金融開放與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的張力
—— 以發(fā)展中國家為例

中南財經(jīng)政法大學(xué) 牛嘉瑋

改革開放40年來，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、穩(wěn)定物價水平、提高就業(yè)水平等，上述目標(biāo)的制定在我國經(jīng)濟(jì)金融對外開放程度較低、外匯管制比較嚴(yán)格的條件下，取得了良好的效果。但是在金融開放程度不斷提高的今天，國際資本在我國的流動變得越來越順暢的同時，也造成了國內(nèi)利率對國外利率的依賴程度不斷提高，我國貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制也會因此而減弱，匯率傳導(dǎo)機(jī)制增強(qiáng)。國際資本的流入也可能使宏觀調(diào)控中的財政和貨幣政策“錨定效應(yīng)”產(chǎn)生壁壘，從而導(dǎo)致政策預(yù)期效果削弱等問題。因此，在全新的時代背景下，對發(fā)展中國家金融開放實踐的經(jīng)驗教訓(xùn)歸納總結(jié)，以期獲取規(guī)律性的認(rèn)識，是我們亟待解決的問題。

1 發(fā)展中國家金融開放下的經(jīng)濟(jì)特征

20世紀(jì)80年代以來，發(fā)展中國家金融市場的開放推動了資本在國際間的大規(guī)模流動，在促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)的增長的同時，大量的國際資本也打開了國內(nèi)外金融市場之間資本流動的壁壘，將本國金融市場的影響擴(kuò)展到國際金融市場的同時，國際金融市場的影響也會相應(yīng)地擴(kuò)散至國內(nèi)，埋下了國民經(jīng)濟(jì)波動的隱患。發(fā)展中國家在金融開放實踐過程中，國際資本的流動對金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn)帶來了巨大挑戰(zhàn)。由于外國資本具有投機(jī)性，當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)衰退時，外國資本極易發(fā)生流出的情況，對于外國資本較多的發(fā)展中國家而言，外國資本的流出不僅會加劇經(jīng)濟(jì)的衰退，甚至有可能引致嚴(yán)重的金融危機(jī)。1997年的亞洲金融危機(jī)，國際資本流動對東南亞發(fā)展中國家的金融發(fā)展造成了巨大的影響，同時也印證了國際資本的流動是引致一國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重要因素。

1.1 國際資本的順周期性

順周期性是發(fā)展中國家金融開放實踐過程中呈現(xiàn)的一個比較明顯的特征。 外國資本作為金融體系的“非核心”負(fù)債，其穩(wěn)定性遠(yuǎn)低于國民儲蓄等“核心”負(fù)債，在經(jīng)濟(jì)增長時期，資本的投機(jī)性致使大量外國資本流入發(fā)展中國家，經(jīng)濟(jì)泡沫變得越來越大，而在經(jīng)濟(jì)衰退時資本的大量流出甚至?xí)觿〗?jīng)濟(jì)的衰退。例如2008年次貸危機(jī)發(fā)生后，發(fā)展中國家的本幣大幅貶值，國際儲備迅速減少，之所以這樣，是因為經(jīng)濟(jì)的下滑使得國際資本大量外逃，進(jìn)而引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)。2009年以來，發(fā)展中國家國內(nèi)需求大幅上升，資產(chǎn)價格居高不下，通貨膨脹壓力增大也正是因為大量國際短期資本的流入，使得一國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出快速復(fù)蘇的假象，對發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。

1.2 貨幣政策的選擇

由于國際資本流動的加速，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的配合使用的有效性會因此減弱。對于金融開放的發(fā)展中國家來說，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策在其貨幣政策制定和匯率制度安排的影響不容小覷。因此，面對國際資本流動的影響，貨幣政策和財政政策協(xié)調(diào)配合以應(yīng)對沖擊就顯得尤為必要。2008年以來，許多新興經(jīng)濟(jì)體吸取發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗教訓(xùn)，運(yùn)用系統(tǒng)性和逆周期的思想，采取加強(qiáng)金融體系監(jiān)管，加大對國際資本流動系統(tǒng)性風(fēng)險的管理，強(qiáng)制性存款準(zhǔn)備金要求，對跨境資本交易征收托賓稅等非直接手段，甚至短期使用直接限制交易等審慎管理措施，在維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定等方面取得了較好的成效。

1.3 金融開放對宏觀經(jīng)濟(jì)政策配合的影響

金融開放的優(yōu)點(diǎn)在于，金融開放后的國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況會因此而變得透明，對于良好的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況而言，會對外部產(chǎn)生一種積極的信號，市場將會通過這種積極的信號吸引更多的國際資本的流入，產(chǎn)生正反饋的效應(yīng)。因此，對于擁有穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的國家而言，金融管制的放開對于國家金融體系的完善，貨幣政策的實施會產(chǎn)生積極的效應(yīng)。適當(dāng)?shù)呢斦嘧峙c穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對于國內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)變量作用的有效發(fā)揮，財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，也會有積極的影響作用。金融開放的弊端在于，宏觀經(jīng)濟(jì)政策錯配的效果將會由于國際資本的自由流動而加大，政府在開放條件下實施宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性會削弱，其影響因素如財政赤字和通貨膨脹率居高不下、國際儲備不足以應(yīng)付國家外部的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，匯率制度由于缺乏彈性也難以發(fā)揮預(yù)期的作用等。與此同時，政策使用不當(dāng)或者政策組合的錯配，高企的財政赤字或波動劇烈的宏觀經(jīng)濟(jì)，都會擴(kuò)大對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響，進(jìn)而導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。

