基于公司治理視角下的國有企業(yè)過度投資行為研究

張寶珠

摘 要 隨著國家供給側(cè)改革的不斷深入，國有企業(yè)改革逐漸成為社會關(guān)注的焦點，而國有企業(yè)公司治理的改革是國企改革的重要內(nèi)容。本文從公司治理角度，包括內(nèi)部人控制、專委會設(shè)置、獨立董事比例方面進行分析研究，提出存在的主要問題以及提高投資效率的對策建議。

關(guān)鍵詞 公司治理 投資行為 董事會 建議

一、引言

自2015年開始，國家以去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板為重點的“三去一降一補”供給側(cè)改革拉開序幕，國資委也對國企有明確資產(chǎn)負債率要求并納入考核體系中，但目前國有企業(yè)現(xiàn)階段主要問題是大量的投資過度行為，成為供給側(cè)改革背景下國企業(yè)改革的最大難點。

在現(xiàn)實中，很多國有企業(yè)存在的盲目投資、重復建設(shè)等非效率投資，雖然與經(jīng)營決策者能力相關(guān)，最主要還在于公司治理機制沒有很好地發(fā)揮激勵約束作用，導致一些國有企業(yè)投資不是為了公司價值最大化，而是成為經(jīng)營決策者謀取私利的手段。

二、國有企業(yè)投資中存在的主要問題分析

（一）內(nèi)部人控制與國有企業(yè)過度投資

國有企業(yè)公司改制后，雖然建立了法人治理結(jié)構(gòu)，但董事長多為公司法定代表人，意味著董事長必須為公司的法人行為承擔個人責任，導致董事長將自己當作管理公司的“一把手”。由于責任的不對稱或權(quán)力的失衡，增加了國有企業(yè)“一把手”管理機會主義的行為，過度投資無法得到有效約束。

國有企業(yè)過于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)容易形成內(nèi)部人控制局面，刺激企業(yè)過度投資。主要因為，當國有企業(yè)現(xiàn)金流充足時，經(jīng)營者的過度投資會受到激勵，如果投資成功、公司規(guī)模增大，可以收到額外的獎勵和更高的報酬；如果投資失敗，因為所有者“虛位”，內(nèi)部控制人不用承擔任何損失。

（二）專委會設(shè)置與國有企業(yè)過度投資

根據(jù)英美國家的公司治理實踐，專業(yè)委員會尤其是審計委員會、戰(zhàn)略與投資委員會對過度投資約束效用非常顯著（Klein，1998）。但目前國有企業(yè)下屬單位很多并沒有設(shè)置專門委員會，個別設(shè)置專門委員會的企業(yè)，專門委員會作用發(fā)揮的不充分。

為檢驗董事會對中國上市公司投資行為影響，查明專委會設(shè)立是否對上市公司過度投資起到約束作用，李鑫（2008）通過研究得出結(jié)論，在其他因素保持不變的前提下，隨著上市公司專委會的設(shè)立上市公司的過度投資程度會有所控制，但是約束力不是很強，還需繼續(xù)研究適合中國企業(yè)實際情況的專委會模式。

（三）獨立董事比例與國有企業(yè)過度投資

國外實證研究表明獨立董事比例的增加與公司市場價值、公司業(yè)績和罷免不合格經(jīng)理人具有正相關(guān)性。但李鑫（2008）研究指出，中國企業(yè)獨立董事的增加并沒有帶來過度投資的敏感性降低。這主要是因為目前獨立董事提名方式不合理，獨立董事發(fā)揮作用條件不具備，諸如做出決策信息主要是來自管理層，信息不對稱等原因造成的。

（四）股東-經(jīng)理人利益沖突與國有企業(yè)過度投資

自由現(xiàn)金流代理成本理論指出，經(jīng)理人將有限資金投資于擴張企業(yè)規(guī)模的非營利項目，從而犧牲股東利益來獲取個人利益，產(chǎn)生了過度投資（Jensen 1986）。Lang（1994）認為，經(jīng)理人通過多元化投資能夠獲得較多的額外私人利益，包括個人威信、權(quán)力、地位和在職消費的提高以及多元化經(jīng)營背景使得經(jīng)理人更容易找到更高一級職位。

三、完善國有企業(yè)公司治理、控制過度投資的政策建議

（一）推進混合所有制改革，加強機構(gòu)投資者的作用

應推進混合所有制改革，通過國有股減持、引入機構(gòu)投資者，發(fā)揮機構(gòu)投資者在公司治理中的作用，形成股東之間有競爭且能互相制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，遏制企業(yè)過度投資傾向。統(tǒng)計結(jié)論顯示，國有企業(yè)如果能適當引入私有資金，對于治理效率與治理水平能全面提升，整體經(jīng)營業(yè)績也會得到較大改善（呂森強，2017）。

（二）提高董事會規(guī)范運作，推進專委會建設(shè)

現(xiàn)代公司法人治理結(jié)構(gòu)的核心是董事會建設(shè)，包括董事會的組成機構(gòu)、董事的權(quán)利和義務等很多方面，而專業(yè)委員會是董事會的一個重要組成部分。只有將專委會融入國有企業(yè)公司治理的框架中，上市國有企業(yè)將獨立董事在專委會中發(fā)揮主導作用，才能對國有企業(yè)過度投資起到約束作用。

（三）完善獨立董事運行機制，確保獨立性發(fā)揮

目前國有上市公司獨立董事大多由大股東提名，在實際工作中，難免要維護大股東的利益，很難保證其獨立性和客觀性。只有從獨立董事提名方式上進行改變，才能從根源上發(fā)揮獨立董事的獨立性。不斷削弱大股東對獨立董事的提名，提高中小股東甚至流通股股東對獨立董事的提名，在保證獨立董事發(fā)揮獨立作用、控制國有上市公司過度投資方面具有現(xiàn)實意義。

（作者單位為國家電力投資集團有限公司）

參考文獻

[1] 李維安，武立東.公司治理教程[M].上海人民出版社，2002.

[2] 李鑫.中國上市公司過度投資行為研究[D].山東大學，2008.

[3] 呂森強.國有企業(yè)混合所有制改革中的公司治理分析[J].企業(yè)改革與管理，2017（5）：12-13.

[4] Jensen，M . Agency costs of free cash flow，corporate finance and takeovers[J]. American Economic Review，1986（76）.

[5] Lang，L . and R . Stulz . Tobins q，Corporate Diversification and Firm Performance[J]. Journal of Political Economy，1994（102）.

[6] Klein，A.. Firm Performance and Board Committee Structure[J]. Journal of Law and Economics，1998（5）.