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    他曾為臺灣股市贏得一輪牛市

    2019-04-20 02:17:02鈕文新
    中國經(jīng)濟(jì)周刊 2019年7期
    關(guān)鍵詞:哈耶克門檻股市

    鈕文新

    是臺灣地區(qū)太小了?還是此人太有能耐?在上世紀(jì)70到80年代,臺灣地區(qū)居然出現(xiàn)了一位輪值過銀監(jiān)、保監(jiān)、證監(jiān)——三部門負(fù)責(zé)人的人物,這就是今年已經(jīng)80歲高齡的臺灣金融界老前輩戴立寧先生。問題是,臺灣再小也同樣五臟俱全,金融市場再小也足以形意相通,臺灣在金融開放、金融市場建設(shè)、金融風(fēng)險防范等方面的經(jīng)驗(yàn),恐怕會有更多值得我們借鑒的地方。

    早就聽說過這個人的傳奇經(jīng)歷,也知道此人在推動臺灣金融和股市發(fā)展方面的卓越貢獻(xiàn),但很遺憾,我們始終未曾謀面。終于,老朋友王巍(全球并購研究中心秘書長)帶給我一個機(jī)會。

    3月25日,王巍出面邀請戴立寧先生來到國際金融博物館,利用晚上19點(diǎn)到21點(diǎn)的時間發(fā)表題為“江湖多風(fēng)雨,把酒話牛熊”的演講,同時邀請我對戴老的演講發(fā)表評論。

    真是個好機(jī)會!一個晚上和戴老聊得非常盡興自不必多說,沒想到,我們聊得還頗為投機(jī),彼此啟發(fā)甚多。

    注冊制改變了什么?

    臺灣股市曾經(jīng)長熊22年,就在民怨沸騰猶如火山即將爆發(fā)之時,戴立寧受命臺灣“證管會”主帥。該如何破解股市困局?戴立寧研究發(fā)現(xiàn),股市長期低迷的癥結(jié)在于“股票發(fā)行門檻過高”,應(yīng)當(dāng)降低門檻,讓更多的公司上市,加大股市供給。

    太奇葩了,實(shí)在有違“供求關(guān)系”常識。所以消息一出,不解其妙的證券業(yè)炸鍋了,幾乎全臺股市投資者開始上街游行,而“立法院”也在不斷發(fā)難,戴立寧壓力山大。如何把問題解釋清楚?戴立寧開始島內(nèi)巡講。

    戴立寧給出的解釋大致如是:首先,按照當(dāng)時規(guī)則,上市門檻過高只是對上市公司盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量等提出較高要求,這實(shí)際是說,只有“好公司”才能上市,但股票市場到底什么樣的公司才是“好公司”?戴立寧認(rèn)為,只有未來具有較高成長性的公司才是好公司,才是符合股票投資者胃口的公司。但如果按照高門檻核準(zhǔn)上市公司,那帶給市場的往往是成熟公司,甚至是已經(jīng)失去成長性的公司,這種公司的股票會得到投資者的認(rèn)同嗎?這是關(guān)鍵問題。

    其次,高門檻準(zhǔn)入的公司一般盈利能力較為穩(wěn)定,不能帶給市場美好的預(yù)期,所以股票漲不了多少,市盈率就已經(jīng)高了,股價就漲不動了。

    第三,高門檻帶來的供不應(yīng)求,會帶來高溢價發(fā)行和巨額利益的吸引,這會導(dǎo)致大量造假闖關(guān)的上市公司。

    第四,許多高科技企業(yè)不符合上市條件,所以在它最需要資本的時候得不到資本,而當(dāng)它成功了,獲得巨額利潤的時候憑什么和股市投資者分享?

    不錯,戴立寧贏了!不僅贏得了市場和“立法院”的理解,而且為臺灣贏得了一輪牛市,更重要的是:臺灣電子產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展。據(jù)戴立寧介紹,當(dāng)時90%的股市資金流入電子產(chǎn)業(yè),為臺灣經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型立下汗馬功勞。

    降低上市門檻是不是放松審計(jì)?別誤會,這是風(fēng)馬牛不相及的兩件事。降門檻,只是降低上市公司利潤要求,但絕不是放松審計(jì),反而需要加大審計(jì)力度,加大信息披露力度,把公司財務(wù)情況更加清晰地擺到投資者面前。

