武漢上市公司現(xiàn)金分紅的變遷（2015—2017）

楊波 蔡萬里

摘 要：2015—2017年間，進行現(xiàn)金分紅的武漢上市公司的數(shù)量和比例逐年增加，超過85%的公司至少進行過一次現(xiàn)金分紅，超過四成的公司連續(xù)三年都進行了現(xiàn)金分紅。進行過現(xiàn)金分紅的公司每10股派息數(shù)（含稅）的平均值呈現(xiàn)先下降后上升的態(tài)勢，但是下降的幅度并不大?，F(xiàn)金分紅的總數(shù)額（含稅）經(jīng)歷了先下降再上升的過程。單個公司現(xiàn)金分紅的數(shù)額（含稅）總體上呈現(xiàn)先下降后上升的態(tài)勢，現(xiàn)金分紅占凈利潤的比重呈現(xiàn)出先上升再下降的態(tài)勢。

關(guān)鍵詞：武漢;上市公司;現(xiàn)金分紅

一、引言

上市公司現(xiàn)金分紅是資本市場的一項基礎(chǔ)性制度。隨著公司的發(fā)展，有必要讓投資者分享公司成長的成果，給予投資者合理的回報?，F(xiàn)金分紅是實現(xiàn)投資回報的主要形式之一，也是培育資本市場長期投資理念，增強資本市場投資功能和吸引力的重要途經(jīng)。

現(xiàn)金分紅屬于上市公司自治范疇的事項，是否進行現(xiàn)金分紅最終取決于公司董事會和股東大會。近十年來，我國證券監(jiān)管機構(gòu)和證券交易所在充分尊重上市公司自治的基礎(chǔ)上對現(xiàn)金分紅制度不斷進行完善。2008年10月9日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》。2012年5月4日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項的通知》，要求上市公司不斷完善董事會、股東大會對公司利潤分配事項的決策程序和機制。2013年1月7日，上海證券交易所發(fā)布《上市公司現(xiàn)金分紅指引》，要求上市公司完善現(xiàn)金分紅的信息披露及監(jiān)督機制，引導投資者形成穩(wěn)定回報預期和長期投資理念。2013年11月30日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》，用以規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅，增強現(xiàn)金分紅透明度，維護投資者合法權(quán)益。2018年9月30日，證監(jiān)會修訂《上市公司治理準則》，增加了現(xiàn)金分紅的相關(guān)條款。

本文主要從是否進行現(xiàn)金分紅、如何進行現(xiàn)金分紅、現(xiàn)金分紅的數(shù)額、占凈利潤的比重這四個方面來研究2015—2017年武漢上市公司現(xiàn)金分紅的變遷。

二、文獻綜述

有文獻研究了上市公司現(xiàn)金分紅的矛盾性。戚聿東和肖旭（2017）認為上市公司現(xiàn)金分紅與公司價值之間存在沖突，制度環(huán)境的變遷減弱了現(xiàn)金分紅與公司價值之間的沖突，有助于優(yōu)化上市公司的內(nèi)部治理機制[1]。強國令、李曜和張子煒（2017）認為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO后大比例現(xiàn)金分紅屬于與企業(yè)成長性相違背的悖論，損害了中小股東的長遠利益。企業(yè)在IPO時的資金超募比例越高、控股股東持股比例越大，現(xiàn)金股利支付率越高[2]。

有文獻研究上市公司持續(xù)分紅問題。蔣秋菊和李丹蒙（2018）認為連續(xù)現(xiàn)金分紅對上市公司的利潤平滑動機具有顯著的正向影響，連續(xù)現(xiàn)金分紅的國有控股上市公司更傾向于利用應(yīng)計盈余管理實現(xiàn)利潤平滑[3]。謝德仁和林樂（2013）認為上市公司的可持續(xù)分紅能力取決于同時擁有正值的留存收益和充足的源自自由現(xiàn)金流的自由現(xiàn)金[4]。

