創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資支持高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新研究

韓俊華，周 全 ，韓賀洋

（1.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽 蚌埠 233030；2.阜陽(yáng)師范學(xué)院商學(xué)院，安徽 阜陽(yáng) 236037）

中國(guó)共產(chǎn)黨十八大提出創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，十九大提出“加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新支持，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化”。黨中央把科技創(chuàng)新放在國(guó)家發(fā)展的核心地位，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)科技創(chuàng)新的重要作用，并通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等支持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資形成了多層次、多元化、多渠道的科技投資體系，但是與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚[1]，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人才缺乏、政策性支持不完善、風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制不規(guī)范，制約了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。本文分析了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制、共生系統(tǒng)、價(jià)值鏈，借鑒美國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，提出了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資支持高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新的對(duì)策。

一、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制包括資本動(dòng)員、運(yùn)作和退出。

（一）資本動(dòng)員

資本動(dòng)員即為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資籌集資金。資金的提供者是機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)體投資者、政府。機(jī)構(gòu)投資者如保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金。個(gè)體投資者如家庭、個(gè)人等。政府也是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的提供者。在中國(guó)，政府是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來(lái)源，在國(guó)外，機(jī)構(gòu)投資者是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來(lái)源。

（二）運(yùn)作

運(yùn)作即創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目應(yīng)具備三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：成長(zhǎng)速度快、市場(chǎng)前景好和管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀。高成長(zhǎng)是由創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資本高風(fēng)險(xiǎn)決定的。高風(fēng)險(xiǎn)→高回報(bào)→高成長(zhǎng)。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目高風(fēng)險(xiǎn)，所以投資者要求高回報(bào)，只有高成長(zhǎng)才能滿足這一要求。市場(chǎng)前景好是高回報(bào)的必要條件。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資并不介意投資初期的虧損，只要退出時(shí)能實(shí)現(xiàn)高回報(bào)就意味著創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的成功，這需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目有好的市場(chǎng)前景和優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資最重要的成功因素是管理團(tuán)隊(duì)的選擇，由于信息不對(duì)稱(chēng)，投資者不可能把錢(qián)投資到一個(gè)陌生的企業(yè)，投資者要求管理團(tuán)隊(duì)與投資者有相同的價(jià)值觀念和認(rèn)可的管理者，而這種選擇是一種投資者的個(gè)人判斷，也意味著風(fēng)險(xiǎn)。

（三）退出

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資不是永久性投資，一般7-10 年，不是為了獲得企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)回報(bào)或企業(yè)控制權(quán)，目的是通過(guò)退出獲得高額回報(bào)。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出包括IPO、出售、管理層收購(gòu)、清算。對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)來(lái)說(shuō)最佳的退出方式是IPO，以獲得高額回報(bào)。最差的退出方式是清算，項(xiàng)目失敗強(qiáng)制退出。

資本動(dòng)員、運(yùn)作和退出不是一種單項(xiàng)循環(huán)。資本動(dòng)員為項(xiàng)目運(yùn)作提供資金，運(yùn)作效果越好，投資收益越大，退出效果越好，資本動(dòng)員融資成本越低[2]。

二、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資共生系統(tǒng)

共生系統(tǒng)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中，經(jīng)濟(jì)主體廣泛存在的物質(zhì)聯(lián)系，包括共生單元、共生模式和共生環(huán)境（袁純清，1998）。

（一）共生單元

共生單元是共生體的基本物質(zhì)條件，是共生體的基本能量和交換單位（蕭灼基，1998）。

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)一定的機(jī)構(gòu)籌集風(fēng)險(xiǎn)資本，投資到高新技術(shù)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)后，推動(dòng)IPO實(shí)現(xiàn)高收益的投資體系。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資是一種特殊的資本，追求高收益，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，而高新技術(shù)企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高成長(zhǎng)特征，為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益提供機(jī)會(huì)，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本投資高新技術(shù)企業(yè)，向高新技術(shù)企業(yè)注入發(fā)展資金，分擔(dān)高新技術(shù)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)企業(yè)建立了互補(bǔ)、共棲、共生單元。

