金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長影響的實(shí)證研究

摘 要：伴隨世界范圍內(nèi)的國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也進(jìn)入高速發(fā)展，尤其自進(jìn)入WTO組織之后，其發(fā)展速度更為明顯，在國際金融模式的影響下，中國的金融發(fā)展以及改革步伐也在加速發(fā)展，促使金融業(yè)在規(guī)模以及結(jié)構(gòu)方面都得到了深入的發(fā)展。以此為背景，本文整編國內(nèi)外相關(guān)資料，從相關(guān)研究視角入手，利用中國的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的數(shù)據(jù)關(guān)系為基礎(chǔ)，探明中國金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響。

關(guān)鍵詞：中國金融發(fā)展 經(jīng)濟(jì)增長 實(shí)證分析

世界范圍之內(nèi)，一般發(fā)育良好的金融模式對一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)儲備的增加具有絕對的優(yōu)勢，通過將儲備資金向投資方面進(jìn)行有效的轉(zhuǎn)化，可以實(shí)現(xiàn)對生產(chǎn)效率的提高，進(jìn)而推動(dòng)整體國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，在上世紀(jì)60年代末，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家雷蒙德·戈德史密斯利用大量的數(shù)據(jù)資料進(jìn)行研究證實(shí)，經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展其伴隨的產(chǎn)物是國家金融的超速的發(fā)展，在此理論基礎(chǔ)上麥金農(nóng)·肖建立了金融抑制與金融深化的相關(guān)理論，以發(fā)達(dá)國家相關(guān)理論為基礎(chǔ)，我國的金融發(fā)展也在某種程度上實(shí)現(xiàn)了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的合理化模式，本文以多個(gè)理論為基礎(chǔ)，對此關(guān)系展開深入的研究。

1影響經(jīng)濟(jì)增長的金融因素

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，金融具有5種基本的功能，第一，風(fēng)險(xiǎn)容易聚集、分散與規(guī)避;第二，資源的配置;第三，通過設(shè)立監(jiān)督經(jīng)理人，有利于對公司的治理;第四，動(dòng)員儲蓄;第五，可以實(shí)現(xiàn)商品與勞務(wù)的交換。利用這五種基本功能，可以解決經(jīng)濟(jì)市場中交易成本過高的問題，還能促進(jìn)技術(shù)的革新，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。金融發(fā)展可以降低交易與信息交換的費(fèi)用，其在資金盈余者與缺乏者之間架起了一座橋梁，可以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，降低了資金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，還提高了金融機(jī)構(gòu)投資的回報(bào)率。金融發(fā)展增加了融資的方式，獲取資金的流程簡化了，提高了投資的生產(chǎn)率，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的快速增長。資本的流動(dòng)增加后，社會的總收入也增加了，所以銀行的儲蓄率也增加了，儲蓄的投資轉(zhuǎn)化速度加快了，這有利于金融機(jī)構(gòu)對技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更快的增長。通過分析發(fā)現(xiàn)，技術(shù)的創(chuàng)新對資本利用效率影響很大，有的省份由于經(jīng)濟(jì)并不發(fā)達(dá)，技術(shù)創(chuàng)新也比較緩慢，所以制約了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展。金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是儲蓄率，二是儲蓄的投資轉(zhuǎn)化率。下面筆者對影響儲蓄率與儲蓄投資轉(zhuǎn)化率的因素進(jìn)行簡單分析，以供參考。儲蓄率會受到該省市富裕程度、匯率以及資本市場發(fā)育程度等因素的影響，實(shí)際利率、影響金融發(fā)展的因素同時(shí)也影響著儲蓄率。儲蓄的投資轉(zhuǎn)化率主要是指居民儲蓄的投資轉(zhuǎn)化率，是居民從儲蓄中扣除日常消費(fèi)后可支配的余額，是將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資量的比率，這在一定程度上也可以反映出一個(gè)省份的金融發(fā)展水平。一個(gè)省份在某一時(shí)點(diǎn)上金融資產(chǎn)的總額可以用來衡量金融發(fā)展水平，可以用金融資產(chǎn)總量，名義DGP表示。金融效率指標(biāo)可以衡量儲蓄轉(zhuǎn)化率，可以用貸款/存款表示。金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)增長主要表現(xiàn)在兩方面，儲蓄率與儲蓄投資轉(zhuǎn)化率，另外，資本的利用效率也會影響經(jīng)濟(jì)的增長水平。

2實(shí)證分析

2.1單位根與協(xié)整檢驗(yàn)

