資本配置視角下國企混改作用機理

孫建強 吳曉夢

【摘要】推進國企混改是中央做大做強國有企業(yè)、實現(xiàn)“國民共進”愿景的重大戰(zhàn)略方針。為真正實現(xiàn)改革紅利的釋放，首先需厘清國企混改的作用機理，回答“為何混”的問題，以打消各混合主體的顧慮，推動國企混改順利開展?；谫Y本配置這一全新視角，結(jié)合國企分類改革思路，探究不同類型國企開展混改的作用機理，并且以中糧集團及其旗下專業(yè)化公司分類分層推進混改的成功實踐為案例加以驗證。結(jié)果表明：國企混改能夠通過優(yōu)化資本配置來提升企業(yè)價值。由于改革發(fā)展思路不同，不同功能的國企通過資本配置釋放混改紅利的機理也各有不同。

【關(guān)鍵詞】資本配置;國企;混改;混合所有制;企業(yè)價值

【中圖分類號】F234.3 【文獻標(biāo)識碼】A 【文章編號】1004-0994（2019）07-0119-7

一、引言

十五大報告首次提出“混合所有制”概念，十八屆三中全會明確提出“積極發(fā)展國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、互相融合的混合所有制經(jīng)濟”，多年來，國企在推行混改成果方面可謂喜憂參半。在實踐層面，國資國企改革方案陸續(xù)出臺，國企試點實踐積極推進，其改革邏輯及成功經(jīng)驗為深度探討混改實現(xiàn)路徑提供了可貴的研究素材。然而正如楊克智等所言，與混改表面的火熱不同，其實質(zhì)推進仍顯相對滯后。比如混改中避重就輕的不平衡局面十分遭人詬?。杭瘓F化國企往往只在較低層級的子公司層面推進混改，而集團層面仍然是“新瓶裝舊酒”，企業(yè)層級越高，推行混改的企業(yè)比例越低。據(jù)統(tǒng)計，截至2017年年底，中央企業(yè)集團的四級以下子企業(yè)中已有超過90%的企業(yè)實現(xiàn)混改，而一級子企業(yè)僅有22.5%，在集團層面開展混改的企業(yè)甚至僅有中國聯(lián)通等三家。在業(yè)績方面，混改企業(yè)的表現(xiàn)也不盡如人意。據(jù)海通證券的《混改：國企改革新動力》報告，2013～2015年完成混改舉措的55家國企，在整體上市、員工持股、借殼、成立/參股非公有制公司等舉措實施的次年，ROE（凈資產(chǎn)收益率）增速超越行業(yè)平均水平的公司比例均未超過50%，部分反映出當(dāng)前混改的實施只能對經(jīng)營產(chǎn)生較為有限的正面意義。

混合多方顧慮重重、彼此設(shè)限、目標(biāo)存在分歧等因素導(dǎo)致我國國企混改步履蹣跚、進展遲緩。之所以存在這些顧慮、分歧，是因為人們對于混改作用機理的認(rèn)識不夠完全、明晰。從當(dāng)前來看，在國企混改作用機理的相關(guān)研究中，學(xué)者們多從治理結(jié)構(gòu)入手，視角仍顯單一，這不利于企業(yè)混改空間的進一步拓展。隨著國企分類改革管理設(shè)想的正式落地，不同功能國企改革的發(fā)展思路已拔云見日，這為不同類型國企混改作用機理的探索提供了契機。本文結(jié)合上述思想，創(chuàng)新性地從資本配置的視角出發(fā)，分類剖析國企混改的作用機理，并選取中糧集團及其旗下專業(yè)化公司分類分層推進混改的成功實踐展開具體案例分析，以期對國企混改的深入推進提供借鑒。

