環(huán)保并購降溫，國資接盤何處去

這場始于2015年前后的國資入股民營環(huán)保企業(yè)的大潮正逐漸降溫?！吧习雸觥敝饕菄髮で竺衿筮M行并購，“下半場”則是身陷債務危機的民企主動尋找國企紓困。

據(jù)南方周末不完全統(tǒng)計，2018年5月至今，環(huán)保行業(yè)已發(fā)生16起國資入股民營環(huán)保企業(yè)的案例。截至目前，入股后股價震蕩下行的有10家；入股后股價基本保持平穩(wěn)或上漲的有6家。

環(huán)保行業(yè)以后基本會以客戶主體為邊界，“toG（政府）”業(yè)務是國企的蛋糕，而純“toB（商業(yè)）”業(yè)務，民企則有很強競爭力。“未來民營環(huán)保企業(yè)的轉型，就是從資本驅動型轉向技術驅動型，重點方向則是工業(yè)污染治理?！?/p>

南方周末特約撰稿 馬維輝

發(fā)自北京

經(jīng)歷了四百多天漫長的焦慮和等待之后，環(huán)保行業(yè)龍頭東方園林的債務危機終于解除了。

2019年8月5日，東方園林發(fā)布《詳式權益變動報告書》披露，東方園林控股股東何巧女以協(xié)議轉讓的方式向北京朝匯鑫企業(yè)管理有限公司（以下簡稱北京朝匯鑫）轉讓5%公司股權，并將16.8％公司股份表決權委托給北京朝匯鑫。北京朝匯鑫為朝陽區(qū)國有資本經(jīng)營管理中心全資子公司。本次權益變動事項完成后，東方園林實際控制人將變?yōu)楸本┦谐枀^(qū)國資委。

一年多前，2018年5月21日，東方園林發(fā)布公告稱，原本計劃發(fā)行10億元的公司債券，實際發(fā)行規(guī)模為5000萬元。這一消息隨后被外界解讀為發(fā)債“流標”。

作為環(huán)保行業(yè)債務危機爆發(fā)的標志性事件，“東方園林發(fā)債事件”引發(fā)了整個金融系統(tǒng)對于民營環(huán)保企業(yè)信用評級的下調(diào)，成為大批民營環(huán)保企業(yè)遭遇融資難、融資貴困境，并出現(xiàn)資金鏈危機的導火索。而解決資金鏈危機似乎唯一的辦法就是“賣身”——股權轉讓。

據(jù)中國水網(wǎng)統(tǒng)計，2018年環(huán)保產(chǎn)業(yè)收并購案件達87起，其中國有資本或國資參股企業(yè)進行的并購項目至少有13起，占比14.94%，涉及資金超過37億元。

而據(jù)南方周末不完全統(tǒng)計，2018年5月至今，環(huán)保行業(yè)已發(fā)生16起國資入股民營環(huán)保企業(yè)的案例，其中2018年有10起，2019年有6起。參與入股的國企主要以北京、四川、江蘇、浙江等地的地方性國企為主，民企則涵蓋水務、大氣、固廢、生態(tài)等多個環(huán)保細分領域。

不過，如果把時間尺度再放長一點的話，可以發(fā)現(xiàn)這場始于2015年前后的國資入股民營環(huán)保企業(yè)的大潮正逐漸降溫。據(jù)中國水網(wǎng)和全國工商聯(lián)環(huán)境商會統(tǒng)計，2015年環(huán)保行業(yè)并購案約為120-140起，涉及金額約400億元。2016年環(huán)保行業(yè)并購案為132起，涉及金額近800億元。2017年環(huán)保行業(yè)發(fā)生并購86起，涉及金額385億元。2018年環(huán)保行業(yè)并購案件達87起，涉及金額565億元。

“在這場并購大潮中，‘上半場主要是國企尋求民企進行并購，‘下半場則是身陷債務危機的民企主動尋找國企紓困。如今該爆雷的環(huán)保民企基本已經(jīng)爆雷，想進入環(huán)保行業(yè)的國企也差不多都進來了，環(huán)保行業(yè)的并購熱潮正在逐漸降溫?！比珖ど搪?lián)環(huán)境商會副會長兼首席環(huán)境政策專家駱建華說。

“并購是一件 利大于弊的事”

作為公司的行政總監(jiān)，吳麗華對并購的第一反應就是，上班地點變了。

2015年，吳麗華所在的一家環(huán)保民營企業(yè)被國企收購，隨后她們的上班地點由北京市的南城轉移到了北邊，這讓吳麗華每天上班花在路上的時間增加了2個小時左右。

“業(yè)務層面其實沒什么太大變化，原來可能只是聚焦于環(huán)保，現(xiàn)在則與新的大股東之間有一些業(yè)務上的協(xié)同。再就是企業(yè)文化的變化，好像從這個家庭到了那個家庭?！眳躯惾A說，“總的來說，并購是件好事，當時如果不是被這家公司并購，可能也會被另外一家公司收購了?！?/p>