通常面板數(shù)據(jù)模型、向量自回歸模型和時(shí)間序列模型等構(gòu)建的前提與基礎(chǔ)就是時(shí)間序列的平穩(wěn)性，單位根檢驗(yàn)則是對時(shí)間序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，因此在實(shí)際分析之前需要采用單位根檢驗(yàn)的方式來檢驗(yàn)向量自回歸系統(tǒng)中設(shè)計(jì)的數(shù)據(jù)。通過檢驗(yàn)可以知道：α不超過0.05時(shí)，序列h、I、K、y都屬于平穩(wěn)序列，但是finance不能對單位根假設(shè)進(jìn)行拒絕，因而不能進(jìn)行兩個(gè)變量的協(xié)整檢驗(yàn)。這時(shí)可以利用Johanser協(xié)整檢驗(yàn)的方式來協(xié)整分析多變量，協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果為：α不超過0.01時(shí)可以拒絕1個(gè)協(xié)整關(guān)系假設(shè)，這是h、I、K、y、finance之間存在兩個(gè)長期的均衡關(guān)系，如果用vecm表示協(xié)整關(guān)系，則公式具體如下：vecm1=y+0.24I+0.58h+d0.02financevecm2=-2.4K+1.67I-0.08finance。這兩個(gè)協(xié)整關(guān)系反映的變量h、I、K、y、finance之間具有長期穩(wěn)定的比例關(guān)系。

2.2因果關(guān)系檢驗(yàn)

在上述分析過程中，雖然分析出經(jīng)濟(jì)增長和金融發(fā)展之間具有長期的均衡關(guān)系，但是不能判斷出經(jīng)濟(jì)增長是否受金融發(fā)展的影響，這就需要會進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)。采用回歸分析的方法對因果關(guān)系進(jìn)行分辨，結(jié)果可能不夠可靠準(zhǔn)確，這是因?yàn)槠渫鶗z漏變量，致使模型參數(shù)出現(xiàn)偏差，因此只對兩個(gè)變量進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)論相對不可靠。當(dāng)然即便是雙變量檢驗(yàn)，其結(jié)果顯示的兩個(gè)變量之間沒有因果關(guān)系，擔(dān)任如果引進(jìn)其他相關(guān)變量，適當(dāng)構(gòu)造更大模型，則原本的結(jié)論不會成立。由于經(jīng)濟(jì)增長和金融發(fā)展之間具有較為復(fù)雜的關(guān)系，多變量模型更為適用，因此在分析因果關(guān)系時(shí)可選用向量誤差修正模型（VEC）。結(jié)合上文中的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果，估計(jì)VEC模型參數(shù)，可以知道經(jīng)濟(jì)增長變化（?yt）的方程：?y=0.19?yt-1+0.02?Kt-1-0.16?It-1-0.63?ht-1+0.09?financet-1-0.15vecm1t-1-0.08vecm2t-1-0.004然后將vecm1和vecm2從上述方程可以知道：滯后一期的金融發(fā)展變化（?financet-1）為正系數(shù)，表明金融的發(fā)展會刺激經(jīng)濟(jì)增長;如果金融發(fā)展（financet-1）上升，經(jīng)濟(jì)增長的幅度變化會有所增加，表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長的原因。

3衡量經(jīng)濟(jì)增長水平的重要途徑

國內(nèi)生產(chǎn)總值主要是反映了一個(gè)國家或者是地區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長能力指標(biāo)。就文章而言，在選擇經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)的時(shí)候，主要選擇的是實(shí)際人均的國民生產(chǎn)總值，在獲取數(shù)值的時(shí)候，需要將實(shí)際人均國內(nèi)生產(chǎn)總值進(jìn)行環(huán)比增長率。國際上主要采取麥?zhǔn)虾透晔蟽煞N指標(biāo)來判斷金融的發(fā)展水平。戈氏是戈德史密斯提出的金融相關(guān)比率，具體是指某個(gè)時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額和國民財(cái)富之間的比值。麥?zhǔn)现笜?biāo)是指麥金農(nóng)研究發(fā)展中國家的金融提出的，貨幣存量和國民生產(chǎn)總值的比例，人們將其進(jìn)行簡化，來衡量國家的經(jīng)濟(jì)貨幣化程度。在進(jìn)行金融地區(qū)的比較時(shí)，因?yàn)橹袊鄙倭烁鱾€(gè)地區(qū)金融資產(chǎn)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，所以不能使用麥?zhǔn)现笜?biāo)和戈氏指標(biāo)，在分析金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長影響時(shí)，誤差的影響從地區(qū)的角度來看是一樣的，因此對分析結(jié)論的影響相對較小。

4相關(guān)估計(jì)

