基于杜邦分析體系Y公司盈利能力研究

□賈艷琴 陳曉園

一、相關(guān)理論概述

(一)杜邦分析體系的基本原理。杜邦分析體系是以凈資產(chǎn)收益率為核心逐層進(jìn)行分解，利用各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系，得出影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的三個(gè)主要因素為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，與償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力分析相結(jié)合，根據(jù)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行層層分析和對(duì)比，找出指標(biāo)之間的內(nèi)在勾稽關(guān)系，全面系統(tǒng)地對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)，找出各項(xiàng)指標(biāo)變化的原因并找出解決問(wèn)題的解決對(duì)策。

(二)盈利能力分析的基本理論。盈利能力又稱獲利能力，是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，反應(yīng)企業(yè)盈利能力的指標(biāo)通常有銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率等相關(guān)指標(biāo)。利用相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)盈利能力進(jìn)行分析，從投資者角度，可以根據(jù)盈利能力的大小決定投入資金的數(shù)額及時(shí)間，有利于投資者作出正確決策；從債券人角度，利用盈利能力傳遞的信息，可以了解債務(wù)的資金使用狀況、經(jīng)營(yíng)狀況等，有利于債券人衡量資金收回的可能性，合理作出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判；從企業(yè)內(nèi)部管理者角度，通過(guò)分析得出的相關(guān)結(jié)論有利于管理者調(diào)整經(jīng)營(yíng)方式、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)使用等；從政府角度，政府可以根據(jù)分析結(jié)果評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值和財(cái)政支持的力度。在杜邦體系中，與盈利能力相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括以下幾種：凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)。

二、基于杜邦分析體系的Y公司盈利能力分析

Y公司主要是以造林、制漿、造紙為支柱產(chǎn)業(yè)，是造紙行業(yè)內(nèi)同時(shí)擁有財(cái)務(wù)公司和融資租賃公司的企業(yè)。

表1 Y企業(yè)2013～2017年杜邦分析驅(qū)動(dòng)因素分解表

(一)凈資產(chǎn)收益率因素分解分析。由表1可以看出，Y企業(yè)凈資產(chǎn)收益率2013～2014年呈下降趨勢(shì)，主要是因?yàn)?014年造紙行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，供大于求，紙品銷售價(jià)格下降，凈利潤(rùn)減少，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率減少，盈利能力有小幅度下降。

2015年和2017年呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)盈利能力在2015年后不斷提升。

利用因素分析法中的差額算法分別計(jì)算出銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響程度，通過(guò)計(jì)算可知總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響程度：2013～2017年大體來(lái)說(shuō)影響程度都不大，2013～2016年其對(duì)凈資產(chǎn)收益率為負(fù)，從2017年開(kāi)始影響程度為1.4%，變?yōu)榉e極影響，銷售凈利率在2013～2017年對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響程度逐漸增強(qiáng)。權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響程度與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響程度恰巧相反，2013～2015年權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生積極的影響，2016～2017年權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生消極的影響。為了進(jìn)一步分析Y企業(yè)盈利能力，分別對(duì)這三項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行系統(tǒng)分析。

(二)銷售凈利率因素分解分析。通過(guò)Y公司2013～2017年財(cái)務(wù)報(bào)表可知，銷售凈利率先降后增，其主要原因在于Y公司產(chǎn)能過(guò)剩，供大于求，紙品銷售價(jià)格下降，加之公司負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅度上升，擠占了利潤(rùn)空間導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下降，銷售凈利率的下降導(dǎo)致總資產(chǎn)報(bào)酬率的降低進(jìn)而導(dǎo)致權(quán)益報(bào)酬率下降，企業(yè)的盈利能力受到消極影響。Y公司總收入主要是由營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成，想要提高公司盈利能力需要在整個(gè)行業(yè)去庫(kù)存的前提下，增加企業(yè)營(yíng)業(yè)收入，從而增加公司凈利潤(rùn)。

(三)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因素分解分析。

表2 Y企業(yè)2013～2017年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因素分析表

從表1和表2可以看出，Y企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2013～2017年變動(dòng)幅度不大，總體呈現(xiàn)先降后升的趨勢(shì)，一直維持在0.3左右，2016年下降到了近五年來(lái)的最低點(diǎn)，表明2016年Y企業(yè)在總資產(chǎn)方面的營(yíng)運(yùn)能力比較弱。企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要受兩個(gè)方面影響，一方面是受營(yíng)業(yè)收入大小的影響；另一方面是受存貨周轉(zhuǎn)率以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的影響。由表2可知，Y企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率在2013～2017年期間大體保持在3.13～4.11之間。Y企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2014～2017年總體呈現(xiàn)緩慢上升狀態(tài)，說(shuō)明Y企業(yè)采用了較為穩(wěn)定的信用政策與收賬政策。因此，Y企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降是由存貨周轉(zhuǎn)率的降低導(dǎo)致的，企業(yè)要想進(jìn)一步提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，需提高存貨周轉(zhuǎn)率。

