推動上市券商開展跨境業(yè)務(wù)擴(kuò)大國內(nèi)證券行業(yè)對外開放

陳崢嶸

摘要：無論從國內(nèi)券商還是境內(nèi)外客戶及交易所和國家層面來講，上市券商獲批試點(diǎn)開展跨境業(yè)務(wù)都具有重大的現(xiàn)實(shí)意義和積極的深遠(yuǎn)影響。依托良好的政策環(huán)境，2018年以來上市券商獲批試點(diǎn)開展跨境業(yè)務(wù)的節(jié)奏明顯加快，目前試點(diǎn)券商已達(dá)7家，這體現(xiàn)了大型龍頭券商的先發(fā)優(yōu)勢和顯著競爭優(yōu)勢。從長期看，開展跨境業(yè)務(wù)是大型龍頭券商國際化發(fā)展的客觀需要和必然選擇，但短期內(nèi)難以見效。試點(diǎn)券商跨境業(yè)務(wù)規(guī)模受其凈資本規(guī)模的約束，應(yīng)當(dāng)與凈資本規(guī)模、內(nèi)部控制和風(fēng)險管理能力相匹配、相對應(yīng)，實(shí)現(xiàn)動態(tài)均衡，以切實(shí)防范、控制跨境業(yè)務(wù)風(fēng)險，促進(jìn)跨境業(yè)務(wù)規(guī)范、穩(wěn)健發(fā)展。

關(guān)鍵詞：上市券商?跨境業(yè)務(wù)?國際化?對外開放

在國內(nèi)證券行業(yè)對外開放逐步擴(kuò)大的當(dāng)下，2018年以來有多家上市券商接連公告獲批試點(diǎn)開展跨境業(yè)務(wù)。2018年5月4日，招商證券公告稱其試點(diǎn)開展跨境業(yè)務(wù)獲得證監(jiān)會無異議復(fù)函。此前廣發(fā)證券、中金公司于5月3日公告類似消息，加上1月獲批的國泰君安、華泰證券以及早在2014年、2015年分別獲批的中信證券和海通證券，目前獲批試點(diǎn)開展跨境業(yè)務(wù)的上市券商已達(dá)7家。上市券商獲批試點(diǎn)開展跨境業(yè)務(wù)，是切實(shí)貫徹落實(shí)黨的十九大關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放戰(zhàn)略部署的重要舉措，標(biāo)志著證券行業(yè)對外開放邁出新步伐。

一、上市券商獲批試點(diǎn)開展跨境業(yè)務(wù)的重大意義

上市券商獲批試點(diǎn)開展跨境業(yè)務(wù)具有重大的現(xiàn)實(shí)意義和積極的深遠(yuǎn)影響。從國內(nèi)券商來講，獲批試點(diǎn)開展跨境業(yè)務(wù)，不僅有利于國內(nèi)券商逐漸了解、掌握境外場內(nèi)和場外金融產(chǎn)品交易規(guī)則，積極參與境外場內(nèi)和場外金融產(chǎn)品交易，嘗試拓展境外場內(nèi)和場外金融產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)，提高跨境業(yè)務(wù)的專業(yè)能力和業(yè)務(wù)素質(zhì)，提升跨境業(yè)務(wù)的核心競爭力和綜合實(shí)力，促進(jìn)跨境業(yè)務(wù)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展，而且有利于券商進(jìn)一步豐富業(yè)務(wù)種類，完善產(chǎn)品線，健全業(yè)務(wù)體系和產(chǎn)品體系，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，構(gòu)建新的業(yè)務(wù)模式和盈利模式，培育新的利潤增長點(diǎn)。同時，也有利于國內(nèi)券商“走出去”，積極布局境外市場，增強(qiáng)跨境投資交易能力、跨境資產(chǎn)定價能力、跨境產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力、跨境財(cái)富管理能力、跨境信用交易能力和跨境資產(chǎn)配置能力，提高跨境投資資本流動效率，提升證券行業(yè)的綜合金融服務(wù)能力和國際競爭力，促進(jìn)證券行業(yè)的國際化發(fā)展，擴(kuò)大證券行業(yè)對外開放，提高證券行業(yè)對外開放程度和質(zhì)量，推動證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)新一輪高水平對外開放，從而開創(chuàng)證券行業(yè)雙向開放的新局面。

