對(duì)外開放、金融發(fā)展與產(chǎn)能過(guò)?；?/h1>
2016-12-19 17:00陳曉珊劉洪鐸
財(cái)經(jīng)科學(xué) 2016年10期
陳曉珊 劉洪鐸
[內(nèi)容摘要]國(guó)有企業(yè)固有的財(cái)政和金融兩方面的預(yù)算軟約束，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和金融市場(chǎng)的“惡性循環(huán)”，因此，國(guó)有企業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的直接出發(fā)點(diǎn)就是要化解產(chǎn)能過(guò)剩。本文基于這樣一種現(xiàn)實(shí)背景，選取能夠體現(xiàn)地方政府對(duì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)干預(yù)事實(shí)的省際面板數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了中國(guó)對(duì)外開放和金融發(fā)展對(duì)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的影響，試圖尋找“惡性循環(huán)”的突破口。研究結(jié)果顯示：（1）金融發(fā)展規(guī)模越大，產(chǎn)能過(guò)剩越嚴(yán)重；（2）金融發(fā)展效率與中國(guó)對(duì)外開放程度的提高有利于降低產(chǎn)能過(guò)剩。本文的研究啟示是：政府應(yīng)該更注重金融發(fā)展效率而不是一味追求金融發(fā)展規(guī)模擴(kuò)張；要進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)有企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略、“一帶一路”戰(zhàn)略以及金融業(yè)“雙向開放”戰(zhàn)略。
[關(guān)鍵詞]對(duì)外開放；金融發(fā)展；產(chǎn)能過(guò)剩；國(guó)企改革
一、問題的提出
較之于需求側(cè)，供給側(cè)現(xiàn)已成為中國(guó)政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的“新思路”。對(duì)國(guó)有企業(yè)而言。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的直接出發(fā)點(diǎn)就是要化解產(chǎn)能過(guò)剩。當(dāng)前，我國(guó)工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問題十分突出，且日益顯現(xiàn)出普遍化、嚴(yán)重化以及持續(xù)化的趨勢(shì)。2016年3月5日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中明確提出“要嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，堅(jiān)決淘汰落后產(chǎn)能，有序退出過(guò)剩產(chǎn)能，并積極穩(wěn)妥處置‘僵尸企業(yè)”。
在晉升激勵(lì)機(jī)制的作用下，地方官員往往具有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。處于晉升錦標(biāo)賽中的地方政府為擴(kuò)大投資通常對(duì)國(guó)有銀行施加干預(yù)，促使銀行為投資企業(yè)提供融資便利，從而大量金融資本流向國(guó)有工業(yè)企業(yè)以追求GDP的快速提升。然而，隨著產(chǎn)能過(guò)剩問題的不斷凸顯，工業(yè)產(chǎn)成品價(jià)格和企業(yè)利潤(rùn)大幅度下降，甚至出現(xiàn)行業(yè)范圍內(nèi)的大量虧損。在市場(chǎng)需求增速放緩的背景下，商業(yè)銀行不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)極大提高。據(jù)商業(yè)銀行財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2015年我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款余額為12744億元，同比增長(zhǎng)51.2%。銀行風(fēng)險(xiǎn)增大和金融發(fā)展規(guī)模擴(kuò)張反過(guò)來(lái)倒逼企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，由此，企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩與金融市場(chǎng)形成一種“惡性循環(huán)”。正如林毅夫所指出，產(chǎn)能過(guò)剩會(huì)造成金融市場(chǎng)的惡性循環(huán)，進(jìn)而可能引發(fā)金融危機(jī)。
產(chǎn)生這種“惡性循環(huán)”的重要原因在于我國(guó)工業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展高度依賴于現(xiàn)行的金融體系。一方面，由于當(dāng)前中國(guó)的金融體系仍然以銀行和抵押貸款為主，這樣的融資結(jié)構(gòu)使得落后產(chǎn)能同樣能獲得銀行資金支持，難以被市場(chǎng)淘汰；另一方面，當(dāng)金融發(fā)展水平與金融市場(chǎng)化程度較高時(shí)，銀行之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)變得更加激烈，為爭(zhēng)取客戶，銀行可能會(huì)降低企業(yè)的貸款條件，從而造成市場(chǎng)供求關(guān)系進(jìn)一步惡化，導(dǎo)致更嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩（如圖1所示）。
面對(duì)上述金融發(fā)展與產(chǎn)能過(guò)?！皭盒匝h(huán)”的特征事實(shí)，如何尋找突破口？如何更好地規(guī)劃金融發(fā)展和化解產(chǎn)能過(guò)剩，促使“惡性循環(huán)”逐漸轉(zhuǎn)為“良性循環(huán)”？事實(shí)上，“一帶一路”戰(zhàn)略正提供了這樣一種化解矛盾的契機(jī)。“一帶一路”作為當(dāng)前我國(guó)擴(kuò)大對(duì)外開放格局的重大戰(zhàn)略，承載著緩解工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、推動(dòng)貿(mào)易便利化、投資便利化以及與“一帶一路”沿線國(guó)家互聯(lián)互通等戰(zhàn)略愿景。從既有的研究結(jié)論來(lái)看，對(duì)外開放與金融發(fā)展存在相輔相成的關(guān)系。如部分學(xué)者認(rèn)為，金融發(fā)展有利于推動(dòng)對(duì)外開放；與此同時(shí)，Rodrik、倪克勤和鄭平、Do和Lenchenko等人則認(rèn)為對(duì)外開放促進(jìn)了金融發(fā)展。
那么，在我國(guó)企業(yè)的具體實(shí)踐中這種邏輯是否成立？本文沿著上述研究線索進(jìn)行拓展，旨在考察以下問題，即中國(guó)日益提升的對(duì)外開放水平與金融發(fā)展水平對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩是否存在影響？如果答案是肯定的，那么究竟是存在正面影響還是負(fù)面影響？
二、理論分析與研究假設(shè)
關(guān)于金融發(fā)展的研究文獻(xiàn)，學(xué)界探討較多的是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融發(fā)展與貿(mào)易開放的關(guān)系，并且目前總體上肯定了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向促進(jìn)作用，以及貿(mào)易開放對(duì)金融市場(chǎng)規(guī)模的促進(jìn)效應(yīng)。例如，孫永強(qiáng)和萬(wàn)玉琳基于1978-2008年的省際面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展和對(duì)外開放長(zhǎng)期內(nèi)均擴(kuò)大了城鄉(xiāng)居民收入差距。張成思等討論了中國(guó)對(duì)外開放與金融發(fā)展的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)中國(guó)的貿(mào)易開放與金融開放不協(xié)調(diào)、金融結(jié)構(gòu)與貿(mào)易結(jié)構(gòu)不匹配，導(dǎo)致對(duì)外開放反向抑制金融發(fā)展。RajaIl和Zingales認(rèn)為對(duì)外開放促進(jìn)了金融發(fā)展。
