公募基金20年：我國公募基金公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變更研究

摘要：我國公募基金行業(yè)誕生于1998年，至今剛好二十周年。這二十年里，公募基金公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著的變化。行業(yè)誕生初期，公募基金公司全部為國有資本全資控股，2001年后，外資伴隨著中國加入WTO而逐步進(jìn)入公募基金行業(yè)，在2013年新基金法誕生之后，民營資本也開始越來越多的進(jìn)入到行業(yè)中來。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的變更，既與二十年來的行業(yè)監(jiān)管政策變化有關(guān)，也與資管行業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)息息相關(guān)。站在公募基金行業(yè)誕生二十周年的時點(diǎn)，筆者認(rèn)為，未來的公募基金行業(yè)將呈現(xiàn)國資控股與民資控股兩極共同發(fā)展的局面，行業(yè)進(jìn)入到能進(jìn)能出、優(yōu)勝劣汰的成熟發(fā)展階段，這也將是國內(nèi)資管行業(yè)逐步與國際接軌的表現(xiàn)之一。

關(guān)鍵詞：公募基金;股權(quán)結(jié)構(gòu)變更;國有資本;民營資本

一、 公募基金行業(yè)現(xiàn)狀

1. 公募基金定義。根據(jù)1997年國務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會發(fā)布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，證券投資基金（以下簡稱基金）是指一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資?！芭c其他資產(chǎn)管理業(yè)態(tài)相比，基金最大的優(yōu)勢是我國《基金法》賦予了基金財產(chǎn)的獨(dú)立性地位，信托法律關(guān)系落實(shí)到產(chǎn)品運(yùn)作各個層面，權(quán)屬關(guān)系清晰，運(yùn)作規(guī)范透明，是投資者權(quán)益保護(hù)最為充分的大眾理財行業(yè)”。而公募基金屬于證券投資基金的一種，是指受政府主管部門監(jiān)管的，向非特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金，與非公募基金相比，公募基金處于更嚴(yán)格的監(jiān)管下，有著信息披露，利潤分配，運(yùn)行限制等行業(yè)規(guī)范。

2. 國內(nèi)公募基金公司誕生及現(xiàn)狀。根據(jù)1997年國務(wù)院證券委員會發(fā)布的《證券投資基金管理暫行辦法》相關(guān)規(guī)定，我國第一家公募基金國泰基金誕生于1998年，隨后3年內(nèi)，南方基金、華夏基金、博時基金等10家公募基金公司先后成立，經(jīng)過20年的發(fā)展，截至2018年6月底，我國境內(nèi)共有基金管理公司120家，其中中外合資公司44家，內(nèi)資公司76家;取得公募基金管理資格的證券公司或證券公司資管子公司共13家，保險資管公司2家。以上機(jī)構(gòu)管理的公募基金資產(chǎn)合計12.70萬億元。

伴隨著管理規(guī)模從零到十幾萬億的增長，公募基金公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變革，本文主要關(guān)注于公募基金公司20年來的股權(quán)結(jié)構(gòu)變更情況，并對其可能的原因及行業(yè)未來的發(fā)展進(jìn)行研究探討。

二、 公募基金公司發(fā)展歷程

國內(nèi)公募基金公司是在嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下誕生的，根據(jù)不同時期的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，可以劃分為三個主要階段：

1. 誕生初期（1998年～2002年）：國有獨(dú)資時代。根據(jù)1997年頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，設(shè)立基金管理公司，第一條需要滿足的就是：主要發(fā)起人為按照國家有關(guān)規(guī)定設(shè)立的證券公司、信托投資公司?！稌盒修k法》在我國公募基金行業(yè)發(fā)展初期，對于行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)起到了指導(dǎo)性的作用，而由于誕生初期嚴(yán)格的監(jiān)管，能夠申請成立公募基金公司股東幾乎全部為國資背景。事實(shí)上，前19家成立的基金公司，成立初期的股東全部為國有資本股東。國資100%控股這一現(xiàn)象第一次被打破，發(fā)生在行業(yè)第20家公募基金公司——金鷹基金管理有限公司身上。金鷹基金成立于2002年12月25日，廣州證券和廣州藥業(yè)作為國有股東方分別持有其40%和20%的股份，而劉永好的四川南方希望有限公司和美的電器作為民營資本，分別持有20%的股份，從此拉開了公募基金公司合資經(jīng)營的序幕。

