財(cái)務(wù)冗余、股權(quán)集中度與企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新

劉端 陳詩(shī)琪 王雅帆 陳收

摘要：以2007 - 2014年我國(guó)高科技上市公司為研究樣本，基于資源基礎(chǔ)論和委托代理理論，實(shí)證檢驗(yàn)不同類(lèi)型財(cái)務(wù)冗余對(duì)企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的作用，并引入股權(quán)集中度，研究其如何調(diào)節(jié)不同類(lèi)型財(cái)務(wù)冗余對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新的作用。研究發(fā)現(xiàn)：可利用財(cái)務(wù)冗佘有利于企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的推進(jìn);而潛在財(cái)務(wù)冗佘卻對(duì)企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)向影響，即負(fù)債率越高，潛在財(cái)務(wù)冗余越低，企業(yè)越傾向于實(shí)施產(chǎn)品創(chuàng)新;且股權(quán)集中度增強(qiáng)了可利用財(cái)務(wù)冗佘對(duì)企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的促進(jìn)作用，但也放大了潛在財(cái)務(wù)冗余產(chǎn)生的負(fù)向影響。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)冗余;產(chǎn)品創(chuàng)新;股權(quán)集中度;高科技上市公司

中圖分類(lèi)號(hào)：F275

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A

文章編號(hào)：1003-7217（2019） 03-0081-07

一、引言

企業(yè)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞，提高國(guó)家的自主創(chuàng)新能力、增加社會(huì)的創(chuàng)新力量，必然離不開(kāi)企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。而企業(yè)創(chuàng)新離不開(kāi)資金、技術(shù)、人員等多方面的支持，資源基礎(chǔ)論認(rèn)為獨(dú)特的資源和能力是企業(yè)持續(xù)實(shí)行產(chǎn)品創(chuàng)新的源泉[1]。為了獲得這種持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，企業(yè)需要仔細(xì)評(píng)估其持有資源的優(yōu)劣勢(shì)，以確定資源儲(chǔ)備量。當(dāng)企業(yè)的資源儲(chǔ)備量超過(guò)生產(chǎn)給定水平產(chǎn)出最低所需投入量時(shí)，就產(chǎn)生了冗余資源[2]。

近年來(lái)，冗余資源對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響受到越來(lái)越多學(xué)者的關(guān)注，但始終沒(méi)有得出一致的結(jié)論。Cyert和March（1963）認(rèn)為企業(yè)的冗余資源能為企業(yè)研發(fā)活動(dòng)提供資金支持，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[1]。Bourgeois（1981）認(rèn)為冗余資源可以促進(jìn)企業(yè)營(yíng)造創(chuàng)新型的企業(yè)文化，增強(qiáng)全體成員的創(chuàng)新意識(shí)，使得企業(yè)敢于進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新活動(dòng)[2]。但Love和Nohria（2005）卻認(rèn)為冗余資源會(huì)使管理者和員工產(chǎn)生資源滿(mǎn)足感，減弱其創(chuàng)新動(dòng)力，從而減少研發(fā)投人[3]。上述研究均是以冗余資源總體作為研究對(duì)象解釋冗余資源對(duì)創(chuàng)新的作用，而冗余資源類(lèi)型不同，屬性不同，可能對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生的作用也不同。Liu等（2014）通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查研究中國(guó)高科技企業(yè)，發(fā)現(xiàn)相比已吸收冗余而言，未吸收冗余對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新產(chǎn)生更積極的推動(dòng)作用[4]。Troilo等（2014）發(fā)現(xiàn)只有非沉淀性冗余對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生促進(jìn)作用[5]?？梢?jiàn)，不同的冗余資源對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響不同。

在現(xiàn)有研究中，學(xué)者從不同角度出發(fā)對(duì)冗余資源進(jìn)行了劃分。分類(lèi)大致包括：已吸收冗余和未吸收冗余[6，7];非沉淀性冗余和沉淀性冗余[8];財(cái)務(wù)冗余、生產(chǎn)資源冗余、營(yíng)銷(xiāo)管理資源冗余、人力資源冗余等[9]。其中，財(cái)務(wù)冗余是指超過(guò)企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)需要的流動(dòng)資金和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的借貸能力[9]。財(cái)務(wù)冗余為典型的未吸收冗余，受經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)約束小、流動(dòng)性大，可被企業(yè)迅速利用和調(diào)配，適合企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)，因此本文主要關(guān)注財(cái)務(wù)冗余對(duì)企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的影響。同時(shí)，財(cái)務(wù)冗余又可進(jìn)一步細(xì)分為可利用財(cái)務(wù)冗余和潛在財(cái)務(wù)冗余[10，11]?？衫秘?cái)務(wù)冗余是指沒(méi)有被投入到組織設(shè)計(jì)或者具體程序中的財(cái)務(wù)資源，絕大多數(shù)是變現(xiàn)能力較好的營(yíng)運(yùn)資本;潛在財(cái)務(wù)冗余是指通過(guò)外部資本市場(chǎng)資金尤其是增加額外債務(wù)等能從外部環(huán)境中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)資源，主要表現(xiàn)為企業(yè)潛在的外部借債能力。不同類(lèi)型的財(cái)務(wù)冗余也可能對(duì)企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新產(chǎn)生不同的作用。

