區(qū)域金融能力對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制研究

千慧雄

(江蘇省社會(huì)科學(xué)院 經(jīng)濟(jì)研究所，江蘇 南京 210004)

一、 引 言

區(qū)域金融能力是指一個(gè)地區(qū)的金融部門動(dòng)員金融資源、配置和管理金融資源，以及與實(shí)體經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)奪經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的能力。金融能力與金融發(fā)展是一對(duì)密切相關(guān)的概念，大體上講金融發(fā)展是一個(gè)金融能力逐步提高的過(guò)程，因此金融發(fā)展是過(guò)程，金融能力是結(jié)果。從內(nèi)涵上看，金融能力包含著兩方面的內(nèi)容：一個(gè)是金融的主體功能能力，就是傳統(tǒng)上講的金融部門對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)功能，主要包括投資前的信息分析、投資后的監(jiān)督與管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、動(dòng)員和集聚儲(chǔ)蓄、便利化商品和服務(wù)的交易這五項(xiàng)功能(Levine，2004)[1]。這一能力的增強(qiáng)無(wú)疑會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用。另一個(gè)是金融部門利益攫取能力，也就是說(shuō)金融部門不僅是被動(dòng)或自動(dòng)地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門服務(wù)，也有自身的利益訴求，尤其是在欠發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，金融抑制會(huì)使金融部門會(huì)演化成特殊的利益群體，更為典型的是政府出于對(duì)經(jīng)濟(jì)干預(yù)和金融風(fēng)險(xiǎn)的控制，會(huì)形成以銀行等大型金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，使得金融機(jī)構(gòu)形成強(qiáng)大的甚至是壟斷性的市場(chǎng)勢(shì)力，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)伸出“掠奪之手”(張杰和吳迪，2013)[2]，這將會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生一定的阻礙作用。作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的終極推動(dòng)力量，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新需要融資體系的有效支持(Schumpeter，1942)[3]。從我國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，雖然有證據(jù)顯示金融發(fā)展對(duì)我國(guó)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新有一定的推動(dòng)作用(易信和劉鳳良，2015)[4]，但金融中介對(duì)高水平技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的推動(dòng)作用較弱，更多的是在支持低端技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)(陳東等，2014)[5]。更多企業(yè)，尤其是民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)由于融資約束的影響，被動(dòng)地處于金融部門的掠奪之下，R&D投入受到顯著的抑制(張杰等，2012)[6]。

那么，中國(guó)的金融部門對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的技術(shù)創(chuàng)新到底是否有推動(dòng)作用？在存在雙重作用的情況下哪些是促進(jìn)因素，哪些又是阻礙因素？相關(guān)部門又該如何趨利避害引導(dǎo)金融有效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新？圍繞這些問(wèn)題，本研究從金融能力的角度出發(fā)，將金融能力分為主體功能能力和攫取能力，主體功能能力主要體現(xiàn)的是金融部門對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)性，攫取能力體現(xiàn)了金融部門的利益訴求。

二、 相關(guān)文獻(xiàn)回顧

現(xiàn)有理論較多的是研究金融能力中的主體功能能力，金融主體功能能力的提高表現(xiàn)在金融工具、金融市場(chǎng)以及金融中介在緩解信息不對(duì)稱、提高合同執(zhí)行效率，降低交易成本等方面的進(jìn)步。從現(xiàn)有的理論研究來(lái)看，金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響主要通選擇機(jī)制、監(jiān)督機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制以及人力資本積累機(jī)制這四類機(jī)制實(shí)現(xiàn)的。

首先，選擇機(jī)制是指金融系統(tǒng)會(huì)選擇最有生產(chǎn)率的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，且選擇最有可能取得創(chuàng)新成功的企業(yè)家進(jìn)行融資支持，從而加快技術(shù)創(chuàng)新的速度。這方面的研究最早可以追溯到Schumpeter(1934)[7]，他指出銀行家不是普通的人，他們以社會(huì)的名義授權(quán)某些企業(yè)家進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。由于金融資源是稀缺的，因此對(duì)潛在投資項(xiàng)目進(jìn)行融資時(shí)就要有所選擇(Dimond，1984；Boyd和Prescott，1985)[8-9]。又由于對(duì)企業(yè)家和項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)需要大量的固定成本，這就為專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生提供了條件。繼承Schumpeter(1934)[7]的思想，并借鑒Romer(1990)[10]等內(nèi)生增長(zhǎng)理論，King 和Levine(1993)[11]首次建立包含金融部門的內(nèi)生增長(zhǎng)模型。在King 和Levine(1993)[11]的模型中，金融系統(tǒng)的主要功能對(duì)企業(yè)家和項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，選擇最優(yōu)的項(xiàng)目對(duì)其進(jìn)行金融支持。同時(shí)King 和Levine(1993)[11]還進(jìn)行了多方位的經(jīng)驗(yàn)分析，表明良好的金融系統(tǒng)能夠促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，金融扭曲則會(huì)阻礙創(chuàng)新。