（二）共生模式

共生模式即共生關(guān)系，是共生單元之間相互作用的形態(tài)，既反映單元之間的聯(lián)系，也反映單元之間作用的強(qiáng)度（蕭灼基，1998）。共生模式的過(guò)程是共生主體間信息、能量、物質(zhì)的生成、配置和交換，共生模式的趨勢(shì)和價(jià)值是共生主體間共同發(fā)展、共同激發(fā)、共同適應(yīng)、共同進(jìn)化，通過(guò)共生過(guò)程各共生主體提高功能、效率，增強(qiáng)生存能力。

根據(jù)資源依賴方式，共生模式包括偏利共生、寄生、非對(duì)稱(chēng)互利共生和對(duì)稱(chēng)互利共生。根據(jù)組織形式，共生模式包括點(diǎn)共生、間歇共生、連續(xù)共生和一體共生。

偏利共生是一生物學(xué)概念，即共棲，物種生活在一起，僅對(duì)一方有益，而對(duì)另一方?jīng)]有影響。從經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)，偏利共生系統(tǒng)能產(chǎn)生新能量、新價(jià)值，但資源的流動(dòng)僅惠及一方，另一方無(wú)所得，根據(jù)理性人假設(shè)，如果創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本投資到高新技術(shù)企業(yè)不能從投資中獲益，則投資會(huì)被終止。寄生是一生物學(xué)概念，兩種生物生活在一起，一方為另一方提供住所和養(yǎng)分，一方收益，另一方受害。經(jīng)濟(jì)學(xué)的寄生是指資源的單向流動(dòng)，不能產(chǎn)生新能量、新價(jià)值。如果創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家為高新技術(shù)企業(yè)提供資本和管理，不能獲得收益，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家不愿進(jìn)行投資。非對(duì)稱(chēng)性共生實(shí)現(xiàn)了資源單向流動(dòng)向雙向流動(dòng)進(jìn)化，合作能給雙方帶來(lái)能量和價(jià)值，但是利益主體間能量和地位分配不對(duì)等、不同步，所以在非對(duì)稱(chēng)性共生條件下，風(fēng)險(xiǎn)投資家向高新技術(shù)企業(yè)投資不穩(wěn)定，不能形成利益均衡，一旦創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家有更好的投資機(jī)會(huì)，將終止合作關(guān)系。對(duì)稱(chēng)互利共生是指共生單元地位平等、進(jìn)化同步，資源互補(bǔ)性強(qiáng)、依賴度緊密、信任度高，雙方能通過(guò)平等對(duì)話、交流、協(xié)商，實(shí)現(xiàn)資源的雙向流動(dòng)和多邊交流，達(dá)到收益分配均衡、平等、互惠、雙贏。對(duì)稱(chēng)互利共生是共生系統(tǒng)進(jìn)化的目標(biāo)。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家和高新技術(shù)企業(yè)只有雙方對(duì)稱(chēng)性互利共生，才能可持續(xù)發(fā)展，形成高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資群簇。

點(diǎn)共生指共生單元聯(lián)系很少，共生過(guò)程短暫，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)企業(yè)不能形成共生系統(tǒng)。間歇共生增加了共生單元聯(lián)系的次數(shù)，但是雙方關(guān)系不穩(wěn)定，不能建立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)企業(yè)必然的聯(lián)系，不能形成穩(wěn)定的共生系統(tǒng)。連續(xù)共生指共生單元聯(lián)系密切、關(guān)系穩(wěn)定，在共生關(guān)系中，各自獨(dú)立，分享收益，并推動(dòng)共生系統(tǒng)的發(fā)展。一體化共生是連續(xù)共生的高級(jí)形式，共生單元是收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的利益相關(guān)者，良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和政策，吸引了大批的高新技術(shù)企業(yè)和科技人才，形成產(chǎn)業(yè)群簇，給創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本提供了市場(chǎng)機(jī)會(huì)，產(chǎn)生創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本區(qū)域群簇，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家出現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了區(qū)域創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)連接，產(chǎn)生創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)企業(yè)一體化共生。