周力和張寧研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展規(guī)模在短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的正向促進(jìn)作用，但作用力在長(zhǎng)期內(nèi)持續(xù)減緩；而金融發(fā)展效率的短期促進(jìn)作用不明顯，但卻是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素。江曙霞和陳玉嬋認(rèn)為，片面追求金融發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)張，實(shí)行經(jīng)濟(jì)以“高投資一高增長(zhǎng)”的粗放式增長(zhǎng)模式不具有可持續(xù)性，金融發(fā)展效率提高有利于提升經(jīng)濟(jì)效率，反映了在我國(guó)“新常態(tài)”的現(xiàn)實(shí)背景下，政府應(yīng)該著重提升金融發(fā)展效率。蘇基溶和廖進(jìn)中指出，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用方向是非線性的，存在最優(yōu)的金融發(fā)展規(guī)模。Santomero和Seater、Amable等同樣認(rèn)為經(jīng)濟(jì)中存在一個(gè)最優(yōu)的金融發(fā)展規(guī)模，當(dāng)超過(guò)這一臨界值時(shí)，金融發(fā)展規(guī)模擴(kuò)張會(huì)阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。本文認(rèn)為，金融發(fā)展規(guī)模在短期內(nèi)持續(xù)擴(kuò)張會(huì)顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，推動(dòng)企業(yè)過(guò)度投資，進(jìn)而導(dǎo)致更嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩；而金融發(fā)展效率提高在短期內(nèi)不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成顯著影響，從而有利于緩解產(chǎn)能過(guò)剩。據(jù)此，提出以下命題：
命題1：金融發(fā)展規(guī)模擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致更嚴(yán)重的國(guó)有工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象。
命題2：金融發(fā)展效率提高有利于降低國(guó)有工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。
學(xué)界對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩問題的研究成果相當(dāng)豐富，絕大部分集中于討論產(chǎn)能過(guò)剩的形成原因，但也有部分文獻(xiàn)探討了產(chǎn)能過(guò)剩的化解。例如，劉瑞和高峰認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)該借助“一帶一路”戰(zhàn)略契機(jī)，以國(guó)際產(chǎn)能合作的方式化解產(chǎn)能過(guò)剩；一方面將國(guó)內(nèi)過(guò)剩產(chǎn)品銷售到沿線國(guó)家，另一方面擴(kuò)大對(duì)沿線國(guó)家的綠地投資，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能、資本、技術(shù)等綜合轉(zhuǎn)移。倪中新等研究發(fā)現(xiàn)，“一帶一路”戰(zhàn)略能夠有效化解我國(guó)過(guò)剩的鋼鐵產(chǎn)能，認(rèn)為國(guó)家應(yīng)該進(jìn)一步擴(kuò)大“一帶一路”戰(zhàn)略的國(guó)際鋼鐵市場(chǎng)。本文認(rèn)為，近年來(lái)國(guó)家推行的“走出去”“一帶一路”等戰(zhàn)略為化解國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能提供了戰(zhàn)略契機(jī)，通過(guò)出口的方式從一定程度上緩解了產(chǎn)能過(guò)剩。此外，金融業(yè)“雙向開放”戰(zhàn)略的實(shí)施加快了人民幣國(guó)際化步伐，推動(dòng)資本項(xiàng)目自由兌換，拓寬了人民幣跨境金融交易渠道，部分緩解國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩的困境。據(jù)此，提出以下命題：
命題3：中國(guó)對(duì)外開放程度提高有利于降低國(guó)有工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。
綜上，通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的簡(jiǎn)單回顧，目前暫未發(fā)現(xiàn)相關(guān)文獻(xiàn)將中國(guó)對(duì)外開放、金融發(fā)展與產(chǎn)能過(guò)剩置放于同一個(gè)框架內(nèi)進(jìn)行分析，并且現(xiàn)有文獻(xiàn)將金融發(fā)展和對(duì)外開放作為一個(gè)整體指標(biāo)的做法較為籠統(tǒng)，未能反映出內(nèi)部的作用機(jī)制。本文的研究實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)與金融的有機(jī)結(jié)合，從宏觀層面上探討化解國(guó)有工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的突破口；同時(shí)，本文將金融發(fā)展細(xì)化為金融發(fā)展規(guī)模和金融發(fā)展效率兩個(gè)維度，將對(duì)外開放細(xì)化為金融開放和貿(mào)易開放兩個(gè)指標(biāo)，分別探討金融發(fā)展規(guī)模、金融發(fā)展效率、金融開放度、貿(mào)易開放度等對(duì)國(guó)有工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的影響，試圖為化解國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩提供一些有益的經(jīng)驗(yàn)支持。從實(shí)踐上講，在經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展全球化的時(shí)代背景下，在國(guó)內(nèi)不斷推進(jìn)國(guó)有企業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的現(xiàn)實(shí)背景下，探討中國(guó)對(duì)外開放、金融發(fā)展對(duì)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的影響，對(duì)于國(guó)家的“走出去”戰(zhàn)略、“一帶一路”戰(zhàn)略以及金融業(yè)“雙向開放”戰(zhàn)略將有一定的踐行意義。
三、數(shù)據(jù)說(shuō)明與模型構(gòu)建
（一）樣本選擇和變量說(shuō)明
