企業(yè)實施資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)操作要點簡析

趙遵愷 楊池

摘 要 《上海證券交易所融資租賃債權(quán)資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認指南》已于2018年2月9日出臺，其中就融資租賃資產(chǎn)證券化各方面細節(jié)均進行了詳細規(guī)定。

關(guān)鍵詞 資產(chǎn)證券化 ABS 增信 融資 現(xiàn)金流 資產(chǎn)出表 資產(chǎn)支持票據(jù)

一、引言

在我國加快推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的宏觀經(jīng)濟形勢下，一方面，“三去一降一補”扎實有序推進;另一方面，各金融監(jiān)管機構(gòu)“強監(jiān)管”政策頻繁落地。因此，金融市場面對融資額度緊、成本高的挑戰(zhàn)，資金價格上漲已從金融市場加速向?qū)嶓w企業(yè)傳導(dǎo)，融資成本在上升通道中繼續(xù)走高。為應(yīng)對以上不利局面，各央企紛紛嘗試發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資，拓寬融資渠道、盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，為可持續(xù)發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是指把缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流通的證券，據(jù)以融通資金的過程。資產(chǎn)支持證券表面上以“資產(chǎn)”為支持，但實際上以資產(chǎn)所產(chǎn)生的“現(xiàn)金流”為支持，是對資產(chǎn)池現(xiàn)金流進行重新分配重組的技術(shù)。

二、入池資產(chǎn)

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行時，要求入池資產(chǎn)在行業(yè)、地域等方面務(wù)必盡量分散，數(shù)量須在10筆以上，債務(wù)人相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，單個債務(wù)人入池資產(chǎn)金額占比不超過50%且前五大債務(wù)人入池資產(chǎn)金額占比不超過70%。債務(wù)人之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的應(yīng)當合并計算。若原始權(quán)益人資信狀況良好，且專項計劃設(shè)置擔保、差額支付等有效增信措施的，可以免于上述關(guān)于債務(wù)人分散度的要求。另外，要求基礎(chǔ)資產(chǎn)不屬于《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單指引》列示的負面清單范疇。

三、發(fā)行規(guī)模

發(fā)行資產(chǎn)證券化的規(guī)模盡量擴大。由于發(fā)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中將產(chǎn)生一定的固定性費用（如法律顧問費、評級費、審計費等），較大的資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)?？蓴偙∑涔潭ㄐ再M用，有效降低融資成本。

四、交易結(jié)構(gòu)

企業(yè)資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)示意圖：

五、參與主體

六、賬戶設(shè)置與現(xiàn)金流管理

（一）盡職調(diào)查

管理人應(yīng)當根據(jù)不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的類別特性對基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流狀況進行盡職調(diào)查，應(yīng)當包括但不限于以下內(nèi)容：基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量狀況;基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和歷史記錄;基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的合理預(yù)測和分析。

（二）現(xiàn)金流預(yù)測與評估

與項計劃法律文件中應(yīng)當提供未來現(xiàn)金流預(yù)估及其依據(jù)。評級報告應(yīng)當提供正常境況及壓力境況下的各期覆蓋倍數(shù)，說明壓力情境的參數(shù)設(shè)置及其合理性。

（三）現(xiàn)金流歸集機制

管理人應(yīng)建立相對封閉、獨立的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流歸集機制，切實防范與項計劃資產(chǎn)和其他資產(chǎn)混同以及被侵占、挪用等風險。

七、增信措施

資產(chǎn)證券化的信用增級主要分為內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩大部分。內(nèi)部增信是從資產(chǎn)支持證券基礎(chǔ)資產(chǎn)池的結(jié)構(gòu)設(shè)計、產(chǎn)品的增信機制設(shè)計角度開展，主要包括優(yōu)先級和次級的結(jié)構(gòu)安排，利差支付制度、超額抵押設(shè)置、保證金和現(xiàn)金儲備賬戶等。

外部增信則是在SPV（特殊目的實體）之外，由第三方機構(gòu)對證券進行信用增級。一般在原始權(quán)益人自身信用水平不足，或是基礎(chǔ)資產(chǎn)在內(nèi)部增信后依然達不到相應(yīng)評級時會采取外部增信措施，但外部增信會相應(yīng)加大發(fā)行成本。我國資產(chǎn)證券化市場常見的增信措施包括第三方擔保、差額支付承諾、回購承諾、收益權(quán)質(zhì)押等且主要集中在企業(yè)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域。

（趙遵愷單位為中石化集團國際石油勘探開發(fā)有限公司;楊池單位為中國石油國際勘探開發(fā)公司）

[作者簡介：趙遵愷（1987—），男，山東東營人，碩士，畢業(yè)于美國愛荷華大學(xué)，中級經(jīng)濟師，研究方向：財務(wù)，并購。]