第二，監(jiān)督機(jī)制是指技術(shù)創(chuàng)新者獲得融資后有可能產(chǎn)生努力不足，隱瞞創(chuàng)新結(jié)果等道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，金融系統(tǒng)通過(guò)集約化的監(jiān)督或者某種信息披露機(jī)制能夠以更低的成本緩解這些問(wèn)題。Galetovic(1996)[12]從專業(yè)化分工的角度出發(fā)，建立內(nèi)生增長(zhǎng)模型分析了專業(yè)化、金融中介和技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。Galetovic(1996)[12]的研究表明，創(chuàng)新部門的專業(yè)化分工能夠提升創(chuàng)新效率，但在分散監(jiān)督的情況下，分工的深化會(huì)帶來(lái)監(jiān)督成本的上升，從而使創(chuàng)新部門的分工程度產(chǎn)生上限，也就會(huì)阻礙創(chuàng)新效率的持續(xù)進(jìn)步。此時(shí)若由金融中介進(jìn)行集中監(jiān)督，這一分工上限問(wèn)題則會(huì)得到解決，也就是說(shuō)金融中介的集中監(jiān)督具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，從而能夠持續(xù)提升創(chuàng)新效率，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。Fuente和Martín (1996)[13]模型引入銀行作為揭示創(chuàng)新者努力程度的機(jī)構(gòu)，在一定程度上可以解決創(chuàng)新者融資后的努力不足問(wèn)題，Blackburn和Hung(1998)[14]模型中通過(guò)金融中介的集中監(jiān)督，設(shè)計(jì)一套激勵(lì)相容的合同，來(lái)解決創(chuàng)新者的隱瞞結(jié)果問(wèn)題。另外，金融中介的代理監(jiān)督可以節(jié)約直接監(jiān)督產(chǎn)生的重復(fù)監(jiān)督成本。同時(shí)，隨著創(chuàng)新項(xiàng)目的增多，代理監(jiān)督的成本將被攤薄，從而進(jìn)一步將技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的可行邊界向外拓展。Morales(2003)[15]模型也表明，金融中介的監(jiān)督可以降低創(chuàng)新者道德風(fēng)險(xiǎn)的概率，對(duì)金融中介的補(bǔ)貼能夠提高金融中介的監(jiān)督強(qiáng)度，從而可以進(jìn)一步提高技術(shù)創(chuàng)新的效率。相反，對(duì)創(chuàng)新者的直接補(bǔ)貼則會(huì)進(jìn)一步提高其道德風(fēng)險(xiǎn)的概率，反而會(huì)阻礙創(chuàng)新。

第三，風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制是指金融系統(tǒng)會(huì)通過(guò)橫向風(fēng)險(xiǎn)分散、跨期風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防等措施來(lái)降低技術(shù)創(chuàng)新融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，從而提高對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投資的動(dòng)力，相應(yīng)地提升技術(shù)創(chuàng)新的速度。金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)分散功能可以影響資源配置和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，關(guān)于這一問(wèn)題的一般研究由來(lái)已久(Gurley和Shaw，1955；Greenwood和Jovanovic，1990)[16-17]。King和Levine(1993)[11]較早地討論了金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制在技術(shù)創(chuàng)新中的作用。他們指出，由于技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程具有不確定性，對(duì)多個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目的組合投資能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，因此金融系統(tǒng)的這種多樣化策略能夠加速技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Aghion等(2004)[18]研究了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新行為的影響及金融系統(tǒng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)緩解功能對(duì)這一過(guò)程的影響。在Aghion等(2004)[18]模型中，企業(yè)面臨長(zhǎng)期的R&D投資和短期的普通投資兩種選擇，兩種投資之間的轉(zhuǎn)換是有成本的。當(dāng)企業(yè)面臨宏觀沖擊時(shí)，發(fā)展滯后的金融系統(tǒng)不能及時(shí)提供流動(dòng)性，企業(yè)就要承擔(dān)R&D投資向普通投資轉(zhuǎn)換的成本，從而會(huì)阻礙創(chuàng)新。反之，運(yùn)轉(zhuǎn)良好的金融系統(tǒng)則會(huì)熨平流動(dòng)性沖擊，從而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。

第四，人力資本積累機(jī)制是一個(gè)間接機(jī)制，是指金融系統(tǒng)可以通過(guò)影響人力資本的積累，間接地影響技術(shù)創(chuàng)新的進(jìn)程。如果人力資本的積累在全社會(huì)水平上不受邊際報(bào)酬遞減的制約，那么有助于人力資本積累的金融安排將會(huì)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(Galor和Zeira，1993)[19]。關(guān)于人力資本投資的金融支持，通過(guò)對(duì)秘魯小學(xué)生的實(shí)證分析，Jacoby(1994)[20]發(fā)現(xiàn)，窮人的孩子會(huì)較早地輟學(xué)，其中借款約束是一個(gè)顯著的影響因素。對(duì)于秘魯這樣的發(fā)展中國(guó)家而言，助學(xué)貸款政策，即使是在小學(xué)階段對(duì)教育績(jī)效的提升也有顯著的影響。Jacobs和Wijnbergen(2005)[21]研究發(fā)現(xiàn)，在金融市場(chǎng)上，學(xué)生只能通過(guò)債權(quán)融資。由于存在逆向選擇問(wèn)題以及缺乏與人力資本風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的保險(xiǎn)合同，人力資本投資總是低于社會(huì)最優(yōu)水平?；诖耍琂acobs和Wijnbergen(2005)[21]建議政府應(yīng)該通過(guò)稅收系統(tǒng)，建立人力資本投資的金融支持框架，來(lái)提升本國(guó)的人力資本投資水平。

