環(huán)境不確定性視角下多元化戰(zhàn)略與企業(yè)價值的研究

曹向 秦凱羚

[摘要]經(jīng)濟(jì)全球化及科技進(jìn)步帶來發(fā)展機(jī)遇的同時，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性和不確定也明顯增大，增加了國內(nèi)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度和遭遇外部沖擊的風(fēng)險。我國企業(yè)紛紛實施多元化戰(zhàn)略從本質(zhì)上來說只是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，真正值得研究的是隱藏在我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境背后的不確定性。

[關(guān)鍵詞]環(huán)境不確定性 多元化戰(zhàn)略 企業(yè)價值

1前言

實施多元化經(jīng)營還是專業(yè)化經(jīng)營是企業(yè)的一項重大的戰(zhàn)略決策，它直接影響著企業(yè)的價值及其發(fā)展前景。迄今為止，人們對多元化經(jīng)營的認(rèn)識還沒有完全統(tǒng)一，多元化到底是在創(chuàng)造價值還是毀滅價值還沒有定論。從上世紀(jì)90年代開始，推行多元化戰(zhàn)略、組建企業(yè)集團(tuán)就是貫穿于我國企業(yè)，特別是國有企業(yè)，改革進(jìn)程中的普遍做法。很多企業(yè)在實際操作中大力開展多元化經(jīng)營，并視其為提高競爭力的一劑良方。但是，多元化經(jīng)營能否成為中國企業(yè)成長的重要方式呢？這是一個需要慎重回答的問題。在我國，由于盲目實行多元化擴(kuò)張而受到市場懲戒，最終導(dǎo)致企業(yè)倒閉的案例也有很多。從較早的巨人集團(tuán)到后來的德隆集團(tuán)，都給我們提供了足夠的警示。因此，只有認(rèn)清多元化的作用，才能為我國企業(yè)的健康發(fā)展提供具有現(xiàn)實意義的經(jīng)驗借鑒和指導(dǎo)。鑒于此，本文試圖對多元化與企業(yè)價值進(jìn)行較為完整的文獻(xiàn)綜述，為國內(nèi)理論界和實務(wù)界提供客觀的判斷依據(jù)。

較早的研究認(rèn)為多元化企業(yè)通常存在折價交易。也有文獻(xiàn)度量了多元化的折價程度，并通常把多元化折價歸因于多元化本身。近期的研究也有支持多元化折價的，但認(rèn)為多元化折價不是多元化本身所致，而是并購前交易的結(jié)果。更新的研究則側(cè)重于對多元化折價的置疑，認(rèn)為以前的研究方法或數(shù)據(jù)存在問題，并用新的方法或數(shù)據(jù)驗證其置疑的合理性。新的研究成果是在以前研究的基礎(chǔ)上展開的部分地克服了以前研究的不足，有其更合理的一面。

2多元化概念界定

多元化戰(zhàn)略是指企業(yè)進(jìn)入或跨越到與現(xiàn)有主營產(chǎn)品或市場不同而采取的一種戰(zhàn)略，其目的主要是為了占領(lǐng)更多的市場和開拓新市場，避免單一經(jīng)營的風(fēng)險而選擇拓展新的事業(yè)領(lǐng)域（Johnson，2002）?，F(xiàn)有研究對多元化概念的定義并不相同，但總體上概括而言，多元化戰(zhàn)略主要指產(chǎn)品多元化、市場多元化、投資區(qū)域多元化、資本多元化等。其中，產(chǎn)品多元化指企業(yè)新生產(chǎn)的產(chǎn)品跨越了主營不相關(guān)的多種行業(yè)。市場多元化是指企業(yè)產(chǎn)品分布于多個市場如國內(nèi)市場、國際區(qū)域市場甚至全球市場。投資區(qū)域多元化是指企業(yè)的資金，資源等投資不僅集中在一個區(qū)域或領(lǐng)域，而是分散在各個不同的區(qū)域甚至全球各地域。資本多元化是指企業(yè)資本來源及構(gòu)成存在多種形式，如有形資產(chǎn)、債券、股票、知識產(chǎn)權(quán)、商標(biāo)和商譽等無形資產(chǎn)等。針對本文研究的主題，采用張小龍（2010）關(guān)于多元化戰(zhàn)略的定義，即企業(yè)多元化戰(zhàn)略是指其業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大一個行業(yè)以上的經(jīng)營戰(zhàn)略行為，簡而言之就是行業(yè)多元化。