(四)權(quán)益乘數(shù)因素分解分析。由表1得知，2013～2017年Y企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)始終維持在3左右，2015年迅速提升達(dá)到4.52，權(quán)益乘數(shù)大幅上漲，表明在資金投入方面，債權(quán)人投入資本的占比高于所有者投入的占比，企業(yè)負(fù)債較多。權(quán)益乘數(shù)越大資產(chǎn)負(fù)債率越大，兩者呈現(xiàn)正比關(guān)系，近五年來(lái)Y企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有三年的數(shù)值在70%以上，2015年最高達(dá)到77.86%，表明Y企業(yè)在償債風(fēng)險(xiǎn)方面應(yīng)引起重視。權(quán)益乘數(shù)越大，代表它的財(cái)務(wù)杠桿效率越高，提高財(cái)務(wù)杠桿可以提高企業(yè)的權(quán)益凈利率，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，但同時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加。

三、Y公司盈利能力存在的問(wèn)題

(一)資產(chǎn)利用率低。一方面，隨著技術(shù)的不斷改革與創(chuàng)新，企業(yè)原有的生產(chǎn)設(shè)備不足以滿足當(dāng)前生產(chǎn)力的要求，就會(huì)由于設(shè)備更新?lián)Q代產(chǎn)生閑置資產(chǎn)，同時(shí)企業(yè)自身對(duì)資產(chǎn)管理制度也不夠完善；另一方面，資金管理機(jī)制也不夠健全，降低了資金整體運(yùn)營(yíng)效率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低與企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率成正比關(guān)系，存貨周轉(zhuǎn)率越低，表明占用資金的時(shí)間就越長(zhǎng)，資金的使用效率就越低。造成Y公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)凈資產(chǎn)收益率有極大的消極影響，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力弱。

(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。從上述對(duì)Y公司的權(quán)益乘數(shù)分析可以看出，Y公司的權(quán)益乘數(shù)較大，主要是由于近年來(lái)傾向于債務(wù)融資，企業(yè)債券人投資數(shù)額多于所有者投入資金的數(shù)額，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以增加企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率并且為投資者帶來(lái)超額收益，達(dá)到提高企業(yè)盈利能力的目的，但同時(shí)會(huì)使財(cái)務(wù)杠桿增大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

(三)銷售方式單一。Y公司近5年來(lái)銷售收入呈現(xiàn)整體上升趨勢(shì)，但增長(zhǎng)率并不高，隨著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的不斷發(fā)展，電商平臺(tái)蓬勃發(fā)展，Y公司繼續(xù)采用傳統(tǒng)銷售的單一模式，會(huì)造成網(wǎng)絡(luò)銷售市場(chǎng)占有率的缺失，不利于企業(yè)發(fā)展。

四、提高Y企業(yè)盈利能力的建議

(一)提高資產(chǎn)利用率。加強(qiáng)資產(chǎn)管理，可以提高資產(chǎn)的利用率，提高企業(yè)的盈利能力。第一，企業(yè)可以建立健全資金管理制度，實(shí)現(xiàn)對(duì)資金全方位、多層次的資金管理機(jī)制，進(jìn)而提高資金整體運(yùn)營(yíng)效率；第二，可以將資產(chǎn)的盤(pán)存落實(shí)到具體的負(fù)責(zé)人，對(duì)于資產(chǎn)的減少可以及時(shí)查明；第三，對(duì)于更新?lián)Q代產(chǎn)生的資產(chǎn)，可以采用出賣(mài)或者出租的方式，賺取收入；第四，建立定期考察資產(chǎn)使用情況的制度，減少閑置，提高利用率。

(二)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)上述分析可以得出，Y企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高一直保持在70%左右，相對(duì)于股權(quán)資本的成本來(lái)說(shuō)，債務(wù)資本的成本相對(duì)較低，但是負(fù)債高相應(yīng)的財(cái)務(wù)分險(xiǎn)也會(huì)提高。Y公司可以結(jié)合自身發(fā)展周期的具體情況確定資本構(gòu)成的最佳比例，合理利用財(cái)務(wù)杠桿，追求相關(guān)者利益最大化的同時(shí)把負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

(三)線上線下綜合發(fā)展，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。一方面，線下銷售主要是在各大超市，在銷售服務(wù)方面可以進(jìn)一步的改進(jìn)，例如：對(duì)銷售人員進(jìn)行定期培訓(xùn)、調(diào)整超市商品的擺放方式等；另一方面，雖然Y公司產(chǎn)品入駐各大超市，但隨著網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，網(wǎng)上購(gòu)物應(yīng)運(yùn)而生，消費(fèi)者購(gòu)物習(xí)慣不斷改變，通過(guò)網(wǎng)上銷售占有一定的市場(chǎng)，因此，Y公司可以通過(guò)線上線下相結(jié)合的方式，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，提高銷售能力，最終提高公司的盈利能力。

五、結(jié)語(yǔ)

從杜邦分析體系和盈利能力相關(guān)理論入手，基于杜邦分析體系方法對(duì)Y公司的盈利能力進(jìn)行分析，針對(duì)Y公司存在的問(wèn)題提出相應(yīng)解決建議，如提高企業(yè)資產(chǎn)使用效率、采用線上線下銷售方式等，從而提高企業(yè)的盈利能力。