關(guān)于金融系統(tǒng)與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系，國(guó)內(nèi)也有一定數(shù)量的研究，其中只有少量的理論分析，如：張若雪和袁志剛(2010)[22]探討了金融低效與技術(shù)創(chuàng)新能力不足的耦合對(duì)經(jīng)濟(jì)外部失衡的影響；易信和劉鳳良(2015)[4]建立內(nèi)生增長(zhǎng)模型，探討金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的影響。其余更多的是進(jìn)行多維度的經(jīng)驗(yàn)分析，如探討金融生態(tài)、金融中介、制度環(huán)境等金融系統(tǒng)各方面的發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響(侯曉輝等，2012；王貞潔和沈維濤，2013；徐浩等，2016；李后建和張宗益，2014；陳東等，2014)[23-26]?？v觀國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)，關(guān)于金融與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系問(wèn)題，較多的是研究金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)機(jī)制，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新從阻礙方面只有少量的經(jīng)驗(yàn)分析，將金融對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的雙重作用做綜合研究的則更少。基于此，本研究從金融能力的視角出發(fā)，研究金融能力的雙重效應(yīng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)制，從而進(jìn)一步豐富這一領(lǐng)域的研究。

三、 金融能力對(duì)技術(shù)創(chuàng)新影響機(jī)制模型構(gòu)建

借鑒Romer(1990)[10]的內(nèi)生增長(zhǎng)模型、Aghion和Howitt(1992)[27]的垂直創(chuàng)新模型，這里假設(shè)一個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)由四個(gè)部門構(gòu)成：最終品部門、中間品部門、研發(fā)部門和金融部門，四個(gè)部門共同使用系統(tǒng)中的L個(gè)勞動(dòng)者。其中金融部門為研發(fā)部門提供融資，進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新；研發(fā)部門將創(chuàng)新出來(lái)的新產(chǎn)品出售給中間品部門，用來(lái)生產(chǎn)更高級(jí)的中間品；中間品部門將按照壟斷價(jià)格將其出售給最終產(chǎn)品部門；最后最終產(chǎn)品部門按完全競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格向居民提供產(chǎn)品。下面是對(duì)模型的具體構(gòu)建，首先假設(shè)居民有相同的跨時(shí)偏好函數(shù)：

(1)

其中yt是居民最終品消費(fèi)數(shù)量，r是居民對(duì)時(shí)間的偏好率，為簡(jiǎn)化分析這里等于利率。最終產(chǎn)品部門的生產(chǎn)函數(shù)為：

(2)

其中，xt為中間投入品，0<α<1，表示邊際產(chǎn)出遞減。這里的下標(biāo)t不是時(shí)間，而是指第t代技術(shù)，當(dāng)?shù)趖+1代技術(shù)被使用后，第t代技術(shù)將會(huì)被完全取代，即Schumpeter所謂的“創(chuàng)造性毀滅”。借鑒Aghion和Howitt(1992)[27]的垂直創(chuàng)新模型，第t+1代比第t代技術(shù)有更高的生產(chǎn)力，為簡(jiǎn)化分析，這里假設(shè)每次更新所帶來(lái)的生產(chǎn)力提高幅度是相同的，即：

At+1=βAt

(3)

其中β>1，表示技術(shù)代際之間的增長(zhǎng)幅度。若把最終產(chǎn)品作為一般等價(jià)物，那么，中間產(chǎn)品的價(jià)格為其邊際產(chǎn)出，應(yīng)為：

(4)

為簡(jiǎn)化分析，這里假設(shè)一單位勞動(dòng)可以生產(chǎn)一單位中間品，若中間品部門勞動(dòng)的工資為wt，那么中間品部門將會(huì)選擇最優(yōu)的產(chǎn)出，使其利潤(rùn)最大化，即：

(5)

將(4)式的價(jià)格函數(shù)代入(5)，優(yōu)化后可得：

(6)

(7)

創(chuàng)新部門在進(jìn)行持續(xù)不斷的創(chuàng)新，在第t代技術(shù)創(chuàng)造出后，創(chuàng)新部門會(huì)把這一技術(shù)賣給一個(gè)壟斷者進(jìn)行中間品的生產(chǎn)，之后再進(jìn)行第t+1的研發(fā)，那么第t代技術(shù)的價(jià)值取決于t+1代技術(shù)出現(xiàn)之前中間部門可獲得的壟斷利潤(rùn)。若創(chuàng)新部門使用nt個(gè)人進(jìn)行研發(fā)，這里假設(shè)創(chuàng)新的抵達(dá)速度服從一個(gè)參數(shù)為λnt的泊松分布，那么，第t+1代技術(shù)的等待時(shí)間T服從一個(gè)指數(shù)分布：

F(T)=1-e-λntT

(8)

其密度函數(shù)為：

f(T)=λnte-λntT

(9)

那么在第t代技術(shù)完成后，創(chuàng)新部門投入nt的研發(fā)人員開發(fā)t+1代技術(shù)，第t代技術(shù)可獲得的期望利潤(rùn)的現(xiàn)值為：

(10)

(10)式也就是第t代技術(shù)的價(jià)值，由于第t代技術(shù)是第t-1期研發(fā)人員所開發(fā)的，所以這就是第t-1期研發(fā)人員可獲得的全部收益，將(7)式的利潤(rùn)函數(shù)帶入(10)，可得：

(11)

