股東社會資本的層次性解構(gòu)與存在性檢驗

楊松令， 王志華， 劉亭立

(1.北京工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院， 北京 100124； 2.北京現(xiàn)代制造業(yè)發(fā)展研究基地， 北京 100124)

引言

近年來，中國資本市場最扣人心弦的大戲當(dāng)屬萬科的控制權(quán)之爭。作為萬科創(chuàng)始人的王石始終處于案例討論的焦點，但從公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，王石并非公司的控股股東或?qū)嶋H控制人，甚至也不是前十大股東。顯然，在這個案例中，持股比例并非是評判公司控制力的唯一要素，在股權(quán)資本以外，還存在著其他非制度性的因素在發(fā)揮著重要作用。

對公司治理領(lǐng)域研究成果的回顧可以發(fā)現(xiàn)，早期文獻認(rèn)為直接股東擁有法定控制權(quán)[1]，基于股東投入的金融資本數(shù)量所形成的股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理研究的基本框架。但隨著研究的深入，學(xué)者開始關(guān)注名義控制權(quán)和實際控制權(quán)之分[2]，以及以股權(quán)資本為基礎(chǔ)的顯性控制權(quán)和以社會資本為基礎(chǔ)的隱性控制權(quán)之分[3]，社會資本開始逐漸進入人們的研究視線。楊松令等[4]、劉亭立等[5]運用社會資本理論分析上市公司前十大股東之間的關(guān)系，將社會資本的類型劃分為認(rèn)知型社會資本和結(jié)構(gòu)型社會資本，以及強關(guān)系型社會資本與弱關(guān)系型社會資本，延伸了社會資本概念在股東層面的應(yīng)用。

結(jié)合理論和實踐案例不難發(fā)現(xiàn)，控股股東既可以通過股權(quán)控制鏈實施控制，又可以借助社會資本控制鏈來強化自己的意志；而非控股股東也可以利用社會資本來彌補股權(quán)資本不足帶來的控制權(quán)劣勢。此外，不同股東的經(jīng)濟實力不對等、資本成本不同、向公司轉(zhuǎn)嫁成本的能力不同、投資偏好不同、股權(quán)的行使方式不同，對未來收益與風(fēng)險的估計也存在異質(zhì)信念，當(dāng)他們通過經(jīng)濟或社會關(guān)系、正式或非正式契約關(guān)系聯(lián)結(jié)在一起時，將會產(chǎn)生錯綜復(fù)雜的社會資本，并對公司的實際控制權(quán)產(chǎn)生重要影響。因此，對股東社會資本的研究具有十分重要的意義。

但已有成果多聚焦于單個層面，或?qū)⒉煌瑢用娴墓蓶|社會資本集中在一個分析框架中，這不僅忽視了不同層面股東社會資本作用機制的差異，也忽視了各層面間的內(nèi)在聯(lián)系[6]。為此，本文從位置能力視角、關(guān)系視角和結(jié)構(gòu)情景視角出發(fā)，將股東社會資本劃分為個體層面、組織層面和網(wǎng)絡(luò)層面3個層級，從關(guān)系特征入手描述個體和組織層面的股東社會資本，從網(wǎng)絡(luò)特征的角度刻畫網(wǎng)絡(luò)層面的股東社會資本。在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了綜合研究框架，量化并證實了各層級的股東社會資本的存在性，這為通過大樣本實證檢驗股東的公司治理效應(yīng)奠定了理論基礎(chǔ)，對于發(fā)展和完善社會資本理論，提高股東治理效率都具有較高的理論和現(xiàn)實價值。

一、文獻回顧

(一)社會資本的概念內(nèi)涵

資本是人類社會經(jīng)濟行為研究中最重要的概念之一。它經(jīng)歷了從最初經(jīng)典意義上的資本概念(強調(diào)實體性特征，主要包括資金和生產(chǎn)要素)，到物質(zhì)資本(包括土地等自然資本、廠房和設(shè)備等人造資本)、技術(shù)資本(包括生產(chǎn)和管理技術(shù))、人力資本(包括勞動力的知識和技能)，再到社會資本的發(fā)展過程[7]。

對資本概念的認(rèn)知變遷，反映出學(xué)者對影響經(jīng)濟社會發(fā)展要素的探索進程。正如馬克思所提出的，資本是屬于一定歷史形態(tài)的生產(chǎn)關(guān)系，它體現(xiàn)在一個物上，并賦予這個物以特有的社會性質(zhì)。Olson也認(rèn)為：除資金、土地和技術(shù)外，制度也是解釋經(jīng)濟增長持續(xù)差異的根本要素[8]。隨著研究的深入，社會學(xué)家進一步指出，正式制度是經(jīng)濟發(fā)展的制度約束，而非正式制度是支持新制度運轉(zhuǎn)和促進經(jīng)濟發(fā)展的資源。一定的社會結(jié)構(gòu)和社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系是非正式制度形成的基礎(chǔ)，社會學(xué)家將其界定為“社會資本”。