（三）共生環(huán)境

共生環(huán)境是共生單元存在的外在因素的總和，是共生系統(tǒng)發(fā)展的外生條件（蕭灼基，1998）。良好的共生環(huán)境能便利共生體獲得信息、物質(zhì)和能量，共生體和共生環(huán)境是發(fā)展變化的，初始共生體和初始共生環(huán)境產(chǎn)生后，根據(jù)時(shí)空變化，共生體和共生環(huán)境不斷變化。

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，需要政策、法律、金融、中介、科技、人才、經(jīng)濟(jì)、文化等外在共生環(huán)境的支持。政策和法律環(huán)境為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)企業(yè)共生系統(tǒng)經(jīng)營(yíng)管理提供公平、良好的保障機(jī)制，金融環(huán)境為共生系統(tǒng)提供資金支持，促進(jìn)“血液循環(huán)”，中介服務(wù)為共生系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)提供便利，科技環(huán)境為共生系統(tǒng)提供創(chuàng)新基礎(chǔ)，人才環(huán)境為共生系統(tǒng)提供智力支持，經(jīng)濟(jì)環(huán)境為共生系統(tǒng)快速發(fā)展提供土壤，文化環(huán)境為共生系統(tǒng)提供精神氛圍。在上述共生環(huán)境中，政策、法律環(huán)境起主導(dǎo)作用，是支持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的加速器[3,4]。

三、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值鏈分析

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資本不像產(chǎn)業(yè)資本投資到企業(yè)形成永久固定資本，因?yàn)榉赡晗抟?guī)定，所以是一種流動(dòng)資本要素，包括動(dòng)員、投資和退出。并通過(guò)動(dòng)員→投資→退出的不斷循環(huán)，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。

（一）動(dòng)員過(guò)程

動(dòng)員過(guò)程是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值鏈的開(kāi)端。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家憑借過(guò)往業(yè)績(jī)、聲譽(yù)在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)募集資金，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本供應(yīng)量是過(guò)往業(yè)績(jī)、聲譽(yù)和預(yù)期收益的函數(shù)。好的過(guò)往業(yè)績(jī)能吸引一流的證券承銷(xiāo)商，降低籌資成本，能找到一流的創(chuàng)業(yè)家尋求創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，發(fā)現(xiàn)更好的投資項(xiàng)目，并能促使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功上市，通過(guò)IPO 成功退出，獲得風(fēng)險(xiǎn)投資收益。過(guò)往業(yè)績(jī)和聲譽(yù)依靠創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本家的能力和智慧，促使企業(yè)成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，也因此增大未來(lái)預(yù)期收益。

創(chuàng)業(yè)資本家通過(guò)動(dòng)員獲得資金，則閑置資金轉(zhuǎn)化為可供投資的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資本，資金實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，并通過(guò)契約的形式確定了預(yù)期收益，把創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本家和投資者相連接，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本家也因此承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，必須努力實(shí)現(xiàn)高收益，通過(guò)激勵(lì)約束機(jī)制實(shí)現(xiàn)高于傳統(tǒng)收益的預(yù)期收益，資本實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的轉(zhuǎn)變，所以創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本是一種沖動(dòng)資本，蘊(yùn)藏著巨大能量。

（二）投資過(guò)程

投資是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值鏈的第二階段。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家投資過(guò)程就是尋找高新技術(shù)項(xiàng)目，該項(xiàng)目必須是高于平均產(chǎn)業(yè)收益的風(fēng)險(xiǎn)收益，高新技術(shù)企業(yè)具備這樣的特征，出于降低交易成本和資源成本，高新技術(shù)企業(yè)群簇形成，即產(chǎn)業(yè)集中。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資也因此形成了產(chǎn)業(yè)集中和區(qū)域集中。如，美國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資集中在硅谷，英國(guó)集中在大倫敦，加拿大集中在渥太華和魁北克，印度集中在班加羅爾，臺(tái)灣集中在新竹。

