關(guān)于杠桿化與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管探討

摘 要：金融體系過度杠桿往往會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的增加，通科學(xué)合理的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和監(jiān)管政策的實(shí)施，可以維持個(gè)經(jīng)濟(jì)部門負(fù)債和杠桿機(jī)制的穩(wěn)定。本文闡述了金融杠桿機(jī)制，分析了過度杠桿對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的直接作用和方法作用，同時(shí)對(duì)如何監(jiān)管金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，維持金融杠桿機(jī)制穩(wěn)定，提出了具體可行的政策建議。

關(guān)鍵詞：杠桿化;系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

一、引言

自2008年次貸危機(jī)發(fā)生至今，人們已經(jīng)就“去杠桿”達(dá)成了共識(shí)，特別是我國(guó)在供給側(cè)改革中也將去杠桿作為明確的發(fā)展目標(biāo)。目前，我國(guó)去杠桿已經(jīng)取得了一定的效果，并且進(jìn)入了關(guān)鍵時(shí)期。金融機(jī)構(gòu)去杠桿必須要以不發(fā)生區(qū)域性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融系統(tǒng)的安全穩(wěn)定為主要目標(biāo)。因此相關(guān)人員必須學(xué)習(xí)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)金融的實(shí)際情況，實(shí)施最為適合的政策，以確保在去杠桿的過程中不會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，避免“明斯基時(shí)刻”的來臨。

二、金融杠桿機(jī)制

金融機(jī)構(gòu)天然就具有杠桿屬性，傳統(tǒng)的杠桿經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)更是商業(yè)銀行存在的客觀基礎(chǔ)，也是商業(yè)銀行獲取利潤(rùn)的基本前提條件。經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須依賴于金融杠桿機(jī)制，但金融杠桿并不是越高越好，過高的杠桿率往往會(huì)引發(fā)一定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而影響到經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此我國(guó)必須找到適合自身發(fā)展的金融杠桿率，通過合理的運(yùn)用來為我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來正向的效應(yīng)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，金融高杠桿的問題也逐漸的暴露出來，因此去杠桿化已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵任務(wù)?，F(xiàn)如今的金融部門可以從宏觀、行業(yè)、企業(yè)三個(gè)層面來觀測(cè)金融杠桿率。金融部門在宏觀層面采用“債務(wù)總額/GDP”這一概念來度量杠桿率，在行業(yè)層面借鑒的是負(fù)債權(quán)益比的計(jì)算方法，在企業(yè)層面上不同機(jī)構(gòu)的測(cè)度方法之間略有差異。雖然不同的測(cè)度方法會(huì)產(chǎn)生不同的杠桿率指標(biāo)，但是絕不能以指標(biāo)大小來評(píng)價(jià)金融桿桿率的高低。為有效地實(shí)施去杠桿化，全面而真實(shí)的反映金融體系的杠桿情況，我們必須深入理解并思考金融杠桿的生成和運(yùn)行機(jī)制。金融機(jī)構(gòu)的加杠桿過程會(huì)伴隨著負(fù)債的累加和信貸規(guī)模的擴(kuò)張。金融機(jī)構(gòu)可以通過短久期負(fù)債來撬動(dòng)長(zhǎng)久期資產(chǎn)達(dá)到加杠桿的目的，但是金融機(jī)構(gòu)的差異性會(huì)使得杠桿問題趨于復(fù)雜化。

三、過度杠桿對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用

（一）直接作用

金融機(jī)構(gòu)過度杠桿會(huì)直接引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的增加，這主要是因?yàn)檫^度杠桿會(huì)導(dǎo)致各類風(fēng)險(xiǎn)相互觸發(fā)推動(dòng)，從而引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率成倍累加，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。第一，復(fù)雜性增加。較高的杠桿率會(huì)使結(jié)構(gòu)特征更具多樣化，交易更加復(fù)雜，因而參與方很難看清風(fēng)險(xiǎn)的集中程度，從而造成重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚。具體來說，金融機(jī)構(gòu)保證金及創(chuàng)新產(chǎn)品通過杠桿作用放大金融機(jī)構(gòu)的融資能力，使其在擁有極少保證金的情況下就可以進(jìn)行巨額交易。這就導(dǎo)致一旦市場(chǎng)發(fā)生劇烈動(dòng)蕩，金融機(jī)構(gòu)就不能輕易平倉(cāng)從而蒙受巨大的經(jīng)濟(jì)損失，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。第二，脆弱性放大?，F(xiàn)如今的金融機(jī)構(gòu)往往具有較大的規(guī)模，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表杠桿程度過高時(shí)，就會(huì)在系統(tǒng)中最脆弱的部分和機(jī)構(gòu)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)由于觸發(fā)作用引起整個(gè)系統(tǒng)抵御外界沖擊的能力下降。第三，順周期性。指的是金融機(jī)構(gòu)的杠桿率與資產(chǎn)負(fù)載表呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)資產(chǎn)價(jià)值高，杠桿率也會(huì)上升，經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)資產(chǎn)價(jià)值下降，杠桿率也隨著降低。

