我國服裝企業(yè)IPO的現(xiàn)狀與對(duì)策分析

劉根祥

摘要：本文分析了目前我國服裝行業(yè)基本概況以及服裝企業(yè)IPO的現(xiàn)狀，并根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)及案例分析了服裝企業(yè)IPO過程中存在的問題及審核關(guān)注的重點(diǎn)，最后針對(duì)服裝企業(yè)IPO給出了具體對(duì)策或建議。

關(guān)鍵詞：服裝企業(yè);IPO;對(duì)策

中圖分類號(hào)：F426.86;F832.51 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2019）018-0371-02

引言

目前國家金融及資本市場(chǎng)以服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向，IPO審核速度加快，科創(chuàng)板推出注冊(cè)制改革很可能推行到創(chuàng)業(yè)板及主板，服裝業(yè)作為我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，未來1-2年，服裝企業(yè)借助IPO完成轉(zhuǎn)型升級(jí)將面臨一個(gè)較好的窗口期。

一、我國服裝行業(yè)基本概況

我國服裝業(yè)憑借低成本的優(yōu)勢(shì)在加入WFO以后，取得了快速發(fā)展，目前已是全球紡織品服裝生產(chǎn)、消費(fèi)、出口第一大國。截至2018年底，國內(nèi)規(guī)模以上服裝企業(yè)有14，827家，解決了大量的就業(yè)人口，是我國傳統(tǒng)的支柱產(chǎn)業(yè)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年服裝業(yè)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入17，106.57億元，同比增4.07%，利潤1，006.75億元，同比增10.84%。

雖然我國服裝業(yè)總體取得了很大的成績，但多數(shù)企業(yè)盈利能力不強(qiáng)，品牌競(jìng)爭力弱，國際化程度低。隨著劉易斯拐點(diǎn)的出現(xiàn)，對(duì)服裝企業(yè)等勞動(dòng)密集型企業(yè)影響大，同時(shí)大量外國品牌的進(jìn)入，市場(chǎng)競(jìng)爭加劇。電子商務(wù)的高速發(fā)展，對(duì)服裝行業(yè)生態(tài)鏈也產(chǎn)生重要影響。同時(shí)，借助移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù)技術(shù)，在零售端，很多服裝企業(yè)也積極探索新零售模式，力求獲得新的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。從紡織服裝行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈來看，傳統(tǒng)服裝行業(yè)污染大，環(huán)保治理壓力大。因此，服裝行業(yè)從面臨的生產(chǎn)、市場(chǎng)、技術(shù)、國家政策等大環(huán)境來看，迫切需要進(jìn)行轉(zhuǎn)型和升級(jí)，尋求新的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。

二、我國服裝企業(yè)IPO的現(xiàn)狀

服裝企業(yè)IPO成功后能夠使企業(yè)獲得發(fā)展的資金，上市后還可以通過再融資、發(fā)債進(jìn)一步籌集企業(yè)發(fā)展的資金。同時(shí)，IPO能提升公司品牌價(jià)值和市場(chǎng)影響力，有利于提升在供應(yīng)商、客戶、合作伙伴、消費(fèi)者心目中的形象，增強(qiáng)市場(chǎng)影響力。服裝行業(yè)屬于消費(fèi)品行業(yè)，品牌價(jià)值及影響力對(duì)于企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。

IPO有利于服裝企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的完善，獲得可持續(xù)發(fā)展的制度優(yōu)勢(shì)。服裝行業(yè)民營企業(yè)居多，缺乏良好的公司治理及內(nèi)控體系，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大;發(fā)展了一定的規(guī)模后觸及管理天花板，很難突破。

