管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新文獻(xiàn)綜述

摘 ?要：近年來(lái)，資本市場(chǎng)的健康發(fā)展為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施提供了良好的契機(jī)，股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)創(chuàng)新已成為學(xué)術(shù)界的熱門話題。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，學(xué)術(shù)界尚未形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)，但多數(shù)學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新具有正相關(guān)性。本文進(jìn)一步豐富了委托代理理論和激勵(lì)理論，為上市公司制定和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案提供借鑒。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì);企業(yè)創(chuàng)新;文獻(xiàn)綜述

一、引言

為了加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，黨的十九大將科技創(chuàng)新擺在國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展的全局位置，可見(jiàn)創(chuàng)新在新時(shí)代中國(guó)發(fā)展進(jìn)入新階段之際的重要性。熊彼特1912年在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中首次提出創(chuàng)新的概念，創(chuàng)新已成為企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵因素，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。對(duì)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，將會(huì)大大激勵(lì)各類人才的積極性。然而，企業(yè)研發(fā)投入具有很高的不確定性，是一個(gè)長(zhǎng)期的投入，往往短時(shí)間內(nèi)沒(méi)有明顯的作用，使得企業(yè)的管理層出于自身利益的考慮而影響當(dāng)期的研發(fā)投資決策與行為，產(chǎn)生委托代理問(wèn)題。那么，如何保證高管采取符合企業(yè)長(zhǎng)期利益的創(chuàng)新戰(zhàn)略，提高研發(fā)投入水平，成為企業(yè)創(chuàng)新需要探討的問(wèn)題。

股權(quán)激勵(lì)制度能有效降低管理層和股東的利益不一致，常常會(huì)采取一些激勵(lì)手段來(lái)達(dá)到鼓勵(lì)管理層進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新。美國(guó)于20世紀(jì)50年代開(kāi)始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，此后逐漸在世界各國(guó)所流行。相較于國(guó)外，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的發(fā)展比較晚。1993年深圳萬(wàn)科實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是我國(guó)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的首次嘗試。截至2017年底，我國(guó)共有1170家A股上市公司發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，占上市公司總數(shù)的比例也在逐年提升。由此可見(jiàn)，近年來(lái)股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)發(fā)展迅速，方興未艾。

二、管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系文獻(xiàn)綜述

（一） 管理者股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新正相關(guān)

Jensen和 Meckling（1976）認(rèn)為相比于短期薪酬，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是將股東與管理層雙方利益連結(jié)起來(lái)的有效途徑，管理層更重視企業(yè)長(zhǎng)期利益，使股權(quán)激勵(lì)具有長(zhǎng)期的激勵(lì)效應(yīng)。此后，學(xué)者們對(duì)股權(quán)激勵(lì)是否能影響企業(yè)創(chuàng)新展開(kāi)深入的研究。Zahra等（2000）選取美國(guó)中等規(guī)模239個(gè)企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)公司管理層的持股比例越高，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入越多，即持股比例與創(chuàng)新投入呈正相關(guān)關(guān)系。Wu和Tu（2007）從代理理論的角度檢驗(yàn)了管理層股權(quán)激勵(lì)與上市公司研發(fā)支出的關(guān)系，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司業(yè)績(jī)較好或盈利較高時(shí)，股票期權(quán)對(duì)研發(fā)支出有正向促進(jìn)作用。Marianna et al.（2006）、Dong和Gou（2010）和Lin（2011）同樣驗(yàn)證了高管股權(quán)激勵(lì)與創(chuàng)新行為之間顯著正相關(guān)性。

