稅收優(yōu)惠、技術創(chuàng)新與企業(yè)價值關系的實證研究

摘要：本文以2007-2018年上市公司為研究對象，考察了稅收優(yōu)惠、技術創(chuàng)新與企業(yè)價值三者之間的關系。研究發(fā)現(xiàn)，稅收優(yōu)惠與技術創(chuàng)新之間呈現(xiàn)顯著的正相關關系;稅收優(yōu)惠下的技術創(chuàng)新能顯著提升企業(yè)價值。進一步研究發(fā)現(xiàn)，雖然稅收優(yōu)惠對大規(guī)模企業(yè)技術創(chuàng)新的提升作用更大，但稅收優(yōu)惠下技術創(chuàng)新對小規(guī)模企業(yè)價值的促進作用更強，說明小規(guī)模企業(yè)的企業(yè)價值對稅收優(yōu)惠下的技術創(chuàng)新更敏感。

關鍵詞：稅收優(yōu)惠;技術創(chuàng)新;企業(yè)價值

一、引言

黨的十九大報告提出，創(chuàng)新是引領發(fā)展的第一動力，是建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的戰(zhàn)略支撐。隨著工業(yè)4.0的到來，技術創(chuàng)新日益成為企業(yè)提升自身價值的核心戰(zhàn)略。企業(yè)的技術創(chuàng)新受到多種因素的影響，除自身經(jīng)營外，還受到宏觀政策尤其是國家稅收政策的影響。企業(yè)在技術創(chuàng)新的過程中面臨著較大的不確定性，研發(fā)階段需投入大量成本進行研發(fā)，若研發(fā)失敗將面臨巨額虧損，上述不確定性削弱了企業(yè)創(chuàng)新的積極性。隨著我國稅制改革的不斷推進，稅收體系不斷完善，稅收政策在促進企業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮重要作用（張瑩等，2016）。那么，稅收優(yōu)惠政策能否幫助企業(yè)克服創(chuàng)新的負外部性，激勵企業(yè)加大研發(fā)投入？稅收優(yōu)惠下的技術創(chuàng)新能否增強企業(yè)價值？這是本文將要研究的重點。

二、研究設計

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取了2007一2018年A股非ST上市公司作為初始樣本，按照研究慣例剔除以下數(shù)據(jù)：IPO當年和金融行業(yè)上市公司;實際稅率小于0和大于1的樣本;數(shù)據(jù)缺失的樣本。為避免極端值的影響，對所有連續(xù)型變量的上下10%分位進行了Winsorize處理。本文的財務數(shù)據(jù)主要來源于國泰安和萬得數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.被解釋變量

關于企業(yè)價值的衡量指標主要有財務指標和市場指標，財務指標容易受到會計包裝、盈余管理的影響，學者大多采用市場指標衡量企業(yè)價值（宋航等，2019），參考前人的做法，本文選取市場指標托賓Q（tobinq）作為企業(yè)價值的代理指標，其具體的計算公式為：（每股價格*流通股股份十每股凈資產(chǎn)*非流通股股份十負債合計）/總資產(chǎn)?？紤]數(shù)據(jù)的可獲得性，選取企業(yè)的研發(fā)支出（rd）作為技術創(chuàng)新的代理指標。

2.解釋變量

關于稅收優(yōu)惠，目前企業(yè)的納稅待遇差別主要在利潤分配環(huán)節(jié)，參考付文林等（2014）、張瑩等（2016）的做法，本文僅考慮所得稅稅收優(yōu)惠。所得稅優(yōu)惠（taxeredit）計算公式為利潤總額*（名義所得稅稅率一實際所得稅稅率）。

3.控制變量

參考前人的研究（黃蓉等，2013;林慧婷等，2014），本文選取了以下指標作為控制變量：企業(yè)規(guī)模（size），定義為企業(yè)資產(chǎn)的自然對數(shù);企業(yè)資本結構（1ev），定義為總負債與總資產(chǎn)之比;盈利水平（income），定義為主營業(yè)務收入的增長率;現(xiàn)金狀況（cash），定義為經(jīng)營活動現(xiàn)金流與總資產(chǎn)之比;此外還包括企業(yè)年齡（age）和前十大股東持股比例（share）。