社會資本是對物質(zhì)資本、技術(shù)資本和人力資本的必要補充。Bourdieu繼承了馬克思的思想，認(rèn)為人的本質(zhì)是社會關(guān)系之總和，并系統(tǒng)性地提出社會資本包含2個基本要素：一是成員在社會網(wǎng)絡(luò)中可獲得的群體擁有的資源，二是這些資源的數(shù)量和質(zhì)量[9]。之后，Coleman將經(jīng)濟學(xué)家的理性行為原則和社會學(xué)家的組織理論結(jié)合起來，提出社會資本是一種屬于個人但又存在于人與人間關(guān)系中的社會結(jié)構(gòu)資源[10]。Putnam等將社會資本的研究視角從個人層面提升到集體層面，認(rèn)為社會資本(如信任、規(guī)范和網(wǎng)絡(luò))可以通過促進合作行為來提高社會效率[11]，極大地推動了社會資本概念的傳播。Lin進一步闡明，社會資本是一種嵌入在社會結(jié)構(gòu)和社會網(wǎng)絡(luò)中的、期望在市場中得到回報的社會關(guān)系投資[12]。

(二)社會資本與公司治理

20世紀(jì)90年代中期以后，社會資本成為公司治理研究的重要方向之一，經(jīng)濟學(xué)家廣泛采納社會資本理論來解釋和說明其對個體、組織及國家經(jīng)濟發(fā)展的推動作用[13]。Burt最早將社會資本的概念引入企業(yè)層面，他認(rèn)為存在于企業(yè)內(nèi)部和企業(yè)之間的關(guān)系資本屬于社會資本，決定企業(yè)的成功與否[14]。

由于企業(yè)不同于個人，它是由個人組成的組織，因此，社會資本理論在公司治理領(lǐng)域的相關(guān)研究成果主要包括2個維度。其一，是以企業(yè)主體為研究對象，認(rèn)為企業(yè)社會資本是企業(yè)在其自身關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中擁有的、可以利用的實際或潛在資源的總和，是企業(yè)通過在經(jīng)濟領(lǐng)域建立交互網(wǎng)絡(luò)來攝取稀缺資源的一種能力[15]，主要通過企業(yè)與政府、金融機構(gòu)、供應(yīng)商、客戶及競爭對手間的關(guān)系來度量[16]。

其二，是以企業(yè)中的個體為研究對象，主要分析企業(yè)內(nèi)關(guān)鍵成員所擁有的社會資本。如較多的研究側(cè)重于企業(yè)家社會資本，認(rèn)為企業(yè)家社會資本是以企業(yè)家個體為中心節(jié)點的各種網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、社會聲望和信任的總和，是企業(yè)家獲取各種可動員資源的能力[17]。還有部分研究通過在董事會同時任職建立的直接和間接聯(lián)系形成的董事網(wǎng)絡(luò)來分析連鎖董事的社會資本[18-19]，探討社會關(guān)系對決策行為的影響。

(三)社會資本理論在股東層面的運用

社會資本理論認(rèn)為：關(guān)系可以獲得資源，而長期穩(wěn)定的關(guān)系是社會資本形成的基礎(chǔ)[20]。與發(fā)達國家普遍采用的市場化交易模式不同，我國企業(yè)更傾向于選擇關(guān)系型交易模式[21]，這一關(guān)系文化背景為社會資本理論的深入研究及其在股東層面的運用提供了獨一無二的理想環(huán)境。國內(nèi)目前將社會資本理論運用在股東層面的研究主要有2個方向：股東關(guān)系和社會資本控制鏈。

前者主要關(guān)注公司內(nèi)部股東間的關(guān)系，如梁杰等認(rèn)為：大股東與控股股東間的關(guān)聯(lián)關(guān)系使其無法發(fā)揮真正意義上的制衡作用[22]。蔡寧等進一步指出：股東之間存在多種形式契約下的特定性質(zhì)聯(lián)系，股東關(guān)系是內(nèi)在于股東間的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)[23]。魏明海等統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)：2002—2007年，中國A股上市公司的股東之間，約有26.96%存在產(chǎn)權(quán)、親緣等關(guān)系，68.96%的發(fā)起設(shè)立公司存在以第一大股東為中心的發(fā)起人聯(lián)盟或者發(fā)展戰(zhàn)略投資聯(lián)盟[24]。之后，楊松令等、劉亭立等分析了前十大股東間的關(guān)系對關(guān)聯(lián)交易[4]、真實盈余管理[25]、營運資本政策穩(wěn)健性[5]的影響。田銀華等將家族上市公司中的股東關(guān)系分為家族成員關(guān)系和泛家族成員關(guān)系，并用其在股東大會、董事會及經(jīng)營管理層的參與情況來衡量其對上市公司的社會資本控制程度[26]。

