基于壽險(xiǎn)資金特性的私募股權(quán)投資研究

摘?要：自2006年以來(lái)，保險(xiǎn)監(jiān)督機(jī)構(gòu)多次發(fā)文放寬保險(xiǎn)資金投資限制，為我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)提高資金運(yùn)用效率提供了政策支持。本文結(jié)合壽險(xiǎn)資金投資的需求，分析私募股權(quán)投資對(duì)壽險(xiǎn)資金運(yùn)用的意義，并對(duì)運(yùn)作提出了建議。

關(guān)鍵詞：壽險(xiǎn)資金;私募股權(quán)投資;收益率

隨著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)開(kāi)放程度、競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷增大，單純從保險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面取得優(yōu)勢(shì)已經(jīng)愈發(fā)困難，因此，保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)資金運(yùn)用方面的重視程度不斷增加。而我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用存在很多問(wèn)題，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用的能力仍舊偏弱。陳成和程磊（2009）認(rèn)為保險(xiǎn)資金投資渠道的拓寬是解決這些問(wèn)題的重要方法之一。而長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，私募股權(quán)在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)是保險(xiǎn)公司重要的資產(chǎn)，在我國(guó)也越來(lái)越受重視，理應(yīng)成為我國(guó)保險(xiǎn)公司的重要投資標(biāo)的。

一、我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)壽險(xiǎn)資金投資私募股權(quán)的概述

自2006年起至今，政府保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次發(fā)文拓寬險(xiǎn)資投資渠道。2006年國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》，提出開(kāi)展保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點(diǎn);2010年保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，對(duì)保險(xiǎn)公司投資股權(quán)給予政策上的支持;2012年保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，放寬保險(xiǎn)資金投資限制;2014年《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見(jiàn)》允許專(zhuān)業(yè)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立夾層基金、并購(gòu)基金等私募基金;2014年保監(jiān)會(huì)下發(fā)《批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金設(shè)立私募基金支持中小微企業(yè)發(fā)展》，明確對(duì)險(xiǎn)資投資私募股權(quán)的支持。

但是，政策的推出并沒(méi)有帶來(lái)險(xiǎn)資大量涌入私募股權(quán)投資市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司投資私募股權(quán)進(jìn)展緩慢。同時(shí)保險(xiǎn)資金參與PE 投資正加速推進(jìn)，通過(guò)參股PE 基金的間接投資方式成為主流（葉琪，2015）。

二、壽險(xiǎn)資金投資于私募股權(quán)的意義

從保險(xiǎn)公司的角度，私募股權(quán)投資可成為壽險(xiǎn)資金運(yùn)用的重要渠道。首先，私募股投資回報(bào)豐厚，有利于保險(xiǎn)公司提高壽險(xiǎn)資金的利用效率（胡杰，2004）;其次，股權(quán)投資期限一般為5～7年，符合壽險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性;最后，私募股權(quán)投資一般數(shù)額較大，而壽險(xiǎn)公司有相對(duì)充足的資金進(jìn)行運(yùn)用。

從被投資公司的角度來(lái)說(shuō)，投資私募股權(quán)體現(xiàn)了壽險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。在當(dāng)前階段，中小微企業(yè)普遍面臨融資難、融資貴等問(wèn)題，而保險(xiǎn)企業(yè)壽險(xiǎn)資金持有大量資金急需合適的投資渠道，私募股權(quán)投資是解決兩方面問(wèn)題的一個(gè)實(shí)踐探索。

三、從壽險(xiǎn)資金對(duì)投資收益的剛性需求角度分析

由于壽險(xiǎn)產(chǎn)品的自身特點(diǎn)，壽險(xiǎn)資金在進(jìn)行投資時(shí)必須保證其收益率高于保單的預(yù)定收益率，若不能滿(mǎn)足則會(huì)產(chǎn)生利差損，而利差損的長(zhǎng)期積累會(huì)嚴(yán)重削弱壽險(xiǎn)公司的償付能力。這就要求壽險(xiǎn)資金在運(yùn)用時(shí)，不可能一味的追求穩(wěn)健、安全而忽視收益。因此，在壽險(xiǎn)資金的投資組合中除了銀行存款、債券等安全性較高的資產(chǎn)，還必須包含一部分高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。