（三）模型設計

為證明稅收優(yōu)惠與企業(yè)技術創(chuàng)新之間的關系，設定模型1。

式（1）中，解釋變量為稅收優(yōu)惠（taxcredit），被解釋變量為企業(yè)研發(fā)投入（rd），考慮到當期研發(fā)費用加計扣除影響企業(yè)稅收優(yōu)惠，將被解釋變量滯后一期，以避免內(nèi)生性。如β顯著為正，證明稅收優(yōu)惠與企業(yè)研發(fā)投入之間存在正向關系，反之說明二者負相關。X表示控制變量向量組，包括企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、負債比率、收入增長、現(xiàn)金比率、企亞年齡和前十大持股比例，模型中還控制了年份和行業(yè)的影響，ε是隨機干擾項。

為證實稅收優(yōu)惠下的技術創(chuàng)新能增強企業(yè)價值，構建模型2。

式（2）中，解釋變量為稅收優(yōu)惠（taxcredit）、企業(yè)的研發(fā)投入（rd）及其交乘項（taxeredit*rd），被解釋變?yōu)槠髽I(yè)價值（tobinq），如交乘項β的系數(shù)顯著為正，則證明稅收優(yōu)惠下的技術創(chuàng)新確實能夠提高企業(yè)價值。（王蕓等，2016）研究了研發(fā)費用加計扣除、研發(fā)投入強度和企業(yè)價值之間的關系，但是研發(fā)投入強度只是用于分組，并沒有納入模型當中進行考慮。X表示控制變量，與模型1一致，不再贅述。

三、實證結果分析

（一）描述性統(tǒng)計

本文主要變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。從表中可以看到，企業(yè)價值的最小值為0，176，均值為2.132。稅收優(yōu)惠（taxcredit）和研發(fā)投入（rd）經(jīng)過對數(shù)化的處理，從其標準差仍可看出上市公司之間的稅收優(yōu)惠力度和研發(fā)支出強度存在較大的差異?？刂谱兞恐校档靡惶岬氖?，企業(yè)的資產(chǎn)負債率（lev）均值為0.413，處于合理水平;從前十大股東持股比率（share）的標準差可看出我國的上市公司股權結構差異較大，模型中控制其影響是有必要的。

（二）基準回歸結果分析

表2的列（1）和列（2）報告了模型1的回歸結果，均控制年份和行業(yè)的影響。從回歸結果來看，稅收優(yōu)惠與企業(yè)研發(fā)投入之間的關系為正，且在1%的水平上顯著，證明了稅收優(yōu)惠能促進企業(yè)技術創(chuàng)新。列（2）中，稅收優(yōu)惠（tax-credit）的回歸系數(shù)為0.191，即稅收優(yōu)惠每增加1%，企業(yè)研發(fā)支出將平均增加19.1%。模型1調(diào)整的R方約為0.5，模型擬合程度較高。關于控制變量，企業(yè)規(guī)模和現(xiàn)金比率與研發(fā)支出之間顯著為正，說明規(guī)模越大、現(xiàn)金流越充沛的公司越有可能進行研發(fā)活動。負債、盈利水平、企業(yè)年齡和股權集中度對企業(yè)的研發(fā)活動沒有顯著影響。

表2的列（3）和列（4）報告了模型2回歸結果。交乘項（taxeredilesrd）的系數(shù)顯著為正，證明稅收優(yōu)惠下的技術創(chuàng)新顯著提高了企業(yè)價值。在沒有加入控制變量的情況下，交乘項系數(shù)在5%0的水平下顯著，加入控制變量后在1%的水平上顯著，且模型擬合較好。關于控制變量，企業(yè)規(guī)模和資本結構的系數(shù)顯著為負，說明企業(yè)的規(guī)模越大、資產(chǎn)負債率越高，其企業(yè)價值越低，與（黃蓉，2013）的結果一致;主營業(yè)務收入增長率、現(xiàn)金比率和股權集中度的系數(shù)顯著為正，說明企業(yè)的盈利能力越強、現(xiàn)金狀況越好、股權集中度越高，其企業(yè)價值越高。企業(yè)年齡的系數(shù)為正，但不顯著，說明企亞年齡與其價值之間在統(tǒng)計上不存在必然的關系。