群簇效應(yīng)包括高新技術(shù)企業(yè)群簇效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)投資群簇效應(yīng)。對(duì)單個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)群簇是一種外在效應(yīng)，能生成良好的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，降低資源的成本。對(duì)于區(qū)域內(nèi)群簇企業(yè)來(lái)說(shuō)是一種內(nèi)在效應(yīng)，組織間能更好地協(xié)調(diào)，降低交易成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。群簇效應(yīng)能緩解資源約束（Porter，1998）、降低要素成本、增大科技人才規(guī)模、提高生產(chǎn)力、產(chǎn)生知識(shí)溢出效應(yīng)（Henderson，1994）和規(guī)模正收益（Saxenian，1994），集群企業(yè)間相互學(xué)習(xí)、產(chǎn)業(yè)鏈靈活分工和集體行動(dòng)，較單個(gè)企業(yè)效率更高（李新春，2002），群簇效應(yīng)隨著該區(qū)域高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量的增加而增加（Carlton，1983）。高新技術(shù)企業(yè)群簇效應(yīng)導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的群簇效應(yīng)。高新技術(shù)企業(yè)群簇→吸引大量創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入→激發(fā)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)→形成創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的群簇效應(yīng)。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資群簇效應(yīng)的價(jià)值包括：信息價(jià)值、成本價(jià)值、資源共享價(jià)值、信譽(yù)價(jià)值。①信息價(jià)值。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家尋求高收益項(xiàng)目意味著高風(fēng)險(xiǎn)，需要從高新技術(shù)企業(yè)群簇尋求創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，因?yàn)閺钠髽I(yè)群簇能夠準(zhǔn)確、快捷獲得大量項(xiàng)目源和市場(chǎng)信息，企業(yè)群簇的區(qū)域集中有利于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家交流、建立關(guān)系、傳遞知識(shí)，活躍創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境和氛圍。②成本價(jià)值。高新技術(shù)企業(yè)群簇有利于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家搜尋相關(guān)信息和風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，降低搜尋成本，因?yàn)橥谝粋€(gè)區(qū)域，有利于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家投資活動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)投資組合、經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)和投資家協(xié)調(diào)成本及經(jīng)營(yíng)管理成本。③資源共享價(jià)值。為了協(xié)調(diào)和管理，企業(yè)群簇和風(fēng)險(xiǎn)投資家群簇產(chǎn)生了商會(huì)和行業(yè)協(xié)會(huì)以及配套的專(zhuān)業(yè)化服務(wù)，政府也更容易組織、協(xié)調(diào)、管理、服務(wù)、建設(shè)，群簇效應(yīng)使創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家獲得政策資源、商會(huì)服務(wù)、平臺(tái)信息、科技人才、基礎(chǔ)設(shè)施變得容易和便利。④信息價(jià)值。企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資家區(qū)域群簇，有利于縱向、橫向信息交流和競(jìng)爭(zhēng)，為了降低群簇內(nèi)和群簇間競(jìng)爭(zhēng)損失、交易成本，有利新觀念和新科技的傳播，他們必須自我約束，相互信任，建立信任機(jī)制[2]。

群簇效應(yīng)是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行資源配置的一種自然選擇。目的是有利于風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值增值。

（三）退出過(guò)程

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資高收益是通過(guò)推動(dòng)投入企業(yè)上市來(lái)完成，資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資具有促進(jìn)作用。退出是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值鏈的最后環(huán)節(jié)，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式多樣，退出方式不同，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)的價(jià)值大小不同，IPO 是最佳的投資方式，能夠?qū)崿F(xiàn)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值的最大膨脹。

通過(guò)資本市場(chǎng)，順利進(jìn)行IPO，實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資高回報(bào)率，也建立了風(fēng)險(xiǎn)投資家良好的信譽(yù)，為下一輪的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資籌資奠定了聲譽(yù)基礎(chǔ)，有利于吸引到一流的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家，以及吸收更多閑置資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)了資本市場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)了高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是提高資本流動(dòng)性、市場(chǎng)資本率、投資回報(bào)率的關(guān)鍵，投資回報(bào)率越高，資本市場(chǎng)聚集力越強(qiáng)，投入率就越高。