鑒于中國(guó)行業(yè)證監(jiān)會(huì)在2012年年末對(duì)上市公司行業(yè)進(jìn)行重新分類，為避免省際行業(yè)分類差異起見，我們將樣本區(qū)間界定為2000-2012年。同時(shí)，目前我國(guó)正大力推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，承接該現(xiàn)實(shí)背景，本文主要基于國(guó)有企業(yè)改革的視角進(jìn)行分析，故選擇規(guī)模以上國(guó)有工業(yè)企業(yè)作為研究對(duì)象。此外，需要特別說(shuō)明的是，我國(guó)目前的金融仍然通過(guò)以銀行為主的信貸體系來(lái)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此，本文的測(cè)試變量主要采用金融機(jī)構(gòu)存貸款構(gòu)造相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行衡量，如元特別說(shuō)明，所有測(cè)試變量指標(biāo)的數(shù)據(jù)均來(lái)源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。所有變量的詳細(xì)定義和說(shuō)明如表1所示，數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)信息如表2所示。
（二）模型構(gòu)建
鑒于本文的研究目的和指標(biāo)選取，我們構(gòu)建以下靜態(tài)面板模型進(jìn)行實(shí)證分析。由于本文選取的是省際面板數(shù)據(jù)，省際間存在顯著的個(gè)體差異，所選擇的指標(biāo)也存在固有的時(shí)間效應(yīng)。為避免這兩類特定效應(yīng)導(dǎo)致分析結(jié)果的偏誤，本文將所有變量均采用Helmert變換，先將各變量通過(guò)減去其時(shí)間均值的方法消除時(shí)間效應(yīng)，再使用一階向前差分的方法消除個(gè)體效應(yīng)，因此模型中不用設(shè)置時(shí)間和省份虛擬變量。具體模型構(gòu)建如下：
四、實(shí)證分析
前文的理論分析預(yù)期金融發(fā)展規(guī)模與國(guó)有工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩存在正相關(guān)關(guān)系，金融發(fā)展效率、中國(guó)對(duì)外開放水平均與國(guó)有工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。本部分我們將對(duì)所構(gòu)建的計(jì)量模型進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)，然后再對(duì)估計(jì)結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。
（一）實(shí)證檢驗(yàn)和結(jié)果分析
實(shí)證檢驗(yàn)之前，我們先對(duì)模型主要關(guān)注的變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)，初步判定各變量的符號(hào)。檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展規(guī)模和金融發(fā)展效率均與產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，金融開放程度和貿(mào)易開放程度與產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。這意味著金融發(fā)展規(guī)模越大，產(chǎn)能過(guò)剩越嚴(yán)重；金融發(fā)展效率越高，對(duì)外開放程度越高，越能有效抑制產(chǎn)能過(guò)剩，初步印證了前文的理論命題。
經(jīng)過(guò)Hausman檢驗(yàn)，本文的面板數(shù)據(jù)模型適用于固定效應(yīng)回歸，表3同時(shí)報(bào)告了Median估計(jì)和OLS估計(jì)的結(jié)果作為對(duì)比，但本文一切分析以FE估計(jì)的結(jié)果為準(zhǔn)。表3中回歸（1）和（2）充分印證了相關(guān)性檢驗(yàn)的初步結(jié)論。具體地，衡量金融發(fā)展規(guī)模的金融相關(guān)比率變量FIR和金融發(fā)展深度變量Depth顯著為負(fù)，表明金融發(fā)展規(guī)模越大，產(chǎn)能利用率越低，產(chǎn)能過(guò)剩越嚴(yán)重。兩個(gè)變量的系數(shù)估值分別為-0.059和-0.101，意味著金融相關(guān)比率和金融發(fā)展深度每擴(kuò)大一個(gè)單位，會(huì)使產(chǎn)能過(guò)剩分別增加0.059個(gè)和0.101個(gè)單位，驗(yàn)證了命題1。兩個(gè)回歸中金融發(fā)展效率變量Ratio均顯著為負(fù)，表明金融發(fā)展效率越高，產(chǎn)能利用率越高，產(chǎn)能過(guò)剩得到有效緩解，驗(yàn)證了命題2。
在表3的回歸（1）和（2）中，金融開放變量FRO和貿(mào)易開放變量TRO均顯著為正，意味著金融開放和貿(mào)易開放程度越高，越有助于提高產(chǎn)能利用率，降低產(chǎn)能過(guò)剩，驗(yàn)證了命題3。同時(shí)，金融開放的估計(jì)系數(shù)明顯大于貿(mào)易開放變量的估計(jì)系數(shù)，說(shuō)明應(yīng)該更加強(qiáng)化金融業(yè)“雙向開放”戰(zhàn)略，注重國(guó)內(nèi)資本“走出去”，同時(shí)也要強(qiáng)化外國(guó)資本“引進(jìn)來(lái)”。最后，由于控制變量并不是本文關(guān)注的核心，故此不詳細(xì)展開分析。
（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)
首先，我們采用LLC和HT面板單位根檢驗(yàn)方法對(duì)經(jīng)過(guò)Helmert變換的數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，同時(shí)對(duì)變量的特征根進(jìn)行單位圓檢驗(yàn)。結(jié)果一致拒絕了變量非平穩(wěn)的原假設(shè)，并且所有特征根均位于單位圓內(nèi)，確保了數(shù)據(jù)自身的平穩(wěn)性以及數(shù)據(jù)系統(tǒng)的穩(wěn)定性。其次，我們對(duì)平穩(wěn)數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，該檢驗(yàn)的原理是“若變量x的滯后項(xiàng)有助于變量Y的預(yù)測(cè)，則稱x為Y的格蘭杰原因”。我們發(fā)現(xiàn)，檢驗(yàn)結(jié)果一致接受“CUR不是FIR、Depth、Ratio、FRO、TRO的格蘭杰原因”的原假設(shè)，一致拒絕“FIR、Depth、Ratio、FRO、TRO不是CUR的格蘭杰原因”的原假設(shè)，這意味著FIR、Depth、Ratio、FRO、TRO等與CUR僅為單向因果關(guān)系，表明本文的模型設(shè)置中并不存在內(nèi)生性問題，采用FE估計(jì)是合適并且結(jié)論是穩(wěn)健的。
進(jìn)一步地，考慮到FE估計(jì)是一種靜態(tài)模型的估計(jì)方法，回歸結(jié)果僅能反映變量的當(dāng)期變化，為考察變量的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)，我們借助面板數(shù)據(jù)的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖來(lái)反映。脈沖響應(yīng)函數(shù)即反映了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的正交化沖擊對(duì)系統(tǒng)中內(nèi)生變量的當(dāng)期值和未來(lái)值所帶來(lái)的影響。
圖2列示了金融發(fā)展規(guī)模（h-fir）、金融發(fā)展效率（h-ratio）、金融開放程度（h-fo）、貿(mào)易開放程度（h-to）等宏觀變量對(duì)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)能利用率（h-cur）的動(dòng)態(tài)影響過(guò)程?？梢钥闯?，各變量對(duì)產(chǎn)能利用率的沖擊方向與FE估計(jì)高度一致。金融發(fā)展規(guī)模對(duì)產(chǎn)能利用率總體上呈現(xiàn)負(fù)沖擊，滯后3期達(dá)到谷值，隨后逐漸上升并最終收斂至0。這表明金融發(fā)展規(guī)模對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩有長(zhǎng)期的提升作用，應(yīng)該在一定程度上控制金融發(fā)展規(guī)模。存貸比對(duì)產(chǎn)能利用率總體上呈現(xiàn)負(fù)沖擊，相當(dāng)于金融發(fā)展效率對(duì)產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)正沖擊，并且滯后10期仍未達(dá)到峰值。這表明金融發(fā)展效率對(duì)于抑制產(chǎn)能過(guò)剩的作用力持續(xù)上升，應(yīng)當(dāng)著重把握金融發(fā)展的效率問題。金融開放程度對(duì)產(chǎn)能利用率總體上呈現(xiàn)正沖擊，滯后2期達(dá)到峰值，隨后緩慢下降并收斂至0。這表明金融開放對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩有顯著的短期抑制作用，應(yīng)該不斷推進(jìn)金融“雙向開放”戰(zhàn)略。貿(mào)易開放程度對(duì)產(chǎn)能利用率同樣呈現(xiàn)正沖擊，并且作用力相對(duì)更持久，滯后10期仍未達(dá)峰值。這表明應(yīng)該不斷推動(dòng)國(guó)有企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，通過(guò)擴(kuò)大外需化解國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。