從境內(nèi)外客戶來講，券商獲批試點(diǎn)開展跨境業(yè)務(wù)，一是有利于為境內(nèi)高凈值零售客戶和機(jī)構(gòu)客戶提供種類豐富的境外金融產(chǎn)品，提供多元化、一攬子的交易服務(wù)，以適應(yīng)不同的風(fēng)險收益偏好和個性化、多樣化的投資需求，從而滿足高凈值零售客戶的跨境財(cái)富管理需求、機(jī)構(gòu)客戶的跨境資產(chǎn)配置需求及其信用交易需求和風(fēng)險對沖需求;二是有利于為境內(nèi)企業(yè)跨境上市、發(fā)行債券、并購重組，開展財(cái)務(wù)顧問、承銷保薦、托管結(jié)算等更多元化、更便利的跨境投融資服務(wù)，提供全方位、一站式的綜合金融服務(wù)，有力支持國內(nèi)企業(yè)“走出去”，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展;三是有利于為符合條件的境外企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券提供相關(guān)金融服務(wù)，通過參與滬港通、深港通及滬倫通，并依托自貿(mào)區(qū)等經(jīng)濟(jì)金融改革試驗(yàn)區(qū)機(jī)制和政策，為境內(nèi)外個人和機(jī)構(gòu)提供多樣化、便捷的投融資服務(wù)。

從交易所和國家層面來講，券商獲批試點(diǎn)開展跨境業(yè)務(wù)，不僅有利于大力發(fā)展滬港通、深港通及滬倫通業(yè)務(wù)，進(jìn)一步完善境內(nèi)外股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制，深化境內(nèi)外股票市場交易互聯(lián)互通，拓展境內(nèi)證券市場對外開放的廣度和深度，促進(jìn)境內(nèi)證券市場的國際化發(fā)展，而且有利于國內(nèi)券商通過境外設(shè)立、收購、參股等方式到境外尤其是“一帶一路”沿線國家和地區(qū)布局設(shè)點(diǎn)，響應(yīng)“一帶一路”倡議，積極參與“一帶一路”建設(shè)，為“一帶一路”沿線國家和地區(qū)企業(yè)提供多元化、便利的跨境投融資服務(wù)，推動“一帶一路”倡議有效實(shí)施。

二、上市券商開展跨境業(yè)務(wù)依托的政策環(huán)境

早在2010年1月14日，時任證監(jiān)會主席尚福林在2010年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上就表示，繼續(xù)支持符合條件的企業(yè)到境外上市，支持具備條件的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)開展跨境業(yè)務(wù)。

2014年1月21日，時任證監(jiān)會主席肖鋼在2014年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上表示，支持境內(nèi)證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)通過跨境并購和開展跨境業(yè)務(wù)做強(qiáng)做大。2月28日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人在新聞發(fā)布會上表示，要擴(kuò)大證券行業(yè)對外開放，支持證券公司進(jìn)一步拓展跨境業(yè)務(wù)。5月8日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》，提出要逐步提高證券期貨行業(yè)對外開放水平，鼓勵境內(nèi)證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，增強(qiáng)國際競爭力。5月13日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見》，明確了推進(jìn)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的主要任務(wù)和具體措施之一就是支持證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)提高綜合金融服務(wù)能力，完善基礎(chǔ)功能，拓寬融資渠道，發(fā)展跨境業(yè)務(wù)，提升合規(guī)風(fēng)控水平，促進(jìn)形成具有國際競爭力、品牌影響力和系統(tǒng)重要性的現(xiàn)代投資銀行。發(fā)展跨境業(yè)務(wù)方面，要支持證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)為境內(nèi)企業(yè)跨境上市、發(fā)行債券、并購重組提供財(cái)務(wù)顧問、承銷、托管、結(jié)算等中介服務(wù)。支持證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)“走出去”，在港、澳、臺和其他境外市場通過新設(shè)、并購重組等方式設(shè)立子公司。支持證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)為符合條件的境外企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券提供相關(guān)服務(wù)，積極參與滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)，并依托上海自貿(mào)區(qū)等經(jīng)濟(jì)金融改革試驗(yàn)區(qū)機(jī)制和政策，為境內(nèi)外個人和機(jī)構(gòu)提供投融資服務(wù)。

2016年9月21日，當(dāng)時的證監(jiān)會主席助理宣昌能在第五屆亞歐博覽會——絲綢之路金融論壇上表示，證監(jiān)會將繼續(xù)推動證券期貨業(yè)雙向開放，鼓勵符合條件的中資金融機(jī)構(gòu)“走出去”，以及“一帶一路”沿線國家和地區(qū)金融機(jī)構(gòu)來華設(shè)立合資機(jī)構(gòu)。進(jìn)一步提升我國資本市場和證券期貨行業(yè)的國際影響力，為推動“一帶一路”倡議提供優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)。11月1日，時任證監(jiān)會副主席李超在內(nèi)地與香港跨境機(jī)構(gòu)監(jiān)管合作研討會上表示，證監(jiān)會將繼續(xù)支持證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)積極穩(wěn)妥地開展國際化經(jīng)營，集中力量做大做強(qiáng)主業(yè)，增強(qiáng)核心競爭力，全面提升合規(guī)內(nèi)控和風(fēng)險管理水平，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、“一帶一路”建設(shè)和資本市場雙向開放。

