我國貨幣政策信貸傳導(dǎo)機制實證分析

梁文僑　常裕琦

[提要] 貨幣政策的傳導(dǎo)機制和效力是中央銀行十分關(guān)注的問題。我國由于資本市場不發(fā)達、利率市場化程度不高以及金融體系結(jié)構(gòu)中銀行起主導(dǎo)作用等原因，貨幣政策主要通過銀行信貸傳導(dǎo)機制發(fā)揮作用。因此，銀行信貸行為會對貨幣政策效力產(chǎn)生直接的影響。本文針對貨幣政策信貸傳導(dǎo)機制問題建立VAR模型，探究法定準(zhǔn)備金率調(diào)整對信貸供給的作用，結(jié)果表明：法定準(zhǔn)備金政策效力會因為商業(yè)銀行的行為而被削弱。最后，提出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：存款準(zhǔn)備金政策;銀行信貸供給;政策建議;VAR模型

中圖分類號：F830 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2019年5月6日

一、引言

貨幣政策傳導(dǎo)機制是貨幣政策引起社會經(jīng)濟生活變化，并最終實現(xiàn)政策目標(biāo)的過程。貨幣政策的傳導(dǎo)機制主要有信貸傳導(dǎo)機制、利率機制、資產(chǎn)價格機制等。我國貨幣政策傳導(dǎo)機制中，由于銀行主導(dǎo)型的金融體系結(jié)構(gòu)，以及資本市場不發(fā)達、利率市場化程度不高等因素，信貸傳導(dǎo)渠道目前仍然是政策傳導(dǎo)的主要途徑。存款準(zhǔn)備金政策作為一個作用強烈的政策工具，常為我國中央銀行所使用。近年來，中央銀行多次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，以降低融資成本，優(yōu)化商業(yè)銀行流動性結(jié)構(gòu)，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。從理論上說，法定存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)會使得商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金增加，使銀行可貸資金增多而擴大信貸供給。但在實踐中，由于商業(yè)銀行信貸供給受各種因素的影響，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整并不一定能達到預(yù)期的顯著效果。為此，綜合分析存款準(zhǔn)備金政策的傳導(dǎo)機制和效果，研究傳導(dǎo)過程中存在的問題，對我國貨幣政策操作模式的完善具有重要意義。

二、相關(guān)文獻綜述

目前，關(guān)于存款準(zhǔn)備金政策的信貸傳導(dǎo)機制，學(xué)者已有不少的研究。周英章、蔣振聲實證表明了我國的貨幣政策傳導(dǎo)渠道中信用渠道占主導(dǎo)地位。蔣瑛琨等建立VAR模型，比較了信貸渠道和貨幣渠道的效果，證明信貸渠道效果更顯著。徐明東使用動態(tài)面板估計方法，證明流動性較低銀行和中小型銀行受存款準(zhǔn)備金率變動的影響較大。岳隆杰使用向量自回歸模型，分析利率和存款準(zhǔn)備金率對銀行信貸行為的影響后，認為商業(yè)銀行的信貸行為存在偏離中央銀行的政策目標(biāo)的現(xiàn)象。曹小艷分時段對法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整效果進行了探討，并分析了不同時段政策工具效果差異的原因。邵漢華等利用我國商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)，實證分析同業(yè)業(yè)務(wù)在貨幣政策銀行信貸渠道傳導(dǎo)中的作用，證明銀行同業(yè)業(yè)務(wù)擴張顯著地弱化了銀行信貸渠道的傳導(dǎo)。董華平研究了銀行貸款渠道的傳導(dǎo)效率，指出了市場結(jié)構(gòu)改革的重要性。陳荊松從金融脫媒的角度，探究不同貨幣政策傳導(dǎo)機制的效果。顧海峰利用門限面板模型，表明銀行信貸行為呈現(xiàn)逆周期性特征。楊彬荃分析了貨幣政策傳導(dǎo)機制存在的梗阻，指出貨幣政策對貨幣市場影響較弱的問題，并提出了相關(guān)政策建議。