相比于國(guó)外，我國(guó)對(duì)于企業(yè)高管股權(quán)激勵(lì)的探索起步較晚，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新的影響也存在巨大的分歧。翟勝寶等（2016）研究發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新能力，這說(shuō)明在資本市場(chǎng)中，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)于公司的技術(shù)創(chuàng)新能力有一定的正向積極作用。進(jìn)一步將股權(quán)激勵(lì)類型分成嚴(yán)格的激勵(lì)型和嚴(yán)格的福利型，研究發(fā)現(xiàn)激勵(lì)型的政策更有助于提升公司創(chuàng)新能力，而嚴(yán)格的福利型對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的影響則不顯著。鞏娜（2013）以民營(yíng)企業(yè)控股股東以及行業(yè)為調(diào)節(jié)變量，運(yùn)用雙重差分模型，結(jié)果表明激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施效果在民營(yíng)企業(yè)更為顯著，更能提高企業(yè)的研發(fā)投入。黃園、陳昆玉（2012）實(shí)證發(fā)現(xiàn)對(duì)高管實(shí)行股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)專利授權(quán)量顯著正相關(guān)，表明股權(quán)激勵(lì)能夠促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新水平。陳華東（2016）同樣發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與創(chuàng)新呈正關(guān)系，將管理者任期納入分析框架，管理者任期在股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新之間起到正向調(diào)節(jié)作用。

（二） 管理者股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新負(fù)相關(guān)或非線性相關(guān)

Bizjak等（1993）發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者的持股數(shù)量越少，研發(fā)支出也就相應(yīng)的越少，存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。Morck（1988）在利益趨同和溝壕效應(yīng)兩種假設(shè)的基礎(chǔ)之上，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)公司價(jià)值具有區(qū)間效應(yīng)。Fama（1983）指出股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效沒(méi)有關(guān)系甚至負(fù)相關(guān)，會(huì)增加委托代理成本，使管理層為了自身利益的考慮而影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

杜劍等（2012）實(shí)證結(jié)果表明股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施非但沒(méi)有促進(jìn)研發(fā)投入的增加，反而對(duì)研發(fā)投入水平產(chǎn)生了負(fù)向的影響。沈麗萍（2016）發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與股權(quán)激勵(lì)兩者之間呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)企業(yè)加大研發(fā)投入時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇降低股權(quán)激勵(lì)的比例。徐寧和徐向藝（2012）則認(rèn)為管理層擁有控制權(quán)，而控制權(quán)激勵(lì)能影響企業(yè)創(chuàng)新，研究發(fā)現(xiàn)控制權(quán)激勵(lì)與創(chuàng)新水平之間呈倒U型關(guān)系。吳文華、姚麗華（2014）認(rèn)為對(duì)核心技術(shù)員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)并不能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效，兩者不存在明顯的正相關(guān)關(guān)系;與股票期權(quán)相比，限制性股票的股權(quán)激勵(lì)效果更好。

三、文獻(xiàn)述評(píng)

通過(guò)對(duì)相關(guān)領(lǐng)域國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及動(dòng)態(tài)進(jìn)行歸納梳理，發(fā)現(xiàn)目前學(xué)術(shù)界對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)的研究較為豐富，但兩者之間的關(guān)系并未得出一個(gè)統(tǒng)一的定論，因而這一問(wèn)題值得進(jìn)一步研究。激勵(lì)機(jī)制的作用效果往往會(huì)受到企業(yè)內(nèi)部因素和外部環(huán)境的影響，隨著研究的進(jìn)一步深入，學(xué)者們也開(kāi)始關(guān)注外部影響因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新兩者關(guān)系的影響，如將產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、環(huán)境不確定性等外部因素作為變量來(lái)研究激勵(lì)機(jī)制的作用效果，也可以從某一具體行業(yè)入手來(lái)探討股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系。

隨著資本市場(chǎng)的不斷健全，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制已經(jīng)成為上市公司激勵(lì)管理層的工具，已有研究將對(duì)上市公司制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供借鑒，本文豐富和完善了股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新間的關(guān)系研究，為上市公司制定和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案提供理論依據(jù)和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，這將有助于深入研究股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，豐富委托代理理論和激勵(lì)理論研究的內(nèi)容。

參考文獻(xiàn)：

[1] 陳華東.管理者任期、股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新研究[J].中國(guó)軟科學(xué)，2016（8）：112-126.

[2] 翟勝寶.高管股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)，2016（1）：85-93.

作者簡(jiǎn)介：

李明霞（1994-），女，河南省安陽(yáng)市，北京物資學(xué)院碩士，研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)學(xué)。