2. 發(fā)展中期（2002年～2008年）：中外合資時代。2001年12月中國加入世界貿(mào)易組織（WTO），伴隨著入世，中國政府在金融行業(yè)提出了新的開放政策，其中中國證監(jiān)會頒布的《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》規(guī)定允許外資持有基金公司的股權(quán)，持股比例不超過33%。這一政策吸引了眾多國外金融集團(tuán)的注意，經(jīng)過數(shù)輪溝通，2002年12月27日，招商基金作為國內(nèi)第一只中外合資的基金公司正式成立。招商證券聯(lián)合三家央企財務(wù)公司——中遠(yuǎn)財務(wù)、中國華能財務(wù)和中國電力財務(wù)共同持有招商基金70%的股份，而荷蘭國際集團(tuán)作為第一家參股中國公募基金公司的外資企業(yè)，持有30%的股份，成為招商基金的第二大股東。以此為標(biāo)志，開啟了中外合資成立基金公司的時代。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，從全國第21家公募基金招商基金開始，至2008年第60家公募基金民生加銀基金為止，這40家公募基金中，成立時有外資背景的高達(dá)25家，占比高達(dá)62.5%。

在這一發(fā)展階段，最為耀眼的一批合資基金公司當(dāng)屬后來在行業(yè)內(nèi)鼎鼎大名的一個派系——銀行系公募基金。銀行系公募基金從2003年開始正式步入歷史舞臺，2003年中國銀行和美林投資成立中銀基金，2005年工商銀行和瑞士信貸成立工銀瑞信基金，同一年交通銀行與施羅德投資成立交銀施羅德基金，建設(shè)銀行與信安金融成立建信基金，2008年農(nóng)業(yè)銀行與東方匯理資產(chǎn)成立農(nóng)銀匯理基金，至此，五大國有銀行紛紛成立了自己的中外合資基金公司。除此之外，銀行系公募基金還包括2007年浦發(fā)銀行與法國安盛投資成立的浦銀安盛基金，2008年民生銀行與加拿大皇家銀行成立的民生加銀基金等共計15家基金公司。從數(shù)量上看銀行系公募基金占公募行業(yè)的1/8左右，而其管理規(guī)模接近全行業(yè)管理總規(guī)模的1/4。其中工銀瑞信、中銀基金和建信基金更是一度同時位列全國公募基金公司管理規(guī)模排行榜前十名，銀行系公募基金已經(jīng)成為公募基金行業(yè)非常重要的組成部分。

3. 發(fā)展后期（2010至今）：民營崛起時代。2009年沒有任何一家公募基金成立，經(jīng)過一年短暫的休整，公募基金行業(yè)開始迎來了民營資本大肆進(jìn)場的時代。自2010年至今，成立的60家公募基金公司中，創(chuàng)始股東中包括民營資本的多達(dá)37家，而在此之前成立的60家公募基金公司中，初始股東中包含民營資本的僅僅11家。尤其在2016年至2018年這三年中，甚至誕生了13家完全由民營資本持股的公募基金公司，這與20年前基金行業(yè)誕生初期，前19家公募基金公司完全由國有資本持股的情形，形成了鮮明對比。這一階段，更加具有特色的是，中國的公募基金行業(yè)，開始出現(xiàn)越來越多的個人股東，2016年4月，匯安基金更是以全自然人股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)申請成立，這被認(rèn)為是公募基金行業(yè)的又一次重大改革。

三、 公募基金公司股權(quán)變更

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，筆者統(tǒng)計了自1998年至今，全部120家公募基金公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變更情況，發(fā)現(xiàn)如下特點(diǎn)。