后者主要追溯終極股東的社會資本控制鏈條，高闖等認(rèn)為：終極股東為了拉攏、左右和控制其他股東、董事和經(jīng)理人員，通常需要使用組織社會資本和個人社會資本，通過個人的權(quán)威、社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和壟斷資源等非股權(quán)的方式來控制公司[3]。中國獨特的關(guān)系文化是終極股東利用社會資本控制上市公司的重要組成部分[27]。社會資本控制鏈的存在及影響在實證研究和案例研究中都得以佐證，研究證實，終極股東通過股權(quán)控制鏈和社會資本控制鏈共同控制企業(yè)，股權(quán)控制鏈占主導(dǎo)地位，社會資本控制鏈主要承擔(dān)輔助和強化功能[28]。終極股東會利用社會資本控制鏈來增強自身的終極控制權(quán)[29]，且企業(yè)的環(huán)境越以非正式制度為主，社會資本控制鏈發(fā)揮的作用越強[30]。

(四)文獻述評

通過對相關(guān)研究領(lǐng)域的文獻回顧可以發(fā)現(xiàn)，物質(zhì)資本、技術(shù)資本和人力資本都是針對孤立的以原子形式存在的個體而言的，而社會資本將個體與社會關(guān)系聯(lián)系起來，代表了社會科學(xué)研究理論體系和方法的突破。雖然社會資本的概念并未統(tǒng)一，但學(xué)術(shù)界一致認(rèn)為：物質(zhì)資本、技術(shù)資本、人力資本和社會資本共同構(gòu)成了完整的資本概念體系，且社會資本是一種嵌入在社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的無形資產(chǎn)，具有獲取收益的能力，會因為不使用而衰竭。

社會資本已經(jīng)是相對成熟的概念，已從社會學(xué)領(lǐng)域延伸至經(jīng)濟管理領(lǐng)域，已有成果對企業(yè)、企業(yè)家和連鎖董事的社會資本進行了豐富的研究。但社會資本理論多基于西方實踐構(gòu)建，考慮到我國目前正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，在制度化約束不健全的情況下，社會資本必然會呈現(xiàn)出不同于西方國家的屬性特征。將西方社會資本的理論和測量工具復(fù)制到我國，忽視我國社會中關(guān)系的真實內(nèi)涵，可能會對研究結(jié)果的準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響。

盡管已有學(xué)者從股東關(guān)系和社會資本控制鏈等角度關(guān)注到股東社會資本的存在，但股東關(guān)系的研究邊界仍局限在單個公司范圍內(nèi)，對于不同公司之間的股東社會網(wǎng)絡(luò)較少涉及。社會資本控制鏈的研究視角則多聚焦于家族企業(yè)，主要是對自然人控股股東社會資本控制的案例分析，尚未形成系統(tǒng)的可以為大樣本研究所用的股東社會資本度量體系。此外，尚缺乏文獻對股東社會資本的概念進行清晰明確的界定，這在某種程度上降低了社會資本理論的解釋力，阻礙了這一研究領(lǐng)域的發(fā)展。

因此，本文基于我國特有的“關(guān)系治理”所形成的差序格局社會文化特征和資本市場的制度背景，從跨層次視角對股東社會資本展開形成機理的理論分析、層次性解構(gòu)與存在性檢驗。

二、股東社會資本形成的理論分析

(一)基于社會嵌入理論的分析

傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)和社會學(xué)研究忽視了社會結(jié)構(gòu)與行動者之間的相互作用，將行動者的行為與其所處的社會情境割裂開來。隨著經(jīng)濟從社會中分化出來，Polanyi最早提出了嵌入性的概念，后由Granovetter等學(xué)者將其提煉為更完整的社會嵌入理論[31]，并廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟學(xué)和管理學(xué)等社會科學(xué)研究中。社會嵌入理論認(rèn)為：經(jīng)濟行為嵌入在社會關(guān)系中，這種關(guān)系是基于信任、文化、聲譽等因素形成的持續(xù)性社會關(guān)系[32]；行動者既不是“社會人”，也不是“經(jīng)濟人”，而是嵌入在社會關(guān)系結(jié)構(gòu)中的理性人，其行為既是“自主”的，又受到所嵌入的社會關(guān)系結(jié)構(gòu)的限制[33]。

