探討上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施

史濤

摘 要：并購(gòu)重組為實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化及上市公司升級(jí)或轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要途徑，實(shí)際上，在并購(gòu)重組活動(dòng)過程中會(huì)面臨可能導(dǎo)致失敗和影響經(jīng)營(yíng)的諸多風(fēng)險(xiǎn)，本文對(duì)上市公司并購(gòu)重組較為主要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如融資、被并購(gòu)公司估值及對(duì)價(jià)支付、并購(gòu)后整合這三種風(fēng)險(xiǎn)予以分析，并提出幾點(diǎn)建議如采取靈活的融資手段，完善投資管理制度和有效的溝通途徑，建立健全內(nèi)控管理制度及關(guān)鍵崗位人員委派機(jī)制等。

關(guān)鍵詞：上市公司? 并購(gòu)重組活動(dòng)? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)已步入緩步增長(zhǎng)階段，于對(duì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)開展改革同時(shí)也加劇上市公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，其中部分上市公司面臨經(jīng)營(yíng)困境。針對(duì)此市場(chǎng)環(huán)境，較多上市公司謀求通過并購(gòu)重組完成升級(jí)或轉(zhuǎn)型發(fā)展，借此盤活資產(chǎn)、去產(chǎn)能、去庫(kù)存，增強(qiáng)上市公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。為了保障股東的權(quán)益，上市公司對(duì)并購(gòu)重組活動(dòng)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)予以綜合考量尤為重要，避免失敗的并購(gòu)行為給公司和股東帶來負(fù)面影響。

一、上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）并購(gòu)重組融資風(fēng)險(xiǎn)

上市公司開展并購(gòu)重組時(shí)需按時(shí)籌足交易資金，由于金額較大自有資金量往往無法保障，大部分上市公司均選擇對(duì)外融資形式進(jìn)行資金籌集。上市公司借助銀行借款、發(fā)債、發(fā)行股票等具體操作籌集資金時(shí)，通常會(huì)提高上市公司財(cái)務(wù)成本，這些成本都需要在并購(gòu)重組成功并盈利后才能回收，因此在短期會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?如果從銀行借款還有可能存在抵押資產(chǎn)的情況，對(duì)公司資產(chǎn)的質(zhì)量也會(huì)造成影響;如果是發(fā)債和發(fā)行股票在經(jīng)濟(jì)放緩的大環(huán)境下都有可能存在募集資金金額不到位的風(fēng)險(xiǎn)，上市公司對(duì)于資金調(diào)配能力失去控制時(shí)，則難以支撐上市公司所開展的并購(gòu)重組活動(dòng)，甚至?xí)股鲜泄井a(chǎn)生嚴(yán)重財(cái)務(wù)問題。

（二）被并購(gòu)公司估值及對(duì)價(jià)支付風(fēng)險(xiǎn)

擴(kuò)大市場(chǎng)份額及提高自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力是各上市公司執(zhí)行并購(gòu)重組行為的重要目的，遵從這一目的，上市公司的并購(gòu)目標(biāo)又分為對(duì)同行的橫向并購(gòu)、對(duì)上下游企業(yè)的縱向并購(gòu)，對(duì)其他產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的多元化發(fā)展，選擇并購(gòu)的目標(biāo)和計(jì)劃時(shí)須結(jié)合公司自身發(fā)展情況，才能為上市公司的發(fā)展升級(jí)產(chǎn)生積極影響?；诖?，上市公司對(duì)并購(gòu)重組企業(yè)予以考察時(shí)須對(duì)擬購(gòu)企業(yè)予以全面調(diào)查。鑒于普遍存在的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，除了從財(cái)務(wù)報(bào)表了解經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)的基本情況外，還需借助多種渠道對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況予以了解并全盤掌握，從而規(guī)避可能對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，譬如：目標(biāo)企業(yè)提供虛假企業(yè)信息資料;目標(biāo)企業(yè)存在表外融資（如售后租回、應(yīng)收賬款抵押等）及其他或有事項(xiàng);境外項(xiàng)目國(guó)家的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境及法律、政策變化（如非發(fā)達(dá)國(guó)家的一帶一路項(xiàng)目）等，這些都可能會(huì)影響目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)、未來收益及經(jīng)營(yíng)結(jié)果，從而影響對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值和對(duì)價(jià)支付進(jìn)度的安排，一旦存在差錯(cuò)，可能使上市公司蒙受巨大經(jīng)濟(jì)損失。

（三）并購(gòu)后整合的風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)后，從經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、企業(yè)文化、組織結(jié)構(gòu)與制度搭建，到人力物力資源匹配、財(cái)務(wù)管理與內(nèi)控運(yùn)行等各方面均要服從上市公司的管理，如果經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上無法保持一致，企業(yè)文化不能有效融合，尤其是人力資源安排和財(cái)務(wù)管理上市公司若不能集權(quán)掌控，就只能面臨業(yè)績(jī)變臉、財(cái)務(wù)狀況下滑的失敗慘狀。只有上市公司、目標(biāo)企業(yè)二者將自身優(yōu)勢(shì)予以充分發(fā)揮，實(shí)現(xiàn)由業(yè)務(wù)至員工的互相融合，才能實(shí)現(xiàn)總體效益最大化。