四、美國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資支持高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)

（一）政策性金融支持

美國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的60%免交所得稅，剩余的40%減半征收。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資利得稅率從一開(kāi)始的49%下降到20%，2003 年又下降到15%。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資損失稅前抵扣，個(gè)人扣除限額3000 美元，中小企業(yè)扣除限額10 萬(wàn)美元。政府對(duì)初創(chuàng)期的科技企業(yè)進(jìn)行投資和信貸擔(dān)保，設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資科技企業(yè)，設(shè)立小企業(yè)投資公司，扶持處于種子期和初創(chuàng)期的科技企業(yè)，并通過(guò)利率、稅率、財(cái)政補(bǔ)貼激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、民間資金投資和貸款給種子期和初創(chuàng)期科技企業(yè)，蘋(píng)果、英特網(wǎng)、聯(lián)邦快遞等在初始期均得到政府的風(fēng)險(xiǎn)投資支持。政府與中小投資公司共同為科技企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本，通過(guò)政府低利率進(jìn)行杠桿貸款、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。美國(guó)還制定了《中小企業(yè)投資法》、《小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)移法》、《小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法》、《新市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃》 等保障風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

（二）發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)是科技企業(yè)直接融資渠道，股權(quán)融資成本低、效率高、規(guī)模大，發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)完善了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資也較歐洲、日本發(fā)達(dá)的重要原因是資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)。資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)有利于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，資本市場(chǎng)越完善，籌資功能越強(qiáng)大、靈活，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率越高，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)資本積聚。美國(guó)資本市場(chǎng)具有層次性、各層級(jí)連接暢通、分布廣泛。多層次的資本市場(chǎng)能夠滿足不同規(guī)?？萍计髽I(yè)融資需要，美國(guó)主板市場(chǎng) 發(fā) 達(dá) ，包 括 NYSE、AMEX、PHLX、CHE、BSE、CSE、PSE 九大證券交易所，為大型企業(yè)上市融資服務(wù)。納斯達(dá)克市場(chǎng)是二板市場(chǎng)的代表，是全球第一個(gè)電子報(bào)價(jià)和交易市場(chǎng)，全球最大的無(wú)形交易市場(chǎng)，為眾多科技中小企業(yè)融資服務(wù)，推動(dòng)了微軟、思科等科技企業(yè)初創(chuàng)期的發(fā)展，適宜高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)中小科技企業(yè)融資需要以及風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道。納斯達(dá)克小型市場(chǎng)進(jìn)一步降低了中小科技企業(yè)融資門(mén)檻。場(chǎng)外交易市場(chǎng)是三板市場(chǎng)，更寬松、快捷，通過(guò)交易網(wǎng)絡(luò)滿足中小科技企業(yè)融資需要和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本退出。粉紅單市場(chǎng)是四板市場(chǎng)，不需要注冊(cè)會(huì)計(jì)師財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告，適宜科技小微企業(yè)融資。資本市場(chǎng)多層次順暢連接，企業(yè)股票根據(jù)自身發(fā)展可以在不同層級(jí)資本市場(chǎng)遞進(jìn)和遞退，構(gòu)建轉(zhuǎn)板機(jī)制，轉(zhuǎn)板成本低廉。