其中r為貼現(xiàn)率，由于創(chuàng)新部門的收益要滯后一期才能實(shí)現(xiàn)，所以創(chuàng)新部門需要向金融部門融資來(lái)進(jìn)行技術(shù)開發(fā)。借鑒King和Levine(1993)[11]的處理方法，這里假設(shè)有一個(gè)先驗(yàn)的概率φ，一個(gè)研發(fā)人員可以以概率流λ進(jìn)行創(chuàng)新，同時(shí)在1-φ的概率下不創(chuàng)造任何價(jià)值。若金融部門甄別一個(gè)研發(fā)人員類型的成本為c(用勞動(dòng)來(lái)衡量)，甄別后，金融部門只對(duì)有創(chuàng)新能力的人員進(jìn)行支持，即在t-1期，金融部門支持的研發(fā)人員數(shù)目是φnt-1，那么，根據(jù)泊松分布，創(chuàng)新的抵達(dá)率為φλnt-1，即可獲得的創(chuàng)新的期望價(jià)值是φλnt-1Vt。此時(shí)，金融部門總的識(shí)別成本為cnt-1wt-1，而創(chuàng)新部門實(shí)際支付的總工資為φnt-1wt-1。這里假設(shè)金融部門風(fēng)險(xiǎn)中性，且無(wú)超額利潤(rùn)，那么創(chuàng)新部門的均衡應(yīng)滿足：

cnt-1wt-1+φnt-1wt-1=φλnt-1Vt

(12)

將(11)式帶入(12)式可得：

(13)

根據(jù)(3)式，每次技術(shù)創(chuàng)新是At擴(kuò)大β倍，那么總產(chǎn)出以及相應(yīng)的工資水平也會(huì)擴(kuò)大β倍，即：

(14)

將(14)式帶入(13)，聯(lián)立(6)式可得：

(15)

系統(tǒng)中的總?cè)丝跒長(zhǎng)，創(chuàng)新部門使用nt，金融部門使用cnt，中間品部門使用xt，應(yīng)滿足：

xt+nt+cnt=L

(16)

將(15)式帶入(16)式，可得：

(17)

由(8)式可知，技術(shù)創(chuàng)新速度與研發(fā)人員數(shù)量nt是正相關(guān)的，因此要對(duì)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行影響因素分析，只需研究nt與各參數(shù)的關(guān)系即可。從(17)式可知，影響nt變化的共有四類七個(gè)參數(shù)，分別是：金融部門兩個(gè)，甄別成本c和利率r；創(chuàng)新部門三個(gè)，技術(shù)進(jìn)步的代際幅度β、研發(fā)人員的工作效率λ和技術(shù)開發(fā)成功的概率φ；最終產(chǎn)品部門一個(gè)，生產(chǎn)部門的生產(chǎn)率α；第四類是系統(tǒng)環(huán)境，這里只有人口規(guī)模L一個(gè)參數(shù)。首先分析金融部門對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。通過(guò)對(duì)(17)式的分析可知：

(18)

(19)

c和利率r實(shí)際上是代表了金融部門的兩個(gè)能力指數(shù)，c是甄別成本，c越小，金融部門識(shí)別一個(gè)創(chuàng)新者類型的成本就越低，相應(yīng)的甄別能力就越高，這一甄別能力是金融部門服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體功能能力的一個(gè)代表。由(18)可知，nt與甄別成本c負(fù)相關(guān)，也就是與金融部門主體功能能力正相關(guān)。這是因?yàn)榻鹑诓块T的收入全部來(lái)自創(chuàng)新部門，甄別成本c最終要由創(chuàng)新部門承擔(dān)，在創(chuàng)新總收入一定的條件下，c的提高會(huì)相對(duì)降低創(chuàng)新部門人員的收入，從而會(huì)減少這個(gè)部門的從業(yè)人員，最終導(dǎo)致創(chuàng)新速度的下降。r一方面代表了金融部門的經(jīng)營(yíng)效率，經(jīng)營(yíng)效率越高，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率就會(huì)越低。另一方面，貼現(xiàn)率也是金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)勢(shì)力的一個(gè)重要指標(biāo)，若金融機(jī)構(gòu)有較強(qiáng)的市場(chǎng)勢(shì)力，則會(huì)要求索取創(chuàng)新部門更多的利潤(rùn)，在金融市場(chǎng)上會(huì)表現(xiàn)為更高的貼現(xiàn)率，也就是說(shuō)r體現(xiàn)了金融部門對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的攫取能力，由(19)式可知技術(shù)創(chuàng)新與貼現(xiàn)率r負(fù)相關(guān)。綜上可得命題1：

命題1：給定其他條件，技術(shù)創(chuàng)新速度與金融部門主體功能能力正相關(guān)，與金融部門攫取能力負(fù)相關(guān)。

下面分析創(chuàng)新部門自身的因素對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響，由(17)式可得：

(20)

(21)

(22)