2017年6月17日，時任證監(jiān)會主席劉士余在證券業(yè)協(xié)會第六次會員大會上表示，證監(jiān)會支持有條件的證券公司積極圍繞客戶“走出去”，做好境內(nèi)境外全流程服務(wù);證監(jiān)會支持有條件的證券公司積極拓展國際市場，特別是抓住“一帶一路”建設(shè)的機(jī)遇，積極到沿線國家和地區(qū)布局設(shè)點(diǎn)，開展跨境業(yè)務(wù)，為實(shí)體企業(yè)提供更加豐富、便捷的投融資服務(wù)。7月6日，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》，新增了境外證券業(yè)務(wù)收入占比這一衡量證券公司市場競爭力的指標(biāo)，并適當(dāng)給予加分獎勵，以引導(dǎo)證券公司突出并聚焦主業(yè)、做大做優(yōu)做強(qiáng)、提升境外證券業(yè)務(wù)核心競爭力和公司國際市場競爭力。新的《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》將第十三條修改為：證券公司上一年度境外子公司證券業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例達(dá)到40%、30%、20%，且營業(yè)收入位于行業(yè)中位數(shù)以上的，分別加4 分、3 分、2 分。這表明了監(jiān)管層對于大中型券商發(fā)展境外證券業(yè)務(wù)、提高境外證券業(yè)務(wù)盈利水平進(jìn)而優(yōu)化業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)給予傾斜政策，反映了監(jiān)管層支持、鼓勵大中型券商著力發(fā)展境外證券業(yè)務(wù)的政策意圖。

2017年11月16日，時任證監(jiān)會副主席李超在第八屆財(cái)新峰會上表示，一是要緊緊圍繞國家新一輪擴(kuò)大開放的戰(zhàn)略部署，積極推進(jìn)資本市場雙向開放。按照黨中央關(guān)于金融開放的頂層設(shè)計(jì)，證監(jiān)會將進(jìn)一步優(yōu)化資本市場對外開放的發(fā)展規(guī)劃和政策舉措，加快建立并完善資本市場對外開放新機(jī)制。穩(wěn)步推進(jìn)滬倫通的論證工作。支持行業(yè)機(jī)構(gòu)圍繞“一帶一路”建設(shè)開展金融創(chuàng)新，為跨境貿(mào)易、投資、并購提供專業(yè)服務(wù)和支持。二是要督促行業(yè)機(jī)構(gòu)聚焦主業(yè)，提升專業(yè)服務(wù)能力和國際競爭力。各證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)要加快轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，做優(yōu)主業(yè)、做精專業(yè)，規(guī)范公司治理，在服務(wù)國家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中創(chuàng)造價值、服務(wù)社會。健全支持證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)提升服務(wù)水平、強(qiáng)化專業(yè)能力、增強(qiáng)核心競爭力的政策體系。適應(yīng)證券基金行業(yè)擴(kuò)大開放的新形勢，支持優(yōu)質(zhì)證券基金公司做優(yōu)做強(qiáng)。培育具有國際競爭力的一流投資銀行。

2018年6月14日，證監(jiān)會副主席方星海在陸家嘴論壇上表示，根據(jù)黨中央、國務(wù)院關(guān)于金融業(yè)對外開放的總體部署，證監(jiān)會加大了資本市場開放力度，以開放促改革、促發(fā)展，努力形成資本市場全面開放的新格局。證監(jiān)會積極支持交易所和行業(yè)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)與“一帶一路”沿線相關(guān)交易所開展諸如股權(quán)、產(chǎn)品、技術(shù)等多種形式的合作。

以上這些為具備條件的證券公司著力開展跨境業(yè)務(wù)、為境內(nèi)外客戶提供全方位的跨境投融資服務(wù)、積極布局境外市場、加快國際化發(fā)展以及大力推動境內(nèi)外股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)和“一帶一路”建設(shè)奠定了堅(jiān)實(shí)的政策基調(diào)，提供了明確的政策依據(jù)和有力的政策保障，創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。

三、試點(diǎn)券商跨境業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)規(guī)模上限測算

（一）試點(diǎn)券商的跨境業(yè)務(wù)范圍及其區(qū)別

2014年9月，中信證券公告收到證監(jiān)會《關(guān)于證券公司開展大宗商品業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的復(fù)函》。根據(jù)該復(fù)函，中信證券以自有資金在境外交易場所參與金融產(chǎn)品交易，并與境外機(jī)構(gòu)簽署國際掉期與衍生交易協(xié)會（ISDA）主協(xié)議，開展場外金融衍生產(chǎn)品交易，在境內(nèi)合法交易場所參與碳排放權(quán)交易。中信證券率先獲得跨境業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，開啟了國內(nèi)券商試點(diǎn)開展跨境業(yè)務(wù)的先河，拉開了國內(nèi)券商試點(diǎn)開展跨境業(yè)務(wù)的序幕。2015年5月11日，海通證券公告收到證監(jiān)會《關(guān)于海通證券開展境外自營業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的復(fù)函》，對于公司以自有資金參與境外交易所金融產(chǎn)品交易、與境外機(jī)構(gòu)簽署ISDA主協(xié)議參與境外場外金融產(chǎn)品交易、投資于其他合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者允許投資的境外金融產(chǎn)品或工具無異議。

