互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購動因與財(cái)務(wù)風(fēng)險研究

宋雨姍

【摘 要】隨著我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展逐步進(jìn)入存量博弈階段，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購成為行業(yè)發(fā)展新常態(tài)。并購對企業(yè)來說既有利也有弊：一方面，并購能給企業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇，另一方面，并購也會對企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營造成一定的不利影響。因此，如何有效處理并購過程中可能存在的風(fēng)險成為并購企業(yè)需要考慮的問題。文章詳細(xì)分析了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行并購的內(nèi)在動因，對并購過程中可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險進(jìn)行論述，并針對風(fēng)險問題提出相應(yīng)的解決措施，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展提供相應(yīng)的參考意見。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購;并購動因;財(cái)務(wù)風(fēng)險

【中圖分類號】F271;F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A 【文章編號】1674-0688（2019）07-0246-03

0 引言

作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的代表，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)正在逐步發(fā)展成為我國的支柱產(chǎn)業(yè)之一。從企業(yè)自身利益出發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)往往會通過各種并購方式來拓展業(yè)務(wù)范圍、迎合市場發(fā)展。然而并購對企業(yè)的影響并非總是正向效應(yīng)，如果無法有效處理好并購方與被并購方之間的關(guān)系，并購事件可能會對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。

1 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購現(xiàn)狀分析

隨著我國經(jīng)濟(jì)增速逐漸平穩(wěn)回落，整個市場資金趨于緊張，投資機(jī)構(gòu)趨于保守。然而作為市場新貴，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)融資雖然較以前困難，但仍能募集到自身發(fā)展的資金。我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)融資從2015年以來逐漸回歸理性階段，行業(yè)魯莽式發(fā)展已經(jīng)成為過去式。據(jù)資料顯示，2018年我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)共發(fā)生1 000多起融資案件，同比下降2.86%;融資規(guī)模方面，融資金額達(dá)900多億美元，同比增長14.62%;并購市場方面，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在2018年共達(dá)成345起并購案件，數(shù)據(jù)同比下降9.45%;并購金額達(dá)到394.61億美元，較市場同期數(shù)據(jù)增長102.21%，交易額呈指數(shù)式發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)逐步進(jìn)入贏者通吃階段，行業(yè)領(lǐng)頭羊往往能夠募集到充分的資金，通過并購擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，完善企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

整個市場對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展前景持樂觀態(tài)度。我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展水平與世界發(fā)達(dá)國家相比依舊存在差距，仍處于快速追趕世界先進(jìn)水平階段。但是我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?，尤其是隨著5G技術(shù)、VR技術(shù)、人工智能技術(shù)等發(fā)展，為行業(yè)發(fā)展提供新的動能，因此我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將維持在較高的發(fā)展水平。

2 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購特點(diǎn)

作為一個依賴于資源發(fā)展的行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利水平依賴于自身的發(fā)展規(guī)模與產(chǎn)品的科技含量。如果一個公司能夠整合行業(yè)上下游資源，那么這家公司就能得到資本市場的青睞，成為行業(yè)領(lǐng)頭羊。因此，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購呈現(xiàn)鮮明的并購特點(diǎn)。

2.1 并購目的在于市場和資源

受到行業(yè)發(fā)展規(guī)模的限制，如今互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)逐步進(jìn)入“分蛋糕”發(fā)展階段，行業(yè)競爭呈現(xiàn)零和博弈。由于資源具有稀缺性特點(diǎn)，每個行業(yè)的發(fā)展都受制于有限的人口、資源與技術(shù)，在科技沒有突破之前，誰能在行業(yè)中處于壟斷地位、誰的市場占有率高，誰就能得到市場的青睞，募集到更多資金供企業(yè)發(fā)展，同時也會得到消費(fèi)者的信賴?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)只有抓住足夠多的用戶才能達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，攤平企業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)成本，降低企業(yè)運(yùn)營的邊際成本。以百度、阿里巴巴、騰訊為例，在“三巨頭”擁有市場絕大部分占有率的情況下，行業(yè)利潤多數(shù)被它們瓜分。