1. 對于單個基金公司而言，民營資本在單一基金公司的持股比例，總體處于增長趨勢。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計的120家公募基金公司中：

（1）民營資本參股公司數(shù)量增長：1998年民營資本沒有參股任何公募基金公司，2018年民營資本參股60家公募基金公司，占公募基金公司數(shù)量的50%。

（2）新引進(jìn)民營股東的公司數(shù)量：在基金公司成立時，初始股東中包括民營資本的公司共計48家，而截至2018年，民營資本參股的公司共計60家，其中有13家公司新引進(jìn)了民營股東。

（3）民營資本持股比例變化：截至2018年9月，與公司成立時相比，民營資本持股比例降低的僅有6家，而民營資本持股比例增加的則有31家之多。

2. 對于公募基金行業(yè)整體而言，民營資本參股比例呈現(xiàn)明顯的增加趨勢。統(tǒng)計1998年至2018年這20年間，國有資本、外資、以及民營資本的平均持股比例，統(tǒng)計結(jié)果如下：1998年成立了6家公募基金公司，全部為國有全資控股，國資持股比例為100%;而十年后，2008年國資、外資和民資的平均持股比例分別為71%、22%和7%;而到了2018年，這個數(shù)據(jù)分別為58%、13%和29%?？梢园l(fā)現(xiàn)，國有資本持股比例在20年間處于緩慢減少趨勢;而外資持股比例先增后減，在2010年左右達(dá)到歷史峰值，隨后緩慢下滑;民營資本持股比例在前15年間增長較為緩慢，而自2014年開始，發(fā)生了迅猛增長。

四、 股權(quán)變更原因分析

之所以公募基金公司股權(quán)結(jié)構(gòu)會出現(xiàn)上述變化，筆者認(rèn)為，既有金融行業(yè)政策變化的原因，也與金融行業(yè)本身的特點(diǎn)息息相關(guān)。

1. 宏觀層面。

（1）跟隨政策發(fā)展。從時間節(jié)點(diǎn)來講，國內(nèi)公募基金公司誕生至今的20年，恰好是中國逐步對外開放的20年，也是金融行業(yè)逐步改革的20年。

1997年11月14日國務(wù)院頒布《證券投資基金管理暫行辦法》，1998年首家公募基金公司誕生，此時的公募基金公司，是國家監(jiān)管部門對金融行業(yè)的一次試水，面向大眾的公募基金在誕生之初是非常謹(jǐn)慎小心的，因此初期的公募基金公司全部為國有獨(dú)資，也正是這種謹(jǐn)慎的表現(xiàn)。

伴隨著中國加入WTO，開放金融行業(yè)的國際要求也與日俱增，2002年6月1日，中國證監(jiān)會頒布《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》，開啟了外資參股國內(nèi)公募基金公司的序幕。三年后，2005年2月20日，央行、銀監(jiān)會和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》，從此銀行系基金公司開始登上歷史舞臺，大多數(shù)國內(nèi)商業(yè)銀行與外資合資的公募基金公司都誕生在隨后幾年中。而在這一過程中，民營資金隨著監(jiān)管層面對基金公司股東性質(zhì)的放松，也逐漸有了更多的機(jī)會參與其中。

2013年6月1日，《中華人民共和國證券投資基金法》（行業(yè)內(nèi)也稱為新基金法）正式實(shí)施，“《基金法》在發(fā)行條件、投資范圍、基金管理等方面為基金公司大幅“松綁”，整個行業(yè)發(fā)展面臨從未有過的機(jī)遇。但新《基金法》及其隨后的配套政策也降低了公募基金市場準(zhǔn)入門檻，基金公司在公募業(yè)務(wù)領(lǐng)域的壟斷地位被徹底打破”。同時新基金法允許基金管理人通過專業(yè)人士持股等方式成立公募基金公司。此后陸續(xù)出現(xiàn)了泓德、匯安、鵬揚(yáng)、博道、東方阿爾法等一批由專業(yè)人士發(fā)起設(shè)立并持股的公募基金公司。至此，民間資本得到了絕佳的機(jī)會參與到公募基金公司的成立與發(fā)展中。

