新能源企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量對非效率投資的影響研究

張穎慧 袁 媛

(西安石油大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，陜西 西安 710065)

0 引 言

隨著企業(yè)社會責(zé)任信息的披露越來越強烈地受到學(xué)者和社會大眾的關(guān)注，公司管理只有重視承擔(dān)社會責(zé)任才能實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)社會責(zé)任披露成為衡量企業(yè)履行社會責(zé)任和對外提供信息的一個新途徑。自黨的十八大以來，能源企業(yè)的轉(zhuǎn)型備受關(guān)注，習(xí)近平總書記2014年6月在中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第六次會議上專門強調(diào)，推動能源重大改革措施，如能源供給革命、能源消費革命、能源技術(shù)革命、能源體制革命和全方位加強國際合作，再加上國家政策對新能源行業(yè)的支持使全社會對新能源企業(yè)趨之若鶩，同時對新能源行業(yè)盲目投資的現(xiàn)象也時有出現(xiàn)。新能源投資不足和投資過熱成為了大家關(guān)注的焦點，企業(yè)社會責(zé)任信息作為企業(yè)的非財務(wù)信息，能否為投資者在進行投資決策時提供有效的信息，事關(guān)企業(yè)能否降低非效率投資的影響，事關(guān)企業(yè)的投資效率的高低。

1 文獻回顧

Heaton J B通過理論模型證實，過度自信的經(jīng)理人往往高估收益而低估風(fēng)險，這種認(rèn)知偏差使投資決策標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生了偏差，在企業(yè)現(xiàn)金流充裕時，因為這種偏差實施一些凈現(xiàn)值為負(fù)項目；而當(dāng)自由現(xiàn)金流不足時，則會主觀上認(rèn)為企業(yè)風(fēng)險證券價值被市場低估從而放棄凈現(xiàn)值為正的項目。[1]33-45Goss,Roberts的研究發(fā)現(xiàn)，進行企業(yè)社會責(zé)任信息披露的公司能夠獲得較低利率的銀行貸款，且貸款期限更長。[2]1794-1810向凱在研究會計信息是不是有定價和治理的功能時，發(fā)現(xiàn)如果沒有融資約束和現(xiàn)金過剩的限制,企業(yè)財務(wù)報告可以緩解投資不足和過度投資的程度;但是當(dāng)公司面臨的融資約束特別嚴(yán)重時，財務(wù)報告對緩解公司投資不足的功能很弱；財務(wù)報告對公司過度投資的抑制作用最大時是當(dāng)公司面臨現(xiàn)金過剩程度較為嚴(yán)重時。[3]62-68孟曉俊、肖作平等研究發(fā)現(xiàn)，適當(dāng)、真實的社會責(zé)任信息披露有助于降低信息不對稱，從而降低融資成本，且社會責(zé)任信息披露與融資成本之間存在彼此影響的作用。[4]25-29郭琦、羅斌元研究發(fā)現(xiàn)提高企業(yè)的會計信息質(zhì)量，特別是在公司受到融資約束時，能夠提高企業(yè)的投資效率?？墒?，改進非效率投資只依靠會計信息質(zhì)量是完全不夠的；會計信息質(zhì)量對投資效率的影響程度隨著會計信息質(zhì)量的提高而逐步遞減。[5]102-109劉飛、鄭曉亞從企業(yè)經(jīng)理人追求利潤最大化的本心出發(fā)，構(gòu)建了中國中小企業(yè)投資支出模型，借助隨機生產(chǎn)前沿方法從定性和定量兩個方面實證研究了我國中小板上市公司投資效率問題。[6]76-85張超、劉星研究發(fā)現(xiàn)上市企業(yè)在披露內(nèi)部控制缺陷信息的滯后期間里，企業(yè)過度投資的傾向有所減弱；雖然我國上市公司內(nèi)部控制信息披露的可靠性還較弱，但披露缺陷信息的行為對特定企業(yè)投資效率的提高具有顯著影響。[7]136-150曾詩鴻、姜雪以130家京津冀地區(qū)現(xiàn)代制造業(yè)上市公司為樣本，使用內(nèi)容分析法，對企業(yè)環(huán)境信息披露程度進行評分，發(fā)現(xiàn)披露企業(yè)環(huán)境信息的行為對企業(yè)投資效率影響較小，也不會使企業(yè)投資效率降低。[8]46-51鄭培培、任春艷等選擇國內(nèi)某高等院校經(jīng)濟管理學(xué)院的MBA學(xué)生作為研究對象，對其個人投資行為進行分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)的可持續(xù)戰(zhàn)略涵蓋了社會責(zé)任的履行時，企業(yè)將這類信息進行有效的披露就能夠提高市場上的個體投資者對該公司投資價值的判斷水平，進而增加他們投資的概率;但當(dāng)企業(yè)管理層為了私利而利用社會責(zé)任時，將會損害企業(yè)的利益。[9]37-48