公司IPO后，可以借助資本市場(chǎng)工具兼并收購其它公司，構(gòu)筑自身的護(hù)城河或提高市場(chǎng)占有率，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。特別是中國服裝企業(yè)走向國際市場(chǎng)，通過收購國外品牌是一個(gè)非常重要的手段，如在2018年，運(yùn)動(dòng)鞋服企業(yè)安踏以46億歐元收購Amer Sports，森馬完成對(duì)法國高端童裝企業(yè)Kidiliz集團(tuán)的收購，拉夏貝爾間接收購法國時(shí)尚品NafNaf。

從國內(nèi)A股來看，在2010-2011、2016-2017兩個(gè)階段出現(xiàn)了服裝企業(yè)IPO高峰期。多部門2009年11月聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于加快推進(jìn)服裝家紡自主品牌建設(shè)的指導(dǎo)意見》，鼓勵(lì)符合條件的自主品牌服裝企業(yè)上市，隨后在2010及2011年迎來服裝類企業(yè)上市潮。2017年得益于A股IPO發(fā)行提速的常態(tài)化，包括太平鳥、日播時(shí)尚等9家企業(yè)順利IPO，可以說是服裝企業(yè)IPO大年。

截至2018年末，A股上市公司總數(shù)達(dá)3，583家，但根據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，屬于服裝行業(yè)的上市公司只有37家，其中滬市16家，深市21家。進(jìn)入2018年后，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，另外IPO審核力度趨嚴(yán)，當(dāng)年國內(nèi)A股正式上市發(fā)行的服裝企業(yè)只有地素時(shí)尚一家企業(yè)，服裝行業(yè)IPO新申報(bào)企業(yè)只有赫基（中國）、北京嘉曼服飾兩家企業(yè)。

截止到2019年3月底，只有北京嘉曼服飾處于正常在審狀態(tài)，廣州匯美時(shí)尚、雷迪波爾服飾、深圳瑪絲菲爾時(shí)裝、赫基（中國）相繼終止審查。另外運(yùn)動(dòng)鞋服企業(yè)喬丹體育，因陷入商標(biāo)糾紛處于已過會(huì)但未獲得發(fā)行批文狀態(tài)。

從目前服裝企業(yè)IPO終止審查或被否案例來看，服裝企業(yè)IPO的主要障礙包括持續(xù)盈利能力存疑或業(yè)績下滑、存貨過高、經(jīng)銷模式下收入確認(rèn)、募投項(xiàng)目市場(chǎng)前景、內(nèi)控及公司治理、信息披露及關(guān)聯(lián)交易等方面。比如雷迪波爾服飾被終止審查，證監(jiān)會(huì)2016年11月披露的終止審查首發(fā)企業(yè)及審核中關(guān)注的主要問題中就提到其經(jīng)營業(yè)績下滑。又如2018年1月服裝企業(yè)欣賀股份IPO被否，會(huì)后審核結(jié)果公告里就提到報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人營收和凈利潤持續(xù)大幅下降以及報(bào)告期內(nèi)存貨和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額較大，實(shí)際上就是對(duì)發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營盈利能力表示質(zhì)疑。

三、我國紡織服裝企業(yè)IPO的對(duì)策

當(dāng)前，國家積極支持金融、資本市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)地方政府對(duì)企業(yè)上市的各項(xiàng)政策支持的力度在加大，服裝企業(yè)也逐步意識(shí)到IPO對(duì)其發(fā)展的巨大促進(jìn)作用。目前在國內(nèi)A股排隊(duì)企業(yè)減少，審核進(jìn)度加快，審核標(biāo)準(zhǔn)明確化，國內(nèi)服裝行業(yè)又將面臨一個(gè)比較好的上市窗口期。

但企業(yè)IPO是一個(gè)系統(tǒng)工程，涉及的環(huán)節(jié)多，發(fā)審委審核關(guān)注點(diǎn)非常全面，對(duì)公司規(guī)范運(yùn)營及信息披露要求嚴(yán)格，要想順利IPO，服裝企業(yè)必須根據(jù)公司實(shí)際情況結(jié)合證監(jiān)會(huì)的上市要求，有一個(gè)針對(duì)性的工作規(guī)劃及對(duì)策。