2 我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策配合實踐回顧

改革開放初期，我國對于宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控是以財政政策為主，貨幣政策為輔的政策組合模式。伴隨著金融體系的不斷改進(jìn)，特別是在1985年后，貨幣政策的主要模式發(fā)生了巨大變化，轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^控制國債規(guī)模和信貸規(guī)模來影響貨幣的供應(yīng)量。1985—1994年之間，我國的財政政策對經(jīng)濟(jì)的影響主要通過影響政府的投資支出，后逐步轉(zhuǎn)化到通過公債、稅收、轉(zhuǎn)移支付等多項綜合工具的運(yùn)用，在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中占據(jù)主導(dǎo)地位。1994年之后實行的分稅制改革減弱了財政政策的主導(dǎo)地位，財政政策在宏觀經(jīng)濟(jì)政策中的主導(dǎo)地位逐漸過渡到貨幣政策，貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)的的效果則是由起初的影響甚微到后來與財政政策“平起平坐”。此后，由于貨幣政策的效果不佳，雖然擴(kuò)張性的財政政策自1998年以后備受關(guān)注，但政府對貨幣政策效果的期望并未因財政政策的回歸而減弱。事實上，在2004年積極的財政政策退出前后，貨幣政策仍是兩大宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)使用的主要方面。2007年以后，中國愈加開放的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境給貨幣政策的制定與實施帶來了許多現(xiàn)實的問題，同時，政府也逐漸意識到在對經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中財政政策的使用應(yīng)擔(dān)當(dāng)更多的責(zé)任，我國逐步具有了越來越開放的市場經(jīng)濟(jì)國家的特征。

截止到目前，我國財政政策和貨幣政策的相互配合，總需求的管理愈來愈受到重視，目標(biāo)也轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)定經(jīng)濟(jì)總量。在凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)理論框架下，財政政策和貨幣政策的合理配合以實現(xiàn)國內(nèi)外市場總需求水平的穩(wěn)定，它的理論是基于封閉經(jīng)濟(jì)體中的利率自由的條件，因此，對于金融體系健全的市場經(jīng)濟(jì)國家而言，上述的政策配合的作用是相對合理且有效的。但是對于面臨著經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型雙重任務(wù)的中國一樣的發(fā)展中國家來說，凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論中強(qiáng)調(diào)總需求管理的說法就變得比較片面了。在長期來看，財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，不僅要聚焦在我國以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為目的的供給管理，同時也要關(guān)注開放經(jīng)濟(jì)的條件下宏觀經(jīng)濟(jì)政策配合的優(yōu)化，這也是當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控急需解決的問題。

3 金融開放下提高我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策有效性的建議

綜上所述，隨著金融開放政策的推進(jìn)，國際資本流動勢必會影響我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策配合的有效性。因此，在全新的時代背景下，筆者基于對發(fā)展中國家金融開放實踐和我國財政和貨幣政策配合實踐的分析，提出以下建議。

3.1 財政政策工具的選擇

隨著金融開放程度的提高，政府支出提高促進(jìn)了實際國民生產(chǎn)總值增長的同時，減弱了消費(fèi)者物價指數(shù)的上行壓力以及減弱了就業(yè)的促進(jìn)作用；減稅政策會加強(qiáng)對國民生產(chǎn)總值增長的促進(jìn)作用，并對就業(yè)水平的提高也大有裨益，長期來看，政府的債務(wù)依賴水平也會因此降低。因此，相對而言，在金融開放下，財政政策工具的選擇方面，稅收的政策優(yōu)于政府的支出政策。

3.2 貨幣政策中介目標(biāo)的選擇

隨著金融開放程度的提高，政府債務(wù)、支出和稅率對價格型為主的緊縮性貨幣政策影響程度下降，而數(shù)量型為主的緊縮性貨幣政策對政府債務(wù)和稅率的依賴程度提高。因而，伴隨著金融自由化程度的提高，貨幣政策中介目標(biāo)由數(shù)量型指標(biāo)向價格型指標(biāo)轉(zhuǎn)變已經(jīng)成為國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢，我國也應(yīng)將貨幣政策逐步向價格型為主的混合貨幣政策方向靠攏，以此健全貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

3.3 匯率制度的選擇

蒙代爾—弗萊明模型理論中提到，在浮動匯率的條件下，貨幣政策對財政政策的影響大于財政政策對貨幣政策的影響，且政府稅收政策與貨幣政策以策略互補(bǔ)的干系為主，政府支出政策與貨幣政策以策略替代的干系為主。因此，對于不斷推進(jìn)金融開放進(jìn)程的我國而言，選擇浮動匯率制比選擇固定匯率制對宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定和協(xié)調(diào)有著更好的促進(jìn)作用，同時對深化人民幣匯率形成機(jī)制的改革也起到了良好的推動效果。