2 理論分析與研究假設(shè)

委托代理理論是契約理論的延伸發(fā)展，通常表示一個或多個參與主體根據(jù)一種明示或隱含的合同，指定和雇傭其他有能力的參與者為其服務(wù)，同時授予被雇傭的主體相應(yīng)的決策權(quán)利，最后根據(jù)受托方提供的服務(wù)數(shù)量和質(zhì)量考察結(jié)果，給予其相應(yīng)的報酬。在委托代理關(guān)系中，企業(yè)經(jīng)理人與所有者利益目標(biāo)不同，企業(yè)所有者追求股東利益最大化，經(jīng)營者追求個人收益最大化，當(dāng)企業(yè)自由現(xiàn)金流量充足時，即使沒有凈現(xiàn)金(NPV)為正的投資項目，經(jīng)營者為了將經(jīng)營獲得的現(xiàn)金流不被股東占有流失，從而對NPV為負(fù)的投資項目進行投資。經(jīng)理人對企業(yè)的運行負(fù)主要責(zé)任，其對于企業(yè)的各項狀態(tài)及發(fā)展前景都較為熟悉，在公司監(jiān)管不到位時，當(dāng)經(jīng)理人為了取得他努力創(chuàng)造卻不能獲得的利益時，經(jīng)理人會有在職消費和懶惰的動機，從而導(dǎo)致經(jīng)理人通過投資來創(chuàng)建自己的商業(yè)帝國。企業(yè)社會責(zé)任信息披露一方面可以占用企業(yè)自由現(xiàn)金流，減少經(jīng)理人可自由分配的現(xiàn)金流量。另一方面，企業(yè)社會責(zé)任信息披露在一定程度上補充了企業(yè)財務(wù)報表信息的不足，促進股東與經(jīng)理人之間信息透明化，利于股東對經(jīng)理人工作動機的監(jiān)督。據(jù)此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)H1：社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與投資過度負(fù)相關(guān)，即社會責(zé)任信息披露質(zhì)量越高，企業(yè)過度投資的程度越低。

信息不對稱理論是指在市場經(jīng)濟交易中，不同的利益方對相關(guān)信息的獲取和理解程度存在差別；決策的有利地位通常由信息掌握程度較充分的一方占據(jù)，未能充分掌握交易相關(guān)信息的一方則處于交易的被動地位。社會責(zé)任已經(jīng)成為企業(yè)正常運營的重要組成部分，企業(yè)社會責(zé)任信息披露可以給外界提供更多的與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的信息。完美資本市場條件下，只要有投資機會，企業(yè)就能籌措到相應(yīng)的資金進行投資。完美的資本市場在現(xiàn)實市場中是不存在的，資本市場上的信息不對稱，讓投資者與企業(yè)之間產(chǎn)生“誤會”，導(dǎo)致企業(yè)由于資金短缺而放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目，導(dǎo)致企業(yè)投資不足。在企業(yè)信息披露充分時，信息披露會增加企業(yè)的透明度，讓投資者和債權(quán)人比較充分地了解企業(yè)的真實運營情況，降低投資者與企業(yè)之間的信息壁壘。企業(yè)對外公布的報告，除了財務(wù)報告之外最多的就是CSR報告，CSR報告是一種非財務(wù)信息報告。研究表明，高質(zhì)量的財務(wù)報告有助于降低企業(yè)與潛在投資者之間的信息不對稱，降低企業(yè)在證券市場和債券市場上的融資約束。減少由于信息不對稱造成的風(fēng)險溢價補償，降低交易成本，進而降低企業(yè)的資本成本。隨著國家對可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的日益重視，各社會群體已經(jīng)不再滿足于只了解企業(yè)的財務(wù)狀況，對自身使用產(chǎn)品的安全性、供應(yīng)商的聲譽、企業(yè)對社會的貢獻成為大眾評價一家企業(yè)的補充標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)社會責(zé)任信息披露可以為投資者提供這一需求。據(jù)此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)H2：社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與投資不足負(fù)相關(guān)，即社會責(zé)任信息披露質(zhì)量越高，企業(yè)投資不足的程度越低。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取滬深A(yù)股上市公司中2014—2017年的新能源企業(yè)為研究樣本，為保證樣本的有效性，剔除了異常的ST、*ST公司和數(shù)據(jù)缺失的公司，最終得到了209個數(shù)據(jù)樣本。本文中社會責(zé)任信息披露質(zhì)量的衡量數(shù)據(jù)來源于潤靈環(huán)球責(zé)任評級報告，其余財務(wù)數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫，統(tǒng)計軟件為excel和Stata14.0。