綜上，通過(guò)上述一系列諸如單位根檢驗(yàn)、特征根檢驗(yàn)以及格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，同時(shí)結(jié)合表3與圖2可以發(fā)現(xiàn)，本文對(duì)于式（1）的靜態(tài)固定效應(yīng)短期估計(jì)結(jié)果與脈沖響應(yīng)圖所反映的長(zhǎng)期趨勢(shì)是高度吻合的。可以認(rèn)為，本文的實(shí)證模型是穩(wěn)定的，實(shí)證結(jié)果是穩(wěn)健的。
五、主要結(jié)論與研究啟示
在國(guó)有企業(yè)供給側(cè)改革不斷推進(jìn)的現(xiàn)實(shí)背景下，本文基于能夠切實(shí)體現(xiàn)地方政府對(duì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)干預(yù)事實(shí)的省際面板數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了中國(guó)金融開放、貿(mào)易開放、金融發(fā)展規(guī)模、金融發(fā)展效率等對(duì)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的影響，試圖尋找產(chǎn)能過(guò)剩與金融市場(chǎng)之間“惡性循環(huán)”的突破口。研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展規(guī)模與國(guó)有企業(yè)產(chǎn)能利用率顯著負(fù)相關(guān)，表明金融發(fā)展規(guī)模擴(kuò)大會(huì)導(dǎo)致更嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象；金融發(fā)展效率、金融開放和貿(mào)易開放等均與國(guó)有企業(yè)產(chǎn)能利用率顯著正相關(guān)，表明金融發(fā)展效率、金融開放和貿(mào)易開放水平提高有助于緩解產(chǎn)能過(guò)剩?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)論，我們得到以下啟示：
1.適度控制金融發(fā)展規(guī)模，提高金融發(fā)展效率。金融發(fā)展帶來(lái)了更加高效的金融運(yùn)行機(jī)制，同時(shí)，金融規(guī)模逐步擴(kuò)大為產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了必要的金融資源和重組機(jī)制。但是，金融發(fā)展規(guī)模與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著平行與制約的關(guān)系，金融發(fā)展規(guī)模提高并不一定能帶來(lái)比較優(yōu)勢(shì)，當(dāng)金融發(fā)展規(guī)模超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)一定的反效果。我國(guó)整個(gè)金融體系的發(fā)展過(guò)度注重“量”的增加，缺乏內(nèi)在“質(zhì)”的提升?；膺^(guò)剩產(chǎn)能要求有效地實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化。只有資金流向產(chǎn)能利用率較高的行業(yè)，才能真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的化解。因此，在“惡性循環(huán)”的路徑中，通過(guò)提高金融發(fā)展效率加強(qiáng)銀行對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的信貸監(jiān)管，而不是擴(kuò)張金融發(fā)展規(guī)模強(qiáng)化銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，將能極大地化解產(chǎn)能過(guò)剩。同時(shí)，針對(duì)化解產(chǎn)能過(guò)剩過(guò)程中對(duì)銀行產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，也要求銀行能夠制定相應(yīng)科學(xué)合理的應(yīng)對(duì)策略，在嚴(yán)格把控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，能夠積極尋求新的業(yè)務(wù)發(fā)展空間，譬如支持企業(yè)產(chǎn)能的境外轉(zhuǎn)移，配合國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略，鼓勵(lì)企業(yè)積極走出去，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
2.大力推進(jìn)“一帶一路”“走出去”“雙向開放”等貿(mào)易與金融發(fā)展戰(zhàn)略。金融開放能在較大程度上提高產(chǎn)能利用率，政府應(yīng)該積極推動(dòng)資本的“內(nèi)外游動(dòng)”，擴(kuò)大金融業(yè)“雙向開放”。貿(mào)易開放通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)品銷售渠道同樣能夠提高產(chǎn)能利用率，應(yīng)該不斷深化國(guó)有企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略。此外，國(guó)家“一帶一路”政策給產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)帶來(lái)了極大的機(jī)遇，那些在國(guó)內(nèi)處于過(guò)剩狀態(tài)的工業(yè)產(chǎn)成品，在“一帶一路”沿線的發(fā)展中國(guó)家仍有相當(dāng)大的市場(chǎng)需求。因此，產(chǎn)能過(guò)剩較為嚴(yán)重的國(guó)有企業(yè)應(yīng)該主動(dòng)抓住這一戰(zhàn)略契機(jī)，積極“走出去”并加強(qiáng)與“一帶一路”沿線國(guó)家的產(chǎn)能合作，在短期內(nèi)以出口的方式“去產(chǎn)能”，并且這種方式可能成效較大；從長(zhǎng)期來(lái)看，可以通過(guò)對(duì)外投資的方式“去產(chǎn)能”，不斷強(qiáng)化金融與貿(mào)易開放對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的積極作用?？傊枇Α耙粠б宦贰睉?zhàn)略讓更多的企業(yè)走出去，在充分了解沿線國(guó)家供給和需求的基礎(chǔ)上，參與到沿線國(guó)家的產(chǎn)能合作中去；同時(shí)，在具體的合作過(guò)程中充分考慮合作對(duì)象的國(guó)情，具體問題具體分析，不斷推進(jìn)我國(guó)金融發(fā)展效率和金融服務(wù)質(zhì)量的提高，在一定程度上將有利于打破金融發(fā)展與產(chǎn)能過(guò)剩的“惡性循環(huán)”。在新的形勢(shì)下，我們要繼續(xù)堅(jiān)持開放發(fā)展的理念，不斷開拓我國(guó)金融與貿(mào)易對(duì)外開放新局面，努力與世界經(jīng)濟(jì)形成深度整合的互利新格局，通過(guò)擴(kuò)大外需來(lái)化解國(guó)內(nèi)的工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。