（三）成熟的人才培養(yǎng)和激勵(lì)機(jī)制

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資主要是對(duì)科技企業(yè)投資，風(fēng)險(xiǎn)性較強(qiáng)、專(zhuān)業(yè)化程度較高，資本動(dòng)員需要豐富的金融知識(shí)、政策法律知識(shí)和良好經(jīng)營(yíng)管理信譽(yù)積累，這樣才能募集到低成本、足額的資金，項(xiàng)目的選擇需要有政策法律知識(shí)、項(xiàng)目投資知識(shí)、高新技術(shù)知識(shí)和未來(lái)前景判斷的冒險(xiǎn)精神，這樣才能發(fā)現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)和高收益項(xiàng)目，發(fā)揮自身的管理才能培養(yǎng)高收益項(xiàng)目，最后上市退出。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資需要復(fù)合型專(zhuān)業(yè)人才。美國(guó)政府首先在基礎(chǔ)教育和高等教育設(shè)置創(chuàng)業(yè)、就業(yè)課程，在大學(xué)更注重跨學(xué)科復(fù)合型人才的培養(yǎng)，并在國(guó)家層級(jí)構(gòu)建科技人才培養(yǎng)管理網(wǎng)絡(luò)，因此培養(yǎng)了大批掌握資本市場(chǎng)知識(shí)、高新技術(shù)知識(shí)、政策法律知識(shí)、經(jīng)營(yíng)管理知識(shí)和財(cái)務(wù)知識(shí)的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才。為降低代理成本，美國(guó)建立了完善的激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)經(jīng)理人的管理熱情，最大發(fā)揮他們的才能，如給予經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)投資收益20%的獎(jiǎng)勵(lì)。

（四）完善的投資風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制

完善的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制推動(dòng)了科技企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資群簇效應(yīng)，以及知識(shí)經(jīng)濟(jì)的繁榮，成為科技強(qiáng)國(guó)。美國(guó)投資環(huán)境優(yōu)越，資本市場(chǎng)成熟，能很好反映企業(yè)業(yè)績(jī)，政策法律支持及行業(yè)協(xié)會(huì)高效率加之科技企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資群簇使項(xiàng)目選擇、運(yùn)營(yíng)管理、信息獲取變得便捷、低成本，并容易進(jìn)行聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資組合，以及項(xiàng)目的管理。風(fēng)險(xiǎn)投資公司治理完善，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的合伙人制度是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要形式，占創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的85%，分一般合伙人和有限合伙人，一般合伙人為經(jīng)理人和基金發(fā)起人，承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，出資額1%，有限合伙人承擔(dān)有限責(zé)任，出資額99%，有限合伙人組織形式產(chǎn)權(quán)明晰、監(jiān)督激勵(lì)機(jī)制明確，經(jīng)理人無(wú)限責(zé)任和較強(qiáng)的激勵(lì)機(jī)制有效地解決代理成本問(wèn)題。完善的經(jīng)理人市場(chǎng)，激勵(lì)約束經(jīng)理人努力工作，有利于高新項(xiàng)目的快速成長(zhǎng)。發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，便利創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出，獲得資本增值收益[5]。

五、完善創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的建議

（一）加大政策性金融支持

市場(chǎng)配置資源的缺陷是市場(chǎng)失靈，尤其是企業(yè)收益小，社會(huì)收益大的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，政策性金融能夠治理市場(chǎng)失靈導(dǎo)致的資源配置扭曲。政策性金融具有普惠性，如稅收優(yōu)惠能使每一個(gè)高新技術(shù)企業(yè)受益，財(cái)政補(bǔ)貼、退稅、免稅、利率優(yōu)惠能夠分擔(dān)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)有限資源流向國(guó)家優(yōu)先發(fā)展的行業(yè)和領(lǐng)域，激勵(lì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本加大投入。政策性金融具有外部公司治理功能，促使企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)管理，努力研發(fā)新技術(shù)、新成果，獲得更多的政策性支持。政策性金融支持具體包括加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)政補(bǔ)貼，降低稅率、簡(jiǎn)并稅種、增加風(fēng)險(xiǎn)投資抵扣額度、抵扣率和抵扣年限，給予金融機(jī)構(gòu)、擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司更多的財(cái)政、稅收優(yōu)惠，緩解高新技術(shù)企業(yè)融資難題，完善立法，使政策性金融支持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資具有可持續(xù)性、穩(wěn)定性[6]。

（二）發(fā)展資本市場(chǎng)