3.2 變量定義

3.2.1 因變量

本文使用Richardson殘差模型來描述企業(yè)非效率投資的程度，模型殘差項表示企業(yè)實際投資與預(yù)期投資之間的差額。差額為正，說明企業(yè)實際投資高于預(yù)期投資，企業(yè)存在過度投資現(xiàn)象；殘差值小于零，說明企業(yè)實際投資沒有達到預(yù)期的投資水平，企業(yè)存在投資不足現(xiàn)象。見模型1。

Invi,t=β0+β1Growt-1+β2Levt-1+β3Casht-1+β4Aget-1+β5Sizet-1+β6ARt-1+β7It-1+∑Year+ε

(1)

其中，Inv為企業(yè)投資支出，用當(dāng)年購進固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期投資支付現(xiàn)金/期初總資產(chǎn)表示；Grow為企業(yè)的投資機會，用上年營業(yè)收入增長額/上年營業(yè)收入表示；Lev為企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，用上年負(fù)債/期初總資產(chǎn)表示；Cash為企業(yè)凈現(xiàn)金流量，用上年貨幣資金/期初總資產(chǎn)表示；Age為企業(yè)上市年限，用截止上年公司上市年限表示；Size為企業(yè)規(guī)模，以期初總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；AR為每股收益；ε表示殘差項，用殘差項的絕對值表示企業(yè)非效率投資的程度。

3.2.2 自變量

新能源企業(yè)本身具有可持續(xù)發(fā)展、綠色、環(huán)保的特點，潤靈環(huán)球評級報告是我國較為權(quán)威的社會責(zé)任第三方評級機構(gòu)，它采用獨有的MCT2012-1.2i版評級體系，分別從企業(yè)的整體性、內(nèi)容性、技術(shù)性、行業(yè)性四個方面出發(fā)，其中i指標(biāo)根據(jù)行業(yè)的不同專門設(shè)計下級評價指標(biāo)，可以針對新能源企業(yè)的社會責(zé)任信息披露質(zhì)量進行評分。

3.2.3 控制變量

通過分析以往的研究，本文選用公司規(guī)模、管理費用率、自由現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量。變量定義見表1。

3.2.4 模型構(gòu)建

根據(jù)以上分析，為驗證假設(shè)H1和假設(shè)H2，構(gòu)建模型2、模型3。

over_inv=β0+β1Score+β2Mfr+β3Cash+β4Lev+β5Size+∑Year+∑Ind+ε

(2)

under_inv=β0+β1Score+β2Mfr+β3Cash+β4Lev+β5Size+∑Year+∑Ind+ε

(3)

4 實證分析

4.1 描述性分析

變量描述性統(tǒng)計見表2。

從表2變量描述性統(tǒng)計可知：我國新能源企業(yè)企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量平均值為40.552 9，整體水平較低，還處于發(fā)展階段。最大值與最小值相差44.136 9，說明新能源企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量個體間差異較大，企業(yè)對社會責(zé)任信息披露的重視程度不足。209家企業(yè)中，過度投資樣本占比41.63%，投資不足樣本占比58.37%，投資過度程度均值為0.031 8，投資不足程度均值為0.022 7，說明新能源企業(yè)中投資不足的企業(yè)所占比重較大。但是，投資過度的程度比投資不足的程度更加嚴(yán)重，這表明因為我國新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景好，吸引了更多的資金。管理費用率均值為0.0805 ，公司規(guī)模均值為23.618 2,說明新能源企業(yè)在委托代理關(guān)系中支出的成本相對較少，新能源企業(yè)中可能存在比較嚴(yán)重的委托代理矛盾。自由現(xiàn)金流量均值為0.0819 9，說明新能源企業(yè)擁有的貨幣資金并不充足，這是由于新能源產(chǎn)業(yè)投資資金量大，投資期限長所導(dǎo)致的。資產(chǎn)負(fù)債率均值為0.575 4，最大值與最小值相差0.738 7，說明不同新能源企業(yè)債務(wù)差異較大，我國新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展主力還是集中于少數(shù)企業(yè)。