由(20)(21)和(22)可知，nt與β正相關(guān)，與λ正相關(guān)，與φ正相關(guān)。本模型是垂直技術(shù)創(chuàng)新模型，參數(shù)β代表的是技術(shù)創(chuàng)新的代際幅度，β越大，則新一代技術(shù)帶來(lái)的生產(chǎn)率提高就越多，那么新技術(shù)的價(jià)值就越大，創(chuàng)新部門的收入就越高，從而會(huì)吸引更多的研發(fā)人員進(jìn)入創(chuàng)新部門，繼而提高創(chuàng)新速度。參數(shù)λ代表研發(fā)人員的研發(fā)效率，在研發(fā)人員一定的情況下，研發(fā)效率的提高可以自然地提高創(chuàng)新速度，另外，由于λ的提高會(huì)相應(yīng)提高研發(fā)人員的收入，從而可以吸引更多的研發(fā)人員進(jìn)入創(chuàng)新部門，促進(jìn)創(chuàng)新速度的提高。參數(shù)φ反映的是不確定條件下，創(chuàng)新項(xiàng)目先天的成功概率，φ越大則創(chuàng)新的預(yù)期價(jià)值就越大，進(jìn)行創(chuàng)新的研發(fā)人員就會(huì)越多，創(chuàng)新的速度就會(huì)越快。綜上可得命題2：

命題2：給定其他條件，技術(shù)創(chuàng)新速度與技術(shù)創(chuàng)新代際幅度正相關(guān)，與研發(fā)效率正相關(guān)，與創(chuàng)新項(xiàng)目成功的概率正相關(guān)。

從最終產(chǎn)品部門來(lái)看：

(23)

代表要素生產(chǎn)率的參數(shù)α與nt負(fù)相關(guān)，這是因?yàn)樵诳側(cè)丝谝欢ǖ臈l件下，最終產(chǎn)品部門與創(chuàng)新部門之間存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，最終產(chǎn)品部門的效率提高會(huì)相應(yīng)提高其從業(yè)人員的收入，這樣就會(huì)吸引創(chuàng)新部門的勞動(dòng)者進(jìn)入，從而降低技術(shù)創(chuàng)新的速度。綜述可得命題3：

命題3：給定其他條件，技術(shù)創(chuàng)新速度與最終產(chǎn)品部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率負(fù)相關(guān)。

最后一個(gè)影響因素是系統(tǒng)人口L，由(17)式可得：

(24)

人口的增加一方面可以擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，從而提高創(chuàng)新項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值，另一方面人口的增加可以增加創(chuàng)新部門的研發(fā)人員，因而可以提高創(chuàng)新速度，從而可得命題4：

命題4：給定其他條件，創(chuàng)新速度與人口規(guī)模正相關(guān)。

四、 基于省際面板數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)

(一) 變量選取與數(shù)據(jù)說(shuō)明

關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新，可以從投入和產(chǎn)出兩個(gè)維度進(jìn)行衡量。投入方面，從《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》上的指標(biāo)來(lái)看，我國(guó)規(guī)模以上企業(yè)的科技活動(dòng)投入有四個(gè)指標(biāo)，分別是研究與試驗(yàn)發(fā)展(R&D)經(jīng)費(fèi)支出、新產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)費(fèi)支出、技術(shù)獲取經(jīng)費(fèi)和技術(shù)改造經(jīng)費(fèi)支出，將這四項(xiàng)指標(biāo)加總可以得到區(qū)域科技活動(dòng)經(jīng)費(fèi)總支出，可以作為實(shí)證分析的一個(gè)因變量innoput，另外這四項(xiàng)支出的比例關(guān)系可以作為創(chuàng)新結(jié)構(gòu)做進(jìn)一步深入分析時(shí)使用。技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)出方面，可以用專利來(lái)代表，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看專利授權(quán)分為三類：發(fā)明、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)，這里使用三項(xiàng)加總的專利授權(quán)總量作為另一個(gè)因變量innoout。

實(shí)證分析的核心解釋變量是金融能力，金融能力是一個(gè)綜合性較強(qiáng)的概念，根據(jù)內(nèi)涵，可將其分為金融資源動(dòng)員能力、金融資源配置能力和金融機(jī)構(gòu)攫取能力。在測(cè)算上，金融資源動(dòng)員能力用金融部門的社會(huì)融資效率來(lái)衡量。把金融部門從業(yè)人員(L)和資本存量(K)作為金融部門的兩個(gè)投入要素，把社會(huì)融資規(guī)模作為金融部門的產(chǎn)出，用DEA方法測(cè)算出金融資源動(dòng)員能力作為解釋變量cap1。其中，資本存量采用通用的永續(xù)盤存法進(jìn)行測(cè)算：

Kt=It+(1-δ)Kt-1

(25)

基期的資本存量則借鑒朱平芳(2014)的測(cè)算方法：

(26)

其中g(shù)為樣本前期投資的年均增長(zhǎng)率，這里取5%，δ為折舊率，取15%。根據(jù)數(shù)據(jù)的可得性，這里把2003年作為基期。金融配置能力用區(qū)域GDP與社會(huì)融資規(guī)模的比值來(lái)衡量，作為解釋變量cap2。攫取能力主要是指金融中介的盈利能力，這里取金融業(yè)人均增加值來(lái)表示這一能力，將其作為解釋變量cap3。其他的控制變量還有區(qū)域R&D人員均時(shí)產(chǎn)量(R&DP)，研發(fā)人員的數(shù)量和水平是技術(shù)創(chuàng)新效率的重要決定性因素，這一變量是用以控制研發(fā)效率的影響；區(qū)域人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDPP)，需求拉動(dòng)是促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的一個(gè)重要因素，這一變量是以收入水平來(lái)表征需求強(qiáng)度，從而控制區(qū)域需求因素對(duì)創(chuàng)新的影響；出口占GDP的比重(export)，出口過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生的學(xué)習(xí)效應(yīng)、競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)等等會(huì)促進(jìn)出口企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新(Wagner，2007)[28]，增加這一變量用以控制出口因素的影響。

