上市公司股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)合規(guī)性矛盾研究

江晉慧

【摘 要】上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在對(duì)公司管理層進(jìn)行激勵(lì)，激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力的同時(shí)，也成為了上市公司嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假的“催命符”。論文通過(guò)對(duì)近期國(guó)內(nèi)A股上市公司典型的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)暴露的企業(yè)分析，揭示出股權(quán)激勵(lì)結(jié)果異化引發(fā)的思考，為上市公司合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，提供有意義的分析和建議。

【Abstract】The equity incentive plan of listed companies not only can encourage the management level of the company and stimulate the operation vitality， but also can become the "reminder" of the serious financial fraud of listed companies. Through the analysis of typical compliance risk exposure of domestic A-share listed companies in recent years， this paper reveals the thinking caused by the alienation of equity incentive results， so as to provide meaningful analysis and suggestions for the legal compliance of listed companies.

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì);財(cái)務(wù)造假;合規(guī)性

【Keywords】equity incentive; financial fraud; compliance

【中圖分類號(hào)】F276? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號(hào)】1673-1069（2019）05-0138-03

1 引言

現(xiàn)代企業(yè)制度的兩權(quán)分離，引發(fā)了管理層與治理層利益沖突的矛盾。上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的誕生與發(fā)展，作為制度創(chuàng)新，成為一種有效的潤(rùn)滑劑，極大程度地緩解了企業(yè)治理層與管理層的沖突，使得雙方迅速達(dá)到目標(biāo)的統(tǒng)一和行動(dòng)的協(xié)同，為企業(yè)的發(fā)展注入新的動(dòng)力和活力。然而，股權(quán)激勵(lì)作為提升業(yè)績(jī)的一劑猛藥，有時(shí)也催生了惡之花，造成為了追求短期的增長(zhǎng)而忽視長(zhǎng)期發(fā)展，甚至弄虛作假，貪污舞弊的惡果。本文通過(guò)對(duì)近期國(guó)內(nèi)A股上市公司典型的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)暴露的企業(yè)分析，揭示出股權(quán)激勵(lì)結(jié)果異化引發(fā)的思考。

2 股權(quán)激勵(lì)起源與發(fā)展

一般認(rèn)為，現(xiàn)代意義上的股權(quán)激勵(lì)起源于20世紀(jì)50年代的美國(guó)。1952年，美國(guó)菲澤爾公司為了避免公司高管繳納較高的個(gè)人所得稅，首次推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這一舉措被視為股權(quán)激勵(lì)的開端。1956年，凱爾索等人設(shè)計(jì)了 “員工持股計(jì)劃”。隨后， 職工持股計(jì)劃、股票期權(quán)計(jì)劃等股權(quán)激勵(lì)模式紛紛被推出。20世紀(jì)60年代，隨著硅谷的崛起，經(jīng)濟(jì)形態(tài)開始從工業(yè)經(jīng)濟(jì)向知識(shí)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，人力資本的作用在各類企業(yè)中的作用凸顯，核心技術(shù)人員以及出色的經(jīng)營(yíng)者對(duì)創(chuàng)業(yè)期及成長(zhǎng)期的企業(yè)發(fā)展生死攸關(guān)，即使在成熟期的企業(yè)中，杰出人才的作用也日益顯著，而且以工資和獎(jiǎng)金為主的傳統(tǒng)薪酬體系越來(lái)越不適應(yīng)公司發(fā)展的需要，于是，硅谷的高科技公司為了節(jié)省現(xiàn)金支出、留住人才，開始大范圍采用股票期權(quán)的激勵(lì)方式，股權(quán)激勵(lì)制度得到了快速發(fā)展。

但是，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度的創(chuàng)立和發(fā)展就相對(duì)緩慢得多。雖然，在清朝末年，我國(guó)就已經(jīng)有大商人巨賈將產(chǎn)業(yè)交由佃戶伙計(jì)入股的案例，但由于封建制度的劣根性，始終未能萌芽出現(xiàn)代的企業(yè)制度和文化。新中國(guó)建立之后，經(jīng)過(guò)幾十年的孕育和積淀，終于在改革開發(fā)的偉大號(hào)召下，股權(quán)激勵(lì)制度得以蓬勃發(fā)展。經(jīng)過(guò)幾十年的理論完善和實(shí)踐探索，股權(quán)激勵(lì)從理論基礎(chǔ)到模式化及實(shí)際操作都得到了企業(yè)的廣泛認(rèn)可。