壽險(xiǎn)保單的期限一般較長(zhǎng)，有的可達(dá)20年以上，而且由于壽險(xiǎn)產(chǎn)品經(jīng)過(guò)精算人員的設(shè)計(jì)，其賠付時(shí)間和賠付額一般是可以預(yù)測(cè)的，因此壽險(xiǎn)資金對(duì)流動(dòng)性的要求不是很高。這就使壽險(xiǎn)資金具有了長(zhǎng)期性的優(yōu)勢(shì)。保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)積極尋找合適的投資渠道，以抵消負(fù)債的期限過(guò)長(zhǎng)帶來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債的錯(cuò)配一直是一個(gè)有待解決的問(wèn)題。主要表現(xiàn)為壽險(xiǎn)資金與負(fù)債的期限不匹配與收益率不匹配。導(dǎo)致該結(jié)果的主要原因在于壽險(xiǎn)資金被過(guò)多地配置于中短期銀行存款和企業(yè)債券。在這種情況下，壽險(xiǎn)公司若找不到收益率較高的中長(zhǎng)期資產(chǎn)與之進(jìn)行匹配，就會(huì)使大量長(zhǎng)期穩(wěn)定的壽險(xiǎn)資金承受利差損（邱曼，2011）。

而私募股權(quán)投資的投資期限普遍認(rèn)為在5～7年，適合壽險(xiǎn)公司投資以進(jìn)行中長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債的的匹配。對(duì)于發(fā)展勢(shì)頭良好的公司，在其上市后繼續(xù)持有其股份可獲得更高的投資回報(bào)率。因此，理論上壽險(xiǎn)公司通過(guò)投資私募股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理是可行的。

四、壽險(xiǎn)資金對(duì)投資私募股權(quán)運(yùn)作模式

由于壽險(xiǎn)資金的性質(zhì)特殊，保險(xiǎn)公司在進(jìn)行決策時(shí)，不能直接借鑒其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司的經(jīng)營(yíng)理念，造成追求短時(shí)間內(nèi)收益率最大化的行為。例如為了穩(wěn)妥起見(jiàn)，在選擇投資方向時(shí)可以重點(diǎn)考慮發(fā)展成熟的傳統(tǒng)行業(yè)，盡量避免風(fēng)險(xiǎn)較大的新興行業(yè)。其次，在投資時(shí)間上，可選擇處于初創(chuàng)期和發(fā)展期的企業(yè)，而不是過(guò)分關(guān)注處于成熟期或是準(zhǔn)備進(jìn)行IPO的企業(yè)。因?yàn)閴垭U(xiǎn)資金長(zhǎng)期性的特點(diǎn)決定了保險(xiǎn)公司需要相對(duì)長(zhǎng)時(shí)間地持有一項(xiàng)資產(chǎn)以進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配，而不是將目標(biāo)局限在盡快實(shí)現(xiàn)退出以獲取超額回報(bào)。而這也對(duì)壽險(xiǎn)資金在私募股權(quán)上的投資提出了一定的要求，即在盡職調(diào)查中應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力而非盈利能力。

隨著我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的快速發(fā)展，保險(xiǎn)公司對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的重視程度逐漸提高，而我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善、保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在政策上的放松為保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率的提升提供了條件。預(yù)計(jì)我國(guó)險(xiǎn)資投資于私募股權(quán)市場(chǎng)將逐步步入正軌，我國(guó)保險(xiǎn)公司投資人員應(yīng)當(dāng)做好相應(yīng)準(zhǔn)備。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：戴潔（1988-），女，漢族，江蘇省鹽城市人，在職研究生在讀，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：商業(yè)銀行與貨幣政策。