表1 金融能力與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系整體性檢驗(yàn)

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平下顯著

關(guān)于數(shù)據(jù)來(lái)源，金融業(yè)增加值、金融業(yè)固定資產(chǎn)投資、金融業(yè)從業(yè)人員這三個(gè)指標(biāo)來(lái)自《中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》；區(qū)域?qū)＠跈?quán)數(shù)、區(qū)域科技活動(dòng)投入(包括R&D、新產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)獲取、技術(shù)改造)，區(qū)域R&D全時(shí)當(dāng)量這些數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》，其他指標(biāo)包括區(qū)域GDP、人口、出口等都來(lái)自中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)。由于《中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》的數(shù)據(jù)最早只能追溯到2003年，實(shí)證檢驗(yàn)的時(shí)間段為2003-2016年，并且，當(dāng)有些變量的時(shí)間更短時(shí)進(jìn)行統(tǒng)一的截取。另外，由于西藏地區(qū)有較多的數(shù)據(jù)缺失，這里剔除西藏這一地區(qū)，僅僅對(duì)中國(guó)大陸的30個(gè)省級(jí)區(qū)域進(jìn)行分析。

(二) 回歸分析

1.金融能力對(duì)技術(shù)創(chuàng)新影響的整體性檢驗(yàn)。面板數(shù)據(jù)的分析首先要對(duì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，這里采用LLC檢驗(yàn)、Breitung、Im-Pesaran、Fisher-ADF和Fisher-PP檢驗(yàn)五種方法交叉檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)除innoput和innoout外，其他變量都是平穩(wěn)的，但對(duì)二者取對(duì)數(shù)后就變得平穩(wěn)了，因此回歸分析中innoput和innoout采取對(duì)數(shù)形式，解釋變量則采用水平形式。同時(shí)，根據(jù)前面的理論分析，以及變量的選取，這里構(gòu)建計(jì)量模型如下：

lninnoputit=c+cap1it+cap2it+cap3it+R&DPit

+GDPPit+exportit+ξit

(27)

另外，經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)效率變量存在一定的內(nèi)生性，同時(shí)還存在一定的異方差問(wèn)題，因此這里采用GMM方法進(jìn)行回歸分析。金融能力與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的整體檢驗(yàn)結(jié)果見表1，這里的因變量是lninnoput，括號(hào)內(nèi)的數(shù)值為顯著水平P值，下同，不再贅述。

內(nèi)生變量的工具變量，這里選取其自身的滯后項(xiàng)，GMM回歸中，首先要對(duì)工具變量進(jìn)行不可識(shí)別檢驗(yàn)、弱工具變量檢驗(yàn)和過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)。在隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)存在異方差的條件下不可識(shí)別檢驗(yàn)使用Kleibergen-paap rk LM統(tǒng)計(jì)量，弱工具變量檢驗(yàn)使用Kleibergen-Paap Wald rk F統(tǒng)計(jì)量，過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)則使用Hansen J統(tǒng)計(jì)量。從表1的檢驗(yàn)結(jié)果看，三個(gè)回歸中K-P rk LM統(tǒng)計(jì)量的P值都低于1%，因此強(qiáng)烈拒絕不可識(shí)別。Stock和Yogo給出了名義檢驗(yàn)水平為5%Wald檢驗(yàn)的臨界值，實(shí)際顯著水平不超過(guò)10%的臨界值是19.93，實(shí)際顯著水平不超過(guò)15%的臨界值是11.59，從表中的檢驗(yàn)結(jié)果的K-P W rk F統(tǒng)計(jì)量可以看出，實(shí)際顯著水平都不超過(guò)15%，可以認(rèn)為不存在弱工具變量問(wèn)題。最后從過(guò)度識(shí)別的Hansen檢驗(yàn)來(lái)看，不存在過(guò)度識(shí)別問(wèn)題。

從表1的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，金融資源動(dòng)員能力和配置能力的提高對(duì)區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新有顯著的推動(dòng)作用，而金融機(jī)構(gòu)攫取能力的提高對(duì)技術(shù)創(chuàng)新則有顯著的抑制作用。從具體的指標(biāo)構(gòu)建來(lái)看，儲(chǔ)蓄動(dòng)員能力實(shí)質(zhì)上反映的是融資成本問(wèn)題，這個(gè)能力越高，表明在金融部門一定的人員和資本投入下可以融通更多的社會(huì)資本，融資成本的下降則可以拓展技術(shù)創(chuàng)新的融資空間，因此會(huì)有更多的技術(shù)創(chuàng)新投入。配置能力反映的是單位融資推動(dòng)的GDP規(guī)模，資金使用越高效的部門進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的傾向就越高，因此配置能力與技術(shù)創(chuàng)新有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。金融機(jī)構(gòu)攫取能力反映的是金融機(jī)構(gòu)的盈利能力，由于金融機(jī)構(gòu)本身并不創(chuàng)造財(cái)富，其盈利來(lái)源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移，若金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)勢(shì)力過(guò)強(qiáng)，則會(huì)將過(guò)多的實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)轉(zhuǎn)移至金融部門，這就會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成一種掠奪，將會(huì)阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新與發(fā)展。從我國(guó)近年來(lái)屢屢發(fā)生的融資難來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金短缺已成為常態(tài)，在這種情況下金融部門的所謂的“盈利能力”增強(qiáng)就較多的是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)剝奪。從其他控制變量來(lái)看，研發(fā)效率的提高能夠推動(dòng)區(qū)域創(chuàng)新投入的增加；區(qū)域人均產(chǎn)出的增加能夠增強(qiáng)區(qū)域創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，同時(shí)對(duì)創(chuàng)新也會(huì)產(chǎn)生較強(qiáng)的需求拉動(dòng)作用，因此也能推動(dòng)創(chuàng)新的開展；企業(yè)出口過(guò)程中產(chǎn)生的學(xué)習(xí)機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和互補(bǔ)機(jī)制能夠推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步開展技術(shù)創(chuàng)新，因此區(qū)域出口規(guī)模的增長(zhǎng)能夠顯著的推動(dòng)區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新投入的增加。