本文基于社會嵌入理論，認(rèn)為一定的社會關(guān)系結(jié)構(gòu)是股東社會資本形成的基礎(chǔ)。股東的社會經(jīng)濟活動鑲嵌在社會關(guān)系結(jié)構(gòu)之中，其能獲取的信息和資源是潛在的社會資本。此外，股東的行為會受到所嵌入的社會關(guān)系結(jié)構(gòu)的影響，其一方面保留了個人的自由意志，根據(jù)自身的偏好和專業(yè)背景作出決策；另一方面，其會在所處的社會關(guān)系結(jié)構(gòu)中交換信息、獲取知識，從而動態(tài)地調(diào)整行為決策。本文將社會學(xué)與經(jīng)濟學(xué)聯(lián)系起來，將宏觀和抽象的嵌入思想轉(zhuǎn)化為微觀的、可操作的理論指導(dǎo)，將股東的行為置于更客觀的現(xiàn)實環(huán)境中，避免了將股東“過分社會化”或“過分原子化”，提高了社會嵌入理論的解釋和應(yīng)用能力。

(二)基于社會資本理論的分析

社會資本理論認(rèn)為：行動者在社會網(wǎng)絡(luò)和社會關(guān)系中，通過各種社會連帶有目的地攝取或動員的信息和資源是其潛在的社會資本[34]。其中，社會網(wǎng)絡(luò)是社會經(jīng)濟活動的參與者(包括個體和組織)及其相互之間聯(lián)系(包括由法律、契約等強制性規(guī)定產(chǎn)生的經(jīng)濟聯(lián)系，及伴隨個人情感、信任程度產(chǎn)生的社會聯(lián)系等)的總和，是可以為參與者帶來價值的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。而關(guān)系是社會資本產(chǎn)生的基礎(chǔ)，是與分權(quán)相適應(yīng)的一種非正式控制機制，能夠在制度不健全的體制下促使契約履行[35]。社會資本理論有力地解釋了關(guān)系可以獲得資源這一現(xiàn)象，長期關(guān)系所形成的社會資本可以在各方主體間形成信任和愿景，從而減少機會主義行為，降低交易成本。

歷史文化背景決定了我國是一個以“關(guān)系”本位為基礎(chǔ)的社會，通過關(guān)系聯(lián)結(jié)獲取有利資源在我國資本市場普遍存在[36]。本文結(jié)合社會資本理論的觀點，認(rèn)為我國社會結(jié)構(gòu)的差序格局特征反映在股權(quán)結(jié)構(gòu)中就是股東之間存在著不同的聯(lián)結(jié)關(guān)系，股東可通過獲取嵌入在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的資源增強自身能力，從而更有效地實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。舉例來說，本文按照圖論方法繪制了股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的聯(lián)結(jié)示例圖(見圖1)。

圖1 股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)示例

圖1中，實心三角形表示股東，實心圓形表示不同公司間的共同股東，無向線條表示股東間的聯(lián)結(jié)關(guān)系。假設(shè)只有A、B、C3個上市公司，其中A1、A2、AO為A公司的股東；B1、B2、BO、BP為B公司的股東；C1、C2、C3、CP為C公司的股東。由于上市公司的股東有時會同時投資多個企業(yè)，股東的多元投資使得共同股東的現(xiàn)象普遍存在，如AO(BO)為A公司和B公司的共同股東；BP(CP)為B公司和C公司的共同股東。

由此可以看出，公司內(nèi)、外部股東間的關(guān)系形成了錯綜復(fù)雜的股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，這是股東社會資本的資源池和培養(yǎng)皿，是現(xiàn)實環(huán)境、制度背景和社會架構(gòu)等不同因素共同作用而形成的穩(wěn)定狀態(tài)。其中，公司內(nèi)部股東之間的關(guān)系(如持股關(guān)系、親緣關(guān)系等)和不同公司間的股東聯(lián)結(jié)(如共同股東等)在股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中起到“橋梁”的作用，這些網(wǎng)絡(luò)鏈條是股東獲取潛在社會資本的路徑和通道。

(三)基于資源基礎(chǔ)理論的分析

資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為：行動者的資源是其在日常過程中積累的、能夠吸收利用的要素，具有有價值性、稀缺性、不可模仿性和不可替代性等特點[37]，且行動者自身的資源是其生存發(fā)展的基礎(chǔ)。在我國新常態(tài)經(jīng)濟背景下，社會關(guān)系結(jié)構(gòu)中的行動者很難通過正式渠道獲得全部資源，非正式社會關(guān)系結(jié)構(gòu)成為行動者獲取資源的重要補充，且不同行動者因擁有異質(zhì)性資源而相互依賴[38]。結(jié)合上述理論分析可知，股東的社會經(jīng)濟活動鑲嵌在社會關(guān)系結(jié)構(gòu)之中，載體中的信息和資源是其潛在的社會資本。

但資源本身并不產(chǎn)生價值，它是靜態(tài)和被動的，只有被相關(guān)主體獲取并加以利用后，才能釋放資源的價值[39]。因此，股東在其嵌入的社會關(guān)系結(jié)構(gòu)中所獲得的只是一種潛在的資源(即信息優(yōu)勢)，并不是已經(jīng)實現(xiàn)的信息資源[40]，有多大程度能轉(zhuǎn)化為資源取決于股東的知識背景、私人信息以及求知欲等。結(jié)合動態(tài)能力理論的觀點可知，部分股東有能力和動機整合、建立和配置內(nèi)外部資源[41-42]，激活資源的內(nèi)在價值，從而形成股東社會資本。股東社會資本形成的理論模型見圖2。