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陳曉珊 劉洪鐸
[內(nèi)容摘要]國(guó)有企業(yè)固有的財(cái)政和金融兩方面的預(yù)算軟約束，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和金融市場(chǎng)的“惡性循環(huán)”，因此，國(guó)有企業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的直接出發(fā)點(diǎn)就是要化解產(chǎn)能過(guò)剩。本文基于這樣一種現(xiàn)實(shí)背景，選取能夠體現(xiàn)地方政府對(duì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)干預(yù)事實(shí)的省際面板數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了中國(guó)對(duì)外開放和金融發(fā)展對(duì)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的影響，試圖尋找“惡性循環(huán)”的突破口。研究結(jié)果顯示：（1）金融發(fā)展規(guī)模越大，產(chǎn)能過(guò)剩越嚴(yán)重；（2）金融發(fā)展效率與中國(guó)對(duì)外開放程度的提高有利于降低產(chǎn)能過(guò)剩。本文的研究啟示是：政府應(yīng)該更注重金融發(fā)展效率而不是一味追求金融發(fā)展規(guī)模擴(kuò)張；要進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)有企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略、“一帶一路”戰(zhàn)略以及金融業(yè)“雙向開放”戰(zhàn)略。
[關(guān)鍵詞]對(duì)外開放；金融發(fā)展；產(chǎn)能過(guò)剩；國(guó)企改革
一、問題的提出
較之于需求側(cè)，供給側(cè)現(xiàn)已成為中國(guó)政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的“新思路”。對(duì)國(guó)有企業(yè)而言。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的直接出發(fā)點(diǎn)就是要化解產(chǎn)能過(guò)剩。當(dāng)前，我國(guó)工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問題十分突出，且日益顯現(xiàn)出普遍化、嚴(yán)重化以及持續(xù)化的趨勢(shì)。2016年3月5日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中明確提出“要嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，堅(jiān)決淘汰落后產(chǎn)能，有序退出過(guò)剩產(chǎn)能，并積極穩(wěn)妥處置‘僵尸企業(yè)”。
在晉升激勵(lì)機(jī)制的作用下，地方官員往往具有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。處于晉升錦標(biāo)賽中的地方政府為擴(kuò)大投資通常對(duì)國(guó)有銀行施加干預(yù)，促使銀行為投資企業(yè)提供融資便利，從而大量金融資本流向國(guó)有工業(yè)企業(yè)以追求GDP的快速提升。然而，隨著產(chǎn)能過(guò)剩問題的不斷凸顯，工業(yè)產(chǎn)成品價(jià)格和企業(yè)利潤(rùn)大幅度下降，甚至出現(xiàn)行業(yè)范圍內(nèi)的大量虧損。在市場(chǎng)需求增速放緩的背景下，商業(yè)銀行不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)極大提高。據(jù)商業(yè)銀行財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2015年我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款余額為12744億元，同比增長(zhǎng)51.2%。銀行風(fēng)險(xiǎn)增大和金融發(fā)展規(guī)模擴(kuò)張反過(guò)來(lái)倒逼企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，由此，企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩與金融市場(chǎng)形成一種“惡性循環(huán)”。正如林毅夫所指出，產(chǎn)能過(guò)剩會(huì)造成金融市場(chǎng)的惡性循環(huán)，進(jìn)而可能引發(fā)金融危機(jī)。
產(chǎn)生這種“惡性循環(huán)”的重要原因在于我國(guó)工業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展高度依賴于現(xiàn)行的金融體系。一方面，由于當(dāng)前中國(guó)的金融體系仍然以銀行和抵押貸款為主，這樣的融資結(jié)構(gòu)使得落后產(chǎn)能同樣能獲得銀行資金支持，難以被市場(chǎng)淘汰；另一方面，當(dāng)金融發(fā)展水平與金融市場(chǎng)化程度較高時(shí)，銀行之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)變得更加激烈，為爭(zhēng)取客戶，銀行可能會(huì)降低企業(yè)的貸款條件，從而造成市場(chǎng)供求關(guān)系進(jìn)一步惡化，導(dǎo)致更嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩（如圖1所示）。
面對(duì)上述金融發(fā)展與產(chǎn)能過(guò)?！皭盒匝h(huán)”的特征事實(shí)，如何尋找突破口？如何更好地規(guī)劃金融發(fā)展和化解產(chǎn)能過(guò)剩，促使“惡性循環(huán)”逐漸轉(zhuǎn)為“良性循環(huán)”？事實(shí)上，“一帶一路”戰(zhàn)略正提供了這樣一種化解矛盾的契機(jī)。“一帶一路”作為當(dāng)前我國(guó)擴(kuò)大對(duì)外開放格局的重大戰(zhàn)略，承載著緩解工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、推動(dòng)貿(mào)易便利化、投資便利化以及與“一帶一路”沿線國(guó)家互聯(lián)互通等戰(zhàn)略愿景。從既有的研究結(jié)論來(lái)看，對(duì)外開放與金融發(fā)展存在相輔相成的關(guān)系。如部分學(xué)者認(rèn)為，金融發(fā)展有利于推動(dòng)對(duì)外開放；與此同時(shí)，Rodrik、倪克勤和鄭平、Do和Lenchenko等人則認(rèn)為對(duì)外開放促進(jìn)了金融發(fā)展。
那么，在我國(guó)企業(yè)的具體實(shí)踐中這種邏輯是否成立？本文沿著上述研究線索進(jìn)行拓展，旨在考察以下問題，即中國(guó)日益提升的對(duì)外開放水平與金融發(fā)展水平對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩是否存在影響？如果答案是肯定的，那么究竟是存在正面影響還是負(fù)面影響？
二、理論分析與研究假設(shè)
關(guān)于金融發(fā)展的研究文獻(xiàn)，學(xué)界探討較多的是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融發(fā)展與貿(mào)易開放的關(guān)系，并且目前總體上肯定了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向促進(jìn)作用，以及貿(mào)易開放對(duì)金融市場(chǎng)規(guī)模的促進(jìn)效應(yīng)。例如，孫永強(qiáng)和萬(wàn)玉琳基于1978-2008年的省際面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展和對(duì)外開放長(zhǎng)期內(nèi)均擴(kuò)大了城鄉(xiāng)居民收入差距。張成思等討論了中國(guó)對(duì)外開放與金融發(fā)展的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)中國(guó)的貿(mào)易開放與金融開放不協(xié)調(diào)、金融結(jié)構(gòu)與貿(mào)易結(jié)構(gòu)不匹配，導(dǎo)致對(duì)外開放反向抑制金融發(fā)展。RajaIl和Zingales認(rèn)為對(duì)外開放促進(jìn)了金融發(fā)展。