金融發(fā)展主要以我國的股票市場為主線，但是我國的股票市場是在上世紀(jì)90年代后才開始正在運(yùn)行，并實(shí)現(xiàn)真實(shí)交易，因此，對模型的建立應(yīng)該分為兩個(gè)時(shí)期，一個(gè)是上世紀(jì)70年代末期，到90年代早期，另一個(gè)階段則是上世紀(jì)90年代早期，到本世紀(jì)初，在計(jì)算與估計(jì)過程中，結(jié)合具體的實(shí)際情況，對相關(guān)的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)計(jì)量檢驗(yàn)，并從中選擇最優(yōu)的模型。第一階段是以第一時(shí)期的數(shù)據(jù)為主，再利用Eview5.0式進(jìn)行相關(guān)計(jì)算。從固定的模式估計(jì)可以看出，F(xiàn)IR，即金融相關(guān)率，每提高2個(gè)百分點(diǎn)，那么相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長就會提高1.06個(gè)百分點(diǎn)，由此可以看出，金融的發(fā)展?fàn)顟B(tài)對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有正作用，并長期有效。在模式建立中，不難看出，經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須考慮到金融發(fā)展的影響，雖然我國的金融改革相對比較落后，其體系內(nèi)部主要是以銀行為主要單位，這是因?yàn)槲覈默F(xiàn)實(shí)條件所制約的，我國的經(jīng)濟(jì)市場相對起步較其他國家晚，相關(guān)的市場機(jī)制還不完善，因此在金融發(fā)展過程中更多的是政府在其中發(fā)揮著作用，調(diào)整整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的發(fā)展，這也是對經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行制度性的安排。整個(gè)社會中的資本產(chǎn)出率，即I/Y，它對社會的經(jīng)濟(jì)增長所做出的貢獻(xiàn)并不是很多。RJSR，即人均可支配收入，對整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長所帶來的影響更是微弱，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)社會經(jīng)濟(jì)正處于短缺經(jīng)濟(jì)狀態(tài)之中，實(shí)體物品的供應(yīng)量并不能符合要求，居民的收入非常低，如果僅有的收入直接轉(zhuǎn)換為消費(fèi)，那么實(shí)際利率就會被壓制，甚至?xí)档骄馑揭韵?，從而降低了居民的儲蓄意愿，?yán)重的阻礙了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。第二個(gè)階段是以第二時(shí)期的為核心，該階段內(nèi)國家的資本市場已經(jīng)初步形成，并可以考慮GPLD變量，即所謂的股票流動(dòng)性，將其進(jìn)入其估計(jì)模型會有很大改變。利用估計(jì)系數(shù)，都可以顯著的通過檢驗(yàn)。當(dāng)GPLD為整個(gè)社會的經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)度增長0.13個(gè)百分點(diǎn)，它就會為經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供一個(gè)可靠的資金支持。LevineandZeros利用實(shí)證研究方法，也得出了相同的結(jié)論，即GPLD可以反應(yīng)出股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間的方向作用。從一個(gè)整體的市場功能來看，資源如果想要實(shí)現(xiàn)長期的配置，就需要一個(gè)完備的資本市場，貨幣市場則主要為其提供一個(gè)流動(dòng)性功能，就目前來看，我國還沒有形成一個(gè)完善的貨幣市場，無法為投資者所需要的相應(yīng)流動(dòng)性，此外，資本市場本身具有某些缺點(diǎn)，如投資者的素質(zhì)較低，其投資理念并不能適應(yīng)新型的投資市場，而且股票市場中呈現(xiàn)出了非理性以及流動(dòng)性的繁榮景象，如果該類問題存在面積太大，就會導(dǎo)致二級市場的流動(dòng)性與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間出現(xiàn)破裂，會對整個(gè)融資市場產(chǎn)生方向影響。不同金融市場之間的相互作用，推動(dòng)著金融相關(guān)率對整個(gè)社會的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用程度上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，這是我國在上世紀(jì)90年代初期所做出的一系列政策所引起的劇烈變化，相關(guān)政策與行為都有利于我國的利率市場化發(fā)展，因此，不難看出，自改革開放以來，我國的整體金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間呈現(xiàn)出正比模式，這種發(fā)展模式并伴隨國家與社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不斷加深。整個(gè)國家的金融發(fā)展不能單獨(dú)存在，必須配合利率政策的變革。在經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)程中，不僅要關(guān)注金融資產(chǎn)的相關(guān)內(nèi)部結(jié)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)性，還應(yīng)該關(guān)注其本身質(zhì)量是否有所提高，不能以金融相關(guān)率作為單一標(biāo)準(zhǔn)，這一比率的變化與國家的金融化程度密切相關(guān)，但是它并不代表社會財(cái)富的增加，和人民生活水平的提高，最后，金融體制進(jìn)行改革必須以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為基準(zhǔn)，將其作為發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)。

5結(jié)論與政策建議

通過上文的分析可以看出，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長有著密切的關(guān)系，而且相互促進(jìn)、相互影響，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更快的增長，省市的相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)人員一定要考慮影響金融發(fā)展的影響以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素，比如儲蓄率與儲蓄轉(zhuǎn)化率，還要對儲蓄的結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。利用專業(yè)的分析方法及關(guān)系檢驗(yàn)方法，可以得知金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長有著長期影響的關(guān)系，所以，金融發(fā)展有利于促進(jìn)該省經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)的發(fā)展。一般越發(fā)達(dá)的地區(qū)金融深化對經(jīng)濟(jì)增長的影響越小，這主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)投資與籌資渠道本身比較多，沒有拓展的空間。所以，對于一些經(jīng)濟(jì)比較落后的地區(qū)，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響很大，通過增加投資、籌資的渠道，可以為經(jīng)濟(jì)的增長提供較大的助力。

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作者簡介：侯云，漢族，東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，研究方向：工商管理