在暫停了近兩年零八個月的時間后，券商試點(diǎn)開展跨境業(yè)務(wù)再次啟動破冰之旅，2018年以來上市券商獲批試點(diǎn)開展跨境業(yè)務(wù)的節(jié)奏明顯加快。1月份，國泰君安和華泰證券相繼公告試點(diǎn)開展跨境業(yè)務(wù)獲得證監(jiān)會無異議復(fù)函。根據(jù)該復(fù)函，證監(jiān)會對2家公司開展以下業(yè)務(wù)無異議：以自有資金參與境外交易場所金融產(chǎn)品交易，以及投資于其他合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者允許投資的境外金融產(chǎn)品或工具;與境內(nèi)外交易對手簽訂場外金融衍生品交易主協(xié)議及其補(bǔ)充協(xié)議，含ISDA、信用支持附件（CSA）、中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易（NAFMII）主協(xié)議及中國證券市場金融衍生品交易（SAC）主協(xié)議等，參與場外金融產(chǎn)品交易，以及向公司客戶提供相應(yīng)的金融產(chǎn)品和交易服務(wù)。2018年5月3日，廣發(fā)證券、中金公司和招商證券同時公告，試點(diǎn)開展跨境業(yè)務(wù)獲得證監(jiān)會無異議復(fù)函。根據(jù)該復(fù)函，證監(jiān)會對3家公司開展以下業(yè)務(wù)無異議：以自有資金參與境外交易場所金融產(chǎn)品交易，以及投資于其他合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者允許投資的境外金融產(chǎn)品或工具;與境內(nèi)外交易對手簽訂場外金融衍生品交易主協(xié)議，參與場外金融產(chǎn)品交易，以及向客戶提供相應(yīng)的金融產(chǎn)品和交易服務(wù)。同日，中信證券也公告，公司擴(kuò)大跨境業(yè)務(wù)范圍的申請取得證監(jiān)會無異議復(fù)函，證監(jiān)會對公司擴(kuò)大跨境業(yè)務(wù)范圍，以自有資金投資于其他合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者允許投資的境外金融產(chǎn)品或工具無異議。

從這7家試點(diǎn)券商的公告內(nèi)容可以看出，其跨境業(yè)務(wù)范圍基本相近，但也有細(xì)微差別。和其余5家券商相比，國泰君安和華泰證券兩家券商均獲準(zhǔn)與境內(nèi)外交易對手簽訂場外金融衍生品交易主協(xié)議及其補(bǔ)充協(xié)議（含ISDA、CSA、NAFMII及SAC等），其跨境業(yè)務(wù)范圍最廣;與國泰君安和華泰證券相比，廣發(fā)證券、中金公司和招商證券等3家券商均僅獲準(zhǔn)與境內(nèi)外交易對手簽訂場外金融衍生品交易主協(xié)議，其跨境業(yè)務(wù)范圍其次;中信證券和海通證券兩家券商雖然獲批試點(diǎn)開展跨境業(yè)務(wù)的時間均相對較早，但均只獲準(zhǔn)與境外機(jī)構(gòu)簽署ISDA主協(xié)議，跨境業(yè)務(wù)范圍相對較小。此外，與合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）業(yè)務(wù)相比，試點(diǎn)券商跨境業(yè)務(wù)的投向更廣。

跨境業(yè)務(wù)屬于典型的資本中介型業(yè)務(wù)，這7家試點(diǎn)券商獲批開展跨境業(yè)務(wù)，體現(xiàn)了這些資本實(shí)力雄厚且境外證券業(yè)務(wù)布局較早的大型龍頭券商所具有的先發(fā)優(yōu)勢。同時，隨著證券行業(yè)傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)收入占比逐步下降而資本中介型業(yè)務(wù)和資本型業(yè)務(wù)收入占比逐步上升，以及證券行業(yè)對外開放不斷擴(kuò)大、證券行業(yè)國際化發(fā)展日益加快，包括跨境業(yè)務(wù)在內(nèi)的境外布局作為衡量未來券商核心競爭力的一個重要指標(biāo)，也體現(xiàn)了大型龍頭券商的顯著競爭優(yōu)勢。從長期看，開展跨境業(yè)務(wù)是大型龍頭券商國際化發(fā)展的客觀需要和必然選擇，但短期內(nèi)難以取得立竿見影的效果?？梢灶A(yù)計(jì)，未來券商跨境業(yè)務(wù)行業(yè)集中度或?qū)⒗^續(xù)提高。