另外，由于產(chǎn)品創(chuàng)新是不確定性高、風(fēng)險(xiǎn)大的決策，相較于常規(guī)經(jīng)營(yíng)決策而言更有可能存在信息不對(duì)稱(chēng)和委托代理問(wèn)題，因此股東、管理層、債權(quán)人這三個(gè)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生重要影響的相關(guān)利益者之間的關(guān)系，也會(huì)在企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的資源調(diào)配決策中產(chǎn)生作用。對(duì)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的中國(guó)企業(yè)而言，股權(quán)集中度相對(duì)較高，股權(quán)集中度將通過(guò)改變股東、管理層、債權(quán)人三者之間的關(guān)系來(lái)影響產(chǎn)品創(chuàng)新活動(dòng)中資源的配置。Hill和Sne11（1988）及Francis和Smith（1995）均認(rèn)為股權(quán)適度集中的企業(yè)更愿意進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，更傾向于把資源投向?qū)ζ髽I(yè)有巨大戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的創(chuàng)新活動(dòng)中去[12，13]。此外，Lee和0'neill（2003）從“搭便車(chē)”的角度分析了分散持股結(jié)構(gòu)下的代理成本，由于對(duì)管理者缺乏有效的監(jiān)督，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)受管理者短視行為的負(fù)向影響[14]。因此，本文將企業(yè)股權(quán)集中度引入到不同類(lèi)型財(cái)務(wù)冗余對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新的作用中，研究股權(quán)集中度在不同類(lèi)型財(cái)務(wù)冗余對(duì)企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新影響中的調(diào)節(jié)作用。

鑒于此，本文利用中國(guó)高科技上市公司數(shù)據(jù)，首先探討了不同類(lèi)型的財(cái)務(wù)冗余對(duì)企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的作用，然后引入企業(yè)股權(quán)集中度，進(jìn)一步研究企業(yè)股權(quán)集中度如何調(diào)節(jié)不同類(lèi)型的財(cái)務(wù)冗余對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新的作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）不同類(lèi)型財(cái)務(wù)冗余對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新的作用

可利用財(cái)務(wù)冗余是未被投入到組織設(shè)計(jì)或者具體程序中的財(cái)務(wù)資源，絕大多數(shù)是變現(xiàn)能力較好的營(yíng)運(yùn)資本。一方面，基于資源基礎(chǔ)理論，企業(yè)需要投入大量的研發(fā)費(fèi)用和技術(shù)人員以推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新活動(dòng)的實(shí)施，可利用財(cái)務(wù)冗余因其高變現(xiàn)力，對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新所需資本的貢獻(xiàn)程度更高，企業(yè)擁有該種冗余越多意味著可用于研發(fā)投入的資本越雄厚[1]。另一方面，研發(fā)創(chuàng)新從外部獲得債務(wù)資金的支持相對(duì)困難。首先，研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)具有很大的不確定性，且創(chuàng)新產(chǎn)出主要是無(wú)形資產(chǎn)，抵押價(jià)值低[15，16]。其次，研發(fā)創(chuàng)新具有排他性，企業(yè)不愿意詳細(xì)披露研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)內(nèi)容，以避免競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的模仿，債權(quán)投資者和企業(yè)之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)[17]。因此，高研發(fā)創(chuàng)新企業(yè)的外部債務(wù)融資遭遇更大困難。綜合這兩方面，企業(yè)內(nèi)部的可利用財(cái)務(wù)冗余因其高流動(dòng)性而成為重要后備資源，推動(dòng)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的實(shí)施?；诖?，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：可利用財(cái)務(wù)冗余有利于企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的推進(jìn)。

潛在財(cái)務(wù)冗余是指通過(guò)外部資本市場(chǎng)資金尤其是增加額外債務(wù)等能從外部環(huán)境中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)資源，主要表現(xiàn)為企業(yè)潛在的外部借債能力。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)有負(fù)債水平較低時(shí)，較易從外部借人資金，其潛在財(cái)務(wù)冗余較高;當(dāng)企業(yè)現(xiàn)有負(fù)債水平較高時(shí)，很難再通過(guò)外部借債來(lái)募集資金，其潛在財(cái)務(wù)冗余較少。由于企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)不確定性大，投資回收周期長(zhǎng)，企業(yè)和債權(quán)人在這類(lèi)具有高風(fēng)險(xiǎn)的資本投資決策上往往存在分歧。企業(yè)和債權(quán)人除存在的信息不對(duì)稱(chēng)外，還存在委托代理問(wèn)題[18，19]。投資高風(fēng)險(xiǎn)高收益創(chuàng)新項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)股東的收益獲取和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與外部債權(quán)人是不對(duì)稱(chēng)的，此時(shí)股東為了獲取超額回報(bào)，會(huì)傾向于投資更多的高風(fēng)險(xiǎn)高收益的創(chuàng)新項(xiàng)目，即實(shí)施積極甚至激進(jìn)的產(chǎn)品創(chuàng)新，尤其是在企業(yè)負(fù)債水平很高的情況下更是如此。因此，從委托代理理論的角度出發(fā)，潛在的財(cái)務(wù)冗余越少，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)越大，企業(yè)越傾向于投資預(yù)期收益高且風(fēng)險(xiǎn)也很高的創(chuàng)新項(xiàng)目。因此，提出如下假設(shè)：