二、混改的相關(guān)研究評述

（一）混改的理論支撐

國外混合所有制企業(yè)數(shù)量少、經(jīng)濟比重較低，且普遍只在向私有化過渡的特殊時期存在，因此相關(guān)研究較少，多以案例研究為主。Brooks提到，史蒂芬以英國混合所有制公司為例展開案例研究，發(fā)現(xiàn)政府往往偏好執(zhí)行公共政策而損害股東價值。這為混合所有制存在的合理性提供了佐證，因為非國有資本能夠緩解政府的政治性壓迫，為企業(yè)減少政策性負(fù)擔(dān)。Harc認(rèn)為，國有產(chǎn)權(quán)存在相當(dāng)?shù)谋锥耍接挟a(chǎn)權(quán)的引入能夠彌補政府所有權(quán)的種種缺陷。這從產(chǎn)權(quán)的角度為混合所有制提供了理論支撐。在國內(nèi)，自薛暮橋較早提出混合所有制的概念之后，學(xué)術(shù)界紛紛致力于檢驗混合所有制的合理性。尤其是黨的十八屆三中全會提出積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟之后，學(xué)術(shù)界圍繞混改展開了更為細致和深層次的探討。如汪平等提出，國家股東與非國家股東性質(zhì)上的差異以及由此導(dǎo)致的資本成本差異是實施混改的財務(wù)基礎(chǔ)，通過不同性質(zhì)股東之間的利益博弈，混改能夠?qū)崿F(xiàn)資本成本最低化的財務(wù)優(yōu)勢。王竹泉等從利益相關(guān)者集體選擇的企業(yè)理論出發(fā)，全新地闡釋了企業(yè)混合所有制，提出混合所有制本質(zhì)上是利益相關(guān)者資本管理，多種形態(tài)資本的所有者共同享有企業(yè)所有權(quán)是企業(yè)混合所有制的真正要義。

（二）混改的機理分析

混合所有制應(yīng)國企改革而生，它并不否定原有的所有制性質(zhì)，而是表現(xiàn)為一種原有所有制之間的新契約關(guān)系的締結(jié)，已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟運行的一種企業(yè)形式。混合所有制必然涉及股東參股問題，而參股股東問題在國際學(xué)術(shù)界又被稱為“多個大股東”（Muldple Iarge shareholders）結(jié)構(gòu)的公司治理問題。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化能夠通過股權(quán)制衡實現(xiàn)，即參股股東能夠?qū)毓纱蠊蓶|進行有效制衡，減輕對其他股東的利益侵害，提升企業(yè)績效。眾多學(xué)者均從此角度出發(fā)分析混改的作用機理。如郝云宏等詮釋了混合所有制企業(yè)中第二大股東的治理作用與治理機制，他們認(rèn)為民營參股股東與國有控股股東的適度控制權(quán)爭奪是一種有效的制衡機制，在混改中可以有效發(fā)揮第二大股東的公司治理價值。馬連福等考察了混合主體制衡度對提升公司績效的作用，發(fā)現(xiàn)在國有控股企業(yè)中外資股東的制衡效應(yīng)優(yōu)于民營股東，即混合所有制存在優(yōu)序選擇問題。湯吉軍從不完全契約視角，指出了契約不完全背景下進行專用性資產(chǎn)投資容易引發(fā)的問題，并提出了改善國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)在彌補上述問題中的重要性。

（三）研究評述及可能的理論突破

厘清混改的作用機理，闡明“為何混”的問題，有利于打消混合多方的顧慮，緩和分歧，促進國企混改的深入推進。從上述文獻來看，對于國企混改作用機理的研究視角仍然較為單一，學(xué)者們多認(rèn)為混改能夠通過引入具有較強市場能動性的外部資本來促使原有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，繼而提升企業(yè)價值。這無疑是混改發(fā)揮作用的一條重要路徑，但不是唯一的路徑。企業(yè)混改的本質(zhì)是利益相關(guān)者資本管理。在混合所有制下，每一個企業(yè)賴以生存和發(fā)展的資本都是由多種形態(tài)的資本構(gòu)成，包括物質(zhì)資本、智力資本和社會資本等，而這些資本是由不同的資本所有者即提供關(guān)鍵資源的內(nèi)部利益相關(guān)者投入企業(yè)的。混合所有制下，企業(yè)在對利益相關(guān)者進行資本管理的過程中，可以保證各種形態(tài)的資本所有者公平地獲得企業(yè)所有權(quán)并發(fā)揮良好的彼此制衡效應(yīng)，即通過優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)來提升企業(yè)價值;也可以從多形態(tài)資本本身入手，通過優(yōu)化資本配置來達到提升企業(yè)價值的效果。然而，當(dāng)前學(xué)術(shù)界鮮有從資本配置視角對混改的作用機理及實現(xiàn)路徑展開研究，這不利于企業(yè)混改空間的進一步拓展。

混合所有制不僅是多種體制的“混合”，本質(zhì)上更是多形態(tài)、多性質(zhì)資本的“混合”。而各種形態(tài)、性質(zhì)的資本混合進入國有企業(yè)的效果有二：其一，緩解資本稀缺性難題;其二，當(dāng)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動需要資本支持時有更大的選擇空間。這便為混改發(fā)揮作用創(chuàng)造了另一條可能的路徑——通過優(yōu)化資本配置，將不同形態(tài)、性質(zhì)的資本合理地分配到最需要這種形態(tài)、性質(zhì)資本的領(lǐng)域和用途上，將各類資本的優(yōu)勢發(fā)揮到極致，實現(xiàn)投入較少資本就能創(chuàng)造更多社會財富的效果。這需要企業(yè)對影響自身發(fā)展的短板有清楚的認(rèn)識，在此基礎(chǔ)上積極利用混改，探尋吸附各個領(lǐng)域最急需、最“合適”資本的渠道。在這個過程中，異質(zhì)性股東的利益博弈也會帶來資本成本的最低化，從而實現(xiàn)混改財務(wù)優(yōu)勢的發(fā)揮。