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資支持高新技術(shù)企業(yè)離不開(kāi)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)有利于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資本動(dòng)員和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本退出，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資收益。高新技術(shù)企業(yè)高成長(zhǎng)需要大量資金供給，股權(quán)融資規(guī)模大，能夠滿足高成長(zhǎng)需要，建立多層次資本市場(chǎng)能夠滿足不同規(guī)模、發(fā)展階段高新技術(shù)企業(yè)融資。發(fā)展區(qū)域資本市場(chǎng)，區(qū)域資本市場(chǎng)能夠降低信息不對(duì)稱(chēng)，對(duì)于發(fā)展情況良好的高新技術(shù)企業(yè)，政府要大力支持在區(qū)域市場(chǎng)融資，等發(fā)展到一定規(guī)模，再推薦到三板市場(chǎng)融資。資本市場(chǎng)的多層級(jí)和鏈接，有利于資本市場(chǎng)的遞進(jìn)和遞退，更有利于激勵(lì)和約束風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。政府要直接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資并建立引導(dǎo)基金，引導(dǎo)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、家庭儲(chǔ)蓄、境外資金通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資多元化。廣義的資本市場(chǎng)包括信貸市場(chǎng)，銀行借款是中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)重要的融資形式，抵押品不足是主要的融資障礙，進(jìn)行金融創(chuàng)新，發(fā)展訂單抵押、知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押、聯(lián)保抵押，發(fā)展擔(dān)保服務(wù)和保險(xiǎn)服務(wù)，建立收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)投資體系[7]。

（三）培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)，培養(yǎng)了大批風(fēng)險(xiǎn)投資人才是重要原因。風(fēng)險(xiǎn)投資需要金融、工程技術(shù)、法律、財(cái)務(wù)、現(xiàn)代管理等多學(xué)科理論和實(shí)踐知識(shí)。大學(xué)是復(fù)合型人才培養(yǎng)的搖籃，完善第二學(xué)位課程培養(yǎng)方案，進(jìn)行不同院系、不同大學(xué)的合作辦學(xué)，提高風(fēng)險(xiǎn)投資人才的復(fù)合性。工科專(zhuān)業(yè)可以攻讀管理學(xué)院的經(jīng)濟(jì)管理、工商管理、管理工程、工業(yè)工程第二學(xué)位，鼓勵(lì)跨專(zhuān)業(yè)報(bào)考碩士研究生，本科是工科，可以報(bào)考管理和經(jīng)濟(jì)專(zhuān)業(yè)的研究生。大學(xué)培養(yǎng)的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才還僅僅是理論性人才，實(shí)際應(yīng)用能力較差，所以，復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才也要從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)從業(yè)人員中培養(yǎng)，第一，要進(jìn)行多學(xué)科專(zhuān)業(yè)知識(shí)的培訓(xùn)和進(jìn)修，第二，要引導(dǎo)他們善于總結(jié)已有的創(chuàng)業(yè)投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，把實(shí)踐上升到理論。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該更多地吸收外國(guó)資本，創(chuàng)建中外合作創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理經(jīng)驗(yàn)。加大國(guó)際合作交流，更多了解國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資技術(shù)?；蛘咧苯訌膰?guó)外引進(jìn)復(fù)合型創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人才[8]。

（四）完善風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制

中國(guó)法治不完善，完善風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制是保障風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)的必要條件。首先，借鑒美國(guó)的做法，建立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資合伙人制度，一般合伙人出資額較小，為經(jīng)理人和基金發(fā)起人，承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，降低代理成本，有限合伙人，出資額99%，承擔(dān)有限責(zé)任，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化，包括政府直接投資和引導(dǎo)基金、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金投資、居民儲(chǔ)蓄投資、國(guó)外資金投資，投資主體多元化，有利于監(jiān)督創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)、管理，更符合現(xiàn)代公司治理理念。適度增加經(jīng)理人持股比例，這樣經(jīng)理人和投資人利益更趨于一致，激勵(lì)經(jīng)理人努力程度。發(fā)展經(jīng)理人市場(chǎng)，能夠完善經(jīng)理人進(jìn)入和退出渠道，把經(jīng)理人監(jiān)督激勵(lì)落到實(shí)處。給予科研人員更大的獎(jiǎng)勵(lì)力度，科研人員是一種特殊治智力資產(chǎn)，增加一元的薪酬激勵(lì)，可能會(huì)帶來(lái)數(shù)千元的研發(fā)收益。完善風(fēng)險(xiǎn)投資法律治理，保障創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展。