隨著國際化越來越成為多家券商的發(fā)展方向和實(shí)施路徑，籌劃開展跨境業(yè)務(wù)的券商并不止這7家試點(diǎn)券商，還有一些公司仍在苦苦等待該項(xiàng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格的獲批。例如，2018年3月6日，東方證券公告，2018年第一次臨時股東大會審議通過了《關(guān)于申請開展跨境業(yè)務(wù)的議案》。其實(shí)，東方證券早在2015年就向證監(jiān)會提交了境外自營投資業(yè)務(wù)資格的申請材料，但截至目前，東方證券尚未發(fā)布其跨境業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格獲批的公告。2018年成為跨境業(yè)務(wù)試點(diǎn)券商加速擴(kuò)容之年。

（二）試點(diǎn)券商跨境業(yè)務(wù)規(guī)模上限測算

在以上7家試點(diǎn)券商的公告中均提及，證監(jiān)會復(fù)函要求公司開展跨境業(yè)務(wù)應(yīng)嚴(yán)格控制業(yè)務(wù)規(guī)模，不得超過公司凈資本的20%，相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模按《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》

（以下簡稱《管理辦法》）

規(guī)定的境內(nèi)同類型業(yè)務(wù)的投資規(guī)模計(jì)算，并嚴(yán)格按照監(jiān)管規(guī)定計(jì)算風(fēng)險資本準(zhǔn)備。這意味著試點(diǎn)券商跨境業(yè)務(wù)規(guī)模受其凈資本規(guī)模的約束，表明試點(diǎn)券商跨境業(yè)務(wù)規(guī)模應(yīng)當(dāng)與其凈資本規(guī)模、內(nèi)部控制和風(fēng)險管理能力相匹配、相對應(yīng)，實(shí)現(xiàn)動態(tài)均衡，以切實(shí)防范、控制跨境業(yè)務(wù)風(fēng)險，促進(jìn)跨境業(yè)務(wù)規(guī)范、穩(wěn)健發(fā)展。

2016年6月16日，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《管理辦法》，此次修訂旨在提升資本質(zhì)量和風(fēng)險計(jì)量的針對性，增強(qiáng)風(fēng)險覆蓋的完備性，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債的期限匹配，提高風(fēng)險控制指標(biāo)的針對性和有效性，提升風(fēng)險管理能力和水平?！豆芾磙k法》規(guī)定，證監(jiān)會可以按照分類監(jiān)管原則，根據(jù)證券公司的治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)控水平和風(fēng)險控制情況，對不同類別證券公司的風(fēng)險控制指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)和計(jì)算要求及某項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險資本準(zhǔn)備計(jì)算比例進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。第一，風(fēng)險資本準(zhǔn)備類型及其計(jì)算。風(fēng)險資本準(zhǔn)備是指證券公司在開展各項(xiàng)業(yè)務(wù)的過程中，因市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險等可能引起的非預(yù)期損失所需要的資本。證券公司應(yīng)當(dāng)按照證監(jiān)會規(guī)定的風(fēng)險資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險資本準(zhǔn)備。證監(jiān)會可以根據(jù)特定產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的風(fēng)險特征與監(jiān)督檢查結(jié)果，要求證券公司計(jì)算特定風(fēng)險資本準(zhǔn)備。市場風(fēng)險資本準(zhǔn)備按照各類金融工具市場風(fēng)險特征的不同，用投資規(guī)模乘以風(fēng)險系數(shù)計(jì)算;信用風(fēng)險資本準(zhǔn)備按照各表內(nèi)外項(xiàng)目信用風(fēng)險程度的不同，用資產(chǎn)規(guī)模乘以風(fēng)險系數(shù)計(jì)算;操作風(fēng)險資本準(zhǔn)備按照各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入的一定比例計(jì)算。證券公司可以采取內(nèi)部模型法等風(fēng)險計(jì)量高級方法計(jì)算風(fēng)險資本準(zhǔn)備。證券公司風(fēng)險資本準(zhǔn)備應(yīng)當(dāng)與其凈資本建立對應(yīng)關(guān)系，確保風(fēng)險資本準(zhǔn)備有對應(yīng)的凈資本支撐。第二，證券自營和融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。《管理辦法》完善單一業(yè)務(wù)風(fēng)控指標(biāo)，增強(qiáng)風(fēng)控指標(biāo)的針對性。調(diào)整權(quán)益類證券計(jì)算口徑，將衍生品區(qū)分為權(quán)益類和非權(quán)益類衍生品，合并融資類業(yè)務(wù)計(jì)算口徑等。證券公司經(jīng)營證券自營業(yè)務(wù)、為客戶提供融資或融券服務(wù)的，應(yīng)當(dāng)符合證監(jiān)會對該項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。證券公司可以結(jié)合自身實(shí)際情況，在不低于證監(jiān)會規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，確定相應(yīng)的風(fēng)險控制指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。