不可忽視的是，國企資本配置方案的設(shè)計必須與分類改革思路相結(jié)合。2015年，國企改革頂層方案隨中共中央、國務(wù)院《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》（簡稱《指導(dǎo)意見》）的印發(fā)而正式落地?！吨笇?dǎo)意見》明確提出將國企分為商業(yè)類和公益類，商業(yè)類企業(yè)又根據(jù)經(jīng)營主業(yè)的類型分為商業(yè)一類企業(yè)（主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國企）以及商業(yè)二類企業(yè)（主業(yè)處于關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，主要承擔(dān)重大專項任務(wù)的商業(yè)類國企）。各類國企在功能界定以及戰(zhàn)略目標(biāo)方面的差異也導(dǎo)致了國企改革與發(fā)展思路有顯著不同。在此基礎(chǔ)上，資本配置具體方案的設(shè)計自然也不能“一刀切”。

基于上述分析，本文提出命題：國企混改能夠通過優(yōu)化資本配置來提升企業(yè)價值，而不同功能的國企因改革發(fā)展思路不同，通過資本配置釋放混改紅利的機理也有所不同。

三、資本配置視角下國企混改作用機理——理論基礎(chǔ)

（一）優(yōu)化多形態(tài)資本配置，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢

實施混改可以沿著優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的路徑實現(xiàn)企業(yè)價值的提升，從本質(zhì)上來說是通過改進生產(chǎn)關(guān)系間接促使企業(yè)生產(chǎn)力提升，而優(yōu)化多形態(tài)資本配置則是通過改善企業(yè)生產(chǎn)力的物質(zhì)基礎(chǔ)來直接促使企業(yè)生產(chǎn)力提升。資本是企業(yè)開展生產(chǎn)經(jīng)營活動最基本的物質(zhì)條件，資本規(guī)模和結(jié)構(gòu)是決定企業(yè)生產(chǎn)力高低的物質(zhì)基礎(chǔ)。在混合所有制建立和發(fā)展的過程中，即進行利益相關(guān)者資本管理的過程中，應(yīng)科學(xué)合理地配置不同性質(zhì)的內(nèi)部利益相關(guān)者（包括國企、民企、員工等）投入的不同形態(tài)的資本（包括物質(zhì)資本、社會資本和智力資本等），促使各種形態(tài)的資本實現(xiàn)優(yōu)勢互補、協(xié)作共贏，優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)力的物質(zhì)基礎(chǔ)，進而提升企業(yè)生產(chǎn)力。具體而言，國有資本的優(yōu)勢在于物質(zhì)資本（體現(xiàn)為規(guī)模優(yōu)勢和信用優(yōu)勢）和政府關(guān)系類社會資本（體現(xiàn)為政治關(guān)聯(lián)和部分行業(yè)的控制地位）;民營資本的優(yōu)勢在于智力資本（體現(xiàn)為管理經(jīng)驗等智力支持等）和市場關(guān)系類社會資本（體現(xiàn)為市場資源等）;企業(yè)管理人員、技術(shù)人員等能夠提供智力資本，而這在知識經(jīng)濟時代越發(fā)重要。

（二）資本配置視角下各類國企混改作用機理

如上文所述，在混改實踐中，企業(yè)需要在國企分類改革思路指導(dǎo)下設(shè)計自身資本優(yōu)化配置方案。每類國企的功能定位以及資本基礎(chǔ)差異都會導(dǎo)致混改實踐中的資本配置思路有所不同。鑒于此，本文建立了有關(guān)各類國企混改的誘因、路徑、績效（F-P-p）分析框架，從資本配置視角剖析各類國企混改思路和作用機理，具體見下表。

1.商業(yè)一類企業(yè)。主要承擔(dān)商業(yè)性功能，追求營利性經(jīng)營目標(biāo)，與此對應(yīng)的混改思路為“支持發(fā)展競爭優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化國有資本投向”，旨在推動國有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)、提高市場競爭能力。國有資本在規(guī)模、信貸、易建立政治關(guān)聯(lián)等方面的優(yōu)勢為該類企業(yè)帶來了數(shù)量可觀、“質(zhì)量”上乘的物資資本和政府關(guān)系類社會資本，相比之下其智力資本和市場關(guān)系類社會資本則較為匱乏。在此基礎(chǔ)上，該類企業(yè)通過優(yōu)化資本配置釋放混改紅利的作用機理可以概括為：在準(zhǔn)確識別阻礙自身生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展的資本缺陷的基礎(chǔ)上，積極探尋引入非國有資本的渠道，借以吸附智力資本以及市場關(guān)系類社會資本，并將其合理配置到各項產(chǎn)業(yè)中去以彌補上述缺陷，從而有助于國有資本更多地投向具有更高資本效率的部門。