部分文獻著重于研究影響上市公司現(xiàn)金分紅的因素。彭利達（2016）認為大股東不偏好上市公司現(xiàn)金分紅，壓力抵制型機構(gòu)投資者能夠促使上市公司進行現(xiàn)金分紅，而且能減弱大股東對上市公司現(xiàn)金分紅的影響。壓力敏感型機構(gòu)投資者抑制了上市公司進行現(xiàn)金分紅[5]。李桂蘭和羅詩（2015）通過比較主板和中小企業(yè)板A股2006—2012年控股股東有關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)控股股東控制權(quán)、兩權(quán)分離度和經(jīng)濟性質(zhì)對中小企業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利分配具有顯著的作用[6]。蔡偉毅和鄧光宏（2014）對我國上市公司現(xiàn)金分紅狀況和影響因素進行了研究，運用非參數(shù)檢驗方法驗證了滬深兩市主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板四個板塊間每股股利與股利分配率存在的顯著差異性[7]。

有的文獻研究了現(xiàn)金分紅的政策問題。李慧（2013）認為證監(jiān)會出臺的半強制分紅政策提高了非國有企業(yè)、資產(chǎn)負債率水平高的企業(yè)和盈利水平低的企業(yè)的現(xiàn)金分紅水平，降低了國有企業(yè)、資產(chǎn)負債率低的企業(yè)和盈利水平高的企業(yè)的現(xiàn)金分紅水平[8]。袁梁（2015）認為農(nóng)林板塊上市公司在證監(jiān)會出臺半強制現(xiàn)金分紅政策后進行現(xiàn)金分紅，沒有出現(xiàn)顯著的現(xiàn)金溢價效應(yīng)，分紅政策對投資者回報的影響不顯著[9]。陳修謙（2016）認為上市公司現(xiàn)金分紅迎合強化分紅政策要求，強化分紅政策重要時點對上市公司的現(xiàn)金分紅意愿有明顯的影響，現(xiàn)金股利溢價和現(xiàn)金分紅意愿呈同向變化[10]。

三、是否進行現(xiàn)金分紅

上市公司是否進行現(xiàn)金分紅，需要綜合考慮經(jīng)營狀況、公司章程、所處行業(yè)特點、發(fā)展階段、自身經(jīng)營模式、盈利水平以及是否有重大資金支出安排等諸多因素。

2015—2017年，進行現(xiàn)金分紅的武漢上市公司數(shù)量逐年增加，占比逐年上升，2017年有超過四分之三的公司進行了現(xiàn)金分紅，越來越多的武漢上市公司加入了現(xiàn)金分紅的行列，表明現(xiàn)金分紅對于公司長遠發(fā)展的積極意義的和價值正在被越來越多的公司認可。

2015—2017年間，超過85%的武漢上市公司至少進行過一次現(xiàn)金分紅，四成武漢上市公司連續(xù)三年都進行了現(xiàn)金分紅，其中，湖北能源（000883）在2015年進行了兩次現(xiàn)金分紅，累計達到4次。只有7家公司連續(xù)三年沒有進行現(xiàn)金分紅。這7家公司中，精倫電子（600355）、ST仰帆（600421）、祥龍電業(yè)（600769）和長航鳳凰（000520）這4家公司的累計未分配利潤連續(xù)三年為負值，石化機械（000852）的累計未分配利潤連續(xù)兩年為負值。*ST凱迪（000939）2015和2016年底的累計未分配利潤為正值，但該公司2017年嚴重虧損，當年合并報表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤為-23.8億元。三特索道（002159）雖然累計未分配利潤連續(xù)三年為正值，但是該公司2016年出現(xiàn)較大虧損，當年合并報表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤為-5394萬元?？傮w而言，這7家公司沒有進行現(xiàn)金分紅的主要原因是盈利狀況欠佳。

2015—2017年間，有3家公司除了現(xiàn)金分紅以外還分配了股票股利。中國應(yīng)急（300527）2016年每10股送紅股0.5股，2017年每10股送紅股1股。精測電子（300567）2017年每10股送紅股5股。漢商集團（600774）2017年每10股送紅股3股。但總的來看，采取股票股利方式進行利潤分配的公司只是少數(shù)，武漢上市公司的利潤分配方式主要還是現(xiàn)金分紅。

