證券投資基金持股與股價同步性研究

何治廷

【摘要】當(dāng)前證券機構(gòu)投資者應(yīng)該以證券投資基金作為切入點，合理利用基金持股比例實現(xiàn)與證券投資基金持股比例與股價同步性比例兩大維度的有效衡量，把握上市公司持股有效。本文以2010～2017年中國股市所有上市公司作為基礎(chǔ)參考樣本，簡單探析了證券投資基金持股與股價之間的同步性關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】證券投資基金? 股價同步性關(guān)系? 參考樣本? 合資基金

證券基金持股與股價同步性之間是存在相互關(guān)系的，一般來說為負(fù)相關(guān)關(guān)系，而證券投資基金與合資基金的相互關(guān)聯(lián)更可能會降低這種股價同步性，所以機構(gòu)投資者為了發(fā)展穩(wěn)定中國股市，需要重新思考證券投資基金持股與股價同步性的彼此關(guān)系。

一、關(guān)于股價同步性

股價同步性是各個國家股市都普遍存在的金融現(xiàn)象之一，特別是在某些新興國家市場中表現(xiàn)更明顯。有研究者對全世界各個國家進(jìn)行了股價同步性研究，發(fā)現(xiàn)美國的股價同步性表現(xiàn)最小，中國位居第二位，而波蘭則最大?？梢砸姷茫覈墓蓛r同步性應(yīng)該是受到諸多外界因素影響的，例如社會上企業(yè)的盈利能力、發(fā)展能力和治理水平等等企業(yè)外部內(nèi)容，同時也必須考慮投資者專業(yè)能力、企業(yè)內(nèi)外部監(jiān)管與經(jīng)營環(huán)境等等企業(yè)內(nèi)部內(nèi)容。作為證券投資基金與合資基金的雙重監(jiān)管角色，證券投資者必須思考基金對股價同步性的影響效應(yīng)，進(jìn)而解決投資預(yù)期作用相關(guān)問題。

二、機構(gòu)投資者的作用

我國上市公司在過去8年間的證券投資基金發(fā)展相對穩(wěn)定，且呈現(xiàn)上升發(fā)展勢頭，其中機構(gòu)投資者的功不可沒，正是他們通過機構(gòu)投資者交易增加了上市公司股價中的特有信息含量內(nèi)容，提高了市場金融效率，基于信息交易提高了股價中的信息含量，同時也降低了股價的同步性因素。另一方面，機構(gòu)投資者對公司證券投資基金持股與治理是具有積極促進(jìn)作用的，這種作用體現(xiàn)在他們在金融市場中所扮演的角色，他們有能力影響到公司管理層決策，同時提高公司的治理水平。最后，機構(gòu)投資者本身是具有明顯的羊群效應(yīng)的，這是由于信息不對稱所造成的機構(gòu)投資者同質(zhì)性特征。

三、針對證券投資基金持股與股價同步性的假設(shè)研究

就當(dāng)前證券市場與上市公司的運營過程來看可以分析得出證券投資基金本身對企業(yè)股價同步性是具有積極和消極兩方面作用的。

（一）積極作用分析

證券投資基金本身具有相當(dāng)?shù)馁Y金規(guī)模與技術(shù)信息優(yōu)勢，可作出理性決策，相比于個人投資者，它的專業(yè)數(shù)據(jù)搜集能力與信息處理分析能力更強，至少可基于自身優(yōu)勢小規(guī)模干預(yù)資本市場運行?；谏鲜霰?我國證券市場與上市公司8年間的多元化投資策略與相關(guān)數(shù)據(jù)變化，配合負(fù)反饋策略就可以看到機構(gòu)投資者的投資效應(yīng)是相互抵觸相互影響的，它會持續(xù)性削弱股價同步性因素。但與此同時，它也會改善上市公司的基本面與治理水平。機構(gòu)投資者與上市公司完全可以通過民主化投票、股東決議、代理權(quán)征集、公司治理監(jiān)督經(jīng)營等方法分析證券投資基金持股與股價之同步性相關(guān)問題，保證上市公司始終處于積極良好的運營狀態(tài)中。

（二）消極作用分析

從消極作用分析來看，證券投資基金首先能夠操縱企業(yè)在市場中行為，因為某些中大型上市企業(yè)擁有比較雄厚的證券投資基金資本，所以他們可以開展像委托經(jīng)營、高息拆借等等手段保證大量資金進(jìn)駐市場。再利用上市公司的業(yè)績內(nèi)模信息操縱股價;再一點，考慮到聲譽壓力與信息不對稱等等問題，機構(gòu)投資者也要思考證券投資基金的普遍羊群效應(yīng)，進(jìn)而加劇股價同步性問題?？偟膩碚f，針對證券投資基金持股與股價同步性的研究應(yīng)該提出以下假設(shè)，即假設(shè)證券投資者基金持股比例與股價同步性呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）穩(wěn)健性檢驗分析

基于這一假設(shè)展開樣本分組分析，實施穩(wěn)健性檢驗分析，取臨界值為0.01做winsor縮尾處理，同時要盡量規(guī)避出現(xiàn)內(nèi)生性影響。在這里要選取解釋變量滯后項目，并進(jìn)行與多個解釋變量的1%以上水平顯著性相關(guān)分析。經(jīng)過驗證發(fā)現(xiàn)除證券投資基金持股與股價同步性以外的其他相關(guān)控制變量變化顯著性不大，這說明上述分析結(jié)果回歸性文件。同時，考慮道股價同步性與證券投資基金二者之間存在明顯的非線性關(guān)系，所以應(yīng)該為證券投資基金持股與股價同步性系數(shù)加入平方項，觀察其平方項顯著是否依然為負(fù)，檢驗后發(fā)現(xiàn)結(jié)果依然為負(fù)。

上述穩(wěn)健性檢驗分析結(jié)果就說明證券投資者基金持股比例與股價同步性確實呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，且二者的同步性存在顯著下降趨勢，能夠基本起到穩(wěn)定市場的積極有效作用。

四、總結(jié)

經(jīng)過本文簡單分析可以看出，上市公司應(yīng)該發(fā)揮機構(gòu)投資者的比較優(yōu)勢與積極作用，積極改善股市投資者的現(xiàn)有結(jié)構(gòu)，盡可能的減少股市中所存在的證券投資基金持股與股價同步性的“同漲同減”現(xiàn)象，要帶動機構(gòu)投資者理性投資，保證我國證券市場的日益成熟。

參考文獻(xiàn)：

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