2.2 多種并購方式并存

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購?fù)瑫r存在橫向并購、縱向并購和混合并購方式。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)橫向并購的邏輯在于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，縱向并購的邏輯在于降低交易成本，混合并購的邏輯在于豐富企業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)容。通過橫向并購，不僅可以謀求企業(yè)在市場中的行業(yè)地位，提升企業(yè)產(chǎn)品開發(fā)能力和技術(shù)水平，還可以利用被并購方在市場中積累的資源，迅速占領(lǐng)市場份額，幫助并購方快速適應(yīng)市場變化?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)通過縱向并購整合產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈上下游，降低交易成本。產(chǎn)業(yè)上下游在企業(yè)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)流通，提高物流、信息流等要素的流通效率，即在企業(yè)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)市場交易能夠大大降低交易的時間成本和資金成本等，增強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)品的競爭能力。對于混合并購，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是一個快速發(fā)展的行業(yè)，行業(yè)發(fā)展熱點(diǎn)一旦過去，如果企業(yè)不能迅速轉(zhuǎn)變經(jīng)營方向就可能被市場所淘汰?？缧袠I(yè)發(fā)展對于絕大部分公司來說都具有一定難度，所以并購成為企業(yè)涉足其他行業(yè)的優(yōu)選之一。同時，企業(yè)如果要實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略布局，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈，通過生態(tài)圈構(gòu)筑企業(yè)的“護(hù)城河”，那么混合并購勢在必行。

2.3 被并購方獨(dú)立經(jīng)營程度高

鑒于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，要求并購方不能對被并購方施加過多影響。只要被并購方的發(fā)展符合企業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略發(fā)展方向，就可以賦予被并購方一定的自主發(fā)展權(quán)利。若并購方對被并購方施加過多影響，則被并購方不能充分發(fā)揮企業(yè)的創(chuàng)新能力，主觀能動性受到束縛，這不利于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的健康發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)之間的競爭就是創(chuàng)新能力和市場把握能力的較量，只有充分發(fā)揮并購雙方的主觀能動性，給予對方一定的自主發(fā)展權(quán)利，才能夠更好地為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展服務(wù)。

3 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購動因

3.1 擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)

經(jīng)過幾十年的發(fā)展，如今互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)規(guī)模已十分龐大，企業(yè)間的并購與重組成為行業(yè)常態(tài)。通過并購重組，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不僅能夠擴(kuò)大規(guī)模，而且還可以擴(kuò)展企業(yè)的經(jīng)營范圍?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展初期，通過刺激消費(fèi)策略，持續(xù)向市場輸送熱度，經(jīng)過一段時間的激烈競爭后，大多數(shù)消費(fèi)者都不會輕易更換已經(jīng)熟悉的產(chǎn)品。當(dāng)持續(xù)的競爭開發(fā)市場到達(dá)極限時，通過競爭占領(lǐng)對方的市場份額成本會非常高，對雙方企業(yè)來說是個雙輸?shù)慕Y(jié)果，此時兩家競爭企業(yè)之間通過合并共同分享市場成為雙方最優(yōu)解。并購可以提高雙方企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率，進(jìn)一步降低單位成本。

3.2 降低交易成本

縱向并購的經(jīng)濟(jì)動因主要是為了降低交易成本，包括降低搜尋成本、討價還價成本和履約成本?？v向并購使企業(yè)生產(chǎn)涉及產(chǎn)業(yè)鏈的各個階段，使市場交易在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行，剝?nèi)ナ袌鼋灰篆h(huán)節(jié)的中間商，直接降低了采購成本。同時，上游企業(yè)不會為產(chǎn)品的銷售擔(dān)憂，企業(yè)集團(tuán)可以實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)自銷，整個供應(yīng)鏈生產(chǎn)成本也會隨之降低，對企業(yè)集團(tuán)有重大利好。

3.3 提高市場勢力

為了增強(qiáng)企業(yè)的市場勢力、獲得超額利潤，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會在同一市場進(jìn)行橫向并購。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，當(dāng)行業(yè)處于市場競爭階段，整個行業(yè)的利潤率會維持在一個較低水平，但是當(dāng)行業(yè)處于壟斷競爭階段時，壟斷企業(yè)就會獲得超額利潤。以美團(tuán)和餓了么為例，兩家分別屬于敵對陣營的企業(yè)相互競爭，導(dǎo)致整個外賣行業(yè)利潤率降低，企業(yè)只能通過增強(qiáng)營業(yè)周轉(zhuǎn)率來提高權(quán)益利潤率。相反，滴滴和Uber合并則進(jìn)一步促進(jìn)了滴滴在國內(nèi)打車軟件市場的壟斷，公司盈利水平逐漸上升。合并前市場激烈競爭，所以為了弱化競爭、獲得壟斷利潤，利用橫向并購提高市場勢力成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購的一大動因。

4 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險分析

4.1 定價風(fēng)險

受市場中交易信息不對稱的影響，企業(yè)并購的價格可能會嚴(yán)重高于市場對被并購方的估值，這種高估值定價可能會增加并購方的財(cái)務(wù)風(fēng)險和影響并購方的財(cái)務(wù)穩(wěn)定，此時如果并購方?jīng)]有雄厚的財(cái)力支撐，可能會給企業(yè)的安全運(yùn)營帶來極大的危害。例如，2018年，阿里巴巴溢價收購餓了么，雙方最終以95億美元達(dá)成交易，比當(dāng)初擬定的70億美元多出25億美元，溢價幅度高達(dá)35.7%。如此高的溢價幅度很容易對一般企業(yè)造成嚴(yán)重影響，但由于阿里巴巴集團(tuán)實(shí)力雄厚，此次定價風(fēng)險并未對企業(yè)造成實(shí)質(zhì)性危害。