試點(diǎn)階段（1992-1998 年）。在1990 年左右，員工持股作為解決國(guó)有企業(yè)股份制改革的手段被引進(jìn)。但當(dāng)時(shí)并不是側(cè)重于激勵(lì)，而是側(cè)重于分散國(guó)有企業(yè)的單一股權(quán)性質(zhì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化。后來(lái)因?yàn)樵诘胤降膶?shí)踐中出現(xiàn)了強(qiáng)制員工入股的情形以及其他操作不規(guī)范的情況，1998 年證監(jiān)會(huì)叫停了員工持股。

停頓階段（1998-2005 年）。從1998 年 11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于停止發(fā)行公司職工股的通知》到 2005 年 10月頒布修訂后的《中華人民共和國(guó)公司法》為止，員工持股處于長(zhǎng)時(shí)間的停頓期。

蓬勃發(fā)展階段（2005 年至今）。2005 年 10月新修訂的《中華人民共和國(guó)公司法》在注冊(cè)資本制度、回購(gòu)公司股票和高管理任職期內(nèi)轉(zhuǎn)讓股票等方面均有所突破，從而使公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的法律空白得以填補(bǔ)。為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施奠定了法律規(guī)定的基礎(chǔ)并提供了實(shí)施的可能性。

2005年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）[1]，從制度層面明確了股權(quán)激勵(lì)的授予日、授予期、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)日、行權(quán)期等內(nèi)容，通知規(guī)定了授予條件和行權(quán)條件這兩大關(guān)鍵要素。正常情況下，只有管理層及技術(shù)骨干在公司業(yè)績(jī)滿足授予條件的情況下，股權(quán)激勵(lì)方案才能得到啟動(dòng)，進(jìn)入正式的授予環(huán)節(jié)。與此同時(shí)，管理層和技術(shù)骨干只有努力完成股權(quán)激勵(lì)方案中設(shè)定的行權(quán)條件，其中最重要的行權(quán)條件當(dāng)然是業(yè)績(jī)條件，才能使股權(quán)激勵(lì)方案真正為自己和企業(yè)都帶來(lái)收益，實(shí)現(xiàn)“雙贏”。

2006年12月，國(guó)資委發(fā)布《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，為國(guó)有企業(yè)開展員工持股和股權(quán)激勵(lì)業(yè)務(wù)掃清了障礙，明確了方向。

2006 年，財(cái)政部發(fā)布《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》[2]，將股份支付定位為“企業(yè)為獲取職工和其他方提供服務(wù)而授予權(quán)益工具或者承擔(dān)以權(quán)益工具為基礎(chǔ)確定的負(fù)債的交易。”這一定義，將上市公司股權(quán)激勵(lì)業(yè)務(wù)囊括其中，是我國(guó)直接約束股權(quán)激勵(lì)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。2010年7月，財(cái)政部《財(cái)政部關(guān)于印發(fā)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第4號(hào)的通知》[3]規(guī)定“企業(yè)集團(tuán)（由母公司和其全部子公司構(gòu)成）內(nèi)發(fā)生的股份支付交易，應(yīng)當(dāng)按照以下規(guī)定進(jìn)行會(huì)計(jì)處理：（一）結(jié)算企業(yè)以其本身權(quán)益工具結(jié)算的，應(yīng)當(dāng)將該股份支付交易作為權(quán)益結(jié)算的股份支付處理;除此之外，應(yīng)當(dāng)作為現(xiàn)金結(jié)算的股份支付處理。結(jié)算企業(yè)是接受服務(wù)企業(yè)的投資者的，應(yīng)當(dāng)按照授予日權(quán)益工具的公允價(jià)值或應(yīng)承擔(dān)負(fù)債的公允價(jià)值確認(rèn)為對(duì)接受服務(wù)企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資，同時(shí)確認(rèn)資本公積（其他資本公積）或負(fù)債。（二）接受服務(wù)企業(yè)沒(méi)有結(jié)算義務(wù)或授予本企業(yè)職工的是其本身權(quán)益工具的，應(yīng)當(dāng)將該股份支付交易作為權(quán)益結(jié)算的股份支付處理;接受服務(wù)企業(yè)具有結(jié)算義務(wù)且授予本企業(yè)職工的是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)其他企業(yè)權(quán)益工具的，應(yīng)當(dāng)將該股份支付交易作為現(xiàn)金結(jié)算的股份支付處理[4]?！?/p>