四、如何進行現(xiàn)金分紅

本部分主要通過每10股派息數(shù)（含稅）這一指標來研究武漢上市公司如何進行現(xiàn)金分紅。

2015—2017年，進行過現(xiàn)金分紅的武漢上市公司每10股派息數(shù)（含稅）的平均值呈現(xiàn)先下降后上升的態(tài)勢，但是下降的幅度并不大，標準差在逐年小幅遞減。2015年，海特生物（300683）以7.5元位居首位，*ST凡谷（002194）以0.1元位居末位。2016年，光迅科技（002281）以5元位居榜首，金運激光（300220）以0.06元位居榜尾。2017年，精測電子（300567）以5元位居首位，鼎龍股份（300054）以0.1元墊底。

2015—2017年，烽火通信（600498）連續(xù)三年進行現(xiàn)金分紅而且每年的每10股派息數(shù)（含稅）均為3.4元。葛洲壩（600068）、楚天高速（600035）、長江傳媒（600757）、宏發(fā)股份（600885）和人福醫(yī)藥（600079）這5家公司不僅連續(xù)三年進行現(xiàn)金分紅而且每年的每10股派息數(shù)（含稅）逐年遞增，分紅力度逐年加大。

為了更全面地反映武漢上市公司每10股派息數(shù)（含稅）的分布狀況，本文將每10股派息數(shù)（含稅）分為六個區(qū)間，2015—2017年武漢上市公司每10股派息數(shù)（含稅）的區(qū)間分布狀況見表1。

2015—2017年，每10股派息數(shù)（含稅）在“1元以下”和“1元（含）-2元”兩個區(qū)間的公司數(shù)量較多。2015—2017年分別有65.39%、75%和72.5%的公司位于這兩個區(qū)間，其中2016和2017年均有17家公司的每10股派息數(shù)（含稅）在1元以下，數(shù)量位居六個區(qū)間之首，比2015年增長了一倍多。

五、現(xiàn)金分紅的數(shù)額

上市公司現(xiàn)金分紅的數(shù)額（含稅）是根據(jù)每10股派息數(shù)（含稅）和公司的股份數(shù)量計算出來的。2015-2017年武漢上市公司現(xiàn)金分紅的總數(shù)額（含稅）經(jīng)歷了先下降再上升的過程。2016年現(xiàn)金分紅總數(shù)額（含稅）為44.72億元，比2015年的50.37億元下降了11.22%，2017年現(xiàn)金分紅總數(shù)額（含稅）達到57.98億元，比2016年增加了將近30%。

2015—2017年，武漢上市公司現(xiàn)金分紅的數(shù)額（含稅）的平均值、標準差、最大值和最小值無一例外均呈現(xiàn)先下降后上升的態(tài)勢。

武漢各家上市公司的股份數(shù)量差異較大，據(jù)此計算出來的各公司的現(xiàn)金分紅數(shù)額（含稅）之間的差異也較大。2015年，長江證券（000783）以16.6億元位居首位，*ST凡谷（002194）以556萬元位居末位。2016年，葛洲壩（600068）以9.49億元位居首位，金運激光（300220）以75.6萬元位居末位。2017年，葛洲壩（600068）以12.34億元繼2016年之后繼續(xù)位居首位，海波重科（300517）以317萬元墊底。

為了更全面地反映武漢上市公司現(xiàn)金分紅數(shù)額（含稅）的分布狀況，本文將現(xiàn)金分紅數(shù)額（含稅）分為六個區(qū)間，2015-2017年武漢上市公司現(xiàn)金分紅數(shù)額（含稅）的區(qū)間分布狀況見表2。

2015—2017年，現(xiàn)金分紅數(shù)額（含稅）在“1000萬元（含）-5000萬元”和“1億元（含）-5億元”這兩個區(qū)間的公司數(shù)量較多，2015—2017年分別有65.38%、55.56%和60%的公司分布在這兩個區(qū)間，2016和2017年均有14家公司的現(xiàn)金分紅數(shù)額（含稅）在“1000萬元（含）-5000萬元”這個區(qū)間，數(shù)量位居六個區(qū)間之首，比2015年有較大增加。