由此可見，公募基金的每一個發(fā)展階段，都是伴隨著不同時期的監(jiān)管政策發(fā)生的。

（2）跟隨市場成長。自公募基金公司誕生后，中國股市經(jīng)歷了2007年超級大牛市，2009年反彈牛市和2015年大牛市三次財富暴漲的機(jī)會，在這三次中，中國公募基金公司管理規(guī)模都得到了顯著的增加，尤其在2006年～2007年的超級牛市中，這一現(xiàn)象尤為明顯：“到2007年底，基金持股占股市的份額從2003年底不到10%到2007年的超過30%，成為股市中最大的機(jī)構(gòu)投資者”。而對于收取固定管理費(fèi)的公募基金而言，規(guī)模的增長就基本等同于利潤的增長。在此過程中，越來越多的民營資本開始認(rèn)識到公募基金公司的賺錢效應(yīng)，然而在很長一段時間內(nèi)，公募基金牌照每年發(fā)放的數(shù)量都相當(dāng)有限，因此拿不到新公募基金牌照的民營資本開始轉(zhuǎn)為謀求參與到目前發(fā)展較為緩慢的老公募基金公司中，以期獲取下一輪牛市帶來的超額利潤。這種參與是民營資本持股比例提高的另一個重要原因。

2. 經(jīng)營層面。

（1）行業(yè)特點(diǎn)。公募基金公司屬于資產(chǎn)管理行業(yè)，通過為外部資金提供投資服務(wù)并收取管理費(fèi)的方式獲取利潤，同時《證券投資基金法》規(guī)定，公募基金公司注冊資本僅需不低于一億元，然而其可以管理的資金規(guī)模理論上并沒有上限。這些特點(diǎn)表明了公募基金公司屬于智力密集型行業(yè)，而非資本密集型行業(yè)。這就導(dǎo)致了國有資本資金充足這一特點(diǎn)在公募基金公司這一行業(yè)中并不具有顯著的優(yōu)勢，而民營資本的靈活性則更好的契合了公募基金公司的特性。

（2）發(fā)展環(huán)境。相比于制造業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)，公募基金公司所處的資管行業(yè)并不存在明顯的上下游行業(yè)，也就意味著公募基金公司的發(fā)展更多需要依靠自身優(yōu)秀的管理能力與歷史業(yè)績，而對行業(yè)內(nèi)相關(guān)人脈及資源的需求并不強(qiáng)烈，因而不會出現(xiàn)傳統(tǒng)制造行業(yè)中，國企一家獨(dú)大的情況發(fā)生，因而公募基金公司的發(fā)展環(huán)境相對更加公平，這也導(dǎo)致了公募基金行業(yè)中民營資本的占比逐步增加。

（3）人力資源管理體制靈活。由于公募基金公司更多的依靠人力資本，因而良好的人力資源管理體系就是公司發(fā)展的重中之重。相比于國有資本控制下的基金公司，民營資本控股的基金公司在人才激勵、薪酬體系建設(shè)以及股權(quán)激勵等方面，具有先天的優(yōu)勢。而人才的高流動性本來就是金融行業(yè)的顯著特點(diǎn)，“據(jù)統(tǒng)計，截至2016年中，全行業(yè)基金經(jīng)理崗位變動高達(dá)108次，基金經(jīng)理平均任職時間僅3.2年”，因此在強(qiáng)大的激勵機(jī)制作用下，民營系的公募基金公司對行業(yè)中的優(yōu)秀人才具有更大的吸引力。

五、 展望及建議

1. 未來發(fā)展。根據(jù)以上統(tǒng)計數(shù)據(jù)及分析，筆者認(rèn)為，公募基金行業(yè)未來的發(fā)展將呈現(xiàn)以下幾個特點(diǎn)。