圖2 股東社會資本形成的理論模型

三、股東社會資本的內(nèi)涵與解構(gòu)

(一)股東社會資本的層次性解構(gòu)

盡管已有學(xué)者從股東關(guān)系和社會資本控制鏈等角度關(guān)注到股東社會資本的存在，但對其概念尚缺乏清晰明確的界定。這主要是因為股東社會資本主體的多樣性和社會互動的復(fù)雜性，決定了其是一個多層次的概念，且各層次股東社會資本的內(nèi)容、性質(zhì)及效能都存在著顯著的差異。因此，股東社會資本的內(nèi)部構(gòu)成仍然是一個“黑箱”。

已有研究多聚焦于單個層面，或?qū)⒉煌瑢用娴墓蓶|社會資本集中在一個分析框架中。為了更好地進行研究，有必要先對股東社會資本這一關(guān)鍵概念進行層次性解構(gòu)。本文借鑒朱麗等[43]的研究成果，從跨層次視角構(gòu)建了如圖3所示的層次體系，將股東社會資本劃分為個體層面、組織層面和網(wǎng)絡(luò)層面3個不同層級，并在層次性解構(gòu)的基礎(chǔ)上，根據(jù)行動主體或受益主體的層次差異，對各層級股東社會資本的概念內(nèi)涵進行了梳理，并相應(yīng)地從位置能力視角、關(guān)系視角和結(jié)構(gòu)情景視角，闡述了不同層級股東社會資本的分析重點，以推動社會資本理論研究的系統(tǒng)性。

圖3 股東社會資本的層次體系

(二)個體層面股東社會資本的內(nèi)涵及分析

個體層面的社會資本是指行動者通過其成員身份從嵌入的社會網(wǎng)絡(luò)和特定社會結(jié)構(gòu)中調(diào)動稀缺資源的潛力和實現(xiàn)價值增值的能力。其并不被行動者直接占有，而是通過直接或間接的社會關(guān)系來獲得。但并非每個個體都擁有社會資本，也并非每個個體的社會資本都具有研究意義，因此需要找到行動者集合中的關(guān)鍵節(jié)點，分析該類節(jié)點擁有資源的冗余程度。關(guān)鍵節(jié)點的界定至少需要滿足以下2個條件：首先，該行動者有能力獲取所嵌入社會關(guān)系結(jié)構(gòu)中的潛在資源，形成自身的社會資本；其次，該行動者在所嵌入的社會關(guān)系結(jié)構(gòu)中占據(jù)核心地位，其社會資本具有研究意義。

我國上市公司的股權(quán)集中度遠高于英國和美國等發(fā)達資本市場國家，控股股東憑借股權(quán)優(yōu)勢絕對或相對控制公司運作，從而形成了控股股東主導(dǎo)之下的公司治理體制[44]。具體來說，控股股東可以通過介入機制促進公司實施凈現(xiàn)值為正的項目[45]，通過退出機制降低第一類委托代理成本[46]，通過交易機制改善股票價格的信息含量等[47]。此外，與其他股東相比，控股股東更傾向于關(guān)注公司的長遠發(fā)展和價值提升。因此，控股股東在其所嵌入的社會關(guān)系結(jié)構(gòu)(上市公司)中占據(jù)核心位置，其有能力獲取潛在的信息和資源，故通過控股股東的社會資本來考察個體層面的股東社會資本是可行的。且基于位置能力的研究視角，對個體層面股東社會資本的分析，應(yīng)重點關(guān)注股東的身份、能力、影響力及獲取資源的渠道等內(nèi)容。

(三)組織層面股東社會資本的內(nèi)涵及分析

組織層面的社會資本是指組織內(nèi)部的社會參與者通過構(gòu)建相互間的社會關(guān)系而為組織帶來的實際的和潛在的正面效應(yīng)的資源總和。其主要來源于非正式網(wǎng)絡(luò)形態(tài)，是個體或群體間互動及社會聯(lián)系的產(chǎn)物[48]。隨著市場環(huán)境的變遷，技術(shù)革新和管理理念的發(fā)展，非正式組織受到越來越多組織學(xué)者和管理學(xué)者的關(guān)注，并已延伸至戰(zhàn)略聯(lián)盟、產(chǎn)業(yè)集群等不同的研究領(lǐng)域[49]。組織層面的社會資本既可以被視為整體的組織社會結(jié)構(gòu)，也可以被視為組織內(nèi)個體成員之間關(guān)系和結(jié)構(gòu)的集合[50]，是組織社會關(guān)系和內(nèi)部凝聚狀態(tài)的綜合體現(xiàn)。