（二）放大作用

過度杠桿會(huì)加深金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性，從而使系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響的范圍進(jìn)一步放大。這種關(guān)聯(lián)性具體就表現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)的外部性，以及金融機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)和體系的溢出效應(yīng)上。經(jīng)濟(jì)部門可通過調(diào)整自身的負(fù)債情況來影響杠桿程度，同時(shí)其他部門負(fù)債情況也會(huì)相應(yīng)發(fā)生改變。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)值出現(xiàn)劇烈變化時(shí)，與居民和非金融企業(yè)相反，金融機(jī)構(gòu)往往會(huì)迅速做出反應(yīng)，以保證資金的流動(dòng)性，這種行為也會(huì)影響到其他人的負(fù)債情況。此外，國(guó)家之間或經(jīng)濟(jì)體之間的借貸等行為也會(huì)影響到各自的負(fù)債情況，從而影響金融杠桿程度。因此，隨著我國(guó)金融體系關(guān)聯(lián)程度的不斷加深，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可沿著以上及其他多種渠道蔓延，甚至傳遞至全球，全面放大了它的破壞能力和嚴(yán)重后果。

四、維持金融杠桿機(jī)制穩(wěn)定的政策建議

（一）保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展

金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)所謂的“資產(chǎn)荒”主要是因?yàn)榉墙鹑诓块T占據(jù)著高杠桿率但低效率的資金，這些企業(yè)單位沒有辦法有效的承接金融機(jī)構(gòu)的信貸資金，使其向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，通過推動(dòng)供給側(cè)改革，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)向去庫(kù)存、去杠桿的方向發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回報(bào)率提升了，金融機(jī)構(gòu)自然會(huì)調(diào)整自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大信貸投放以尋找資金出口。

（二）實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策

實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策可以維持松緊適度的市場(chǎng)流動(dòng)環(huán)境。這一方面是出于貨幣發(fā)行量的考慮，為金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化提供一個(gè)溫和的環(huán)境，使其能夠從容進(jìn)行資產(chǎn)的處置，避免市場(chǎng)流動(dòng)性的瞬間消失。另一方面也是為了實(shí)現(xiàn)資金價(jià)格的結(jié)構(gòu)化調(diào)整，從客觀上降低銀行進(jìn)行加杠桿操作的沖動(dòng)。

（三）實(shí)施積極的財(cái)政政策

通過積極的財(cái)政政策引導(dǎo)企業(yè)、家庭和經(jīng)濟(jì)部門在去杠桿的過程中，不過度減少消費(fèi)影響經(jīng)濟(jì)體系的正常運(yùn)行，不對(duì)私人部門產(chǎn)生擠出效應(yīng)。這類財(cái)政政策的實(shí)施時(shí)長(zhǎng)和執(zhí)行力度一般需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的恢復(fù)狀況來定。

（四）實(shí)施力度適中的持續(xù)去杠桿監(jiān)管政策

力度適中的持續(xù)去杠桿政策的實(shí)施首先需要各部門之間的協(xié)調(diào)，一定不能同時(shí)發(fā)力或泄力。其次，政策實(shí)施需要遵照一定的計(jì)劃，分步推進(jìn)。監(jiān)管部門應(yīng)該對(duì)監(jiān)管政策的可行性和潛在影響進(jìn)行充分的評(píng)估，同時(shí)應(yīng)該做好統(tǒng)籌規(guī)劃，各環(huán)節(jié)工作的落實(shí)應(yīng)該具有一定的時(shí)間間隔。此外，各部門應(yīng)該合理安排政策實(shí)施的過度時(shí)間，為金融機(jī)構(gòu)的去杠桿預(yù)留適應(yīng)階段，過嚴(yán)過急的政策實(shí)施可能會(huì)造成市場(chǎng)恐慌和過度反應(yīng)，甚至引發(fā)相反的后果。最后，對(duì)于新增業(yè)務(wù)應(yīng)該嚴(yán)格按照監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行管理，對(duì)于以往的業(yè)務(wù)，應(yīng)允許其實(shí)現(xiàn)自我消化，從而實(shí)現(xiàn)新老劃斷。

（五）嘗試自上而下建立指標(biāo)體系

首先相關(guān)部門可以通過建立整體的指標(biāo)體系，先從宏觀上監(jiān)測(cè)整個(gè)金融體系的去杠桿進(jìn)程，對(duì)去杠桿的效果和階段進(jìn)行綜合的評(píng)價(jià)，從而從整體上對(duì)監(jiān)管政策的實(shí)施力度進(jìn)行把握。同時(shí)，單價(jià)金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)該及時(shí)將自身情況納入監(jiān)管指標(biāo)體系，最終完成自上而下指標(biāo)體系的建立。

參考文獻(xiàn)：

[1]馮詩(shī)婷.資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)制度與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分析[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2017，38（02）：139-144.

[2]周強(qiáng). 中國(guó)銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管研究[D].浙江大學(xué)，2014.

[3]陳兵. 銀行網(wǎng)絡(luò)視角下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染研究[D].復(fù)旦大學(xué)，2013.

[4]葉華.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與金融危機(jī)——基于金融杠桿與資產(chǎn)負(fù)債表視角的解釋[J].投資研究，2012，31（12）：113-122.

作者簡(jiǎn)介：

甄瑤瑤，出生年月：1994年5月，性別：女，民族：漢族，籍貫（精確到市）：山東省濟(jì)寧市鄒城市，當(dāng)前職務(wù)：在校學(xué)生，學(xué)歷：碩士研究生，研究方向：金融風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管.