市場(chǎng)需求信息不對(duì)稱下的保兌倉(cāng)融資風(fēng)險(xiǎn)控制策略

劉 露， 李勇建

(1.山東科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，山東 青島 266590； 2. 南開大學(xué) 商學(xué)院，天津 300071)

0 引言

“融資難、融資貴”是長(zhǎng)期困擾中小企業(yè)發(fā)展的難題，供應(yīng)鏈金融成為應(yīng)對(duì)這一困境的重要策略。中小企業(yè)借助核心企業(yè)擔(dān)保從銀行獲取融資，從而降低融資成本、提升產(chǎn)品銷量，同時(shí)為銀行帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。鑒于該融資模式諸多優(yōu)勢(shì)，其全國(guó)市場(chǎng)規(guī)模有望短期突破15萬(wàn)億。而作為供應(yīng)鏈金融主要產(chǎn)品類型，保兌倉(cāng)融資主要關(guān)注下游零售商資金缺乏問題，生產(chǎn)商作為核心企業(yè)則通過回購(gòu)等方式承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，以降低銀行風(fēng)險(xiǎn)。作為知名家電生產(chǎn)商及產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部核心企業(yè)，海爾陸續(xù)與平安、中信等商業(yè)銀行合作推出產(chǎn)業(yè)鏈融資服務(wù)，充分解決了旗下2萬(wàn)多名經(jīng)銷商的資金缺乏等問題，海爾在融資過程中履行的保兌責(zé)任是融資得以開展的關(guān)鍵。然而，保兌倉(cāng)融資過程并非完善，2012年，民生銀行與山東鋼鐵爆發(fā)“保兌倉(cāng)危機(jī)”，對(duì)市場(chǎng)需求的誤判使山東鋼鐵不得不為其分銷商承擔(dān)高達(dá)7億元擔(dān)保代償責(zé)任。市場(chǎng)需求信息的不對(duì)稱性是造成融資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素，分銷商借助持有的銷售數(shù)據(jù)攫取信息優(yōu)勢(shì)，通過信息造假、信息隱匿等手段獲取利益，進(jìn)一步擴(kuò)大投資者及擔(dān)保者所面臨風(fēng)險(xiǎn)。而作為保兌倉(cāng)融資中的主要風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，核心企業(yè)更應(yīng)關(guān)注融資中的信息風(fēng)險(xiǎn)，完善風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)處理機(jī)制。

近年來，學(xué)者基于供應(yīng)鏈融資運(yùn)作管理開展了諸多研究。其中針對(duì)傳統(tǒng)融資方式：商業(yè)信用和銀行信貸融資，分別就商業(yè)信用在供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)中的作用[1]，商業(yè)信用融資協(xié)調(diào)契約設(shè)計(jì)[2]，銀行信貸融資決策[3]，銀行信貸融資下的供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)[4]，各類融資模式間的比較分析[5～7]等角度開展研究。也有學(xué)者關(guān)注保兌倉(cāng)融資等新興融資業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，張義剛等[8]分析制造商為零售商提供融資擔(dān)保條件。吳英晶等[9]關(guān)注供應(yīng)商回購(gòu)承諾對(duì)融資系統(tǒng)的影響。林強(qiáng)等[10]提出了一類實(shí)現(xiàn)保兌倉(cāng)融資系統(tǒng)協(xié)調(diào)的收益共享契約。Yan等[11]進(jìn)一步考慮供應(yīng)商僅提供部分擔(dān)保時(shí)的決策及協(xié)調(diào)問題，發(fā)現(xiàn)通過收益共享契約協(xié)調(diào)后供應(yīng)鏈?zhǔn)找婵赡艹^集中式水平，實(shí)現(xiàn)超額協(xié)調(diào)。

