職業(yè)年金資產(chǎn)配置管理淺析

徐燁

摘? 要：職業(yè)年金作為機關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保障的“第二支柱”，為其工作人員提供補充養(yǎng)老保障。加強職業(yè)年金資產(chǎn)配置策略研究有著積極的現(xiàn)實意義。該文通過梳理我國年金資產(chǎn)配置現(xiàn)狀并結(jié)合實際，對促進和完善職業(yè)年金資產(chǎn)配置，提出了建立資產(chǎn)配置體系、構(gòu)建資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、匹配資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險、完善養(yǎng)老金產(chǎn)品設(shè)計等四方面思考和建議。

關(guān)鍵詞：職業(yè)年金? 資產(chǎn)配置? 投資管理

中圖分類號：F842.61 ? ?文獻標(biāo)識碼：A ? ? ? ? ? ?文章編號：1672-3791（2019）04（c）-0226-02

為加快養(yǎng)老保險改革，解決養(yǎng)老保險“雙軌制”問題，進一步完善機關(guān)事業(yè)單位公職人員的養(yǎng)老保障，我國正式推出職業(yè)年金制度。職業(yè)年金對提高養(yǎng)老金替代率、緩解財政壓力有著重要意義，未來將會成為社會養(yǎng)老保險改革的關(guān)鍵支柱。職業(yè)年金實現(xiàn)穩(wěn)健增長的投資運作，將有利于機關(guān)事業(yè)單位職工抵御系統(tǒng)性風(fēng)險、確保獲得長期可靠的退休待遇。

1? 職業(yè)年金資產(chǎn)配置的重要性

職業(yè)年金其資金本質(zhì)屬性是保值增值，因此在投資運營過程中，重點關(guān)注資金安全性的基礎(chǔ)上兼顧投資收益。國外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資經(jīng)驗表明，投資收益主要來源于資產(chǎn)配置、擇時操作和個券選擇三個方面。美國著名學(xué)者Brinson， Hood和Beebower用91家美國養(yǎng)老基金數(shù)據(jù)測算出基金績效中的93.6%由資產(chǎn)配置決定，6.4%由擇時操作、個券選擇和其他因素解釋?？梢?，資產(chǎn)配置在職業(yè)年金投資過程中的重要性不言而喻。

2? 我國年金資產(chǎn)配置現(xiàn)狀

受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢、資本市場發(fā)展水平、投資工具限制、監(jiān)管要求等因素影響，國內(nèi)年金的投資管理一直嚴(yán)格地實行比例限制，資產(chǎn)配置效率還存在較大提升的空間。前期，我國年金的資產(chǎn)配置主要集中在銀行存款、債券、現(xiàn)金和股票四大類， 其中以銀行存款和債券為主，約占3/4 左右。為了提高投資效率，在2013年印發(fā)的《關(guān)于擴大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》（人社部發(fā)〔2013〕23號文，下稱23號文），增加了商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃、特定資產(chǎn)管理計劃、股指期貨5類金融產(chǎn)品，進一步拓寬了企業(yè)年金的投資范圍，為企業(yè)年金的資產(chǎn)配置提供了新思路。

相比于企業(yè)年金，職業(yè)年金基金的投資限制相對寬松?！堵殬I(yè)年金基金管理暫行辦法》（人社部發(fā)〔2016〕92號，下稱92號文）中有明確規(guī)定，職業(yè)年金基金財產(chǎn)限于境內(nèi)投資，投資范圍包括銀行存款、中央銀行票據(jù)，國債、債券回購、信用等級在投資級以上的金融債、企業(yè)（公司）債、可轉(zhuǎn)換債（含分離交易可轉(zhuǎn)換債）、短期融資券和中期票據(jù)，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃、特定資產(chǎn)管理計劃，證券投資基金、股票、股指期貨，養(yǎng)老金產(chǎn)品等金融產(chǎn)品，不能投資萬能險和投連險等保險產(chǎn)品。

考慮到職業(yè)年金計劃面對的群體為廣大機關(guān)事業(yè)單位職工，其風(fēng)險偏好偏于保守，未來資產(chǎn)配置也將表現(xiàn)出明顯的固定收益傾向。

3? 職業(yè)年金資產(chǎn)配置管理建議

隨著利率下行、經(jīng)濟基本面波動性加劇，市場環(huán)境更加復(fù)雜多變，職業(yè)年金資產(chǎn)配置要深刻認(rèn)識我國資本市場的收益和風(fēng)險特征，完善投資決策體系，加強形勢分析研判，以科學(xué)精細(xì)化管理提升投資績效。

3.1 建立科學(xué)的資產(chǎn)配置體系

與企業(yè)年金的DC模式（繳費確定型）不同，我國職業(yè)年金的收支模式更偏向于DB模式（待遇確定型），在過渡期更注重國家責(zé)任，投資風(fēng)險由基本保險部分來調(diào)節(jié)。加強職業(yè)年金的資產(chǎn)配置管理，設(shè)立包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置計劃、年度戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置計劃和季度資產(chǎn)配置執(zhí)行計劃在內(nèi)的較為完善的資產(chǎn)配置體系。其中，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置計劃確定各類資產(chǎn)中長期目標(biāo)配置比例和范圍;年度戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置計劃是在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置計劃規(guī)定的范圍內(nèi)，確定各類資產(chǎn)年度內(nèi)的配置比例;季度資產(chǎn)配置執(zhí)行計劃是通過對經(jīng)濟形勢分析和年度資產(chǎn)配置計劃的審視，確定季度具體的執(zhí)行計劃，并實行動態(tài)調(diào)整。

