基于事件研究法與主成分分析法的連續(xù)并購(gòu)績(jī)效分析

邱紅麗

【摘 要】國(guó)外對(duì)于單一并購(gòu)和連續(xù)并購(gòu)的相關(guān)研究都已經(jīng)比較成熟，而國(guó)內(nèi)對(duì)于單一并購(gòu)的研究相對(duì)較多，對(duì)于連續(xù)并購(gòu)的研究相對(duì)較少。文章對(duì)北京合眾思?jí)芽萍挤?wù)有限公司連續(xù)并購(gòu)案例進(jìn)行具體的研究，首先對(duì)公司與并購(gòu)事件做了介紹，然后用事件研究法及主成分分析法對(duì)其進(jìn)行長(zhǎng)短期績(jī)效分析，最終得出結(jié)論：連續(xù)并購(gòu)行為對(duì)公司的長(zhǎng)短期績(jī)效具有積極的影響，有助于其他想要實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)的企業(yè)參考。

【關(guān)鍵詞】連續(xù)并購(gòu)績(jī)效;事件研究法;主成分分析法

【中圖分類(lèi)號(hào)】F252;F271;F552.6 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1674-0688（2019）03-0157-03

近年來(lái)，并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的有效方式，因此越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始采用并購(gòu)方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合和升級(jí)。連續(xù)并購(gòu)是對(duì)單次并購(gòu)行為的匯總，參考國(guó)內(nèi)其他學(xué)者的相關(guān)文獻(xiàn)，本文將連續(xù)并購(gòu)定義為在一定時(shí)期內(nèi)公司發(fā)生多次并購(gòu)的行為，并且在3年內(nèi)多于5次并購(gòu)。接下來(lái)，本文以中國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航定位領(lǐng)軍企業(yè)——北京合眾思?jí)芽萍脊煞萦邢薰荆ê?jiǎn)稱(chēng)合眾思?jí)眩槔瑢?duì)其連續(xù)并購(gòu)的長(zhǎng)短期績(jī)效進(jìn)行分析。

1 公司簡(jiǎn)介與并購(gòu)事件

1.1 公司簡(jiǎn)介

合眾思?jí)殉闪⒂?994年，于2010年4月2日在深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼是002383，公司歷經(jīng)24年的發(fā)展，如今宣稱(chēng)是中國(guó)僅有的實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)，它擁有芯片、板卡、天線、終端、時(shí)空服務(wù)平臺(tái)等多項(xiàng)衛(wèi)星導(dǎo)航核心產(chǎn)品與服務(wù)。

1.2 公司并購(gòu)事件

合眾思?jí)炎詮?010年4月2日在深圳證券交易所上市以來(lái)，積極開(kāi)展外延式擴(kuò)展的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，其主要并購(gòu)事件見(jiàn)表1。

2 基于事件研究法進(jìn)行短期績(jī)效分析

2.1 樣本選擇

本文選取合眾思?jí)言?010～2017年發(fā)生的已發(fā)布公告的并購(gòu)事件為初始研究樣本，剔除不符合下列標(biāo)準(zhǔn)的并購(gòu)事件，最后整理得出的并購(gòu)事件共計(jì)8宗（見(jiàn)表2）。

一是并購(gòu)的時(shí)間發(fā)生在2010年1月1日至2017年12月31日。二是將并購(gòu)事件的首次公告日作為事件公告日。三是對(duì)于多次公告的同一并購(gòu)事件，以第一次公告的日期為準(zhǔn)。四是如果在并購(gòu)事件公告日公司停牌，則應(yīng)順延到公告后的第一個(gè)交易日。五是將同一公告日發(fā)生的多起并購(gòu)事件作為一起并購(gòu)事件。

2.2 事件研究法計(jì)算步驟

第一步，確定事件窗口期。用T表示事件日，并購(gòu)事件的首次公告披露日用T=0表示，首次并購(gòu)公告日前后的股價(jià)變動(dòng)是事件窗口期，在本文中，由于研究的是連續(xù)并購(gòu)事件，為了避免多起并購(gòu)事件之間存在交叉影響，故將窗口期選擇為（-5，5），即公告日前后5天。

第二步，計(jì)算日收益率Rt，計(jì)算公式為Rt=（Pt-Pt-1）/Pt-1，Pt是公司在第t天的股票收盤(pán)價(jià)，Pt-1是公司在第t-1天的股票收盤(pán)價(jià)。

第三步，計(jì)算預(yù)期收益率Rmt。本文采用市場(chǎng)調(diào)整模型法計(jì)算預(yù)期收益率，計(jì)算公式為Rmt=（Pmt-Pmt-1）/Pmt-1，Pmt是市場(chǎng)指數(shù)在第t天的股票收盤(pán)價(jià)，Pmt-1是市場(chǎng)指數(shù)在第t-1天的股票收盤(pán)價(jià)，本文的市場(chǎng)指數(shù)使用深圳成指。

第四步，確定日超額收益率，計(jì)算公式為ARt=Rt-Rmt。

2.3 計(jì)算結(jié)果分析

根據(jù)上述的計(jì)算步驟，對(duì)8宗并購(gòu)事件分別計(jì)算，并進(jìn)行T檢驗(yàn)。最終計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表3。