    現(xiàn)在,A股市場科創(chuàng)板也在試驗(yàn)注冊制,這很好,但不要認(rèn)為這是放松審計(jì)。應(yīng)當(dāng)說,注冊制改革實(shí)際是政府權(quán)力和義務(wù)的“再分工”,雖然難,但審核的本質(zhì)沒有變。注冊制是把審批任務(wù)交給“有錢人”——交易所,而審計(jì)的嚴(yán)謹(jǐn)性絕不能改變,也沒有理由改變。最終公司能否上市的最后一把鑰匙,必須掌控在證監(jiān)會手上。

    戴立寧認(rèn)為,如果把上市審核工作、市場監(jiān)管任務(wù)全部壓在證監(jiān)會頭上,那么隨著市場參與主體的不斷增多,證監(jiān)會需要投入太多的人力物力。而投入大量人力物力就能管好嗎?不能,這是歷史證明過的事實(shí)。

    聽完戴老這番說法,我感慨頗多。主要有兩條:第一,降低發(fā)行門檻,實(shí)際是向股票市場注入更多公司成長性和未來;第二,改革證券監(jiān)管體制,必須調(diào)動所有參與主體構(gòu)建“棒子打老虎、老虎吃雞、雞吃蟲、蟲吃棒子——循環(huán)性約束機(jī)制”,否則證監(jiān)會累死也無法實(shí)現(xiàn)完善的市場監(jiān)管。

    這當(dāng)然是股市供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的應(yīng)有之義。

    管理者的愿景是被管理者的宿命

    戴立寧的演講充分體現(xiàn)著他的哲學(xué)思維能力,同時他還是凱恩斯主義的尊崇者,整個演講中數(shù)次引用凱恩斯的名言,而給我留下印象較深的是“困難之處不在于要有新觀念,而是如何擺脫舊窠臼”。

    戴立寧說的“窠臼”大致兩層內(nèi)涵:其一是管理者的思維和行為習(xí)慣,其二是對西方做法的照單全收。

    戴立寧不喜歡哈耶克。生于奧地利的英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈耶克是“新自由主義”的代表人物,他的理論與同時代經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯理論針鋒相對。作為凱恩斯主義的尊崇者,戴立寧不喜歡哈耶克實(shí)屬正常。但戴立寧并不教條,他整個晚上也多次情不自禁地提及哈耶克的一句名言:通往地獄之路,往往是善意鋪就的。這不奇怪,哈耶克的這句話閃爍著哲學(xué)的光芒。

    也正因如此,戴老對大陸A股市場,甚至對正在揚(yáng)鞭奮蹄的科創(chuàng)板市場并非沒有擔(dān)憂。在他看來,科創(chuàng)板一定要認(rèn)真總結(jié)創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

    戴老希望科創(chuàng)板能真正達(dá)成市場應(yīng)有的“善意”。

    當(dāng)年,他曾明確反對過創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)設(shè)方式,理由至少兩條:其一是關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的提法,他的疑問是:如何定義創(chuàng)業(yè)板?如何定義創(chuàng)業(yè)公司?設(shè)立兩年、5年、10年哪個是創(chuàng)業(yè)公司?他認(rèn)為,創(chuàng)業(yè)板定義不清,必然導(dǎo)致市場定位含混;其二當(dāng)然還是門檻太高的問題。

    戴老指出:“定位不清+過高門檻”最終會使創(chuàng)業(yè)板實(shí)際變成另一個主板市場,哪還有什么創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的意義?能夠?qū)崿F(xiàn)支撐創(chuàng)業(yè)、支撐科技創(chuàng)新的“善意初衷”嗎?

    “管理者的愿景是被管理者的宿命?!边@句話可是戴立寧自己的金句,恐怕也是他多年從事金融工作的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Y(jié)而成的“舍利”。他試圖用這句話告訴大陸資本市場的管理者,要強(qiáng)化市場投資者和全體參與者信心,管理者必須首先給資本市場提供一個“美好而切實(shí)”的愿景,讓市場所有參與者能夠看清自己的“宿命”。

    戴立寧反對把貨幣套利“誤當(dāng)作”民眾投資的市場。他認(rèn)為,資本市場才是“真正的普惠金融市場”,才是國民通過投資并分享國家經(jīng)濟(jì)成果的不二選擇。

    讓我沒想到的是,戴老在我們即將道別之時,居然大聲而鄭重地指出:我們社會主義國家為什么照單全收資本主義的金融?中國必須走出自己的金融之路,中國特色的金融之路。

    編輯:鄒松霖

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