以上國(guó)家級(jí)法律法規(guī)的出臺(tái)，標(biāo)志著中國(guó)的股權(quán)激勵(lì)制度正式重新啟動(dòng)。隨后的一系列上市公司依據(jù)這些文件，紛紛建立了股權(quán)激勵(lì)制度，推動(dòng)了公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，為我國(guó)股市的繁榮發(fā)展，創(chuàng)造了有利條件和窗口期。

3 ST康美股權(quán)激勵(lì)

公開信息顯示，康美藥業(yè)（現(xiàn)已更名為“ST康美”600518）于2016年3月8日公開披露了《康美藥業(yè)股份有限公司第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施考核管理辦法》，宣布使用限制性股票形式開展第一期股權(quán)激勵(lì)，對(duì)包括9名高管在內(nèi)的210人進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，向激勵(lì)對(duì)象授予的限制性股票總量為2，000萬(wàn)股，的限制性股票授予價(jià)格為7.08元。本激勵(lì)計(jì)劃授予的限制性股票，在解鎖期的三個(gè)會(huì)計(jì)年度中，分年度進(jìn)行績(jī)效考核并解鎖，以達(dá)到績(jī)效考核目標(biāo)作為激勵(lì)對(duì)象的解鎖條件。各年度績(jī)效考核目標(biāo)如下（表1）。

ST康美已于2017年8月1日（當(dāng)日股價(jià)20.40元）和2019年4月15日（當(dāng)日股價(jià)11元），對(duì)576.3萬(wàn)股和559.5萬(wàn)股進(jìn)行了解鎖并上市交易，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總共完成解鎖股票1135.8萬(wàn)股，占股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的56.79%。

4 ST康美財(cái)務(wù)造假

ST康美由中藥材貿(mào)易起家，通過(guò)2001年上市融資和20余年的業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張，已成長(zhǎng)為目前國(guó)內(nèi)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)鏈條完整、資源豐富、具有中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)的中醫(yī)藥巨頭，同時(shí)也是A股市場(chǎng)上備受熱捧的“白馬股”。

2019年4月30日，ST康美2018年年報(bào)姍姍來(lái)遲，與此同時(shí)，公司發(fā)布的還有一則關(guān)于前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正的公告。此公告稱：“①由于公司采購(gòu)付款、工程款支付以及確認(rèn)業(yè)務(wù)款項(xiàng)時(shí)的會(huì)計(jì)處理存在錯(cuò)誤，造成公司應(yīng)收賬款少計(jì) 641，073，222.34 元;存貨少計(jì) 19，546，349，940.99元;在建工程少計(jì) 631，600，108.35 元;由于公司核算賬戶資金時(shí)存在錯(cuò)誤，造成貨幣資金多計(jì) 29，944，309，821.45 元。②公司在確認(rèn)營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本時(shí)存在錯(cuò)誤，造成公司營(yíng)業(yè)收入多計(jì)8，898，352，337.51 元;營(yíng)業(yè)成本多計(jì) 7，662，129，445.53 元;公司在核算銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用存在錯(cuò)誤，造成公司銷售費(fèi)用少計(jì) 497，164，407.18 元;財(cái)務(wù)費(fèi)用少計(jì) 228，239，962.83 元。③由于公司采購(gòu)付款、工程款支付以及確認(rèn)業(yè)務(wù)款項(xiàng)時(shí)的會(huì)計(jì)處理存在錯(cuò)誤，造成公司合并現(xiàn)金流量表銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金項(xiàng)目多計(jì)10，299，860，158.51 元;收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金項(xiàng)目少計(jì)137，667，804.27 元;購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金項(xiàng)目多計(jì) 7，301，340，657.76元;支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金項(xiàng)目少計(jì) 3，821，995，147.82 元;購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金項(xiàng)目少計(jì) 352，392，491.73 元;收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金項(xiàng)目多計(jì) 360，457，000.00 元?！?。