（一）了解并重視發(fā)審委審核關(guān)注的重點(diǎn)問題

2018年IPO審核被稱之為“史上最嚴(yán)”，全年共有59家企業(yè)IPO被否，整體過會(huì)率為64.53%，創(chuàng)下了近五年的新低。另外，2018年全年共有199家企業(yè)撤回材料終止審查。

我們從被否的59家企業(yè)披露的審核關(guān)注點(diǎn)來看，IPO未通過的原因主要包括以下方面：會(huì)計(jì)處理及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、收入真實(shí)性存疑、毛利率、持續(xù)盈利能力、毛利率、合規(guī)及內(nèi)部控制、關(guān)聯(lián)交易及獨(dú)立性等方面存在的問題。

比如在財(cái)務(wù)真實(shí)性合理性質(zhì)疑方面，具體表現(xiàn)形式有：營收與費(fèi)用匹配性不合理，營收與凈利潤同比增速不匹配，放寬信用政策提高收入的質(zhì)疑，銷售費(fèi)用顯著低于同行業(yè)，調(diào)節(jié)利潤的質(zhì)疑等。服裝企業(yè)采取經(jīng)銷或加盟模式較多，此種模式下收入真實(shí)性的問題一直是發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)，一般會(huì)要求中介機(jī)構(gòu)核查分銷商的下級(jí)客戶、每家加盟店銷售情況以及經(jīng)銷商及加盟店的庫存情況。

涉及毛利率問題的公司也比較多，此方面引起發(fā)審委的質(zhì)疑主要體現(xiàn)在：毛利率與同行相比存在明顯不合理;在報(bào)告期內(nèi)，毛利率波動(dòng)較大;毛利率持續(xù)上升或下降等。

另外，持續(xù)盈利能力及庫存方面也是服裝企業(yè)常見出現(xiàn)問題的領(lǐng)域，服裝行業(yè)是一個(gè)市場(chǎng)化程度高，競(jìng)爭激烈的行業(yè)，業(yè)績波動(dòng)大。很多服裝企業(yè)在某一階段表現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力，但隨著時(shí)間的推移，特別是成本結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)及競(jìng)爭環(huán)境變化后，企業(yè)會(huì)出現(xiàn)盈利能力下滑甚至虧損。由于持續(xù)盈利能力不佳或存疑導(dǎo)致終止審核或被否的案例很多，因此服裝企業(yè)構(gòu)筑核心競(jìng)爭力，培養(yǎng)持續(xù)經(jīng)營能力非常重要。

庫存問題是所有服裝品牌銷售或零售公司經(jīng)營中最需要重視的問題之一，很多服裝企業(yè)最后都是因?yàn)檫^高的庫存導(dǎo)致資金占用嚴(yán)重從而陷入經(jīng)營困境，影響公司的持續(xù)經(jīng)營。

服裝企業(yè)在制定年度經(jīng)營計(jì)劃時(shí)，要充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)狀況以及公司的資源配置能力，確定比較合理的經(jīng)營目標(biāo)。更不能因?yàn)橐狪PO，過度追求成長性，不切實(shí)際地制定經(jīng)營目標(biāo)，最后造成庫存積壓嚴(yán)重，影響公司持續(xù)發(fā)展，對(duì)IPO也造成嚴(yán)重影響。

最后，在募投項(xiàng)目的選擇上也需要慎重，從公司戰(zhàn)略層面結(jié)合公司的優(yōu)勢(shì)去選擇，否則也可能對(duì)公司正常的持續(xù)經(jīng)營和盈利能力造成潛在的影響。比如以經(jīng)銷模式為主的服裝企業(yè)擬募集資金投資自營店，自營店虧損風(fēng)險(xiǎn)大，這種經(jīng)營模式的改變很容易讓發(fā)審委對(duì)公司募投項(xiàng)目的市場(chǎng)前景及未來的持續(xù)盈利能力產(chǎn)生擔(dān)心，增加企業(yè)IPO被否的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)