六、現(xiàn)金分紅占凈利潤的比重

現(xiàn)金分紅占凈利潤的比重代表上市公司愿意從凈利潤中拿出多大比例用于現(xiàn)金分紅，這既反映現(xiàn)金分紅的力度，也反映出上市公司對于現(xiàn)金分紅的重視程度。本文用“現(xiàn)金分紅占合并報表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤的比率”這一指標來表示現(xiàn)金分紅占凈利潤的比重。

2015—2017年，武漢上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤的比重的平均值、標準差和最大值均呈現(xiàn)出先上升再下降的態(tài)勢。

2015年，天喻信息（300205）以307.40%位居首位，也是2015年唯一超過100%的公司，*ST凡谷（002194）以7.41%位居末位。2016年，中百集團（000759）以842.59%位居首位，超過100%的還有南國置業(yè)（002305）和國創(chuàng)高新（002377），其現(xiàn)金分紅占凈利潤的比重分別為200.34%和375%，塞力斯（603716）以5.91%墊底。2017年，南國置業(yè)（002305）以151.13%位居首位，也是2017年唯一超過100%的公司，同時也是唯一連續(xù)兩年超過100%的公司，鼎龍股份（300054）以2.86%位居末位。

為了更全面地反映武漢上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤的比重的分布狀況，本文將現(xiàn)金分紅占凈利潤的比重分為七個區(qū)間，2015—2017年武漢上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤的比重的區(qū)間分布狀況見表3。

2015—2017年，現(xiàn)金分紅占凈利潤的比重在“10%（含）-20%”和“30%（含）-40%”這兩個區(qū)間的公司數(shù)量較多，2015-2017年分別有57.70%、52.78%和47.5%的公司分布在這兩個區(qū)間，其中，分布在“30%（含）-40%”區(qū)間的公司數(shù)量最多，占比最高。少數(shù)公司的現(xiàn)金分紅占凈利潤的比重超過了100%，表明這些公司除了動用當年凈利潤之外，還動用了以前年度累積的未分配利潤用于現(xiàn)金分紅，這反映出公司對于回報投資者的誠意。宏發(fā)股份（600885）是唯一連續(xù)三年進行現(xiàn)金分紅而且數(shù)額占凈利潤的比重逐年遞增的武漢上市公司。

七、結(jié)論

2015—2017年間，武漢上市公司在現(xiàn)金分紅的狀況總體向好。進行現(xiàn)金分紅的武漢上市公司數(shù)量和占比均在逐年增加，超過85%的公司至少進行過一次現(xiàn)金分紅，超過40%的公司連續(xù)三年都進行了現(xiàn)金分紅。進行過現(xiàn)金分紅的公司每10股派息數(shù)（含稅）的平均值呈現(xiàn)先下降后上升的態(tài)勢，但是下降的幅度并不大，在“1元以下”和“1元（含）-2元”兩個區(qū)間的公司數(shù)量較多。2015—2017年武漢上市公司現(xiàn)金分紅的總數(shù)額（含稅）經(jīng)歷了先下降再上升的過程。單個公司現(xiàn)金分紅的數(shù)額（含稅）的平均值、標準差、最大值和最小值均呈現(xiàn)先下降后上升的態(tài)勢，在“1000萬元（含）-5000萬元”和“1億元（含）-5億元”這兩個區(qū)間的公司數(shù)量較多。2015—2017年武漢上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤的比重的平均值、標準差和最大值均呈現(xiàn)出先上升再下降的態(tài)勢，在“10%（含）-20%”和“30%（含）-40%”這兩個區(qū)間的公司數(shù)量較多。

如果某一家上市公司具備現(xiàn)金分紅的條件但卻長期“一毛不拔”，會讓公司以“鐵公雞”的形象展現(xiàn)在股東和社會公眾面前，這不利于公司樹立良好的社會形象，也不利于公司的長遠發(fā)展。2015—2017年，越來越多的武漢上市公司認識到現(xiàn)金分紅對于公司未來成長的意義和價值，加入到現(xiàn)金分紅的行列。

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