我國資本市場普遍存在著不同類型的股東關(guān)系，如一些大股東通過流通的二級市場幫助其親屬、內(nèi)部人等增持股份成為公司股東，或與原非流通股股東建立單向或雙向持股關(guān)聯(lián)，或基于戰(zhàn)略投資、商業(yè)合作等考慮，以授權(quán)經(jīng)營或托管經(jīng)營等方式建立緊密的業(yè)務(wù)往來關(guān)系。學(xué)術(shù)界也已關(guān)注到這一現(xiàn)象，如柴斌鋒等證實我國上市公司股東之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系、一致行動人關(guān)系、股權(quán)性質(zhì)異同及公司發(fā)起人身份等多個維度的股東關(guān)系，會加強企業(yè)自由現(xiàn)金流與投資效率之間的負相關(guān)關(guān)系[51]。李永勝[52]、劉金星等[53]等關(guān)注到市場經(jīng)濟活動中的政商關(guān)系，發(fā)現(xiàn)終極控制股東擁有政治關(guān)聯(lián)的層次越高，現(xiàn)金股利的發(fā)放概率越大。高闖等提出：上市公司大股東間的社會連帶可分為強連帶(包括家人連帶和熟人連帶)和弱連帶(與認(rèn)識但并不熟悉的人的連帶)2種[3]，并將其界定為股東利用社會資本獲取實際控制權(quán)的邏輯起點。

業(yè)務(wù)能力評分標(biāo)準(zhǔn)：“理論扎實，動手能力強，善于分析和解決問題”為優(yōu)秀；“理論扎實，動手能力較強，較善于分析和解決問題”為良好；“理論基礎(chǔ)和動手能力一般”為合格；“理論基礎(chǔ)和動手能力差”為不合格。

由此可以看出，從隱性和顯性的股東關(guān)系入手，分析組織層面的股東社會資本是可行的，且基于關(guān)系研究視角，對組織層面股東社會資本的分析，應(yīng)側(cè)重于研究股東之間的關(guān)系結(jié)構(gòu)、關(guān)系的方向性(有向或無向)、關(guān)系的數(shù)量以及關(guān)系的強弱等內(nèi)容。

(四)網(wǎng)絡(luò)層面股東社會資本的內(nèi)涵及分析

社會網(wǎng)絡(luò)理論認(rèn)為：個體或組織通過關(guān)系聯(lián)結(jié)會形成社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，所有的社會經(jīng)濟活動都鑲嵌于社會網(wǎng)絡(luò)之中。網(wǎng)絡(luò)層面的社會資本是指在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中可獲得的實際和潛在的資源總和，它取決于社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)、大小和組成以及網(wǎng)絡(luò)成員擁有的資源總量。

在信息經(jīng)濟時代，股東所處的外部環(huán)境已從最初的簡單原子式結(jié)構(gòu)向復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。具體來說，在市場不確定性日益增加的背景下，為應(yīng)對經(jīng)濟全球化、新的科技革命、產(chǎn)業(yè)重構(gòu)和調(diào)整以及越來越激烈的行業(yè)競爭，企業(yè)開始從最初的僅依靠自身生產(chǎn)運營過程中所積累的知識和技能的單獨競爭模式，向通過合作獲得所需外部資源的協(xié)作發(fā)展模式轉(zhuǎn)變[49]。且隨著研究的深入，學(xué)者發(fā)現(xiàn)，企業(yè)間的聯(lián)系已不僅僅局限于少數(shù)企業(yè)間的交互作用，而是發(fā)生在同行業(yè)甚至跨行業(yè)的大量企業(yè)中。企業(yè)及企業(yè)內(nèi)個體(如股東、董事、高管等)與企業(yè)外部其他組織或行動者產(chǎn)生了交錯復(fù)雜的關(guān)系聯(lián)結(jié)，并逐漸凸顯出網(wǎng)絡(luò)組織的形式，而蘊含在股東網(wǎng)絡(luò)中的社會資本成為股東獲取外部資源的重要體現(xiàn)，其能幫助股東及上市公司以更低的成本更便捷地獲得更多的資源。

由此可以看出，股東網(wǎng)絡(luò)是網(wǎng)絡(luò)層面股東社會資本的載體。網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(個體層面的股東)的地位不同，節(jié)點間的連線(組織層面的股東關(guān)系)不同，股東網(wǎng)絡(luò)整體所呈現(xiàn)出的形態(tài)和屬性及其所蘊含的網(wǎng)絡(luò)層面股東社會資本也相應(yīng)不同。因此，基于結(jié)構(gòu)情景的研究視角，對網(wǎng)絡(luò)層面股東社會資本的分析，應(yīng)重點關(guān)注股東網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征，資源在網(wǎng)絡(luò)中的傳播情況以及網(wǎng)絡(luò)中的小團體、集群、核心和邊緣等內(nèi)容。