從表1可以看出，根據(jù)這7家試點(diǎn)券商2017年底各自的凈資本規(guī)模，跨境業(yè)務(wù)規(guī)模上限最大值為國泰君安的192.73億元，跨境業(yè)務(wù)規(guī)模上限最小值為中金公司的38.69億元，跨境業(yè)務(wù)規(guī)模上限均值為126.37億元。

四、試點(diǎn)券商境外證券業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

近年來，證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)的境外機(jī)構(gòu)數(shù)量和業(yè)務(wù)規(guī)模增長較快，服務(wù)境內(nèi)企業(yè)和居民跨境投融資及資產(chǎn)管理的能力有所提高，積累了開展國際化經(jīng)營的初步經(jīng)驗(yàn)。截至2017年底，我國境內(nèi)有31家證券公司和24家基金管理公司在境外設(shè)立、收購了56家子公司，有2家證券公司在“一帶一路”沿線國家設(shè)立了子公司。

不難發(fā)現(xiàn)，已獲得跨境業(yè)務(wù)資格或者獲準(zhǔn)擴(kuò)大跨境業(yè)務(wù)范圍的7家試點(diǎn)券商都是境外證券業(yè)務(wù)布局較早且發(fā)展較快的龍頭券商，對其今后著力拓展跨境業(yè)務(wù)更是錦上添花。2017年，這7家試點(diǎn)券商中除廣發(fā)證券外，境外證券業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例均位居行業(yè)前十名。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年，海通證券境外證券業(yè)務(wù)收入占比達(dá)25.58%，同比上升4.4個百分點(diǎn)，高居行業(yè)榜首，同比上升一個位次;中金公司境外證券業(yè)務(wù)收入占比達(dá)20.67%，同比下降3.2個百分點(diǎn)，行業(yè)排名第二位，同比下降一個位次;中信證券境外證券業(yè)務(wù)收入占比為12.24%，同比微升0.1個百分點(diǎn)，行業(yè)排名第三位，與上年持平;國泰君安境外證券業(yè)務(wù)收入占比為9.23%，同比上升3個百分點(diǎn)，行業(yè)排名第七位，同比下降兩個位次;華泰證券境外證券業(yè)務(wù)收入占比為8.05%，行業(yè)排名第八位;招商證券境外證券業(yè)務(wù)收入占比為6.69%，同比上升1.3個百分點(diǎn)，行業(yè)排名第十位，同比下降四個位次（見表2）。2017年境外證券業(yè)務(wù)收入占比行業(yè)排名前十大券商的均值為12.03%，同比上升2.5個百分點(diǎn)。此外，2017年廣發(fā)證券境外證券業(yè)務(wù)收入占比為5.41%，同比上升3個百分點(diǎn)，行業(yè)排名第13位，與上年持平。

近年來，境外證券業(yè)務(wù)是龍頭券商爭相角逐的新戰(zhàn)場及紛紛搶占的戰(zhàn)略新高地，已經(jīng)成為新的利潤增長點(diǎn)。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年30家已設(shè)立香港子公司且取得營業(yè)收入的券商共實(shí)現(xiàn)境外證券業(yè)務(wù)收入262.83億元，其中境外證券業(yè)務(wù)收入排名前五的券商依次為海通證券、中信證券、中金公司、國泰君安和華泰證券，營業(yè)收入分別為72.19億元、52.99億元、23.17億元、21.97億元和16.99億元，行業(yè)集中度CR5（五個企業(yè)集中率）高達(dá)71.27%。這表明龍頭券商境外證券業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯。

目前，我國龍頭券商境外業(yè)務(wù)收入占比較美國一流投行還有較大差距。例如，高盛公司2007—2016年境外業(yè)務(wù)收入占比均值為41.51%（2007年該占比更是高達(dá)49.09%），較2017年高居我國證券業(yè)境外業(yè)務(wù)收入占比榜首的海通證券近兩年該占比均值高出約18個百分點(diǎn)。這表明我國龍頭券商境外業(yè)務(wù)的發(fā)展空間廣闊，增長潛力巨大。

總體來看，證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)的境外機(jī)構(gòu)經(jīng)營比較穩(wěn)健，整體風(fēng)險可控，發(fā)展趨勢向好。但同時，境外機(jī)構(gòu)在發(fā)展過程中也暴露出一些問題：一是發(fā)展定位尚不清晰，發(fā)展方向尚不明確，境內(nèi)母公司對境外機(jī)構(gòu)的管控不力，容易造成境外機(jī)構(gòu)盲目、無序發(fā)展，存在風(fēng)險隱患;二是主營業(yè)務(wù)尚不突出，業(yè)務(wù)擴(kuò)張比較隨意，部分境外機(jī)構(gòu)將業(yè)務(wù)拓展至非金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，有的甚至返程投資境內(nèi)設(shè)立子公司，從事與母公司同質(zhì)或相似的業(yè)務(wù)，容易造成主營業(yè)務(wù)核心競爭力比較低下;三是部分境外機(jī)構(gòu)下設(shè)機(jī)構(gòu)數(shù)量較多，層級較多，組織架構(gòu)復(fù)雜化，公司治理機(jī)制尚不健全，公司治理結(jié)構(gòu)尚不完善，容易造成公司內(nèi)部管控難度增大;四是主動合規(guī)意識尚不強(qiáng)，合規(guī)管理與風(fēng)險控制的制度和機(jī)制有待完善，合規(guī)管理與風(fēng)險控制的組織架構(gòu)有待健全，合規(guī)管理與風(fēng)險控制的系統(tǒng)建設(shè)有待加強(qiáng)，合規(guī)管理與風(fēng)險控制的能力和水平有待提升。