同樣身處一家被并購的民營環(huán)保企業(yè)，該公司的品牌經(jīng)理段琳琳對于并購的感覺更加樂觀。前不久，新股東內(nèi)部就召開了一個環(huán)境業(yè)務發(fā)展經(jīng)驗交流會，光是來參會、有環(huán)境業(yè)務需求的兄弟單位就有四十多家。

2018年，環(huán)保行業(yè)形勢都不太好，上述環(huán)保企業(yè)內(nèi)部也是人心思動，有的入職時間短的年輕人選擇了跳槽。2019年新大股東進入以后，公司內(nèi)部穩(wěn)定了不少，人心更踏實了。

公開數(shù)據(jù)也印證了這一點，以東方園林為例，根據(jù)東方園林在2018年報中披露的信息顯示，目前東方園林在職員工的數(shù)量合計5244人。對比2017年報，彼時東方園林在職員工為6129人。

“新股東的體量實在是太大了，對于我們來講，好像發(fā)現(xiàn)了一個可以攻城略地的新藍海，未來業(yè)績又有了極大的增長空間，肯定比原來那種單槍匹馬地做業(yè)務更好了。”段琳琳說。

一位被并購的民營環(huán)保企業(yè)的副總經(jīng)理告訴南方周末，并購本質上是一種資本運作行為，一般都是前面的公司出了問題，后面接盤的公司繼續(xù)把事情做下去，維持了業(yè)務的連續(xù)性和穩(wěn)定性。對于整個環(huán)保市場來講，并購保持了投資強度。

當然，對于持有原公司股份的某些個人來講，可能會有損失，“有的人‘買斷跑路了，甚至不排除有些公司就是把自己包裝好了，等著公司來收購?！?/p>

同樣，新股東與原股東之間意見分歧不可避免。但新股東既然投入了大筆資金，“不可能花了錢來搗亂”?！耙话銇碇v，投資方會帶來一些新的理念和方式，這些也會促進公司發(fā)生一些良性變化，有助于梳理以前不合理的環(huán)節(jié)。總體來講，并購是一件利大于弊的事。”上述環(huán)保企業(yè)副總經(jīng)理說。

“大部分環(huán)保企業(yè) 并購后股價 都是下跌”

不過，從資本市場的表現(xiàn)看，特別是2018年以來的這一輪并購潮并沒有給民營環(huán)保企業(yè)的股價帶來太多利好。

以東方園林為例，2019年8月5日，東方園林披露了股權轉讓的消息。第二日復牌后，東方園林股價曾經(jīng)一度高漲超過6%，但最終沖高回落。隨后，東方園林的股價從8月6日的6.07元一路下探，截至2019年8月13日收盤，已經(jīng)達到5.36元，比8月6日時下跌了超過11%。相比2017年12月29日最高點位時的20.11元更是下跌了73.35%。

據(jù)南方周末統(tǒng)計，上述16起國資入股民營環(huán)保企業(yè)的案例中，截至目前，入股后股價震蕩下行的有10家，占比62.5%，分別是凱迪生態(tài)、三聚環(huán)保、永清環(huán)保、天翔環(huán)境、神霧環(huán)保、美晨生態(tài)、鐵漢生態(tài)、碧水源、清新環(huán)境和東方園林；入股后股價基本保持平穩(wěn)或上漲的有6家，占比37.5%，分別是中山公用、環(huán)能科技、興源環(huán)境、中金環(huán)境、博世科和錦江股份。

例如，碧水源2019年5月6日發(fā)布并購公告時的股價是8.37元，但截至8月13日收盤，已經(jīng)下跌到了6.07元，跌幅達到27%。

招商證券環(huán)保行業(yè)首席分析師朱純陽表示，民營環(huán)保企業(yè)被國企并購以后，大部分企業(yè)的股價表現(xiàn)都是“下跌”。之所以出現(xiàn)這種情況，除了與大盤走勢有關，一方面也是因為被并購環(huán)保企業(yè)存在債務問題和資金風險，并購后還要延續(xù)一段時間。“股價反轉的核心是業(yè)績反轉，但現(xiàn)在很多企業(yè)并購之后，業(yè)績?nèi)匀贿€需要一段時間。”朱純陽說。

另一方面，有的民營環(huán)保企業(yè)控制人希望通過并購把企業(yè)交出去，自己“安全上岸”。這意味著，并購之后的企業(yè)管理層需要一定整合期。直到管理問題解決之前，股價自然難有起色。

“并購-解決管理問題-業(yè)績反彈-股價反彈可能，這是一步一步來的。等到企業(yè)管理理順了，股價還是有反彈可能，畢竟國企收購以后也是希望股價能夠往高處走。”朱純陽說。

朱純陽認為，環(huán)保并購的實質內(nèi)容是解決了企業(yè)的資金安全問題，把企業(yè)原有的債務問題承擔了，但企業(yè)的業(yè)績反彈還是需要窗口進行觀察。