綜合上述對股東社會資本概念的層次性解構(gòu)與內(nèi)涵分析，本文認(rèn)為：股東社會資本本質(zhì)上是嵌入在股東社會結(jié)構(gòu)和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的信息和資源，網(wǎng)絡(luò)中的股東通過關(guān)系連帶可以共享和利用這些潛在的社會資本。此外，股東社會資本包含個體層面、組織層面和網(wǎng)絡(luò)層面3個不同層級，這3個層級分屬于不同的邏輯層次，各層級股東社會資本的經(jīng)濟效應(yīng)并不相同，但三者并非孤立存在[54]，而是相互關(guān)聯(lián)、彼此作用，本文通過對各層級股東社會資本的量化來檢驗其存在性。

四、各層級股東社會資本的存在性檢驗

(一)個體層面股東社會資本的存在性檢驗

本文借助國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫披露的我國滬、深兩市A股上市公司股權(quán)關(guān)系文件的基本信息(包括股東名稱、關(guān)系類型、關(guān)系詳情等)，手工搜集和整理了控股股東與公司內(nèi)其他股東間的關(guān)系，據(jù)此刻畫個體層面的股東社會資本。

研究發(fā)現(xiàn)：控股股東與其他股東之間普遍存在著持股關(guān)系、關(guān)聯(lián)關(guān)系、托管經(jīng)營、授權(quán)經(jīng)營、一致行動人關(guān)系、親緣關(guān)系等多種類型的關(guān)系。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示(見表1)，在2011—2016年，存在個體層面股東社會資本的公司占比(從2011年的46.77%上升至2016年的61.95%)以及社會資本總量(從2011年的1959條聯(lián)結(jié)關(guān)系，上升至2016年的3352條聯(lián)結(jié)關(guān)系)均在逐年上升，有約54.74%的A股上市公司控股股東存在個體層面的股東社會資本，且平均每家上市公司的控股股東與其他股東間都存在一條聯(lián)結(jié)關(guān)系。此外，仁智股份、龐大集團、東方新星等公司的控股股東在這幾年間擁有較豐富的個體層面股東社會資本。由此可以看出，我國資本市場個體層面的股東社會資本切實存在。

表1 個體層面股東社會資本情況

(二)組織層面股東社會資本的存在性檢驗

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示(見表2)，在2011—2016年，存在組織層面股東社會資本的公司占比(從2011年的53.45%上升至2016年的65.33%)以及社會資本總量(從2011年的4 385條聯(lián)結(jié)關(guān)系上升至2016年的6 903條聯(lián)結(jié)關(guān)系)均在逐年上升，有約59.11%的上市公司存在組織層面的股東社會資本，且平均每家上市公司的股東之間都存在3條聯(lián)結(jié)關(guān)系。此外，仁智股份、龐大集團、東方新星等公司在這幾年間擁有較豐富的組織層面股東社會資本。由此可以看出，我國資本市場組織層面的股東社會資本也切實存在。

表2 組織層面股東社會資本情況

(三)網(wǎng)絡(luò)層面股東社會資本的存在性檢驗

國內(nèi)對公司社會網(wǎng)絡(luò)的研究尚處于起步階段，早期的研究主要集中在企業(yè)之間通過正式的契約關(guān)系(如戰(zhàn)略合作合同、股權(quán)交換合同、合資公司等)形成的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。近年來，學(xué)者逐漸將研究范圍拓展至基于人際關(guān)系等非正式聯(lián)系形成的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)[55]。其中，通過連鎖董事、高管政治關(guān)聯(lián)等形成的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)是目前較為成熟的公司社會網(wǎng)絡(luò)研究切入點[56]。近期的研究開始關(guān)注到基于股東聯(lián)結(jié)形成的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)股東可能利用交叉持股[57]或“系族”的股權(quán)關(guān)系[58-59]擴展其公司外部資源，以獲得信息優(yōu)勢或降低交易成本。

除董事聯(lián)結(jié)、“系族”公司、交叉持股所形成的公司網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)外，根據(jù)股東的多元投資行為形成的共同股東網(wǎng)絡(luò)[60-61]是當(dāng)前公司治理領(lǐng)域深入和創(chuàng)新研究的重要方向。具體來說，從上市公司的財務(wù)報告可知，企業(yè)的多個股東有時會同時投資多個企業(yè)，共同股東的現(xiàn)象普遍存在。股東的多元投資使得企業(yè)之間通過共同股東產(chǎn)生了非正式的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系，從而形成股東社會網(wǎng)絡(luò)。共同股東在該社會網(wǎng)絡(luò)中起到橋梁的作用，而網(wǎng)絡(luò)中的連線則是股東獲得潛在社會資本的路徑和通道。