2.商業(yè)二類企業(yè)。該類企業(yè)同時承擔(dān)商業(yè)性功能和非商業(yè)性或政策性功能。后者的實現(xiàn)需要以前者的實現(xiàn)即企業(yè)自身發(fā)展和經(jīng)營活動盈利作為保障;同時，該類企業(yè)的國家利益導(dǎo)向又決定了國家需要保持對關(guān)系國家安全以及國民經(jīng)濟命脈等的重大事務(wù)的控制權(quán)。在此基礎(chǔ)上，商業(yè)一類企業(yè)部分所述的國有資本優(yōu)勢同樣能夠發(fā)揮出來;但要想保證企業(yè)非商業(yè)性或政策性功能的實現(xiàn)，仍需要增強自身市場競爭能力和盈利能力，即該類企業(yè)仍需要面對其在智力資本和市場關(guān)系類社會資本上的不足。與此對應(yīng)，該類國企的混改思路為“合理確定主業(yè)范圍并加大國有資本投入，支持非國有資本參股”，旨在增強企業(yè)服務(wù)國家宏觀調(diào)控、保障國家安全的能力。由此可見，該類國企通過優(yōu)化資本配置來釋放混改紅利的作用機理可以概括為：推動國有資本向核心主業(yè)（關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)）集中，發(fā)揮其物質(zhì)資本和政府關(guān)系類社會資本的優(yōu)勢;適當(dāng)引入非國有資本作為補充，發(fā)揮其智力資本和市場關(guān)系類社會資本的優(yōu)勢并提升市場競爭力，提高服務(wù)主業(yè)的能力。兩者結(jié)合共同助力該類國企服務(wù)國家宏觀調(diào)控、保障國家安全目標(biāo)的實現(xiàn)。

3.公益類企業(yè)。該類企業(yè)僅承擔(dān)國家公益性或公共性政策功能而不承擔(dān)商業(yè)性功能，其公共利益導(dǎo)向也要求政府保持對關(guān)乎公共利益的重大事務(wù)的控制權(quán)。公益事業(yè)的發(fā)展需要大量的資本投入，僅靠國有資本投入已難以滿足其需求。而公益類企業(yè)回報率低、回報周期長的特點導(dǎo)致非國有資本的參與意愿不強。因此，如何既能嚴(yán)守政府控制權(quán)，又能充分吸收非國有資本的物質(zhì)資本以及經(jīng)營才能等智力資本，以彌補現(xiàn)有國有資本的不足，是該類國企探路混改需解決的關(guān)鍵問題。在改革實踐中，探尋實現(xiàn)不同資本稟賦利益相關(guān)者集體選擇的制度設(shè)計和實現(xiàn)路徑從而實現(xiàn)資本優(yōu)化配置，是后續(xù)仍需深入探究的問題。其中，雙重股權(quán)、黃金股等有益嘗試值得借鑒。

四、資本配置視角下國企混改作用機理——案例分析

（一）案例背景

中糧集團創(chuàng)建于1949年，是我國規(guī)模最大的糧油食品供應(yīng)商，業(yè)務(wù)涵蓋農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易、食品、金融、地產(chǎn)、生物資源開發(fā)等多個領(lǐng)域，以服務(wù)國家宏觀調(diào)控、維護國家糧食和食品安全為己任。在混改實踐方面，其旗下多家專業(yè)化公司被列入我國國企混改試點，子公司中糧包裝更是先于首批試點率先開啟對混改的探索。

中糧集團的國企混改實踐具有很強的典型性。一是作為我國大型國企，中糧集團在集團層面和專業(yè)化公司（平臺）層面推進混改實踐中形成的“中糧模式”備受肯定，其中涉及的資本配置動作頻繁，通過資本配置釋放國企混改紅利的思路清晰。二是中糧集團肩負(fù)維護國家糧食和食品安全的重任，以服務(wù)國家宏觀調(diào)控為發(fā)展目標(biāo)，商業(yè)二類企業(yè)性質(zhì)明顯;而其旗下中糧包裝等子公司主業(yè)處于充分競爭性行業(yè)，屬于商業(yè)一類企業(yè)。研究中糧集團及其旗下專業(yè)化公司分類分層推進混改的成功實踐，能夠為日后商業(yè)類國企混改提供豐富的經(jīng)驗支持和指導(dǎo)。三是中糧集團的混改方案經(jīng)過實踐驗證是行之有效的，并取得了巨大成功。2017年，在混改發(fā)揮關(guān)鍵性作用的前提下，中糧集團交出“營業(yè)收入4825.2億元，同比增長9%，利潤總額118.3億元，同比增長80%”的史上最好成績單。