（三）分組回歸結果分析

進一步研究企業(yè)規(guī)模對稅收優(yōu)惠、企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)價值三者關系的影響，按照企業(yè)規(guī)模將全樣本等分為大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)分別進行回歸，結果如表3所示，限于篇幅，控制變量結果沒有列出。首先考察企業(yè)規(guī)模對稅收優(yōu)惠與創(chuàng)新之間關系的影響，結果如列（1）和（2）所示，規(guī)模越大的企業(yè)稅收優(yōu)惠對研發(fā)支出的促進作用越大，同等稅收優(yōu)惠力度下，大規(guī)模企業(yè)技術研發(fā)強度更大。列（3）和（4）報告了企業(yè)規(guī)模對稅收優(yōu)惠下技術創(chuàng)新與企業(yè)價值之間關系的影響，結果顯示，與大企業(yè)相比稅收優(yōu)惠政策下技術創(chuàng)新對小公司企業(yè)價值的促進作用更強，這種差異在統(tǒng)計上是顯著的。雖然小企業(yè)在利用稅收優(yōu)惠進行研發(fā)支出的強度上不如大企業(yè)，但稅收優(yōu)惠下的技術創(chuàng)新對小企業(yè)價值的提升作用很大，使得小企業(yè)價值增長超過大企業(yè)。

四、穩(wěn)健性檢驗

為確保結果的穩(wěn)健性，本文進行了如下測試。首先，對模型1進行測試，使用企業(yè)實際所得稅稅率作為稅收優(yōu)惠的代理指標.為使其系數(shù)含義表示稅收激勵.對其取負數(shù)后對研發(fā)支出進行回歸，系數(shù)顯著為正。其次，將解釋變量滯后兩期并回歸，結論保持不變。對模型2進行測試，將稅收優(yōu)惠指標更換為實際稅率，構建實際稅率與研發(fā)支出的交乘項對企業(yè)價值進行回歸，更換指標后，系數(shù)依然顯著。最后，使用（資產(chǎn)總計一無形資產(chǎn)凈額一商譽凈額）作為分母重新計算企業(yè)價值并回歸，結論保持不變。綜上，本文的回歸結果是穩(wěn)健的。

五、結論

在技術創(chuàng)新戰(zhàn)略地位不斷提升，稅收體制改革不斷推進的背景之下，本文研究了稅收優(yōu)惠政策對技術創(chuàng)新的影響，以及稅收優(yōu)惠下技術創(chuàng)新對企業(yè)價值的影響。使用2007-2018年我國A股上市公司的數(shù)據(jù)進行實證研究，發(fā)現(xiàn)稅收優(yōu)惠促進了企業(yè)技術創(chuàng)新;稅收優(yōu)惠下的技術創(chuàng)新增強了企業(yè)價值。進一步地發(fā)現(xiàn)稅收優(yōu)惠下技術創(chuàng)新對小規(guī)模企業(yè)價值的促進作用更強。

本文的研究為稅收優(yōu)惠、技術創(chuàng)新和企業(yè)價值之間的關系探討提供了新的經(jīng)驗證據(jù)，豐富了相關方面的研究?；谏鲜鲅芯拷Y論，本文提出如下政策建議：不斷優(yōu)化我國稅收優(yōu)惠政策，促進企業(yè)進行研發(fā)活動;適當加大對中小企業(yè)的稅收優(yōu)惠力度，充分發(fā)揮稅收優(yōu)惠的政策效果，不斷增強企業(yè)的價值。

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作者簡介：

鄒淑儀，暨南大學經(jīng)濟學院，廣東廣州。