然而上述研究均假設(shè)融資系統(tǒng)內(nèi)信息完全對(duì)稱，不同的是，Luo等[12]討論買方資金成本為私有信息時(shí)的商業(yè)信用融資協(xié)調(diào)作用，發(fā)現(xiàn)非對(duì)稱信息下商業(yè)信用無(wú)法有效協(xié)調(diào)供應(yīng)鏈。竇亞芹等[13]作出類似研究，發(fā)現(xiàn)不對(duì)稱信息下供應(yīng)鏈內(nèi)部所具備信息優(yōu)勢(shì)可對(duì)供應(yīng)鏈價(jià)值發(fā)揮更大優(yōu)勢(shì)。于輝等[14]構(gòu)建銀行參與下零售商和供應(yīng)商組成的二級(jí)供應(yīng)鏈模型，分析信息全部可信及部分可信下銀行最優(yōu)利率決策問題，表明部分信息下銀行利率決策對(duì)供應(yīng)鏈整體運(yùn)作具有顯著影響。劉克寧等[15]則就銷售價(jià)格信息不對(duì)稱下的混同契約及甄別契約模式下均衡決策進(jìn)行了研究分析。

不足的是，鮮有研究關(guān)注需求信息不對(duì)稱對(duì)融資的影響及其防治策略，而針對(duì)需求信息不對(duì)稱的相關(guān)研究未綜合考慮資金約束影響[16]，在融資情境下現(xiàn)有結(jié)論變得不再適用。關(guān)注融資過程中的信息風(fēng)險(xiǎn)影響機(jī)理、重新設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)信息顯示的契約甄別機(jī)制對(duì)于規(guī)避融資信息風(fēng)險(xiǎn)，提升融資效率具有重要意義和價(jià)值。本文擬針對(duì)相關(guān)問題開展研究，從而為科學(xué)開展供應(yīng)鏈融資決策提供理論參考和決策依據(jù)。

1 問題描述及模型假設(shè)

2 信息不對(duì)稱表現(xiàn)形式及影響分析

根據(jù)上述假設(shè)及簡(jiǎn)要計(jì)算分析可知，保兌倉(cāng)融資下的各方成員期望收益可表示為

(1)

(2)

(3)

(1)信息造假時(shí)的期望均衡批發(fā)價(jià)和訂貨策略分別滿足

(4)

(5)

(2)信息優(yōu)勢(shì)時(shí)的期望均衡批發(fā)價(jià)和訂貨決策滿足

(6)

(7)

(3)定義需求情形K:μK=aμL+(1-a)μH,(σK)2=σ2+[a(μL)2+(1-a)(μH)2-(μK)2]。信息隱匿時(shí)的期望均衡批發(fā)價(jià)和訂貨決策滿足

(8)

(9)

證明根據(jù)Stackelberg博弈的逆向求解算法，首先分析下游零售商的最優(yōu)訂貨決策，令H2(wj,qij)=k2f(qij,i)-(t(wj))2f(Y(wj,qij),i)，根據(jù)需求分布函數(shù)的IFR性質(zhì)并結(jié)合(5)式易知

<0

圖1 信息造假對(duì)融資系統(tǒng)各方收益影響

圖2 信息優(yōu)勢(shì)對(duì)融資系統(tǒng)各方收益影響

圖3 信息隱匿對(duì)融資系統(tǒng)各方收益影響

綜合以上分析不難發(fā)現(xiàn)，零售商有動(dòng)機(jī)造成信息不對(duì)稱，而由于信息不對(duì)稱對(duì)銀行影響有限，其對(duì)于信息風(fēng)險(xiǎn)的治理積極性十分有限，作為信息風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)著，生產(chǎn)商應(yīng)當(dāng)充分關(guān)注這一現(xiàn)象，給予治理措施。以下基于生產(chǎn)商視角提出信息顯示機(jī)制，從而實(shí)現(xiàn)信息的有效甄別。

3 信息風(fēng)險(xiǎn)防治策略

3.1 二部定價(jià)機(jī)制

(10)

(11)

(12)

其中qHL(qLL*),wL(qLL*),wH(qHH*)滿足(10)式，qHH*,qLL*,H3,H4滿足(13)～(16)式。

(13)

(14)

(15)

(16)

(17)

(18)

可知(IC-1)同時(shí)成立，此時(shí)生產(chǎn)商決策問題變?yōu)橐韵聼o(wú)約束優(yōu)化問題，

(19)

求解決策變量一階段條件

可知qHH*,qLL*分別滿足(13)(14)式，其他契約參數(shù)則滿足(10)～(12)式。證畢。

3.2 二部定價(jià)加回購(gòu)機(jī)制

(20)