為最大限度地釋放改革紅利，國企混改實踐需要一批實質(zhì)推進混改的“國改標(biāo)桿”發(fā)揮示范作用。中糧集團“一企一策”的分類、分層混改實踐在混改模式及路徑創(chuàng)新方面做出了貢獻，為國企集團推行混改提供了寶貴經(jīng)驗。因此，本文選取中糧集團及其旗下中國包裝等專業(yè)化公司，就其分類、分層推進混改過程中的資本配置方案進行案例分析，以期從資本配置視角剖析各類國企混改背后的作用機理，為日后國企混改的深入推進提供經(jīng)驗支持。

（二）中糧集團及其旗下專業(yè)化公司分類分層推進混改中的資本配置

1.商業(yè)二類企業(yè)：中糧集團混改中的資本配置。作為國企集團總部，中糧集團首先具備戰(zhàn)略平臺功能，負(fù)責(zé)將各利益相關(guān)者投入的存量與增量資本在集團旗下各行業(yè)、各產(chǎn)業(yè)鏈上進行合理配置。該功能的實現(xiàn)需要建立在對國內(nèi)外可利用的分散資本進行有效整合的基礎(chǔ)之上。而作為同時承擔(dān)商業(yè)性功能和政策性功能的商業(yè)二類企業(yè)，中糧集團在混改中的資本配置方案呈現(xiàn)出兩個明顯的思路，這從中糧集團提出的混改整體戰(zhàn)略中可見一斑：“對農(nóng)糧業(yè)務(wù)保持中糧絕對控股地位，積極引入國內(nèi)外各類資本，充分放大國有資本功能?！奔匆环矫嫱苿訃匈Y本向核心主業(yè)集中，另一方面適當(dāng)引入非國有資本作為補充，提高其服務(wù)主業(yè)的能力。下面針對該思路下中糧集團推進混改過程中資本吸附與配置的兩條主要路徑進行分析。

（1）推進重組及國有資源整合平臺建設(shè)。中糧集團的核心主業(yè)為糧油糖棉，其發(fā)展受國家宏觀調(diào)控的影響較大，有較強的政策導(dǎo)向性;涉及廣泛的公共利益，對資本的規(guī)模與信用水平有較高的要求。國有資本因為擁有具備規(guī)模與信用優(yōu)勢的物質(zhì)資本以及可觀的政府關(guān)系類社會資本，理當(dāng)成為發(fā)展糧油糖棉主業(yè)的主力軍?；诖耍屑Z集團在集團層面積極開展重組活動，致力于打造國有資本整合平臺，以實現(xiàn)國有資本向核心主業(yè)的集中。

2016年，中糧集團全資收購中紡集團。之前，中紡集團已是國內(nèi)棉花和大豆貿(mào)易的龍頭企業(yè)，其糧油業(yè)務(wù)躋身國內(nèi)三甲，而且中糧貿(mào)易的糧油倉儲業(yè)務(wù)與中紡集團存在同業(yè)競爭現(xiàn)象，此次合并則實現(xiàn)了兩方主產(chǎn)銷區(qū)經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)的對接，促使其國內(nèi)市場份額大幅提升。而早在此次合并之前，中糧集團就分別在2006年、2013年合并了中谷集團、華糧集團這兩家大規(guī)模糧油流通企業(yè)。推行重組整合的作用有二：一是有利于中糧集團整合分散在各個領(lǐng)域涉及糧油業(yè)務(wù)的國有資產(chǎn)，保障國有資產(chǎn)保值增值;二是利用國企與政府之間的天然紐帶來加深中糧集團與政府之間的粘性，提升中國紡織等子公司對社會資本的吸附力，進一步放大國有資本功能。