3環(huán)境不確定下的多元化戰(zhàn)略

事實上，伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展和先進(jìn)信息技術(shù)的日益更新，各國都試圖充分利用國際資本，促進(jìn)本國資金在國際間的移動和再分配;引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)，搭建科技技術(shù)新平臺以開拓國際市場，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提升本國在國際中的經(jīng)濟(jì)地位。經(jīng)濟(jì)全球化及科技進(jìn)步帶來發(fā)展機(jī)遇的同時，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性和不確定也明顯增大，增加了國內(nèi)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度和遭遇外部沖擊的風(fēng)險。我國企業(yè)紛紛實施多元化戰(zhàn)略從本質(zhì)上來說只是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，真正值得研究的是隱藏在我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境背后的不確定性。

與西方成熟的資本市場相比，我國企業(yè)民營化和壟斷行業(yè)的市場化經(jīng)濟(jì)改革，很大程度上改善了國有企業(yè)及其他企業(yè)的經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管環(huán)境。加上當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)競爭日趨激烈、科技創(chuàng)新日新月異、本國市場的區(qū)隔、因地區(qū)和行業(yè)而異的產(chǎn)業(yè)政策變動頻繁以及中央和地方政府雙重管制，加大了監(jiān)管環(huán)境的模糊性、不確定性和不可預(yù)測性。現(xiàn)代企業(yè)時刻面臨著一個更加動態(tài)的、無邊際的、復(fù)雜的經(jīng)營環(huán)境。在這種情況下，我國企業(yè)多元化戰(zhàn)略被深深地打上了環(huán)境不確定性的烙印。

4多元化戰(zhàn)略對企業(yè)價值的影響

價值最大化假說是多元化戰(zhàn)略動機(jī)中研究得較為深刻的理論。在這一理論中，又分為多個分支，主要包括市場勢力理論、效率理論以及財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論等。這些理論的中心思想仍然是多元化戰(zhàn)略的目標(biāo)是為股東創(chuàng)造價值，其價值的大小來源于多元化戰(zhàn)略所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)實施多元化后可以產(chǎn)生多種協(xié)同效應(yīng)，如管理協(xié)同效應(yīng)、營銷協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)等等。

多元化經(jīng)營既有收益，也存在成本，多元化對企業(yè)價值的凈影響如何呢？究竟是增加企業(yè)價值還是減少企業(yè)價值？經(jīng)濟(jì)學(xué)家對此進(jìn)行了廣泛的研究，但未取得一致意見。多數(shù)實證研究表明，多元化減少企業(yè)價值，即產(chǎn)生多元化折價。Berger和Ofek（1995）對美國3600多家企業(yè)1986年-1991年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營導(dǎo)致企業(yè)價值下降，而且企業(yè)多元化經(jīng)營的程度越高，價值損失也越大。還有一些是針對其他國家所做的研究，如Lins和Servaes（1999）在德日英進(jìn)行了大樣本檢驗，發(fā)現(xiàn)多元化折價程度與美國企業(yè)相似，而且即使在控制了企業(yè)特性之后，日本和英國企業(yè)多元化折價的估計值仍然具有顯著性。

相反，最近的一些實證研究則表明多元化未必會減少企業(yè)價值。Mansi和Reeb（2002）研究發(fā)現(xiàn)多元化減少股東價值，增加債權(quán)人價值，綜合考慮影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)多元化與超額企業(yè)價值無顯著性相關(guān)。Fauver等人（2003）通過對35個國家8000多家企業(yè)1991年-1995年間的數(shù)據(jù)研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)多元化的價值與資本市場發(fā)展程度、國際一體化及法律體制的水平相關(guān)，在資本市場成熟且高度國際一體化的高收入國家，發(fā)現(xiàn)有顯著的多元化折價，而在資本市場不發(fā)達(dá)且與國際資本市場相分離的國家，發(fā)現(xiàn)既沒有顯著的多元化溢價也沒有顯著的多元化折價。

5結(jié)論

在企業(yè)競爭日益激烈的現(xiàn)階段，研究多元化對企業(yè)價值的影響顯得尤為重要?？v觀中外文獻(xiàn)，大多數(shù)的研究集中于美國和歐洲等發(fā)達(dá)國家的實證分析，而對發(fā)展中國家多元化價值的研究文獻(xiàn)卻較少，尤其是我國對這方面的研究幾乎是片空白，這與現(xiàn)在我國企業(yè)如火如荼進(jìn)行的多元化進(jìn)程極不協(xié)調(diào)。因此，在我國加強多元化對企業(yè)價值的研究，不僅補充了發(fā)展中國家該方面研究的不足，而且可以對我國企業(yè)制定正確的發(fā)展戰(zhàn)略提供理論指導(dǎo)。