三、指標(biāo)選擇與數(shù)據(jù)來源

銀行信貸供給除了受到法定存款準(zhǔn)備金率的變動影響外，還會受到存款負債規(guī)模和借入資金成本等因素的影響。本文選擇法定存款準(zhǔn)備金率DRR代表存款準(zhǔn)備金政策，借入資金成本用銀行間同業(yè)拆借利率IBOR來表示，存款負債規(guī)模用金融機構(gòu)存款余額DEPOSIT來表示，信貸供給用金融機構(gòu)貸款余額LOAN表示。搜集以上指標(biāo)2000年1月至2019年1月的月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫。

四、基于VAR模型的實證研究

（一）單位根檢驗和滯后階數(shù)的確定。為避免數(shù)據(jù)的非平穩(wěn)性導(dǎo)致偽回歸，利用EVIEWS對4個時間序列進行單位根檢驗，檢驗結(jié)果顯示，在1%的置信水平下，原數(shù)列均不平穩(wěn)，都是一階單整。根據(jù)AIC、SC信息準(zhǔn)則，可以確定滯后階數(shù)為4，即建立VAR（4）模型。

（二）模型平穩(wěn)性檢驗。平穩(wěn)性檢驗結(jié)果如圖1所示，可知模型的單位根都在圓內(nèi)，因此建立的VAR模型是穩(wěn)定的。（圖1）

（三）協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗。協(xié)整檢驗結(jié)果表明，序列在5%的顯著性水平下存在協(xié)整關(guān)系。為檢驗VAR模型中變量的滯后值對被解釋變量是否顯著性影響，進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗，結(jié)果見表1。檢驗結(jié)果表明：（1）法定存款準(zhǔn)備金率、存款規(guī)模和同業(yè)拆借利率是信貸供給的格蘭杰原因，信貸供給也是法定存款準(zhǔn)備金率的格蘭杰原因，法定存款準(zhǔn)備金和信貸供給之間存在相互影響。（2）定存款準(zhǔn)備金率、信貸供給和同業(yè)拆借利率是存款規(guī)模的格蘭杰原因。（3）法定存款準(zhǔn)備金率不是同業(yè)拆借利率的格蘭杰原因。（表1）

（四）脈沖響應(yīng)分析。為分析信貸供給受到不同沖擊后的反應(yīng)情況，使用脈沖反應(yīng)函數(shù)進行脈沖響應(yīng)分析，沖擊持續(xù)的期限設(shè)為20期，結(jié)果如圖2所示。（圖2）

由圖2可知：（1）給定法定存款準(zhǔn)備金率一個正向的沖擊，信貸供給在第二期首先有一個正向的反應(yīng)，第四期開始有負向的反應(yīng)，說明法定存款準(zhǔn)備金政策有一定的時滯;（2）給定同業(yè)拆借利率一個正向的沖擊，貸款規(guī)模在第二期有負向反應(yīng)，第三期出現(xiàn)正向的反應(yīng)，第七期開始有負向反應(yīng)。這是因為商業(yè)銀行主要通過同業(yè)拆借市場借入資金，當(dāng)同業(yè)拆借利率上升時，銀行考慮收益和成本后可能會選擇減少資金借入，縮小貸款規(guī)模。

五、結(jié)論及建議

存款準(zhǔn)備金政策會對銀行信貸供給產(chǎn)生影響，與理論推導(dǎo)一致。但是，法定準(zhǔn)備金率調(diào)整對信貸供給的作用，要通過銀行的輾轉(zhuǎn)存貸才能實現(xiàn)，表現(xiàn)出時滯較長，成效較慢的特征。此外，商業(yè)銀行會采取減少超額存款準(zhǔn)備金賬戶存款、發(fā)行金融債券籌集資金等措施來抵消法定存款準(zhǔn)備金率變動的影響，從而無需調(diào)整信貸規(guī)模，使得法定存款準(zhǔn)備金率的政策效力在一定程度被削弱。