周力和張寧研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展規(guī)模在短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的正向促進(jìn)作用，但作用力在長(zhǎng)期內(nèi)持續(xù)減緩；而金融發(fā)展效率的短期促進(jìn)作用不明顯，但卻是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素。江曙霞和陳玉嬋認(rèn)為，片面追求金融發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)張，實(shí)行經(jīng)濟(jì)以“高投資一高增長(zhǎng)”的粗放式增長(zhǎng)模式不具有可持續(xù)性，金融發(fā)展效率提高有利于提升經(jīng)濟(jì)效率，反映了在我國(guó)“新常態(tài)”的現(xiàn)實(shí)背景下，政府應(yīng)該著重提升金融發(fā)展效率。蘇基溶和廖進(jìn)中指出，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用方向是非線性的，存在最優(yōu)的金融發(fā)展規(guī)模。Santomero和Seater、Amable等同樣認(rèn)為經(jīng)濟(jì)中存在一個(gè)最優(yōu)的金融發(fā)展規(guī)模，當(dāng)超過(guò)這一臨界值時(shí)，金融發(fā)展規(guī)模擴(kuò)張會(huì)阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。本文認(rèn)為，金融發(fā)展規(guī)模在短期內(nèi)持續(xù)擴(kuò)張會(huì)顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，推動(dòng)企業(yè)過(guò)度投資，進(jìn)而導(dǎo)致更嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩；而金融發(fā)展效率提高在短期內(nèi)不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成顯著影響，從而有利于緩解產(chǎn)能過(guò)剩。據(jù)此，提出以下命題：
命題1：金融發(fā)展規(guī)模擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致更嚴(yán)重的國(guó)有工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象。
命題2：金融發(fā)展效率提高有利于降低國(guó)有工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。
學(xué)界對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩問題的研究成果相當(dāng)豐富，絕大部分集中于討論產(chǎn)能過(guò)剩的形成原因，但也有部分文獻(xiàn)探討了產(chǎn)能過(guò)剩的化解。例如，劉瑞和高峰認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)該借助“一帶一路”戰(zhàn)略契機(jī)，以國(guó)際產(chǎn)能合作的方式化解產(chǎn)能過(guò)剩；一方面將國(guó)內(nèi)過(guò)剩產(chǎn)品銷售到沿線國(guó)家，另一方面擴(kuò)大對(duì)沿線國(guó)家的綠地投資，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能、資本、技術(shù)等綜合轉(zhuǎn)移。倪中新等研究發(fā)現(xiàn)，“一帶一路”戰(zhàn)略能夠有效化解我國(guó)過(guò)剩的鋼鐵產(chǎn)能，認(rèn)為國(guó)家應(yīng)該進(jìn)一步擴(kuò)大“一帶一路”戰(zhàn)略的國(guó)際鋼鐵市場(chǎng)。本文認(rèn)為，近年來(lái)國(guó)家推行的“走出去”“一帶一路”等戰(zhàn)略為化解國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能提供了戰(zhàn)略契機(jī)，通過(guò)出口的方式從一定程度上緩解了產(chǎn)能過(guò)剩。此外，金融業(yè)“雙向開放”戰(zhàn)略的實(shí)施加快了人民幣國(guó)際化步伐，推動(dòng)資本項(xiàng)目自由兌換，拓寬了人民幣跨境金融交易渠道，部分緩解國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩的困境。據(jù)此，提出以下命題：
命題3：中國(guó)對(duì)外開放程度提高有利于降低國(guó)有工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。
綜上，通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的簡(jiǎn)單回顧，目前暫未發(fā)現(xiàn)相關(guān)文獻(xiàn)將中國(guó)對(duì)外開放、金融發(fā)展與產(chǎn)能過(guò)剩置放于同一個(gè)框架內(nèi)進(jìn)行分析，并且現(xiàn)有文獻(xiàn)將金融發(fā)展和對(duì)外開放作為一個(gè)整體指標(biāo)的做法較為籠統(tǒng)，未能反映出內(nèi)部的作用機(jī)制。本文的研究實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)與金融的有機(jī)結(jié)合，從宏觀層面上探討化解國(guó)有工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的突破口；同時(shí)，本文將金融發(fā)展細(xì)化為金融發(fā)展規(guī)模和金融發(fā)展效率兩個(gè)維度，將對(duì)外開放細(xì)化為金融開放和貿(mào)易開放兩個(gè)指標(biāo)，分別探討金融發(fā)展規(guī)模、金融發(fā)展效率、金融開放度、貿(mào)易開放度等對(duì)國(guó)有工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的影響，試圖為化解國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩提供一些有益的經(jīng)驗(yàn)支持。從實(shí)踐上講，在經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展全球化的時(shí)代背景下，在國(guó)內(nèi)不斷推進(jìn)國(guó)有企業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的現(xiàn)實(shí)背景下，探討中國(guó)對(duì)外開放、金融發(fā)展對(duì)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的影響，對(duì)于國(guó)家的“走出去”戰(zhàn)略、“一帶一路”戰(zhàn)略以及金融業(yè)“雙向開放”戰(zhàn)略將有一定的踐行意義。
三、數(shù)據(jù)說(shuō)明與模型構(gòu)建
（一）樣本選擇和變量說(shuō)明
鑒于中國(guó)行業(yè)證監(jiān)會(huì)在2012年年末對(duì)上市公司行業(yè)進(jìn)行重新分類，為避免省際行業(yè)分類差異起見，我們將樣本區(qū)間界定為2000-2012年。同時(shí)，目前我國(guó)正大力推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，承接該現(xiàn)實(shí)背景，本文主要基于國(guó)有企業(yè)改革的視角進(jìn)行分析，故選擇規(guī)模以上國(guó)有工業(yè)企業(yè)作為研究對(duì)象。此外，需要特別說(shuō)明的是，我國(guó)目前的金融仍然通過(guò)以銀行為主的信貸體系來(lái)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此，本文的測(cè)試變量主要采用金融機(jī)構(gòu)存貸款構(gòu)造相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行衡量，如元特別說(shuō)明，所有測(cè)試變量指標(biāo)的數(shù)據(jù)均來(lái)源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。所有變量的詳細(xì)定義和說(shuō)明如表1所示，數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)信息如表2所示。