3.2 構(gòu)建金字塔型資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

職業(yè)年金的投資品種可根據(jù)風(fēng)險-收益特征細(xì)分為權(quán)益類資產(chǎn)、固收類資產(chǎn)和貨幣類資產(chǎn)三大類，而固收類資產(chǎn)又可以細(xì)分為波動類固收資產(chǎn)和穩(wěn)定類固收資產(chǎn)兩類。在實際執(zhí)行中，貨幣類資產(chǎn)主要用于滿足流動性需求。其他幾類資產(chǎn)應(yīng)構(gòu)建“金字塔”型資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，最底層為保障層，也就是我們常說的“安全墊”，主要配置穩(wěn)定類固收資產(chǎn)，該類資產(chǎn)按成本法估值、不受市場波動影響，采取持有到期策略。中間層為防御層，主要配置波動類固收資產(chǎn)，該類資產(chǎn)按公允價值估值，流動性較弱，公允價值存在一定波動性，采用交易和持有到期相結(jié)合策略，起到增厚收益、防御風(fēng)險的作用。最上層為增值層，主要配置權(quán)益類資產(chǎn)，該類資產(chǎn)長期收益高，流動性較好，公允價值波動性也相對較大，采用交易和持有相結(jié)合策略，是獲取超額收益的主要來源。

3.3 重視資產(chǎn)負(fù)債匹配的風(fēng)險管理

為了減輕制度實施初期的財政壓力，我國的職業(yè)年金個人賬戶采用“虛實結(jié)合”的積累模式，即對財政全額供款的單位，個人繳費部分據(jù)實積累，單位繳費部分不實際繳納，相關(guān)資金于人員退休前由同級財政撥付資金做實，參與市場化運作的僅為當(dāng)期實際入賬的資金部分。職業(yè)年金的這一特殊屬性決定了其資產(chǎn)負(fù)債呈現(xiàn)兩個特點：一是資產(chǎn)端實際投資運作資產(chǎn)可能小于記賬金額;二是負(fù)債端資金流動性要求較高。退休人員無論個人賬戶積累是否充足，均將按一定標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)取待遇，職業(yè)年金在啟動運作時即面臨資金兌付壓力，并呈逐年上升趨勢，對現(xiàn)金流匹配提出了更高要求。因此，要提前規(guī)劃，做好資產(chǎn)負(fù)債匹配的風(fēng)險管理。通過設(shè)定投資風(fēng)險資本限額，確定投資組合結(jié)構(gòu)，對各類資產(chǎn)比例、行業(yè)集中度、投資品種選擇等設(shè)立風(fēng)險資本限額，從而管理和控制風(fēng)險。

3.4 創(chuàng)新養(yǎng)老金產(chǎn)品種類

從海外成熟經(jīng)驗可知，不同風(fēng)險偏好、不同投資方向的多樣化養(yǎng)老金產(chǎn)品大大滿足了不同年齡和投資偏好雇員的投資需求。為滿足職業(yè)年金不同風(fēng)險偏好的投資需求，可以學(xué)習(xí)美國TSP計劃五類單項基金的成功經(jīng)驗，為職業(yè)年金定制風(fēng)險等級由低到高的系列養(yǎng)老金產(chǎn)品，積極推動分層級養(yǎng)老金產(chǎn)品的組合運營，滿足客戶的細(xì)分需求。從資產(chǎn)配置策略來看，主要有目標(biāo)日期策略和目標(biāo)風(fēng)險策略兩大類。采用目標(biāo)風(fēng)險策略的養(yǎng)老金產(chǎn)品是在特定的風(fēng)險約束下，追求投資效用最大化，由此確定大類資產(chǎn)配置的比例。可以按照權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，設(shè)計出激進型、成長型、平衡型、穩(wěn)健型、保守型五類不同的目標(biāo)風(fēng)險養(yǎng)老金產(chǎn)品，滿足不同風(fēng)險承受能力投資者的需求。

采用目標(biāo)日期策略的養(yǎng)老金產(chǎn)品是隨著所設(shè)定目標(biāo)日期（通常為退休日期）的臨近，逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，增加非權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。其核心是下滑軌道的設(shè)計，即權(quán)益投資比例的變動軌跡。逐漸接近目標(biāo)日期時，權(quán)益資產(chǎn)的配置比例主要取決于預(yù)期風(fēng)險收益、無風(fēng)險收益、風(fēng)險厭惡水平和風(fēng)險資產(chǎn)波動率?？梢栽O(shè)計出主動型、被動型、混合型三種不同類型的目標(biāo)日期養(yǎng)老金產(chǎn)品，滿足不同退休年份投資者的需求。

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