4.2 相關(guān)性分析

對投資過度樣本和投資不足樣本的相關(guān)變量進行相關(guān)性檢驗，結(jié)果見表3、表4。

表2 變量描述性統(tǒng)計

表3 投資過度樣本變量的相關(guān)分析

注：***,**,*分別表示相關(guān)系數(shù)在10%,5%,1%水平下顯著

表4 投資不足樣本變量的相關(guān)性分析

注：***,**，*分別表示相關(guān)系數(shù)在1%,5%,10%的水平下顯著。

從表3可以看出，社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與投資過度在10%的水平下顯著負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量可以抑制過度投資行為。從表4可以看出，企業(yè)社會責(zé)任信息披露水平和投資不足在5%的水平下呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)社會責(zé)任信息的披露有助于改善企業(yè)投資不足的現(xiàn)象。以上都初步驗證了假設(shè)H1和假設(shè)H2。從表3、表4還可發(fā)現(xiàn)各變量的相關(guān)系數(shù)均小于0.7，說明各變量之間不存在較為嚴(yán)重的多重共線性，可以進行回歸分析。

4.3 回歸分析

為了進一步了解企業(yè)社會責(zé)任信息披露對非效率投資的影響，對模型2和模型3進行回歸分析，結(jié)果如表5所示。

表5 模型2、模型3的回歸分析

從表5可知，社會責(zé)任信息披露得分與投資過度在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這符合H1的假設(shè)內(nèi)容，即社會責(zé)任信息披露的質(zhì)量越高，企業(yè)過度投資的程度越小。表明企業(yè)社會責(zé)任信息披露進一步增強了經(jīng)理人和股東之間信息的透明化，為股東監(jiān)管公司運行方面提供了信息，避免了經(jīng)理人因個人利益而進行過度投資。自由現(xiàn)金流量與投資過度在10%水平上顯著正相關(guān)，說明過多的自由現(xiàn)金流量容易誘發(fā)企業(yè)過度投資。從模型3的回歸結(jié)果可知，企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與投資不足在10%的置信度上顯著負(fù)相關(guān)，證實了假設(shè)H2，即社會責(zé)任信息披露質(zhì)量越高，投資不足的程度越低。這是因為社會責(zé)任信息披露降低了信息不對稱，并緩解了委托代理矛盾，進而降低了企業(yè)的融資約束，改善了企業(yè)因資金短缺問題而放棄NPV為正的投資機會。自由現(xiàn)金流量與投資不足在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明充足的資金流可以為企業(yè)的投資決策提供支撐，企業(yè)不會因為資金問題而放棄凈現(xiàn)值為正的投資機會。從表5還可看出，企業(yè)規(guī)模與投資不足和投資過度均顯著負(fù)相關(guān)，這是因為隨著企業(yè)不斷成長，規(guī)模不斷擴大，企業(yè)內(nèi)部管理制度越來越完善，公司的投資效率也得到了提高。

5 結(jié)論與建議

5.1 結(jié)論

我國第一份企業(yè)社會責(zé)任報告自2002年問世以來，作為非財務(wù)信息對外披露的有效載體，無論是政府還是民眾都逐漸對企業(yè)社會責(zé)任愈加關(guān)注。能源安全是國際上一個重要的問題，而新能源企業(yè)作為可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的重要依托，無論是普通民眾還是政府，都對其抱有很大的信心。本文以新能源企業(yè)為研究樣本，對新能源企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與其非效率投資之間的影響關(guān)系進行研究，發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的社會責(zé)任信息披露可以有效改善企業(yè)內(nèi)部及企業(yè)內(nèi)部與外部之間的信息不對稱情況、緩解股東和經(jīng)理人之間的委托代理矛盾，增強企業(yè)與外界之間信息的透明化，降低企業(yè)的非效率投資程度，這有利于鼓勵企業(yè)積極披露社會責(zé)任報告，豐富我國企業(yè)非財務(wù)信息的披露渠道。

5.2 建議

通過以上研究與分析，提出以下幾點建議：

首先，加強企業(yè)社會責(zé)任信息披露管理。我國關(guān)于社會責(zé)任信息披露的管理還沒有一套完整管理制度，這導(dǎo)致不同企業(yè)在披露社會責(zé)任信息時在披露的內(nèi)容、參照的標(biāo)準(zhǔn)、報告的格式等方面都有較大的差異。

其次，應(yīng)建立企業(yè)社會責(zé)任報告審計制度?，F(xiàn)如今企業(yè)社會責(zé)任報告還沒有相應(yīng)的審計制度，對企業(yè)公布的社會責(zé)任報告的真實程度缺乏檢驗，建立審計制度有利于提高企業(yè)社會責(zé)任報告的真實性，降低投資者對企業(yè)的疑慮。

最后，鼓勵第三方社會責(zé)任評級機構(gòu)的發(fā)展并加強對其的管理。目前我國知名度較大的第三方評級機構(gòu)只有潤靈環(huán)球，其只對公布社會責(zé)任報告的企業(yè)進行評級得分，包含的數(shù)據(jù)樣本還有待擴充。第三方評級報告得分所參照的依據(jù)也需要進行一定的市場監(jiān)督，確保其數(shù)據(jù)的可靠性。