根據(jù)上述會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正，ST康美當(dāng)年的主要業(yè)績(jī)指標(biāo)收入減少88.98億元，歸屬于上市公司股東的未分配利潤(rùn)減少28.11億元，歸屬于上市公司股東的基本每股收益直接由0.784元/股滑落至0.388元/股（表2）。

5月17日晚間，證監(jiān)會(huì)通報(bào)對(duì)ST康美調(diào)查的進(jìn)展表示，已初步查明，ST康美披露的2016年至2018年財(cái)務(wù)報(bào)告存在重大虛假，一是使用虛假銀行單據(jù)虛增存款，二是通過(guò)偽造業(yè)務(wù)憑證進(jìn)行收入造假，三是部分資金轉(zhuǎn)入關(guān)聯(lián)方賬戶買賣本公司股票。

5 結(jié)論及建議

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在對(duì)上市公司管理層進(jìn)行激勵(lì)，激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力的同時(shí)，也成為了上市公司嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假的催命符[5]。在ST康美的案例中，已經(jīng)達(dá)到行權(quán)條件的1135.8萬(wàn)股，除了高管持股受限于證監(jiān)會(huì)規(guī)定未能全部減持，其他的部分應(yīng)該早已出逃獲利。以股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃這樣的“金手銬”提供了金子一般貴重的承諾，也同時(shí)授予了手銬一般的沉重枷鎖。ST康美的管理層為了完成業(yè)績(jī)承諾，不惜通過(guò)虛假單據(jù)的手段進(jìn)行2年（甚至更長(zhǎng)）時(shí)間的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假，虛增數(shù)十億盈利。

為了避免上市公司重復(fù)出現(xiàn)如此嚴(yán)重的財(cái)務(wù)造假行為，有以下幾點(diǎn)建議：

第一，持續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，加大造假處罰力度，提高財(cái)務(wù)造假違法成本。ST康美的案例可以看出，我國(guó)證券監(jiān)管部門已經(jīng)意識(shí)到股權(quán)激勵(lì)制度的兩面性。ST康美發(fā)布前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正公告的原因，正是證監(jiān)會(huì)已于2018 年 12 月 28 日對(duì)其下發(fā)的《調(diào)查通知書》，對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的違法違規(guī)行為進(jìn)行立案調(diào)查。建議證券主管部門，利用大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，對(duì)上市公司加強(qiáng)分類細(xì)化管理，對(duì)于異常情況盡早調(diào)查，盡快取證，對(duì)于觸犯紅線的違法犯罪行為提高處罰力度，提高上市公司的違法成本，有效維護(hù)市場(chǎng)秩序。

第二，建立上市公司股權(quán)激勵(lì)索賠機(jī)制。建議對(duì)以罰代管的后端管理模式進(jìn)行前移，建立上市公司股權(quán)激勵(lì)索賠機(jī)制，在股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)中，強(qiáng)制要求嵌入上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施期間為達(dá)到行權(quán)條件實(shí)施財(cái)務(wù)造假造成損失進(jìn)行保底賠償條款。上市公司應(yīng)該對(duì)因此而造成的股東損失先行賠付，再由上市公司自行向負(fù)有責(zé)任的管理層及其他第三方進(jìn)行索賠[6]。

第三，上市公司應(yīng)該自覺加強(qiáng)自身內(nèi)部控制及合規(guī)性體系建設(shè)。上市公司必須切實(shí)加強(qiáng)自身內(nèi)部控制及內(nèi)部審計(jì)力量，不能使內(nèi)部控制成為一紙空談。目前，我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)由粗放增長(zhǎng)向高質(zhì)量增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，上市公司作為國(guó)內(nèi)企業(yè)中較為規(guī)范的群體，應(yīng)該在關(guān)注主業(yè)發(fā)展的同時(shí)，重視合規(guī)性建設(shè)，完善自身內(nèi)控體系，為自身發(fā)展和推動(dòng)國(guó)家發(fā)展貢獻(xiàn)出應(yīng)有的力量。

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