（二）模型構(gòu)建
鑒于本文的研究目的和指標(biāo)選取，我們構(gòu)建以下靜態(tài)面板模型進(jìn)行實(shí)證分析。由于本文選取的是省際面板數(shù)據(jù)，省際間存在顯著的個(gè)體差異，所選擇的指標(biāo)也存在固有的時(shí)間效應(yīng)。為避免這兩類特定效應(yīng)導(dǎo)致分析結(jié)果的偏誤，本文將所有變量均采用Helmert變換，先將各變量通過(guò)減去其時(shí)間均值的方法消除時(shí)間效應(yīng)，再使用一階向前差分的方法消除個(gè)體效應(yīng)，因此模型中不用設(shè)置時(shí)間和省份虛擬變量。具體模型構(gòu)建如下：
四、實(shí)證分析
前文的理論分析預(yù)期金融發(fā)展規(guī)模與國(guó)有工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩存在正相關(guān)關(guān)系，金融發(fā)展效率、中國(guó)對(duì)外開放水平均與國(guó)有工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。本部分我們將對(duì)所構(gòu)建的計(jì)量模型進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)，然后再對(duì)估計(jì)結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。
（一）實(shí)證檢驗(yàn)和結(jié)果分析
實(shí)證檢驗(yàn)之前，我們先對(duì)模型主要關(guān)注的變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)，初步判定各變量的符號(hào)。檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展規(guī)模和金融發(fā)展效率均與產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，金融開放程度和貿(mào)易開放程度與產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。這意味著金融發(fā)展規(guī)模越大，產(chǎn)能過(guò)剩越嚴(yán)重；金融發(fā)展效率越高，對(duì)外開放程度越高，越能有效抑制產(chǎn)能過(guò)剩，初步印證了前文的理論命題。
經(jīng)過(guò)Hausman檢驗(yàn)，本文的面板數(shù)據(jù)模型適用于固定效應(yīng)回歸，表3同時(shí)報(bào)告了Median估計(jì)和OLS估計(jì)的結(jié)果作為對(duì)比，但本文一切分析以FE估計(jì)的結(jié)果為準(zhǔn)。表3中回歸（1）和（2）充分印證了相關(guān)性檢驗(yàn)的初步結(jié)論。具體地，衡量金融發(fā)展規(guī)模的金融相關(guān)比率變量FIR和金融發(fā)展深度變量Depth顯著為負(fù)，表明金融發(fā)展規(guī)模越大，產(chǎn)能利用率越低，產(chǎn)能過(guò)剩越嚴(yán)重。兩個(gè)變量的系數(shù)估值分別為-0.059和-0.101，意味著金融相關(guān)比率和金融發(fā)展深度每擴(kuò)大一個(gè)單位，會(huì)使產(chǎn)能過(guò)剩分別增加0.059個(gè)和0.101個(gè)單位，驗(yàn)證了命題1。兩個(gè)回歸中金融發(fā)展效率變量Ratio均顯著為負(fù)，表明金融發(fā)展效率越高，產(chǎn)能利用率越高，產(chǎn)能過(guò)剩得到有效緩解，驗(yàn)證了命題2。
在表3的回歸（1）和（2）中，金融開放變量FRO和貿(mào)易開放變量TRO均顯著為正，意味著金融開放和貿(mào)易開放程度越高，越有助于提高產(chǎn)能利用率，降低產(chǎn)能過(guò)剩，驗(yàn)證了命題3。同時(shí)，金融開放的估計(jì)系數(shù)明顯大于貿(mào)易開放變量的估計(jì)系數(shù)，說(shuō)明應(yīng)該更加強(qiáng)化金融業(yè)“雙向開放”戰(zhàn)略，注重國(guó)內(nèi)資本“走出去”，同時(shí)也要強(qiáng)化外國(guó)資本“引進(jìn)來(lái)”。最后，由于控制變量并不是本文關(guān)注的核心，故此不詳細(xì)展開分析。
（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)
首先，我們采用LLC和HT面板單位根檢驗(yàn)方法對(duì)經(jīng)過(guò)Helmert變換的數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，同時(shí)對(duì)變量的特征根進(jìn)行單位圓檢驗(yàn)。結(jié)果一致拒絕了變量非平穩(wěn)的原假設(shè)，并且所有特征根均位于單位圓內(nèi)，確保了數(shù)據(jù)自身的平穩(wěn)性以及數(shù)據(jù)系統(tǒng)的穩(wěn)定性。其次，我們對(duì)平穩(wěn)數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，該檢驗(yàn)的原理是“若變量x的滯后項(xiàng)有助于變量Y的預(yù)測(cè)，則稱x為Y的格蘭杰原因”。我們發(fā)現(xiàn)，檢驗(yàn)結(jié)果一致接受“CUR不是FIR、Depth、Ratio、FRO、TRO的格蘭杰原因”的原假設(shè)，一致拒絕“FIR、Depth、Ratio、FRO、TRO不是CUR的格蘭杰原因”的原假設(shè)，這意味著FIR、Depth、Ratio、FRO、TRO等與CUR僅為單向因果關(guān)系，表明本文的模型設(shè)置中并不存在內(nèi)生性問題，采用FE估計(jì)是合適并且結(jié)論是穩(wěn)健的。
進(jìn)一步地，考慮到FE估計(jì)是一種靜態(tài)模型的估計(jì)方法，回歸結(jié)果僅能反映變量的當(dāng)期變化，為考察變量的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)，我們借助面板數(shù)據(jù)的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖來(lái)反映。脈沖響應(yīng)函數(shù)即反映了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的正交化沖擊對(duì)系統(tǒng)中內(nèi)生變量的當(dāng)期值和未來(lái)值所帶來(lái)的影響。
圖2列示了金融發(fā)展規(guī)模（h-fir）、金融發(fā)展效率（h-ratio）、金融開放程度（h-fo）、貿(mào)易開放程度（h-to）等宏觀變量對(duì)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)能利用率（h-cur）的動(dòng)態(tài)影響過(guò)程?？梢钥闯?，各變量對(duì)產(chǎn)能利用率的沖擊方向與FE估計(jì)高度一致。金融發(fā)展規(guī)模對(duì)產(chǎn)能利用率總體上呈現(xiàn)負(fù)沖擊，滯后3期達(dá)到谷值，隨后逐漸上升并最終收斂至0。這表明金融發(fā)展規(guī)模對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩有長(zhǎng)期的提升作用，應(yīng)該在一定程度上控制金融發(fā)展規(guī)模。存貸比對(duì)產(chǎn)能利用率總體上呈現(xiàn)負(fù)沖擊，相當(dāng)于金融發(fā)展效率對(duì)產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)正沖擊，并且滯后10期仍未達(dá)到峰值。這表明金融發(fā)展效率對(duì)于抑制產(chǎn)能過(guò)剩的作用力持續(xù)上升，應(yīng)當(dāng)著重把握金融發(fā)展的效率問題。金融開放程度對(duì)產(chǎn)能利用率總體上呈現(xiàn)正沖擊，滯后2期達(dá)到峰值，隨后緩慢下降并收斂至0。這表明金融開放對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩有顯著的短期抑制作用，應(yīng)該不斷推進(jìn)金融“雙向開放”戰(zhàn)略。貿(mào)易開放程度對(duì)產(chǎn)能利用率同樣呈現(xiàn)正沖擊，并且作用力相對(duì)更持久，滯后10期仍未達(dá)峰值。這表明應(yīng)該不斷推動(dòng)國(guó)有企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，通過(guò)擴(kuò)大外需化解國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。