4.2 融資風(fēng)險

并購方為了完成并購?fù)鶗耐獠炕I集所需的并購資金。這種情形常見于以小吃大的并購案例中，并購方通過財(cái)務(wù)杠桿，運(yùn)用資本的規(guī)模效應(yīng)并購那些企業(yè)規(guī)模超過自己的公司。高收益伴隨著高風(fēng)險，較高的財(cái)務(wù)杠桿可以確保并購交易的順利進(jìn)行，但也增加了企業(yè)的還債業(yè)務(wù)。企業(yè)的還債能力如果得不到保證，則企業(yè)很可能會陷入現(xiàn)金流危機(jī)。如果采用企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部融資，則企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部可用于營業(yè)周轉(zhuǎn)的資金減少，企業(yè)資產(chǎn)流動性降低。因此，無論采用外部融資還是內(nèi)部融資，都會給企業(yè)帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險，如果無法有效地處理這些風(fēng)險，會對企業(yè)的安全運(yùn)營帶來嚴(yán)重的不良影響。

4.3 商譽(yù)減值風(fēng)險

高估值與高業(yè)績承諾會給被并購方帶來較高的商譽(yù)。近年的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購案中，企業(yè)商譽(yù)價值占整個并購價值的比重越來越高。商譽(yù)雖然是企業(yè)的一項(xiàng)資產(chǎn)，但終究不是真實(shí)的資產(chǎn)。高商譽(yù)會對企業(yè)的償債能力和信用風(fēng)險產(chǎn)生較大影響，而商譽(yù)一旦減值，將會給并購方帶來嚴(yán)重影響。對于高業(yè)績承諾帶來的商譽(yù)問題，若市場并不如預(yù)期，則商譽(yù)減值會沖減企業(yè)當(dāng)期的利潤，降低企業(yè)利潤率。所以，合理合法地提升企業(yè)價值，降低過高商譽(yù)帶來的減值影響對企業(yè)具有長遠(yuǎn)的意義。

4.4 財(cái)務(wù)整合風(fēng)險

財(cái)務(wù)整合是指并購雙方達(dá)成交易后，被并購方將己方的財(cái)務(wù)活動全部整合到并購方，并結(jié)合實(shí)際情況，建立并購雙方的財(cái)務(wù)溝通機(jī)制，促進(jìn)并購雙方在統(tǒng)一的財(cái)務(wù)體系下協(xié)同運(yùn)行。這其中涉及以下幾個問題。

（1）財(cái)務(wù)管理制度的整合。并購雙方財(cái)務(wù)管理制度可能不同，并購后原被并購方的財(cái)務(wù)制度如何處理。若被并購方原財(cái)務(wù)體系與公司經(jīng)營戰(zhàn)略相適應(yīng)，那么是否還應(yīng)和并購方保持一致。以上都是并購企業(yè)首要解決的問題。

（2）并購雙方內(nèi)部的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)控制整合。企業(yè)現(xiàn)金流量關(guān)乎企業(yè)的資金使用質(zhì)量，因此如何處理企業(yè)集團(tuán)之間的應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)，以及基于并購雙方對現(xiàn)金流的不同控制能力和不同管理方式、如何有效協(xié)調(diào)各方的資金流轉(zhuǎn)，這些都是并購企業(yè)面臨的難題。

（3）企業(yè)之間資產(chǎn)負(fù)債的整合。如果并購雙方優(yōu)勢互補(bǔ)，達(dá)到規(guī)模效應(yīng)，那么可以提高管理層的管理水平。若不能很好地管理雙方的資產(chǎn)和負(fù)債，一方面會造成資產(chǎn)浪費(fèi)，另一方面會增加企業(yè)負(fù)債。這都是企業(yè)并購后常見的問題，解決好企業(yè)并購的整合問題才能使并購對企業(yè)產(chǎn)生正向影響。

5 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購風(fēng)險預(yù)防措施

5.1 收集市場行業(yè)信息和市場環(huán)境信息

運(yùn)用多種方法對被并購方的企業(yè)價值進(jìn)行評估，盡管各種評估方法原理可能不同，結(jié)果可能會有差異，但企業(yè)價值是相對不變的，評估結(jié)果應(yīng)當(dāng)保持在一定合理范圍內(nèi)。對于評估結(jié)果差異較大的要盡可能多地收集被并購方的企業(yè)信息，消除不穩(wěn)定因素對評估結(jié)果的影響，使評估價值回歸企業(yè)真實(shí)價值。對于行業(yè)發(fā)展前景與行業(yè)市場情況要有清晰的認(rèn)識，盡量做到全面、準(zhǔn)確、客觀地對并購事件進(jìn)行分析。