五、試點(diǎn)券商開展跨境業(yè)務(wù)的應(yīng)對策略

試點(diǎn)券商需要未雨綢繆、統(tǒng)籌規(guī)劃、全面安排、積極籌備，著力拓展并做大跨境業(yè)務(wù)，打造、提升跨境業(yè)務(wù)核心競爭力，提高券商國際競爭力，推動券商的國際化發(fā)展，不斷擴(kuò)大證券行業(yè)對外開放，提高證券行業(yè)對外開放程度和質(zhì)量，推動證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)新一輪高水平對外開放，進(jìn)而形成證券行業(yè)雙向開放的新格局。

一是加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)。大力培養(yǎng)、引進(jìn)高素質(zhì)的優(yōu)秀跨境業(yè)務(wù)專業(yè)人才，尤其是領(lǐng)軍人才和核心業(yè)務(wù)骨干，組建專門的跨境業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，優(yōu)化跨境業(yè)務(wù)專業(yè)人才結(jié)構(gòu)，不斷提高其專業(yè)能力、業(yè)務(wù)素質(zhì)和執(zhí)業(yè)水平，為券商拓展跨境業(yè)務(wù)提供有力的智力支持和人才保障。

二是跨境業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)需要了解、掌握境外場內(nèi)和場外金融產(chǎn)品的交易模式、交易機(jī)制、交易制度和交易規(guī)則，按照國際慣例運(yùn)作。同時，密切跟蹤研究國際知名投行跨境業(yè)務(wù)方面比較成熟的業(yè)務(wù)模式和盈利模式，認(rèn)真學(xué)習(xí)、借鑒其在開展跨境業(yè)務(wù)方面的實(shí)踐做法和成功經(jīng)驗(yàn)，積極開發(fā)、拓展跨境業(yè)務(wù)，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度。

三是建立并完善跨境業(yè)務(wù)信息技術(shù)系統(tǒng)，保證該系統(tǒng)的安全性、穩(wěn)定性、可靠性和高效性，為券商拓展跨境業(yè)務(wù)提供有力的信息技術(shù)支持。完善信息技術(shù)治理，建立健全獨(dú)立、有效的跨境業(yè)務(wù)信息技術(shù)系統(tǒng)管理機(jī)制;保證跨境業(yè)務(wù)信息技術(shù)系統(tǒng)功能完備，能夠有效滿足客戶委托、交易、清算、查詢等需求;保證跨境業(yè)務(wù)信息技術(shù)系統(tǒng)安全、穩(wěn)定運(yùn)行，能夠有效避免頻繁發(fā)生信息安全事故;制定合理、可行的跨境業(yè)務(wù)信息技術(shù)系統(tǒng)應(yīng)急預(yù)案，能夠及時、有效應(yīng)對信息安全事故。

四是以市場為導(dǎo)向，以客戶為中心，整合券商的現(xiàn)有境內(nèi)外客戶資源。根據(jù)券商自身的跨境業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，確定目標(biāo)客戶，大力開發(fā)、培育潛在境內(nèi)外目標(biāo)客戶資源，發(fā)展目標(biāo)客戶群體，跟蹤研究分析并深入挖掘客戶需求。同時，健全客戶服務(wù)體系，完善客戶服務(wù)制度，加強(qiáng)客戶服務(wù)，豐富客戶服務(wù)內(nèi)涵，改進(jìn)客戶服務(wù)手段，提高客戶服務(wù)質(zhì)量和水平，以更好地滿足高凈值零售客戶的跨境財(cái)富管理需求、機(jī)構(gòu)客戶的跨境資產(chǎn)配置需求和企業(yè)客戶的跨境投融資服務(wù)需求。

五是加強(qiáng)券商產(chǎn)品體系建設(shè)，進(jìn)一步豐富券商產(chǎn)品線，尤其是境外場內(nèi)和場外金融產(chǎn)品。完善券商產(chǎn)品體系，優(yōu)化券商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升針對客戶的境內(nèi)外多元化的全產(chǎn)品覆蓋能力，為高凈值零售客戶和機(jī)構(gòu)客戶帶來更多的跨境投資選擇，提供豐富的境外場內(nèi)和場外金融產(chǎn)品，以更好地滿足不同類型客戶的不同風(fēng)險收益偏好和個性化、多樣化的投融資需求。

