中國(guó)短期內(nèi)不會(huì)降準(zhǔn)的五大理由

沈建光

CAIJING MAGAZINE

3月以來(lái)，基于對(duì)流動(dòng)性缺口的擔(dān)憂，市場(chǎng)關(guān)于降準(zhǔn)的預(yù)期逐漸升溫，3月29日甚至一度出現(xiàn)了“降準(zhǔn)”的假消息，引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，而后央行辟謠并罕見(jiàn)出手維權(quán)，將當(dāng)前有關(guān)降準(zhǔn)的討論推向了高潮。短期內(nèi)降準(zhǔn)概率有多大？在筆者看來(lái)，短期內(nèi)貨幣政策或難以進(jìn)一步寬松，降準(zhǔn)可能性與必要性也在降低。

一是結(jié)合基本面來(lái)看，逆周期政策已稍見(jiàn)成效，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)有見(jiàn)底企穩(wěn)之勢(shì)。在前期政策積極發(fā)力以及中美貿(mào)易戰(zhàn)緩釋的背景下，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一些改善。展望4月，伴隨著增值稅減稅落地、基建補(bǔ)短板等逆周期調(diào)控政策相繼步入集中發(fā)力期，加之中美貿(mào)易談判進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有望實(shí)現(xiàn)筑底企穩(wěn)，逆周期貨幣政策進(jìn)一步寬松的壓力已然降低。

二是短期通脹存在上行壓力，制約貨幣政策進(jìn)一步放松的空間。與經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)相對(duì)，當(dāng)前二季度通脹壓力有所上升。目前看，價(jià)格底部疊加非洲豬瘟影響，本輪豬周期啟動(dòng)無(wú)疑，豬肉價(jià)格帶動(dòng)食品分項(xiàng)，將成為二季度通脹上升的主因，而近期原材料價(jià)格的上升也將提供助推作用。

三是短期流動(dòng)性緊張局面可以通過(guò)多種公開(kāi)市場(chǎng)操作緩解。當(dāng)然，在全球貨幣政策普遍鴿派、中國(guó)經(jīng)濟(jì)略有好轉(zhuǎn)的背景下，貨幣政策并無(wú)轉(zhuǎn)向的必要。而從貨幣市場(chǎng)的利率看，3月月度的同業(yè)拆借加權(quán)平均利率、質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率均低于去年同期，顯示流動(dòng)性整體寬松。而對(duì)于二季度的集中繳稅、MLF到期等流動(dòng)性壓力，除了降準(zhǔn)，央行亦可借助OMO、MLF到期續(xù)作等進(jìn)行流動(dòng)性對(duì)沖，更靈活地根據(jù)短流動(dòng)性變化而適時(shí)調(diào)節(jié)，但不會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)度寬松。

四是防范資產(chǎn)泡沫重來(lái)，對(duì)降準(zhǔn)工具的使用也將更加謹(jǐn)慎。本輪穩(wěn)增長(zhǎng)中，決策層對(duì)于貨幣過(guò)度放水的警惕性超出以往，一直在修正“放水”預(yù)期。當(dāng)前思路更注重穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的平衡，考慮到年初以來(lái)股市大幅回暖，3月房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售數(shù)據(jù)同比也有所改善，未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能否兌現(xiàn)樂(lè)觀情緒，將利好落實(shí)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的改善才是最重要的。

五是當(dāng)前貨幣政策的主要困境并非流動(dòng)性緊張，而是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性的降低。自去年6月以來(lái)，去杠桿已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)杠桿，2018年以來(lái)，央行已經(jīng)先后五次降準(zhǔn)，貨幣政策已然轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但目前貨幣政策面臨的主要困境是如何疏通傳導(dǎo)機(jī)制、引導(dǎo)實(shí)際貸款利率下行、解決企業(yè)融資困難的問(wèn)題。數(shù)據(jù)顯示，私營(yíng)工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率2018年以來(lái)顯著攀升，而制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額則在今年初大幅下滑，利潤(rùn)情況得不到改善。因此，當(dāng)前貨幣政策面臨的“水管銹住”的困難，并不能僅僅通過(guò)放松貨幣來(lái)解決，改善企業(yè)盈利才是關(guān)鍵。

實(shí)際上，當(dāng)前貨幣政策面臨的困境是如何服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提升貨幣政策有效性。積極落實(shí)減稅降費(fèi)、保護(hù)民營(yíng)企業(yè)合法權(quán)益、簡(jiǎn)政放權(quán)、加快推動(dòng)改革開(kāi)放舉措落實(shí)，才是提振企業(yè)信心、改善利潤(rùn)，讓經(jīng)濟(jì)重新煥發(fā)活力的要義。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

如何衡量地方政府債務(wù)融資的合理性與必然性？

溫州商學(xué)院金融學(xué)院 劉昊

廈門(mén)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 陳工

“地方政府債務(wù)規(guī)模的決定因素：探求省際差異的來(lái)源”

《財(cái)政研究》2019年2期

從代際公平角度來(lái)看，地方政府具有為資本性開(kāi)支債務(wù)融資的理由。但如何衡量地方政府債務(wù)融資的合理性與必然性？本文從人口、經(jīng)濟(jì)、政治和體制四個(gè)方面識(shí)別了我國(guó)地方政府債務(wù)規(guī)模的影響因素，對(duì)影響我國(guó)地方政府債務(wù)規(guī)模的因素進(jìn)行定量分析與檢驗(yàn)。

計(jì)量結(jié)果顯示：人口年齡結(jié)構(gòu)對(duì)債務(wù)規(guī)模地區(qū)差異幾無(wú)影響；無(wú)論是一般預(yù)算收入，還是中央補(bǔ)助收入，都正向促進(jìn)了地方政府債務(wù)規(guī)模的增加，尤其是中央補(bǔ)助收入刺激了地方政府支出，從而增加了地方政府債務(wù)融資；政治商業(yè)周期對(duì)債務(wù)規(guī)模存在一定影響，在地方政府官員任期的第三年，地方政府債務(wù)余額增加最快；財(cái)政透明度的省際差異不能解釋地方政府債務(wù)融資規(guī)模的不同。

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（2019年4月1日-2019年4月12日）

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