2.金融能力對(duì)技術(shù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的差異性影響。技術(shù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)，從前端看是企業(yè)采取各類創(chuàng)新活動(dòng)所形成的投入結(jié)構(gòu)，從后端看則是各類創(chuàng)新成果的對(duì)比關(guān)系。從中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的實(shí)際情況來(lái)看，投入端主要包括四類行為：研究與試驗(yàn)發(fā)展(R&D)、新產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)獲取和技術(shù)改造。這里分析的技術(shù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)指的就是創(chuàng)新的投入結(jié)構(gòu)，分別為R&D支出在創(chuàng)新總投入中的比重(ratio1)，新產(chǎn)品開發(fā)在創(chuàng)新總投入中的比重(ratio2)、技術(shù)獲取支出在創(chuàng)新總投入中的比重(ratio3)；技術(shù)改造在創(chuàng)新總投入中的比重(ratio4)，表2是三類金融能力對(duì)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的影響。

表2 金融能力對(duì)技術(shù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的影響

續(xù)表4

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平下顯著

表2 回歸方法與前面相同，從表格底端的檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，這些回歸中不存在不可識(shí)別、弱工具變量和過(guò)度識(shí)別問(wèn)題。從三類金融能力的影響來(lái)看，金融資源動(dòng)員能力的提高對(duì)R&D、產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)獲取和技術(shù)改造這四類創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的影響呈現(xiàn)逐次遞減的情況，并且對(duì)R&D和產(chǎn)品創(chuàng)新比重的提高有正效應(yīng)，對(duì)技術(shù)獲取和技術(shù)改造比重的提高有負(fù)效應(yīng)。這表明金融資源動(dòng)員能力的提高會(huì)使金融系統(tǒng)有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)包容性，這會(huì)使R&D和產(chǎn)品創(chuàng)新這些高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新投入的增長(zhǎng)快于低風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)獲取和技術(shù)改造投入的增長(zhǎng)，因而金融資源動(dòng)員能力的提高有助于區(qū)域創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和高級(jí)化。從金融資源配置能力的影響來(lái)看，當(dāng)配置能力提高時(shí)，資金首先是向短期效應(yīng)明顯、風(fēng)險(xiǎn)較低的技術(shù)改造和技術(shù)獲取流動(dòng)，然后再支持風(fēng)險(xiǎn)較大，周期較長(zhǎng)的R&D和產(chǎn)品開發(fā)活動(dòng)，因此配置能力就表現(xiàn)出對(duì)技術(shù)改造和技術(shù)獲取比重提高有推動(dòng)作用，對(duì)R&D和產(chǎn)品開發(fā)比重的提高有一定的抑制作用。最后，從金融機(jī)構(gòu)攫取能力的影響來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)攫取能力的提高對(duì)技術(shù)改造和技術(shù)獲取有顯著的抑制作用，對(duì)R&D和產(chǎn)品開發(fā)有微弱的正向作用，相較而言抑制作用要大于促進(jìn)作用，因而金融機(jī)構(gòu)攫取能力的提高總體上表現(xiàn)為抑制技術(shù)創(chuàng)新。

表3 金融能力對(duì)技術(shù)創(chuàng)新影響的區(qū)域差異

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平下顯著

3.金融能力對(duì)技術(shù)創(chuàng)新影響的區(qū)域比較分析。我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，在金融發(fā)展和技術(shù)水平的差異尤為顯著，因此金融能力對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響在區(qū)域上可能存在較大的差異，這里就需要做一個(gè)區(qū)域差異分析。依據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的劃分，東部地區(qū)包括北京、上海等11個(gè)省市、中部地區(qū)包括山西、吉林等8個(gè)省份、西部地區(qū)包括內(nèi)蒙古、重慶等12個(gè)省市，由于數(shù)據(jù)缺失原因，這里剔除西藏，因此剩余11個(gè)省市。表3列出的就是區(qū)域差異影響，篇幅原因，這里僅僅給出了核心解釋變量的回歸系數(shù)，回歸方法與前面相同。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平下顯著