ΠB=(wq-I)r+TB

(21)

(22)

生產(chǎn)商決策問題變?yōu)?/p>

與命題2類似分析證明可得到如下命題：

(23)

(24)

(25)

(26)

(27)

(1-a)(k2(bL*)H4(qLL*,bL*)

qHL(qLL*,bL*),bL*),H)-

(H3(qLL*,bL*)(1+rF)+t2(wL(qLL*,bL*)))-

(28)

證明與命題2證明類似可知當(dāng)

且參數(shù)滿足(23)～(26)時(shí)，可完全消除IR，IC約束。生產(chǎn)商決策問題為

(29)

求解決策變量的一階段條件可知

3.3 連續(xù)需求信息情形

考慮一般情形，即當(dāng)μ服從[μL,μH]間分布和密度函數(shù)分別為G(·)，g(·)的概率分布時(shí)，為實(shí)現(xiàn)信息甄別。生產(chǎn)商可設(shè)計(jì)滿足下述條件的信息顯示機(jī)制，其中ij表示真實(shí)需求信息為i的分銷商選擇j對(duì)應(yīng)的合同。

命題4當(dāng)參數(shù)滿足

(30)

(31)

(32)

qii*={qii*|(p-c)-kF(qii*,i)-

(33)

二部定價(jià)加回購(gòu)合同可實(shí)現(xiàn)保兌倉(cāng)融資系統(tǒng)信息甄別及收益次協(xié)調(diào)。其中H6滿足(34)式，wi(qii,bi)滿足(30)式。

通過分部積分可知

(34)

以上分析表明：合理參數(shù)設(shè)置下的二部定價(jià)加回購(gòu)合同不僅有助于實(shí)現(xiàn)融資系統(tǒng)信息顯示，還可進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)融資系統(tǒng)的效率改進(jìn)。

4 結(jié)論

信息不對(duì)稱普遍存在于投融資過程中，零售商借助其持有的信息優(yōu)勢(shì)獲取利益，卻對(duì)融資提供方和擔(dān)保方造成損害。本文考慮保兌倉(cāng)融資這一具體供應(yīng)鏈融資情形，針對(duì)需求信息不對(duì)稱的影響、防治、及融資系統(tǒng)協(xié)調(diào)進(jìn)行分析。通過建立Stackelberg博弈模型刻畫融資系統(tǒng)內(nèi)成員關(guān)系，運(yùn)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃方法對(duì)模型進(jìn)行均衡分析求解，將需求信息不對(duì)稱總結(jié)為信息造假、信息優(yōu)勢(shì)和信息隱匿三類，對(duì)各類信息不對(duì)稱造成的影響進(jìn)行分析，進(jìn)而設(shè)計(jì)信息顯示機(jī)制以實(shí)現(xiàn)信息甄別。研究表明：零售商可從需求信息不對(duì)稱中攫取優(yōu)勢(shì)；信息不對(duì)稱行為對(duì)生產(chǎn)商造成不利，且信息隱匿所造成損害更高；傳統(tǒng)的二部定價(jià)合同可實(shí)現(xiàn)信息顯示，但會(huì)造成融資系統(tǒng)效率損失，而結(jié)合回購(gòu)合同可最大限度提升融資系統(tǒng)整體收益。

本研究為供應(yīng)鏈管理者開展保兌倉(cāng)融資提供了如下管理啟示：核心企業(yè)應(yīng)充分關(guān)注信息不對(duì)稱對(duì)融資系統(tǒng)造成的損害，通過合理的機(jī)制設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)信息甄別；應(yīng)關(guān)注供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)，通過簽訂恰當(dāng)合同機(jī)制，如二部定價(jià)加回購(gòu)機(jī)制實(shí)現(xiàn)融資系統(tǒng)成員收益帕累托改進(jìn)。本研究為工業(yè)界合理開展和實(shí)踐保兌倉(cāng)融資、防控信息風(fēng)險(xiǎn)提供了理論依據(jù)和決策參考，未來可針對(duì)融資中的其他風(fēng)險(xiǎn)因素，如突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)等開展進(jìn)一步研究。