5.2 豐富企業(yè)并購與融資手段

企業(yè)并購不僅包括現(xiàn)金式并購，還包括承擔(dān)債務(wù)式并購和股權(quán)式并購。選擇非現(xiàn)金并購能夠節(jié)省企業(yè)的流動資金，增強(qiáng)企業(yè)的營運(yùn)能力，所以應(yīng)盡可能減少現(xiàn)金在并購總額中的比例。豐富的融資手段是企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的必要保障，企業(yè)融資手段越多，企業(yè)抗風(fēng)險能力越強(qiáng)。在并購事件中采用多種融資方式比采用單一融資方式更加安全。外部融資與內(nèi)部融資相結(jié)合，長期債務(wù)與短期債務(wù)相結(jié)合，豐富企業(yè)融資成分對企業(yè)具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

5.3 慎重看待高商譽(yù)并購案件

對于商譽(yù)較高的并購案件，企業(yè)應(yīng)當(dāng)慎重對待，市場監(jiān)管部門對這類并購應(yīng)給予特別的關(guān)照。并購過程是否存在內(nèi)部交易，是否被認(rèn)為有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的目的，這些都是監(jiān)管部門與投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)心的事情。

5.4 因地制宜實(shí)施整合措施

被并購方是要服務(wù)于并購方企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展的，所以只要這一總原則不變，被并購方可以因地制宜采取符合企業(yè)集團(tuán)利益發(fā)展的策略。但是必須整合企業(yè)的價值觀，一個企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部只能存在一種主導(dǎo)思想。企業(yè)文化價值的整合是對企業(yè)價值的認(rèn)可問題，應(yīng)該利用各種手段宣傳企業(yè)的價值觀和企業(yè)精神，營造濃郁的企業(yè)文化氛圍。

6 結(jié)語

隨著我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展逐步進(jìn)入存量博弈階段，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購成為行業(yè)常態(tài)。對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購動因進(jìn)行分析，能夠幫助投資者和企業(yè)管理人員更好地認(rèn)識企業(yè)并購內(nèi)因;對并購風(fēng)險進(jìn)行分析，能夠幫助企業(yè)意識到并購可能帶來的反噬作用，從而更好地處理并購事件可能對并購企業(yè)雙方帶來的不利影響。因此，本文分析了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購過程中可能出現(xiàn)的并購風(fēng)險，并給出相應(yīng)對策和建議。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]魏露.不同并購模式下公司并購績效的實(shí)證研究[D].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2013.

[2]陳浩.互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購動因研究[J].河北企業(yè)，2019（4）：118-119.

[3]張子煜，譚詩琪.淺談連續(xù)并購的動因及績效分析——以阿里巴巴集團(tuán)為例[J].現(xiàn)代營銷（信息版），2019（4）：105-106.

[4]楊玉國.上市公司并購風(fēng)險類型、原因及防范——來自寶能惡意兼并萬科的啟示[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2019（3）：102-104.

[5]羅芳.我國企業(yè)并購中的商譽(yù)減值風(fēng)險分析與應(yīng)對[J].現(xiàn)代商業(yè)，2016（23）：161-162.

[6]趙玉鳳.企業(yè)并購后財(cái)務(wù)整合問題研究[J].財(cái)會學(xué)習(xí)，2019（9）：17-19.

[7]戴文濤，納鵬杰.我國上市公司內(nèi)部控制評價及信息披露：現(xiàn)狀及改進(jìn)建議[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2014，28（1）：67-70.

[8]龍思鳳.阿里巴巴戰(zhàn)略并購的動因與協(xié)同效應(yīng)研究[D].廣州：廣州大學(xué)，2017.

[9]郭艷.新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購動因及風(fēng)險分析[D].廣州：暨南大學(xué)，2016.

[10]屈蕊.我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的跨國并購研究[D].北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2018.

[11]黃舒文.阿里巴巴并購優(yōu)酷土豆的動因及績效分析[D].南昌：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2018.

[12]張思琦.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購風(fēng)險控制研究[D].石家莊：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)，2018.

[13]張國華.順網(wǎng)科技系列并購案例研究[D].蘭州：蘭州大學(xué)，2018.

[14]張倩.互聯(lián)網(wǎng)外賣行業(yè)并購動因與效應(yīng)研究[D].廣州：暨南大學(xué)，2018.

[15]馬國晴.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購動因的經(jīng)濟(jì)分析[D].北京：北京交通大學(xué)，2018.

[責(zé)任編輯：高海明]