資金安全與企業(yè)業(yè)績之間密切相關。清新環(huán)境總裁張根華在接受媒體采訪時表示，融資成本上升曾經(jīng)導致他們對于有些項目“不敢投了”?！安桓彝兜闹苯釉蚓褪琴Y金能不能跟得上，我們需要錢的時候能不能拿到錢，如果項目簽了，需要錢的時候拿不到，企業(yè)就會比較被動，去年整個環(huán)保行業(yè)的困境也在這?！睆埜A說。

“今年上半年發(fā)生的多起環(huán)保公司并購案，通過半年的整合管理，今年下半年也差不多有起色了。同時，鑒于上半年的經(jīng)濟形勢，下半年中央層面可能會定點加大一些政策刺激，這也有助于環(huán)保企業(yè)業(yè)績的提升和股價的提升。”朱純陽說。

“工業(yè)污染治理市場 大有可為”

這一輪環(huán)保并購大潮后，國內(nèi)環(huán)保行業(yè)的業(yè)態(tài)也發(fā)生了一定變化。

碧水源董事長文劍平曾對媒體表示，如果把環(huán)保行業(yè)比作一個生態(tài)系統(tǒng)，國企和央企就是喬木，民企是灌木，小微企業(yè)和個體戶則是草本。未來，喬木可能會越來越大，把更多的土壤、水分和陽光吸收走。灌木則會發(fā)生轉化，要么成為喬木上的一根枝條，要么向草本轉化，而草本則會死去。

一位被并購的民營環(huán)保企業(yè)的副總經(jīng)理告訴南方周末，當下中國“頭部經(jīng)濟”的趨勢越來越明顯，各個產(chǎn)業(yè)的集中度都在提升。只要環(huán)保行業(yè)還是朝陽產(chǎn)業(yè)，小的民營環(huán)保企業(yè)還會存在，主要會做一些創(chuàng)新的事情，但如果持續(xù)吸引資本的能力比較弱，最后還是難逃被大公司收購的命運。

目前，環(huán)保行業(yè)的并購基本發(fā)生在行業(yè)頭部民企身上，而且這些被并購的龍頭還需要具備在某一領域或多個領域的產(chǎn)業(yè)全鏈條服務能力。國企進入環(huán)保行業(yè)，本質不是擠出被收購民企，而是直接覆蓋他們的位置，因為國企本身并不太具備完善的環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈。

“從某種角度看，國企的介入對中國環(huán)保其實是件好事，可以把環(huán)保國策扛住。但從行業(yè)的長遠發(fā)展看，這恐怕是個壞消息，因為環(huán)保行業(yè)需要技術的迭代和創(chuàng)新，而這些顯然不是國企擅長的?！杯h(huán)保行業(yè)自媒體“瑞潔特研究院”主編權林說，“國企并購解決了治污防治攻堅戰(zhàn)的燃眉之急，讓環(huán)保這輛車不至于出軌，但中國的環(huán)保行業(yè)也因此被拉下了創(chuàng)新的快車道?！?/p>

在權林看來，目前以非市政類業(yè)務為主的環(huán)保企業(yè)不用著急考慮引入國資，因為這部分市場的付費能力良好，講究效率和創(chuàng)新，更適合民企生存，國企則很難玩轉?！八?，環(huán)保行業(yè)以后基本會以客戶主體為邊界，‘toG（政府）業(yè)務是國企的蛋糕，而純‘toB（商業(yè)）的業(yè)務民企則有很強的競爭力?！?/p>

駱建華也表示，環(huán)保行業(yè)的特點是重資產(chǎn)、長周期、政府定價，具有準公益性質。環(huán)保項目的投資量普遍比較大，需要十年以上的時間才能慢慢收到回報。這就決定了環(huán)保企業(yè)對融資的要求比較高，但民營企業(yè)又普遍信用偏低，融資難、融資貴，所以國有企業(yè)在環(huán)保行業(yè)里具有一定的先天優(yōu)勢，融資成本相對低一點。

“但在工業(yè)污染治理方面，相對來說則是一種競爭性強、市場化定價的領域，同時對技術要求也比較高，不是所有企業(yè)都能做，民營企業(yè)可以通過技術來競爭，所以這一塊民營企業(yè)大有可為?！瘪樈ㄈA說。

此外，2019年3月20日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議。會議決定從2019年1月1日至2021年底，對污染防治第三方治理企業(yè)減按15%稅率征收企業(yè)所得稅。推動長江經(jīng)濟帶發(fā)展領導小組辦公室也重點開展了長江經(jīng)濟帶化工污染整治專項行動，要求化工企業(yè)按時完成改造。這兩個利好也給民營環(huán)保企業(yè)帶來了機遇。

“未來民營環(huán)保企業(yè)的轉型，就是從資本驅動型轉向技術驅動型，重點方向則是工業(yè)污染治理。要成為綜合環(huán)境服務商，業(yè)務范圍涵蓋水、氣、固廢等各個領域。要像法國蘇伊士與德國巴斯夫那樣形成戰(zhàn)略伙伴關系，巴斯夫的化工廠建到哪，蘇伊士的環(huán)保公司就跟到哪，誰也離不開誰。”駱建華說。

（應采訪對象要求，文中吳麗華、段琳琳為化名）