二、上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

（一）采取靈活的融資手段

上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組行為決策時(shí)，應(yīng)結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)規(guī)劃、資金狀況和償還能力，選擇適宜的融資手段和并購(gòu)方式，對(duì)所需資金予以科學(xué)預(yù)估，選取融資渠道，同時(shí)也應(yīng)構(gòu)建時(shí)間預(yù)警體系，確保資金可按最經(jīng)濟(jì)的成本和時(shí)間募集到位。此外，上市公司還應(yīng)對(duì)融資結(jié)構(gòu)予以科學(xué)架構(gòu)，盡量避免短貸長(zhǎng)投現(xiàn)象產(chǎn)生。除此之外，上市公司在融資時(shí)可借助多種途徑完成融資，采取靈活程度較高的并購(gòu)重組方式，譬如換股、賣方融資等，以此也可于一定程度上縮減公司資金支出。

（二）完善投資管理制度和有效的溝通途徑

上市公司實(shí)行并購(gòu)重組活動(dòng)前，應(yīng)組建并購(gòu)專項(xiàng)小組成員應(yīng)包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)責(zé)人、投資負(fù)責(zé)人、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、法律負(fù)責(zé)人等，同時(shí)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、研發(fā)、法律與稅收政策、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、人力資源形式、資金與償債能力、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、人力資源信息是否真實(shí)等一系列重要事項(xiàng)予以風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，確保上市公司所取得目標(biāo)企業(yè)信息具備較高真實(shí)性、可靠性，減少企業(yè)因信息失實(shí)造成并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)后產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合評(píng)估數(shù)據(jù)，制定科學(xué)的估值方法和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，便于上市公司將風(fēng)險(xiǎn)控制于合理范圍內(nèi)。此外，應(yīng)結(jié)合目標(biāo)企業(yè)實(shí)際盈利能力、財(cái)務(wù)狀況及業(yè)務(wù)情況對(duì)目標(biāo)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值及未來收益予以剖析，對(duì)目標(biāo)企業(yè)行業(yè)稀缺性、行業(yè)地位及同上市公司戰(zhàn)略協(xié)同性及市場(chǎng)交易估值等，對(duì)目標(biāo)企業(yè)予以合理估值，制定具有較高可行性的并購(gòu)規(guī)劃，建立事前事中事后分析調(diào)查監(jiān)督跟蹤的投資管理制度。

（三）建立健全內(nèi)控管理和關(guān)鍵崗位人員委派機(jī)制

上市公司開展并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，通常會(huì)涉及公司內(nèi)部財(cái)務(wù)投資規(guī)劃、財(cái)務(wù)投資策略，而并購(gòu)重組行為能否成功的重要影響因素為擬購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)整合狀態(tài)及管理整合狀態(tài)，所以需明確目標(biāo)企業(yè)組織管理結(jié)構(gòu)，建立嚴(yán)格、統(tǒng)一、明確的財(cái)務(wù)管控目標(biāo)和制度，將會(huì)計(jì)核算機(jī)制、會(huì)計(jì)政策予以統(tǒng)一，整合組織機(jī)構(gòu)和人員（尤其是財(cái)會(huì)機(jī)構(gòu)），并構(gòu)建健全的員工考核評(píng)價(jià)和激勵(lì)體系、財(cái)務(wù)報(bào)告制度、財(cái)務(wù)審批制度、財(cái)務(wù)審批權(quán)限及財(cái)務(wù)審批流程，同時(shí)對(duì)目標(biāo)企業(yè)重要的經(jīng)營(yíng)管理崗位實(shí)施委派機(jī)制（如采購(gòu)、生產(chǎn)、財(cái)務(wù)等管理人員），明確職員崗位職責(zé)、崗位權(quán)限，將人員于目標(biāo)企業(yè)中的管控作用予以充分發(fā)揮。除此之外，還應(yīng)整合目標(biāo)企業(yè)的資金和資產(chǎn)，對(duì)其所處行業(yè)最新動(dòng)態(tài)、發(fā)展方向予以實(shí)時(shí)掌握，并及時(shí)對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)管控體制予以健全，將并購(gòu)重組行為有可能造成的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率降至最低。

三、結(jié)束語

現(xiàn)階段多數(shù)上市公司由于拓展發(fā)展空間，提升自身競(jìng)爭(zhēng)能力、保障股東利益等目的選擇開展并購(gòu)重組活動(dòng)，借此不僅可擴(kuò)大公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模，同時(shí)也可提高自身風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，增厚股東投資回報(bào)。事實(shí)上，我國(guó)多數(shù)上市公司于并購(gòu)重組活動(dòng)中均面臨部分風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)形成阻礙。但各上市公司可借助創(chuàng)新靈活的融資手段和方式，完善自身的投資和內(nèi)控管理體系，開發(fā)建立有效的信息溝通途徑和渠道等方式，完成自身升級(jí)或轉(zhuǎn)型。

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