（2）引入外資助力核心主業(yè)海外布局趨向完善。受國企定位、功能、邊界等影響，國有資本在物質(zhì)資本以及政府關(guān)系類社會資本方面有著不可比擬的優(yōu)勢，是中糧集團糧油主業(yè)發(fā)展依賴的主要資本。而相比之下，智力資本以及市場關(guān)系類社會資本的優(yōu)勢并不明顯。正因如此，中糧集團不僅將集團總部定位為國有資本整合平臺，而且將其視為海外資源投資平臺。目前，中糧集團正在布局全球延伸的全產(chǎn)業(yè)鏈并計劃建設(shè)海外投資平臺。這些目標(biāo)既需要國際業(yè)務(wù)管理經(jīng)驗與市場運作經(jīng)驗作支撐，也需要海外生產(chǎn)、營銷相關(guān)的市場資源作保障。

為彌補核心主業(yè)在海外業(yè)務(wù)拓展及全球布局方面經(jīng)驗與市場資源的不足，中糧集團積極推進海外收購進程。2014年，中糧集團收購全球大宗商品貿(mào)易集團荷蘭尼德拉51%的股權(quán)，同年收購全球農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈管理者香港來寶農(nóng)業(yè)51%的股權(quán)。兩次收購舉措將多家海外公司的市場資源、技術(shù)資源以資本的形式融入中糧集團，并將國有資本配置到海外市場，既彌補了其智力資本與市場關(guān)系類社會資本的不足，又進一步拓展了國際化經(jīng)營。具體來看，尼德拉與來寶農(nóng)業(yè)靠近巴西、印尼等世界糧食核心產(chǎn)區(qū)，能夠保障中糧集團充足的糧食供應(yīng);其遍布全球糧食主產(chǎn)區(qū)的營銷貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)能夠幫助中糧集團實現(xiàn)“糧食走廊”國際化戰(zhàn)略;多年經(jīng)營積累了豐富的現(xiàn)代化倉儲、物流管理經(jīng)驗，為中糧集團全球范圍內(nèi)的糧油流通提供了智力資本支持;尼德拉坐擁全球獨立經(jīng)營的種子資源庫，在引入基因特性技術(shù)方面具備行業(yè)領(lǐng)先的能力，有利于中糧集團發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，保障國家糧食安全。將更多性質(zhì)、更多形態(tài)的資本引入集團內(nèi)部，也能夠為國有資本向核心主業(yè)集中提供空間，起到了提升服務(wù)主業(yè)能力的作用。

推行國企混改以來，上述兩條資本吸附與配置路徑促使混改紅利進一步釋放：2016年中糧集團主業(yè)投資額占比升至40%，次年升至76%。兩條路徑推進混改的戰(zhàn)略也得到了市場的回饋：糧油糖棉核心業(yè)務(wù)經(jīng)營量實現(xiàn)較大幅度的增長，2017年國內(nèi)經(jīng)營加工量增幅達到32%，利潤總額超過50億元，遠超2016年的17億元。

2.商業(yè)一類企業(yè)：中糧集團旗下專業(yè)化公司混改中的資本配置。從目前國企混改實踐來看，受到央企集團體量大、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜等限制，完全意義上的集團整體混改案例數(shù)量有限，央企旗下專業(yè)化公司先行的情況更為普遍。在國企混改進程中，中糧集團遵循“小總部、大產(chǎn)業(yè)”的原則，以旗下十八家專業(yè)化公司的運營為重心，以核心產(chǎn)品為主線開展整合工作。作為主要承擔(dān)商業(yè)性功能的商業(yè)一類企業(yè)，中糧集團旗下推行混改的十余家專業(yè)化公司在識別阻礙自身發(fā)展的資本缺陷的基礎(chǔ)上，探尋、創(chuàng)新非國有資本引入渠道，最終實現(xiàn)資本的吸附以及優(yōu)化配置，釋放混改紅利。下面針對其專業(yè)化公司推進混改過程中資本吸附與配置的三條主要路徑進行分析。

（1）引入國內(nèi)民營資本。近年來，我國金屬包裝行業(yè)逐漸躋身世界第一梯隊，但在核心技術(shù)和設(shè)備方面對發(fā)達國家依賴性強、行業(yè)集中度低等問題阻礙了其進一步發(fā)展。國際競爭逐年加劇、宏觀經(jīng)濟環(huán)境導(dǎo)致的行業(yè)整體收入階段性放緩等因素要求國內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)強強聯(lián)合，推進包裝行業(yè)的深度整合。面對市場拓展難、技術(shù)研發(fā)基礎(chǔ)差等短板，中糧集團旗下的中糧包裝早在首批試點前就率先探路混改，積極引入民營資本，吸附智力資本、市場關(guān)系類社會資本，推進了金屬包裝業(yè)務(wù)的發(fā)展。