從表3可以發(fā)現(xiàn)，金融資源動(dòng)員能力的提高對(duì)東、中、西地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新投入都有顯著性的推動(dòng)作用，但中西部地區(qū)更為敏感。這實(shí)際上是中西部地區(qū)金融資源匱乏和金融資源動(dòng)員能力低下的一個(gè)表現(xiàn)，還處在邊際效率快速遞增的階段。從金融機(jī)構(gòu)攫取能力的抑制作用來(lái)看，東部地區(qū)有顯著的抑制作用，而中西部地區(qū)則沒(méi)有。這表明雖然東部地區(qū)金融業(yè)發(fā)達(dá)，金融資源豐富，但金融部門的市場(chǎng)勢(shì)力更強(qiáng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也表現(xiàn)出更強(qiáng)的掠奪性。最后從配置能力來(lái)看，當(dāng)配置能力提高時(shí)，東部地區(qū)會(huì)有更多的資金流入創(chuàng)新部門，而中西部地區(qū)由于資金的匱乏，更多的是將資金用于其他部門，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新沒(méi)有起到推動(dòng)作用。

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為檢驗(yàn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，這里從創(chuàng)新結(jié)果——區(qū)域?qū)＠跈?quán)量對(duì)技術(shù)創(chuàng)新重新度量進(jìn)行回歸分析，表4列出的是穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果。

從表4的檢驗(yàn)結(jié)果看可以發(fā)現(xiàn)，金融資源動(dòng)員能力和配置能力的提高對(duì)技術(shù)創(chuàng)新依然有推動(dòng)作用，金融機(jī)構(gòu)攫取能力的提高對(duì)技術(shù)創(chuàng)新有抑制作用，這與前面的回歸結(jié)果是一致的。略微不同的是配置能力的作用不顯著，這是因?yàn)榕渲媚芰μ嵘筚Y金首先配置的是低風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)獲取和技術(shù)改造這些創(chuàng)新活動(dòng)，之后才是R&D和新產(chǎn)品開發(fā)，而專利的取得更多的是取決于后兩種創(chuàng)新行為，因而這一作用在這里表現(xiàn)得不顯著，這在本質(zhì)上與前面的分析依然是一致的，因此可以認(rèn)為回歸分析結(jié)果是穩(wěn)健的。

五、 結(jié)論與啟示

區(qū)域金融能力包含主體功能能力和攫取能力，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)技術(shù)創(chuàng)新具有雙重作用。主體功能能力是金融部門通過(guò)選擇機(jī)制、監(jiān)督機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制等途徑推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)的能力；攫取能力則是金融部門通過(guò)建立市場(chǎng)勢(shì)力，瓜分實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的能力。通過(guò)對(duì)中國(guó)30個(gè)省級(jí)區(qū)域的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：第一，從總體上來(lái)看，金融部門的儲(chǔ)蓄動(dòng)員能力和配置能力體現(xiàn)了其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主體服務(wù)功能，這兩類能力的提高對(duì)技術(shù)創(chuàng)新有顯著的促進(jìn)作用；金融機(jī)構(gòu)盈利能力則體現(xiàn)了金融部門的攫取能力，這一能力的提高對(duì)技術(shù)創(chuàng)新有顯著的抑制作用。第二，從結(jié)構(gòu)上看，金融資源動(dòng)員能力的提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的R&D和新產(chǎn)品開發(fā)有顯著的推動(dòng)作用；金融機(jī)構(gòu)攫取能力提高更多的是抑制技術(shù)獲取和技術(shù)改造；配置能力的提高對(duì)技術(shù)獲取和技術(shù)改造的推動(dòng)作用要大于R&D和新產(chǎn)品開發(fā)。第三，從區(qū)域差異上看，東部地區(qū)有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和充足的金融資源，但同時(shí)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)勢(shì)力也更強(qiáng)；中西部地區(qū)由于金融技術(shù)設(shè)施薄弱，金融部門的服務(wù)功能處在邊際效率遞增的階段，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)勢(shì)力較小，從而金融部門對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的副作用也較小。

基于這些研究與發(fā)現(xiàn)，為引導(dǎo)金融資源支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)技術(shù)創(chuàng)新，優(yōu)化技術(shù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)，持續(xù)提升中國(guó)各區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新能力，本研究建議：首先，提高金融部門服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主體功能能力，疏通融資渠道，拓展融資空間。加大金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)力度，積極運(yùn)用以互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等為基礎(chǔ)的最新金融科技成果，一方面對(duì)傳統(tǒng)金融系統(tǒng)進(jìn)行改造，另一方面也要序推動(dòng)P2P、眾籌、網(wǎng)絡(luò)銀行等新型金融業(yè)態(tài)發(fā)展，為中小企業(yè)等“長(zhǎng)尾客戶”提供有效的金融服務(wù)。第二，穩(wěn)步推動(dòng)金融市場(chǎng)化改革進(jìn)程，適度控制金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)勢(shì)力，抑制其攫取能力。以新一輪的股權(quán)改革推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的深化改革，進(jìn)一步消除金融系統(tǒng)的區(qū)域性、行業(yè)性壁壘；在金融風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下，適度降低金融準(zhǔn)入門檻，推動(dòng)金融主體的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；進(jìn)一步擴(kuò)大金融開放，增強(qiáng)金融市場(chǎng)活力。第三，進(jìn)一步優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)金融系統(tǒng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的包容性。加大銀行體系中科技金融的建設(shè)力度，提升銀行系統(tǒng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的承受能力；加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，提高直接融資比重；推動(dòng)VC、PE及天使投資等風(fēng)險(xiǎn)包容性高的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)。