鑒于此，提出以下政策建議：（一）進一步完善存款準(zhǔn)備金制度。理論上說，所有存款類金融機構(gòu)吸收的對貨幣流通有顯著影響的存款種類都屬于法定存款準(zhǔn)備金的適用范圍，以保證中央銀行對信貸供給調(diào)控的有效性。但是，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，商業(yè)銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)和產(chǎn)品游離于法定存款金制度的管理范圍之外。因此，貨幣當(dāng)局應(yīng)根據(jù)金融創(chuàng)新的發(fā)展程度，動態(tài)調(diào)整存款準(zhǔn)備金制度的實施范圍，對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)中沒有“存款”名稱，但實際形成債券債務(wù)關(guān)系的產(chǎn)品也要考慮適用存款準(zhǔn)備金制度，以增強調(diào)控效力。（二）加強貨幣市場利率體系建設(shè)。貨幣市場的發(fā)展程度對貨幣政策的傳導(dǎo)效率有很大影響，目前來看，法定存款準(zhǔn)備金政策對同業(yè)拆借利率的影響還不顯著。因此，應(yīng)完善貨幣市場利率體系，完善貨幣市場各個子市場，逐步擴大參與主體的范圍，建立多層次、高效率的貨幣市場，提高貨幣市場利率對法定存款準(zhǔn)備金率變動的靈敏度，以擴大法定存款準(zhǔn)備金的影響力。（三）配合其他宏觀調(diào)控政策。在運用法定存款準(zhǔn)備金政策時，可以配合其他宏觀經(jīng)濟政策和措施，如財政政策、信貸政策、產(chǎn)業(yè)政策等，以實現(xiàn)更精準(zhǔn)的調(diào)控效果。例如，中央銀行實施寬松貨幣政策，通過降準(zhǔn)降息釋放流動性，降低實體經(jīng)濟融資成本的同時，財政部通過增加財政支出、減稅減費，提高社會總需求。這樣，通過與其他政策的配合，可以有效地提高貨幣政策的實施效果，促進居民和企業(yè)實現(xiàn)更好的發(fā)展，從而推動國民經(jīng)濟的高質(zhì)量增長。（四）加強互聯(lián)網(wǎng)金融調(diào)控。在互聯(lián)網(wǎng)金融高速發(fā)展的背景下，為了提高信貸傳導(dǎo)渠道的有效性，應(yīng)將互聯(lián)網(wǎng)金融納入信貸傳導(dǎo)機制中來，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)平臺的資金流向，積極發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融平臺在央行調(diào)控下的傳導(dǎo)機制作用。（五）完善貨幣政策操作。我國領(lǐng)土遼闊，地區(qū)之間存在較大經(jīng)濟發(fā)展水平差異，可考慮實行區(qū)域性貨幣信貸政策，提高基層央行的信貸調(diào)控能力，使其在授權(quán)范圍內(nèi)有一定的彈性，以實現(xiàn)貨幣政策的最佳調(diào)控效果。

主要參考文獻：

[1]周英章，蔣振聲.貨幣渠道、信用渠道與貨幣政策有效性[J].金融研究，2002（9）.

[2]蔣瑛琨，劉艷武，趙振全.貨幣渠道與信貸渠道傳導(dǎo)機制有效性的實證分析[J].金融研究，2005（5）.

[3]徐明東，陳學(xué)彬.中國微觀銀行特征與銀行貸款渠道檢驗[J].管理世界，2011（5）.

[4]岳隆杰.貨幣政策工具對銀行信貸調(diào)控效果的量級差異[J].金融發(fā)展研究，2011.30（12）.

[5]曹小艷.法定存款準(zhǔn)備金調(diào)整對銀行信貸供給的影響分析[J].金融發(fā)展研究，2012.31（3）.

[6]邵漢華，楊俊，廖嘗君.商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)擴張與貨幣政策傳導(dǎo)[J].金融經(jīng)濟學(xué)研究，2015（3）.

[7]董華平.我國貨幣政策銀行貸款渠道傳導(dǎo)效率研究[J].金融研究，2015（10）.