2015年，奧瑞金包裝股份有限公司受讓中糧包裝27%的股權(quán)，成為第二大股東，而它正是金屬包裝行業(yè)的龍頭民企。次年3月，雙方正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議以推進技術(shù)研發(fā)、市場營銷等多領(lǐng)域的進一步合作。此次民營資本的引入對現(xiàn)有資本缺陷的彌補作用有三：其一，該民企在金屬包裝制造、包裝設(shè)計、智能包裝等方面的行業(yè)優(yōu)勢明顯，且長達二十年的互相競爭促使其形成了與中糧包裝天然的產(chǎn)能互補格局。此次入股促使中糧包裝將以前不曾涉入或者涉入不深的地區(qū)的市場資源轉(zhuǎn)化為自有資本，吸附具有市場優(yōu)勢的社會資本，擴大區(qū)域市場規(guī)模，從而提升了市場競爭力。其二，該民企在特定包裝領(lǐng)域的技術(shù)實力雄厚，雙方的戰(zhàn)略合作有助于中糧包裝在品牌策劃、信息化輔助營銷等方面吸附更多智力資本。2017年中糧包裝實現(xiàn)對另一優(yōu)質(zhì)民企海寧紀(jì)鴻的控股，進一步鞏固了吸附市場關(guān)系類社會資本以及智力資本的能力。其三，與民企的合作促使敏銳靈活的市場機制得以引入，在盤活國有資產(chǎn)方面也起著積極作用。

（2）引入員工持股機制。在知識經(jīng)濟時代，企業(yè)內(nèi)部管理、技術(shù)人員提供的智力資本對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展愈發(fā)重要。與其他國企類似，人力資源管理層面長期有效激勵機制的不完善同樣制約著中糧集團各專業(yè)化公司的發(fā)展。為彌補該短板，吸附并充分利用企業(yè)內(nèi)部的智力資本，中國茶葉、中糧包裝兩家專業(yè)化公司積極探索員工持股實踐。其中，中國茶葉被列入首批央企員工持股試點，通過建立利益共享的長效激勵機制吸附員工智力資本。中糧包裝于2016年與管理層和核心員工簽訂股份認(rèn)購協(xié)議，形成中糧集團、奧瑞金、管理層及核心員工共同持股的核心股東格局。管理層與核心員工持股機制的引入將公司利益與員工利益綁定，形成利益共同體，從而將奧瑞金入股后管理層的管理經(jīng)驗固化為中糧包裝的白有智力資本，提高了智力資本在中糧包裝資本結(jié)構(gòu)中的比重，為包裝行業(yè)的深度整合以及持續(xù)發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)。

（3）引入國內(nèi)外戰(zhàn)略投資者。中糧集團成立伊始，主業(yè)為農(nóng)產(chǎn)品加工貿(mào)易。經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，現(xiàn)已成為集糧油貿(mào)易、食品、金融、地產(chǎn)等多產(chǎn)業(yè)、廣經(jīng)營的集團公司。其中食品產(chǎn)業(yè)中的肉食業(yè)務(wù)是中糧集團產(chǎn)業(yè)鏈的自然延伸，而生豬的規(guī)?；B(yǎng)殖水平嚴(yán)重制約著其肉食業(yè)務(wù)的發(fā)展。面臨規(guī)?；B(yǎng)殖體量小、質(zhì)量控制技術(shù)水平低、養(yǎng)殖場運營效率低的短板，中糧集團于2014年引入美國私募股權(quán)基金（KKR）等四家世界級水平的戰(zhàn)略投資者，其組成的財團向中糧肉食注資，中糧肉食控股有限公司在香港成功上市，致力于國內(nèi)大型現(xiàn)代化生豬養(yǎng)殖場及肉食品加工廠建設(shè)，助力中糧集團早日實現(xiàn)成為國內(nèi)肉類食品安全引領(lǐng)者的戰(zhàn)略目標(biāo)。中糧集團食品板塊中的另一個專業(yè)化公司中國茶葉也從2016年開始大比例引入厚樸等五家外部投資機構(gòu)。

除食品板塊外，近年來，金融、地產(chǎn)作為中糧集團的輔助配套業(yè)務(wù)也得到長足發(fā)展，中糧資本、中糧置地作為中糧集團旗下的專業(yè)化公司，也通過混改提升了自身市場競爭力。在金融業(yè)務(wù)方面，2017年9月中糧資本投資有限公司正式成立，成功引入弘毅弘量等七名戰(zhàn)略投資者，其中半數(shù)以上的戰(zhàn)略投資者來源于弘毅弘量等民企。在地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，2016年，中糧地產(chǎn)與深圳匯金柒號投資合伙企業(yè)設(shè)立合資公司，雙方各持股50%。2018年2月，上述合資公司成功收購了全賀控股持有的全一電子（深圳）全部股權(quán)。