六是跨境業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)需要苦練內(nèi)功，加強(qiáng)跨境業(yè)務(wù)專業(yè)能力建設(shè)。在開放的國際市場競爭中，不斷增強(qiáng)跨境投資交易能力、跨境資產(chǎn)定價能力、跨境產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力、跨境財(cái)富管理能力、跨境信用交易能力和跨境資產(chǎn)配置能力，培育、提升跨境業(yè)務(wù)的核心競爭力和綜合實(shí)力，提高券商的綜合金融服務(wù)能力和國際競爭力，做大做優(yōu)做強(qiáng)跨境業(yè)務(wù)，促進(jìn)跨境業(yè)務(wù)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

七是鑒于跨境業(yè)務(wù)規(guī)模受制于凈資本規(guī)模，券商需要進(jìn)一步擴(kuò)大凈資本規(guī)模，提高資本充足率，增強(qiáng)資本實(shí)力和抗風(fēng)險能力，為券商拓展并做大跨境業(yè)務(wù)提供有力的資本支持和保障。券商應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的資產(chǎn)負(fù)債狀況和跨境業(yè)務(wù)發(fā)展情況，建立動態(tài)的風(fēng)險控制指標(biāo)監(jiān)控和資本補(bǔ)足機(jī)制，確保凈資本絕對數(shù)、風(fēng)險覆蓋率、資本杠桿率、流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率指標(biāo)與自營業(yè)務(wù)風(fēng)控指標(biāo)和融資類業(yè)務(wù)風(fēng)控指標(biāo)在任一時點(diǎn)都符合監(jiān)管規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，以提高資本質(zhì)量和風(fēng)險計(jì)量的針對性，增強(qiáng)風(fēng)險覆蓋的完備性，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債的期限匹配，提升風(fēng)險管理能力和水平。

八是不斷完善券商合規(guī)管理與風(fēng)險管理的制度和機(jī)制，提高合規(guī)管理與風(fēng)險管理的能力和水平，使之與券商跨境業(yè)務(wù)規(guī)模相匹配、相對應(yīng)，實(shí)現(xiàn)動態(tài)均衡，以切實(shí)防范、控制跨境業(yè)務(wù)風(fēng)險，促進(jìn)跨境業(yè)務(wù)規(guī)范、穩(wěn)健發(fā)展。合規(guī)管理方面，健全跨境業(yè)務(wù)組織架構(gòu)，完善跨境業(yè)務(wù)管控制度;建立健全有效的跨境業(yè)務(wù)合規(guī)管理制度和機(jī)制，切實(shí)防范跨境業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險;明確董事會、監(jiān)事會、高管人員、合規(guī)總監(jiān)的合規(guī)管理職責(zé)，并使其嚴(yán)格履行各自的職責(zé);完善并有效運(yùn)行合規(guī)保障體系，切實(shí)保障合規(guī)總監(jiān)的獨(dú)立性、權(quán)威性、知情權(quán)和合理薪酬待遇。全面風(fēng)險管理方面，建立符合券商自身發(fā)展戰(zhàn)略需要的全面風(fēng)險管理體系，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險管理全覆蓋、風(fēng)險監(jiān)測監(jiān)控健全有效、風(fēng)險計(jì)量科學(xué)合理、風(fēng)險分析及時全面準(zhǔn)確、風(fēng)險應(yīng)對機(jī)制切實(shí)有效;建立能獨(dú)立有效運(yùn)作的風(fēng)險管理組織體系，由首席風(fēng)險官負(fù)責(zé)全面風(fēng)險管理工作，配備充足的風(fēng)險管理專業(yè)人員，全面、有效履行風(fēng)險管理職責(zé);完善并有效執(zhí)行風(fēng)險管理制度，將風(fēng)險管理文化建設(shè)融入經(jīng)營管理的全過程，將風(fēng)險管理考核納入業(yè)務(wù)部門和員工績效考核體系;完善風(fēng)險管理信息技術(shù)系統(tǒng)，健全跨境業(yè)務(wù)風(fēng)險控制機(jī)制，及時識別、計(jì)量、監(jiān)測、預(yù)警、評估和處置跨境業(yè)務(wù)風(fēng)險;建立健全有效的跨境業(yè)務(wù)壓力測試機(jī)制，及時根據(jù)市場變化情況和監(jiān)管部門的監(jiān)管要求，對各項(xiàng)風(fēng)險控制指標(biāo)進(jìn)行壓力測試，并按要求報(bào)送跨境業(yè)務(wù)壓力測試報(bào)告，健全并有效實(shí)施凈資本補(bǔ)足機(jī)制和跨境業(yè)務(wù)規(guī)模動態(tài)調(diào)整機(jī)制。

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