從表3中可以看出，Sig>0.05的事件有3宗，大于0.05說(shuō)明該并購(gòu)事件的累積超額收益率的T檢驗(yàn)沒(méi)有通過(guò)，累積超額收益率不能反映窗口期短期績(jī)效的顯著性;Sig<0.05的事件有5宗，小于0.05說(shuō)明該并購(gòu)事件的累積超額收益率通過(guò)了T檢驗(yàn)，能夠反映窗口期短期績(jī)效的顯著性。再者在Sig<0.05的事件中，有4宗并購(gòu)事件的累積超額收益率為正數(shù)，有1宗并購(gòu)事件的累積超額收益率為負(fù)數(shù)。從整體上來(lái)看，合眾思?jí)训亩唐诓①?gòu)績(jī)效結(jié)果為良好。

3 基于主成分分析法進(jìn)行長(zhǎng)期績(jī)效分析

3.1 SPSS主成分分析的過(guò)程

第一步，樣本選擇。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)，合眾思?jí)褜儆谕ㄐ偶跋嚓P(guān)設(shè)備業(yè)的公司，因此選取該行業(yè)的所有上市公司作為樣本進(jìn)行分析。本文分別對(duì)公司2010～2017年的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析，考慮到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的全面性，剔除沒(méi)有相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公司，最終選出通信及相關(guān)設(shè)備業(yè)的43家公司作為分析樣本。

第二步，評(píng)價(jià)指標(biāo)體系建立。為了全面評(píng)價(jià)合眾思?jí)验L(zhǎng)期績(jī)效，本文選取了12項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)形成評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，具體指標(biāo)見(jiàn)表4。

第三步，運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。本文要研究2010～2017年的長(zhǎng)期績(jī)效，因此需要運(yùn)用主成分分析法逐年進(jìn)行計(jì)算得分。用SPSS軟件對(duì)2010～2017年的43家通信及相關(guān)設(shè)備業(yè)的上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析，逐年分析步驟如下：{1}將43家公司每年的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)導(dǎo)入SPSS軟件，接著進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，然后選擇KMO和巴特利特檢驗(yàn)，得出檢驗(yàn)和相關(guān)矩陣。{2}提取主成分，在因子分析中的“抽取”選項(xiàng)中的選取主成分法，得出相關(guān)矩陣的特征值及其貢獻(xiàn)率。{3}在SPSS中的因子分析中，選擇“得分”選項(xiàng)中的相關(guān)參數(shù)，得出成分得分矩陣。根據(jù)得分矩陣及各個(gè)主成分的方差比可以得出合眾思?jí)衙磕旮鱾€(gè)主成分的得分公式和綜合得分公式。然后可以算出每年合眾思?jí)迅髦鞒煞值梅旨熬C合得分在43家通信及相關(guān)設(shè)備業(yè)公司中的排名，表5給出了2010年該行業(yè)綜合得分前9名的公司。

綜合得分可以衡量一個(gè)公司的績(jī)效，從表5可知，在通信及相關(guān)設(shè)備業(yè)的43家上市公司中，合眾思?jí)雅旁诘?名，排名較為靠前，說(shuō)明該公司的償債能力較強(qiáng)。

3.2 結(jié)果分析與評(píng)價(jià)

采用上述SPSS主成分分析計(jì)算步驟，繼續(xù)對(duì)2011～2017年該行業(yè)的上市公司所選財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，然后計(jì)算出2010～2017年的綜合得分及各個(gè)主成分得分及它們的排名，得分及排名結(jié)果見(jiàn)表6。在表6中F1、F2、F3和F4分別代表償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力。

對(duì)于綜合排名除了第一年合眾思?jí)雅琶容^靠前，主要原因是該年的償債能力較強(qiáng)，隨著2011年的償債能力下降，合眾思?jí)训木C合得分排名下降到了第34名，但從2012年到2017年，合眾思?jí)训木C合得分排名逐漸靠前，到了2017年，合眾思?jí)训木C合得分排名上升到第6名。合眾思?jí)丫C合得分排名的上升主要是因?yàn)橛芰Φ奶嵘瑥谋?可知，主成分代表的是盈利能力，從2011～2017年，合眾思?jí)训挠芰Φ梅殖霈F(xiàn)一個(gè)從負(fù)到正的逐步上升過(guò)程，從前3年的后幾名逐漸提升到2017年的第2名，說(shuō)明連續(xù)并購(gòu)對(duì)合眾思?jí)押髞?lái)的盈利與績(jī)效起到了積極的作用。

4 研究結(jié)論

本文對(duì)合眾思?jí)堰B續(xù)并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行分析，首先對(duì)公司的并購(gòu)事件進(jìn)行梳理;其次利用事件研究法對(duì)公司的短期績(jī)效進(jìn)行分析，研究表明公司總體上的短期并購(gòu)績(jī)效呈現(xiàn)正效應(yīng);最后采用主成分分析法分析長(zhǎng)期績(jī)效，研究發(fā)現(xiàn)主成分的綜合得分和綜合排名在逐漸上升，表明連續(xù)并購(gòu)對(duì)公司長(zhǎng)期績(jī)效的影響是積極的。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]Schipper K，Thompson R.Evidence on the capitalized value of merger activity for acquiring firms[J].Journal of Financial Economics，1983，11（1）：85-119.

[2]韓立巖，陳慶勇.并購(gòu)的頻繁程度意味著什么——來(lái)自我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)，2007（4）：185-120.

[3]嚴(yán)郡.海格通信連續(xù)并購(gòu)績(jī)效研究[D].深圳：深圳大學(xué)，2017.

[責(zé)任編輯：陳澤琦]