（1）民營資本持股比例進(jìn)一步提高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，民營資本參股公募基金公司的數(shù)量以及平均持股比例，在過去20年間都出現(xiàn)了明顯的增長，尤其是2013年新基金法實(shí)施之后，更是以每年5家～8家的速度快速增長。同時伴隨著國內(nèi)金融行業(yè)進(jìn)一步放開的趨勢，筆者認(rèn)為，在未來較長時間內(nèi)，公募基金行業(yè)中，民營資本的持股比例會進(jìn)一步得到提高，與國有資本持股比例逐漸形成動態(tài)平衡，而在民營資本與國有資本此消彼長的過程中，外資不會主動退出，但伴隨著民營資本的增加，外資持股比例有可能發(fā)生被動下降。

（2）行業(yè)競爭加劇。公募基金公司誕生20年以來，沒有一家公募基金公司出現(xiàn)倒閉破產(chǎn)的情況，也就是說，目前國內(nèi)的公募基金行業(yè)仍然存在行業(yè)紅利，能拿到牌照就意味著可以活下去，但未來伴隨著更多的民營資本進(jìn)入公募基金行業(yè)，公募基金公司的牌照優(yōu)勢將逐步減少，未來的公募基金行業(yè)將更多的比拼公司的投資能力和歷史業(yè)績，長期業(yè)績較差的公司將很難在行業(yè)中生存，同時隨著行業(yè)的愈加成熟，利潤較好的公司將會有更多的資本吸引優(yōu)秀的投資人才，從而形成強(qiáng)者愈強(qiáng)的局面。當(dāng)行業(yè)紅利逐步消失之后，公募基金行業(yè)才將迎來自己真正成熟的發(fā)展階段。

（3）形成分類局面。銀行系、保險系等大機(jī)構(gòu)背景的基金公司仍將存在，首先由于這些公司本身可以作為股東資產(chǎn)配置的一個工具，同時國家層面的養(yǎng)老金、企業(yè)年金等低風(fēng)險高規(guī)模資金賬戶出于安全性的考慮，仍然會主要選擇具有國家背景的公募基金公司作為管理人，因此此類公募基金公司在行業(yè)內(nèi)具有不可替代的地位。而民營資本控股的公募基金公司將作為另一類型的公司，經(jīng)歷了優(yōu)勝劣汰之后，存活者將以其管理的靈活性及優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)獲得越來越多的民眾及機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，從而成長為與上述大機(jī)構(gòu)控股的公募基金公司遙相呼應(yīng)的另一極。而既沒有強(qiáng)大股東背景也沒有靈活激勵機(jī)制的其他類公募基金公司將很可能因缺乏競爭力而面臨股東更迭的情況。

2. 行業(yè)建議。公募基金行業(yè)在誕生以來的20年中，在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面發(fā)生了巨大的變化，這種變化既是對原有模式的挑戰(zhàn)，也是對飛速變化的市場的適應(yīng)。因此，面對這一情況，筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門對于公募基金行業(yè)的監(jiān)管應(yīng)順應(yīng)市場的變化，進(jìn)一步放寬市場準(zhǔn)入門檻，不斷引進(jìn)新的公司為行業(yè)帶來新的挑戰(zhàn)與變化，同時加強(qiáng)對已經(jīng)獲得牌照的基金公司的監(jiān)管力度，通過市場和監(jiān)管兩重手段，不斷淘汰無法適應(yīng)市場以及無法符合監(jiān)管要求的公司，以求在公募基金行業(yè)形成能上能下、能進(jìn)能退的成熟機(jī)制，促進(jìn)公募基金行業(yè)更好的發(fā)展。

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作者簡介：焦文雅（1990-），女，漢族，黑龍江省綏化市人，中國人民大學(xué)勞動人事學(xué)院博士生，研究方向?yàn)槿肆Y源開發(fā)與規(guī)劃。

收稿日期：2018-12-08。