)間為t時(shí)企業(yè)m的最優(yōu)類金融模式LJRmt*，由此產(chǎn)生內(nèi)部迭代。所以采用stata 15.0軟件對(duì)模型進(jìn)行非線性最小二乘估計(jì)，具體迭代方法采用牛頓-拉夫遜法，使原模型的殘差平方和達(dá)到最小。

實(shí)證分析

（一）主成分分析

由于各指標(biāo)間關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，指標(biāo)相關(guān)數(shù)據(jù)間存在多種重疊現(xiàn)象，需采取主成分分析法。采用stata 15.0軟件對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力因子進(jìn)行主成分分析（因篇幅限制，競(jìng)爭(zhēng)力因子的 KMO結(jié)果未列出）。從結(jié)果中選出累計(jì)貢獻(xiàn)率超過(guò)75%的主成分，最終用符合條件的四個(gè)新變量來(lái)代表原始變量。將新變量分別定義為F1、F2、F3，這三個(gè)主成分均包括原指標(biāo)信息，具體表達(dá)式為：

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)。依據(jù)上述主成分表達(dá)式，得出零售企業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力排序。并且，將某一年樣本作為橫坐標(biāo)，將主成分得分作為縱坐標(biāo)，得出該年各樣本企業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力情況。通過(guò)分析可知，得分在-0.5到1區(qū)間內(nèi)的零售企業(yè)占比為82%，高于1分的零售企業(yè)占比為18%，且多數(shù)稍高于1分，體現(xiàn)出整體競(jìng)爭(zhēng)力較低。從2017年零售企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力得分情況可知，在-0.5分以下的零售企業(yè)僅有三家，推理出整個(gè)零售企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)得分在-0.5到1區(qū)間內(nèi)，整體水平較低。本研究將020型零售企業(yè)與非020型零售企業(yè)分為兩組，求其行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力得分平均值，就2017年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，020型零售企業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力平均得分為0.521，非020型零售企業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力平均得分為-0.162，通過(guò)比對(duì)也能看出020型零售企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力較高。

（二）結(jié)果分析

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)各變量對(duì)于零售企業(yè)類金融模式動(dòng)態(tài)優(yōu)化的影響，利用stata15.0軟件對(duì)模型進(jìn)行分析。得到檢驗(yàn)及估計(jì)結(jié)果，結(jié)果如表3所示。由表3可知，在影響類金融模式動(dòng)態(tài)優(yōu)化的因素中，呈正相關(guān)關(guān)系的有：流動(dòng)資產(chǎn)（ISCA）、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力（COMP）、銷售凈利率（NPMS）、企業(yè)規(guī)模（SCALE）;顯著負(fù)相關(guān)的因素有流動(dòng)負(fù)債（ISCL）、輕資產(chǎn)屬性（TANG）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）。在正相關(guān)因素中，均與前文預(yù)期一致。在負(fù)相關(guān)因素中，流動(dòng)負(fù)債（ISCL）與前文預(yù)期不一致，其它因素均與前文預(yù)期一致，原因是我國(guó)零售企業(yè)主要采用占用上下游資金的類金融模式擴(kuò)張自身規(guī)模，從上下游企業(yè)獲取流動(dòng)負(fù)債成本低且便捷，即便是償債能力較強(qiáng)的零售企業(yè)，也沒(méi)有理由憑借這些優(yōu)勢(shì)進(jìn)而增加債務(wù)融資。從總體來(lái)看，基于O2O的零售企業(yè)類金融模式動(dòng)態(tài)優(yōu)化正在不斷演進(jìn)。