綜上，通過(guò)上述一系列諸如單位根檢驗(yàn)、特征根檢驗(yàn)以及格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，同時(shí)結(jié)合表3與圖2可以發(fā)現(xiàn)，本文對(duì)于式（1）的靜態(tài)固定效應(yīng)短期估計(jì)結(jié)果與脈沖響應(yīng)圖所反映的長(zhǎng)期趨勢(shì)是高度吻合的。可以認(rèn)為，本文的實(shí)證模型是穩(wěn)定的，實(shí)證結(jié)果是穩(wěn)健的。
五、主要結(jié)論與研究啟示
在國(guó)有企業(yè)供給側(cè)改革不斷推進(jìn)的現(xiàn)實(shí)背景下，本文基于能夠切實(shí)體現(xiàn)地方政府對(duì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)干預(yù)事實(shí)的省際面板數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了中國(guó)金融開放、貿(mào)易開放、金融發(fā)展規(guī)模、金融發(fā)展效率等對(duì)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的影響，試圖尋找產(chǎn)能過(guò)剩與金融市場(chǎng)之間“惡性循環(huán)”的突破口。研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展規(guī)模與國(guó)有企業(yè)產(chǎn)能利用率顯著負(fù)相關(guān)，表明金融發(fā)展規(guī)模擴(kuò)大會(huì)導(dǎo)致更嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象；金融發(fā)展效率、金融開放和貿(mào)易開放等均與國(guó)有企業(yè)產(chǎn)能利用率顯著正相關(guān)，表明金融發(fā)展效率、金融開放和貿(mào)易開放水平提高有助于緩解產(chǎn)能過(guò)剩?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)論，我們得到以下啟示：
1.適度控制金融發(fā)展規(guī)模，提高金融發(fā)展效率。金融發(fā)展帶來(lái)了更加高效的金融運(yùn)行機(jī)制，同時(shí)，金融規(guī)模逐步擴(kuò)大為產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了必要的金融資源和重組機(jī)制。但是，金融發(fā)展規(guī)模與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著平行與制約的關(guān)系，金融發(fā)展規(guī)模提高并不一定能帶來(lái)比較優(yōu)勢(shì)，當(dāng)金融發(fā)展規(guī)模超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)一定的反效果。我國(guó)整個(gè)金融體系的發(fā)展過(guò)度注重“量”的增加，缺乏內(nèi)在“質(zhì)”的提升?；膺^(guò)剩產(chǎn)能要求有效地實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化。只有資金流向產(chǎn)能利用率較高的行業(yè)，才能真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的化解。因此，在“惡性循環(huán)”的路徑中，通過(guò)提高金融發(fā)展效率加強(qiáng)銀行對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的信貸監(jiān)管，而不是擴(kuò)張金融發(fā)展規(guī)模強(qiáng)化銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，將能極大地化解產(chǎn)能過(guò)剩。同時(shí)，針對(duì)化解產(chǎn)能過(guò)剩過(guò)程中對(duì)銀行產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，也要求銀行能夠制定相應(yīng)科學(xué)合理的應(yīng)對(duì)策略，在嚴(yán)格把控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，能夠積極尋求新的業(yè)務(wù)發(fā)展空間，譬如支持企業(yè)產(chǎn)能的境外轉(zhuǎn)移，配合國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略，鼓勵(lì)企業(yè)積極走出去，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
2.大力推進(jìn)“一帶一路”“走出去”“雙向開放”等貿(mào)易與金融發(fā)展戰(zhàn)略。金融開放能在較大程度上提高產(chǎn)能利用率，政府應(yīng)該積極推動(dòng)資本的“內(nèi)外游動(dòng)”，擴(kuò)大金融業(yè)“雙向開放”。貿(mào)易開放通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)品銷售渠道同樣能夠提高產(chǎn)能利用率，應(yīng)該不斷深化國(guó)有企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略。此外，國(guó)家“一帶一路”政策給產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)帶來(lái)了極大的機(jī)遇，那些在國(guó)內(nèi)處于過(guò)剩狀態(tài)的工業(yè)產(chǎn)成品，在“一帶一路”沿線的發(fā)展中國(guó)家仍有相當(dāng)大的市場(chǎng)需求。因此，產(chǎn)能過(guò)剩較為嚴(yán)重的國(guó)有企業(yè)應(yīng)該主動(dòng)抓住這一戰(zhàn)略契機(jī)，積極“走出去”并加強(qiáng)與“一帶一路”沿線國(guó)家的產(chǎn)能合作，在短期內(nèi)以出口的方式“去產(chǎn)能”，并且這種方式可能成效較大；從長(zhǎng)期來(lái)看，可以通過(guò)對(duì)外投資的方式“去產(chǎn)能”，不斷強(qiáng)化金融與貿(mào)易開放對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的積極作用?？傊枇Α耙粠б宦贰睉?zhàn)略讓更多的企業(yè)走出去，在充分了解沿線國(guó)家供給和需求的基礎(chǔ)上，參與到沿線國(guó)家的產(chǎn)能合作中去；同時(shí)，在具體的合作過(guò)程中充分考慮合作對(duì)象的國(guó)情，具體問題具體分析，不斷推進(jìn)我國(guó)金融發(fā)展效率和金融服務(wù)質(zhì)量的提高，在一定程度上將有利于打破金融發(fā)展與產(chǎn)能過(guò)剩的“惡性循環(huán)”。在新的形勢(shì)下，我們要繼續(xù)堅(jiān)持開放發(fā)展的理念，不斷開拓我國(guó)金融與貿(mào)易對(duì)外開放新局面，努力與世界經(jīng)濟(jì)形成深度整合的互利新格局，通過(guò)擴(kuò)大外需來(lái)化解國(guó)內(nèi)的工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。
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