伴隨國內(nèi)外戰(zhàn)略投資者的入股，各專業(yè)化公司以資本為紐帶吸附整合國內(nèi)外資源，將外籍投資者、國內(nèi)民營企業(yè)家的全球、本土市場資源和戰(zhàn)略資源固化為自有社會資本;同時，國內(nèi)外戰(zhàn)略投資者廣闊的市場視野、豐富的本土產(chǎn)業(yè)運營經(jīng)驗等也以智力資本的形式融入中糧集團。

五、結(jié)論及政策建議

（一）結(jié)論

中糧集團在集團層面以及旗下專業(yè)化公司層面的混改實踐中，積極落實上級國企分類改革政策，利用優(yōu)化資本配置釋放混改紅利的思路清晰。其改革思路與本文提出的作用機理高度契合：作為商業(yè)二類企業(yè)，中糧集團在集團層面提出“中糧首先要姓‘糧”，積極推動國有資本向核心主業(yè)集中，并積極引入外資，吸附善于經(jīng)營的智力資本和全球市場資源作為支撐;在商業(yè)一類企業(yè)，即經(jīng)營非主業(yè)的專業(yè)化公司層面，白推行混改以來，中糧資本等14家專業(yè)化公司已經(jīng)通過引入戰(zhàn)略投資等方式吸附智力資本以及市場關(guān)系類社會資本并將其合理配置到相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)中。本文命題得到驗證?；旄闹χ屑Z集團向著“把中國人的飯碗牢牢端在自己手中”的目標(biāo)穩(wěn)步前進，其改革實踐對日后國企改革具有重要的啟示和指導(dǎo)價值。

（二）政策建議

1.國企需清晰識別阻礙自身發(fā)展的短板。優(yōu)化資本配置的基本思路為將不同性質(zhì)、形態(tài)的資本合理地分配到最需要這種性質(zhì)、形態(tài)資本的領(lǐng)域和用途上，以充分發(fā)揮各類資本的優(yōu)勢。要想落實這一思路，不同類型的國企必須清晰識別阻礙自身發(fā)展的短板，辨別出當(dāng)下有哪些因素限制了生產(chǎn)經(jīng)營的發(fā)展，需要引入哪些類型的資本來彌補這些缺陷，從而據(jù)以探尋吸附各個領(lǐng)域最急需、最“合適”資本的渠道。在這個過程中，各類國企需要充分融合中央的國企分類改革思路，積極借鑒同類型企業(yè)推行混改的成功經(jīng)驗。

2.創(chuàng)新吸附各類資本的途徑。優(yōu)化資本配置的前提是有資本可配置。在準(zhǔn)確辨明資本需求后，國企需要積極探尋、創(chuàng)新引入和吸附所需資本的方式和途徑。比如中糧集團在集團層面和專業(yè)化公司層面的混改實踐中，促成子公司上市、引進戰(zhàn)略投資者、探索員工持股、促成其與民企的合作等多種路徑并行推進，達到相輔相成、互相促進的效果。在日后的國企混改過程中，通過設(shè)計精妙的股權(quán)架構(gòu)來吸引管理人才、尋求與政府的合作等方式也可以被援用以吸附各類所需資本。

3.資本配置需增量存量相結(jié)合。資本配置可以細化為增量與存量兩個方面，兩者同時進行、相互作用。在增量資本配置方面，國企混改需要對新引入的內(nèi)部利益相關(guān)者資本進行管理，將各種性質(zhì)、形態(tài)資本配置到最能夠發(fā)揮其優(yōu)勢的領(lǐng)域與用途上。存量資本配置能夠鞏固增量資本配置效果，其著力點應(yīng)是對國企內(nèi)部已有利益相關(guān)者資本進行重組整合，促使資本從低效率部門轉(zhuǎn)移到高效率部門，從而實現(xiàn)國有資本配置的最優(yōu)化。以中糧集團為例，其在推進混改的過程中堅持國有資本“有進有退”，在聚焦核心業(yè)務(wù)的同時，通過兼并重組、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式將國有資本從非主業(yè)低效資產(chǎn)中抽離退出。中國食品也曾將其虧損多年的金帝巧克力業(yè)務(wù)板塊剝離給中糧地產(chǎn)的全資子公司華高置業(yè)，而華高置業(yè)通過獲取金帝深圳工廠的土地資源來實現(xiàn)地產(chǎn)項目的開發(fā)以及在深業(yè)務(wù)的拓展。金帝巧克力、五谷道場方便面等不良產(chǎn)業(yè)板塊的剝離，促使國有資本投向更高效率的產(chǎn)業(yè)部門，在實現(xiàn)存量資本優(yōu)化配置的同時也為增量資本配置提供了動力。