結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

通過(guò)實(shí)證研究可以看出，基于O2O的零售企業(yè)類金融模式可以達(dá)到最優(yōu)水平，且正在不斷進(jìn)行優(yōu)化。并且，流動(dòng)資產(chǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、銷售凈利潤(rùn)、企業(yè)規(guī)模的提升，會(huì)強(qiáng)化零售企業(yè)類金融模式動(dòng)態(tài)優(yōu)化。此外，流動(dòng)負(fù)債、輕資產(chǎn)屬性、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高，會(huì)對(duì)零售企業(yè)類金融模式動(dòng)態(tài)優(yōu)化產(chǎn)生不利影響。威脅零售企業(yè)供應(yīng)鏈安全，動(dòng)搖商業(yè)信用，不利于零售企業(yè)類金融模式長(zhǎng)期發(fā)展。

（二）建議

適當(dāng)調(diào)整策略，提高流動(dòng)資產(chǎn)占比。近年來(lái)，020型零售企業(yè)在發(fā)展類金融模式過(guò)程中，貨幣資金在固定資產(chǎn)總額中的占比逐漸下降，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的流轉(zhuǎn)速度較慢，體現(xiàn)出用在日常運(yùn)營(yíng)方面的流動(dòng)資產(chǎn)較少。并且，占用他方資金雖然可以短期為資金缺口提供補(bǔ)充，但若面臨較大資金缺口，流動(dòng)資產(chǎn)不足以相抵。因此，020型零售企業(yè)應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整投資策略，優(yōu)化房產(chǎn)、金融、理財(cái)?shù)韧顿Y結(jié)構(gòu)，提高流動(dòng)資產(chǎn)占比，提供充足的現(xiàn)金流，保障企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

提高供應(yīng)鏈管理能力，提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。渠道價(jià)值核心要素中單個(gè)要素出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，均會(huì)對(duì)020型零售企業(yè)類金融模式產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，提高供應(yīng)鏈管理能力，提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，是類金融模式健康發(fā)展的關(guān)鍵。此外，新形勢(shì)下020型零售企業(yè)應(yīng)該高度整合供應(yīng)商，制定規(guī)模化采購(gòu)策略，同時(shí)建立完善的信息平臺(tái)打破信息不對(duì)稱局面，實(shí)現(xiàn)高速度、低成本并行的類金融模式，進(jìn)而降低供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，拓展競(jìng)爭(zhēng)空間。

充分發(fā)揮線下優(yōu)勢(shì)，提高主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售凈利潤(rùn)。通常情況下，020型零售企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降的關(guān)鍵因素是主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售凈利潤(rùn)長(zhǎng)期未提升。多數(shù)零售企業(yè)線上業(yè)務(wù)因發(fā)展處于初級(jí)階段，難以和京東、天貓等大型電商競(jìng)爭(zhēng)，因此，應(yīng)該強(qiáng)化主營(yíng)業(yè)務(wù)，并在線下開展多元化業(yè)務(wù)。具體來(lái)看，基于020的零售企業(yè)可以借助線下網(wǎng)點(diǎn)覆蓋面廣的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)線上渠道吸引流量，在線下渠道方面著重于體驗(yàn)、售后、物流等一系列服務(wù)。通過(guò)此類方式，提高主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售凈利潤(rùn)，最終形成一個(gè)良性循環(huán)。

提高營(yíng)運(yùn)效率，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。依據(jù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期理論，影響O2O型零售企業(yè)類金融模式資金占用期限的關(guān)鍵是存貨周轉(zhuǎn)期，如果企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)期越短，占用供應(yīng)商資金時(shí)間越長(zhǎng)，越有利于企業(yè)類金融模式的發(fā)展。因此，類金融企業(yè)應(yīng)該提高營(yíng)運(yùn)效率，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。主要應(yīng)該強(qiáng)化在貨幣資金、應(yīng)收賬款等方面的管理，從優(yōu)化物流體系、健全采購(gòu)庫(kù)存管理模式等方面著手，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，縮減資金在供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的滯留時(shí)間。此外，零售企業(yè)應(yīng)該協(xié)調(diào)投資周期、融資周期以及金融擴(kuò)張三者之間的關(guān)系，規(guī)范資金回流體系及周期，提高營(yíng)運(yùn)效率。

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