公司IPO需要聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)主要包括保薦及承銷機(jī)構(gòu)（券商）、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所，其它包括資產(chǎn)評(píng)估、財(cái)務(wù)顧問機(jī)構(gòu)等。一般來說，券商工作團(tuán)隊(duì)很關(guān)鍵。服裝企業(yè)有其獨(dú)特的行業(yè)特性和經(jīng)營模式，如果中介機(jī)構(gòu)的工作團(tuán)隊(duì)熟悉服裝行業(yè)的運(yùn)作模式，特別是有服裝或類似行業(yè)成功IPO經(jīng)歷將有助于公司上市的推進(jìn)。

（三）規(guī)范電商業(yè)務(wù)

目前很多服裝企業(yè)通過電商渠道銷售的業(yè)務(wù)占比都較高，有的公司幾乎全部以電商業(yè)務(wù)為主，此類公司要關(guān)注在電商業(yè)務(wù)模式下的收入確認(rèn)問題，特別有些電商平臺(tái)存在刷單行為或其它不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭行為，服裝企業(yè)如果要IPO，報(bào)告期內(nèi)包括后續(xù)經(jīng)營是要杜絕此類不規(guī)范的行為或業(yè)務(wù)。

目前國內(nèi)A股還沒有電商類業(yè)務(wù)占比超過50%的服裝公司上市的案例，但在其它行業(yè)已經(jīng)有成功過會(huì)的案例，比如號(hào)稱“中國IPO電商第一股”的御家匯股份，主要經(jīng)營化妝品業(yè)務(wù)，其于2018年成功登陸A股。御家匯成功IPO表明以電商渠道業(yè)務(wù)為主的公司在IPO審核中是沒有障礙的，但顯然銷售業(yè)務(wù)的真實(shí)性的核查是必不可少的，此類型的服裝類公司要重視電商業(yè)務(wù)的規(guī)范，包括收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)及金額準(zhǔn)確，業(yè)務(wù)操作合理合規(guī)等。

（四）其它方面建議

服裝行業(yè)民營企業(yè)居多，治理結(jié)構(gòu)及規(guī)范性基礎(chǔ)薄弱，在準(zhǔn)備IPO過程中，服裝企業(yè)還需要對(duì)其獨(dú)立性、關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭、內(nèi)控、品牌及商標(biāo)管理等方面進(jìn)行關(guān)注。特別是獨(dú)立性和關(guān)聯(lián)交易方面，通常存在的問題較多。發(fā)行人和控股股東之間會(huì)出現(xiàn)人員交叉任職;在控股股東單位領(lǐng)取薪酬;股東代墊費(fèi)用或采購款項(xiàng)等。企業(yè)可以在中介機(jī)構(gòu)協(xié)助下，對(duì)上述問題進(jìn)行全面梳理并進(jìn)行規(guī)范。

另外，除了在國內(nèi)A股IPO以外，服裝企業(yè)也可以考慮在港交所或者美國上市，相對(duì)來說，在境外上市速度要快，但在估值、流動(dòng)性以及IPO對(duì)提升公司品牌在國內(nèi)市場(chǎng)的影響度來說，A股有一定的優(yōu)勢(shì)。

四、結(jié)語

未來1-2年服裝企業(yè)面臨一個(gè)較好的IPO窗口期，了解當(dāng)前我國IPO的現(xiàn)狀及發(fā)審委審核關(guān)注的重點(diǎn)，對(duì)構(gòu)成服裝企業(yè)IPO障礙的問題提前予以解決，重視持續(xù)盈利能力及庫存問題，加強(qiáng)內(nèi)部控制及完善法人治理，可以有效提高服裝企業(yè)IPO成功的可能性。