財(cái)務(wù)舞弊的識別與啟示

摘? 要：財(cái)務(wù)舞弊背后隱藏著巨大的利益，上市公司通過一系列精心策劃的操作使得財(cái)務(wù)業(yè)績指標(biāo)由劣變優(yōu)，以此來取得投資者、債權(quán)人、金融機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)者對公司盈利水平和償債能力的信賴，這種現(xiàn)象在中國的上市企業(yè)中層出不窮。A乳業(yè)的財(cái)務(wù)舞弊就是一個(gè)典型的例子，本文通過對A乳業(yè)的相關(guān)分析，希望找出A乳業(yè)財(cái)務(wù)舞弊上存在的問題，并提出啟示。

關(guān)鍵詞：乳業(yè);財(cái)務(wù)舞弊;財(cái)務(wù)分析

一、研究背景

A乳業(yè)是一家區(qū)域性的乳制品公司，長期以來秉承“打造中國最值得信賴的乳品品牌”的企業(yè)理念”。2016 年 12 月 16 日，以世界知名做空機(jī)構(gòu)HS公司發(fā)布了一篇針對中國A乳業(yè)的報(bào)告，指出A乳業(yè)從2014年便開始提供虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，并指出一系列問題。A乳業(yè)當(dāng)即提出質(zhì)疑并予以澄清，但隨著事件的進(jìn)一步發(fā)展，后續(xù)的事實(shí)證明了HS公司報(bào)告的合理性。

二、A乳業(yè)財(cái)務(wù)分析的總結(jié)

本文為了更好的分析A乳業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)選擇了其主要三個(gè)競爭對手的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，分別為甲乳業(yè)、乙乳業(yè)和丙乳業(yè)，通過自身縱向?qū)Ρ纫约巴袠I(yè)橫向?qū)Ρ?。從A乳業(yè)的盈利能力來看，在2012年A乳業(yè)凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于甲乳業(yè)、乙乳業(yè)和丙乳業(yè)，隨后，逐年下跌。從銷售毛利率來看，A乳業(yè)公平值調(diào)整后的銷售毛利率沒有一年高于其競爭對手。 從A乳業(yè)的償債能力來看，其短貸長投，在一定程度上通過加杠桿的方式實(shí)現(xiàn)了利潤的放大，無疑具有很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、A乳業(yè)財(cái)務(wù)舞弊的分析

（1）A乳業(yè)盈利能力的舞弊

由表中可以看出，在2012年A乳業(yè)凈資產(chǎn)收益率高達(dá)70.8%，遠(yuǎn)高于甲乳業(yè)、乙乳業(yè)和丙乳業(yè)，是三家競爭企業(yè)均值的4.63倍，隨后，逐年下跌，至2016年，其凈資產(chǎn)收益率已跌至5.05%，A乳業(yè)的主要三家競爭對手雖然有小幅波動，但是變化不大，這種變化值得懷疑。與此同時(shí)我們關(guān)注到A乳業(yè)的按公平值調(diào)整后的銷售毛利率在2012年至2016年遠(yuǎn)低于三家競爭對手的毛利均值。2015年其銷售毛利率增長了228.84%，但在2016年卻未保持，反而又出現(xiàn)了下滑，絕對值遠(yuǎn)低于其競爭對手，這與其宣稱的全產(chǎn)業(yè)鏈成本大幅降低的說法形成差異。

（2）A乳業(yè)償債能力的舞弊

1.短期償債能力。其流動負(fù)債中的短期借款數(shù)額年年攀升，至2016年已達(dá)71.31億元億元，相較2012年，其分別增長了80.64%、217.79%、684.92%，可見2015年至2016年，A乳業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模的短期融資。同時(shí)，反觀其非流動負(fù)債中的銀行貸款（即長期借款），我們可以發(fā)現(xiàn)其增長速度沒有這么迅速。其營運(yùn)資本自2014年以后逐年下跌，最終為負(fù)，表示其短貸長投，在一定程度上通過加杠桿的方式實(shí)現(xiàn)了利潤的放大。

2.長期償債能力。A乳業(yè)2012年的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87.73%，遠(yuǎn)高于其競爭對手，至2016年達(dá)到57.88%，高于其競爭乙和丙，僅次于甲乳業(yè)，但是甲乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率波動范圍極小，且其趨勢在2015年呈下降趨勢，乙、丙乳業(yè)皆是如此，再結(jié)合A乳業(yè)在華南地區(qū)仍有大量新建牧場處于建設(shè)階段以及乳制品企業(yè)存在高投入但回報(bào)慢的特點(diǎn)，A乳業(yè)的長期償債能力不容樂觀。結(jié)合權(quán)益乘數(shù)， A乳業(yè)的權(quán)益乘數(shù)2013年至2016年的平均值為1.88，低于其競爭對手的平均值，對比來看A乳業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

四、公司價(jià)值

飼料成本占了A乳業(yè)奶牛養(yǎng)殖成本的70%以上，而A乳業(yè)的發(fā)展模式是全產(chǎn)業(yè)鏈，飼料自給自足，A乳業(yè)聲稱其苜蓿生產(chǎn)成本約為70美元/噸，而進(jìn)口苜蓿則基本要400美元/噸，飼料成本約為是競爭對手的17.5%，這使得成本在產(chǎn)業(yè)鏈最開始的牧草方面就被大大縮減。A乳業(yè)已經(jīng)從第三方購買了大量的苜蓿，所以它的利潤被大量夸大。加之通過前面的分析我們發(fā)現(xiàn)，A乳業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿居高不下，一方面其具有較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力，另一方面其面臨的經(jīng)營壓力構(gòu)成其舞弊的動機(jī)。通過以上分析我們可以知道A乳業(yè)的公司價(jià)值被嚴(yán)重高估。

五、財(cái)務(wù)舞弊的識別與建議

隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公司的業(yè)務(wù)形式更為復(fù)雜，財(cái)務(wù)舞弊的手段也越來越多樣化，技術(shù)手段也越來越高明，如何通過枯燥的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)其背后隱藏的秘密顯得尤為重要，這不僅關(guān)系到相關(guān)參與者的切實(shí)利益，更關(guān)系到市場的經(jīng)濟(jì)秩序，對此提出以下建議供參考。

第一、結(jié)合財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和非財(cái)務(wù)信息共同分析。首先財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)本身是一種被處理過的財(cái)務(wù)信息，其具體與實(shí)際情況相符不相符需要我們結(jié)合其他非財(cái)務(wù)因素綜合的考慮，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間要互相符合邏輯，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與其他信息之間也要符合相應(yīng)邏輯，不然就要引起我們足夠的關(guān)注。

第二、試圖找到更多可以有效佐證財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的證據(jù)。證據(jù)本身可以是多種多樣的，其證明效力也是不盡相同的，我們應(yīng)該努力尋找證明效力高的證據(jù)，而且應(yīng)該要有多種證據(jù)之間相互印證，保證證據(jù)首先是可靠的，再去佐證財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真?zhèn)巍?/p>

第三、要重視評估機(jī)構(gòu)的評估結(jié)果。評估機(jī)構(gòu)相對于其他個(gè)體具有專業(yè)性，我們可以借助他們的分析報(bào)告去研究財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在提高自身能力的基礎(chǔ)上，尋找新的突破口。

參考文獻(xiàn)

[1]王珊.一夜蒸發(fā) 320 億的輝山乳業(yè)掌門：出身官場一路綠燈[N].中國新聞周刊2017-04-08

作者簡介：李明（1995—），男，碩士，蘭州交通大學(xué)，財(cái)務(wù)管理方向。