考慮到上市公司的前十大股東與只注重企業(yè)短期盈利性的其他股東(比如流通股東)相比，更能為企業(yè)成長帶來有利的社會資本，本文在構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)時只選取了上市公司的前十大股東(以下簡稱為大股東)。數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)：2011—2016年，我國A股上市公司每年約有2 287個共同大股東，約有134個共同控股股東，且這個數(shù)量在逐年遞增。在此基礎(chǔ)上，本文運用Pajek5.0軟件，繪制出2016年基于共同股東聯(lián)結(jié)形成社會網(wǎng)絡(luò)的拓撲結(jié)構(gòu)圖(見圖4)，圖4中股東與公司的連線對應(yīng)于資本市場上股東對公司的投資關(guān)系。

可以看出，基于共同股東聯(lián)結(jié)形成的股東社會網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模較大，節(jié)點聯(lián)系較緊密，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)也相對集中。此外，社會網(wǎng)絡(luò)分析結(jié)果顯示，“中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司”和“香港中央結(jié)算(代理人)有限公司”處于網(wǎng)絡(luò)的核心位置。

進一步深入分析發(fā)現(xiàn)，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司由國務(wù)院授權(quán)，代表國家對國有重點金融企業(yè)(如中國銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商證券等)進行股權(quán)投資，是國家實現(xiàn)國有金融資產(chǎn)保值增值，保證資本市場穩(wěn)定的重要職能機構(gòu)。而香港中央結(jié)算(代理人)有限公司為香港交易及結(jié)算所有限公司(以下簡稱為“港交所”)的全資子公司，管理港交所的中央結(jié)算和交收系統(tǒng)。隨著滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制(即滬港通)和深港股票市場交易互聯(lián)互通機制(即深港通)的開通，香港投資者必須通過這個公司來結(jié)算、持有和買賣A股股份。因此，這2個股東擁有相對較高的社會資本。基于以上分析可以看出，我國資本市場網(wǎng)絡(luò)層面的股東社會資本也切實存在。

五、總結(jié)與思考

通過文獻回顧可以發(fā)現(xiàn)，從經(jīng)典的資本概念到物質(zhì)資本、技術(shù)資本、人力資本和社會資本，從股權(quán)資本主導(dǎo)公司治理結(jié)構(gòu)到股權(quán)資本與社會資本的雙重控制效應(yīng)，不難看出，股東社會資本開始成為目前和未來一段時期內(nèi)公司治理深入和創(chuàng)新研究的重要方向。且在組織結(jié)構(gòu)不斷網(wǎng)絡(luò)化的今天，公司治理面對的不再僅僅是公司內(nèi)部問題，而是更復(fù)雜的外部網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。公司治理理論也從最初的基于產(chǎn)權(quán)關(guān)系的公司治理結(jié)構(gòu)研究，開始轉(zhuǎn)向超越產(chǎn)權(quán)關(guān)系的公司治理研究。股東所處的環(huán)境也已從最初的簡單原子式結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。因此，考慮到股東在公司和整個社會經(jīng)濟生活中發(fā)揮著極其重要的作用，本文放寬了股權(quán)資本產(chǎn)權(quán)權(quán)利與法律權(quán)利一致性，控股權(quán)等于控制權(quán)的假設(shè)前提，將股東社會資本納入公司治理的研究范疇。

本文以社會嵌入理論、社會資本理論、資源基礎(chǔ)理論和動態(tài)能力理論為指導(dǎo)思想，認(rèn)為股東的社會經(jīng)濟活動鑲嵌在社會關(guān)系結(jié)構(gòu)中，股東的生存發(fā)展反映了其獲取資源要素并進行整合的動態(tài)過程，而其能獲取的信息和資源就是潛在的社會資本。此外，部分股東具有整合、建立和再配置資源的能力和動機，可激活靜態(tài)、被動資源的內(nèi)在價值，形成股東社會資本。在此基礎(chǔ)上，文章創(chuàng)新性地將研究觸角延伸至公司外部，建立多層次、多主體的系統(tǒng)性研究框架，從跨層次的角度對股東社會資本概念進行了層次性解構(gòu)，將其劃分為個體層面、組織層面和網(wǎng)絡(luò)層面3個不同層級，并證實了各層級的股東社會資本在我國資本市場均切實存在。本文在學(xué)科交叉的基礎(chǔ)上，借鑒社會學(xué)的相關(guān)理論和分析方法，實現(xiàn)了對多維度股東社會資本的定量化和可視化，推動了社會資本理論的發(fā)展及其在股東層面的應(yīng)用，具有一定的理論意義。

此外，隨著市場環(huán)境的變遷，技術(shù)革新和管理理念的發(fā)展，越來越多的股東開始從被動轉(zhuǎn)向主動利用社會資本獲取和整合信息資源，而股東在網(wǎng)絡(luò)中的位置在其獲取信息和資源方面起著至關(guān)重要的作用。本文對各層級股東社會資本的界定和度量，有助于幫助企業(yè)識別擁有不同社會資本的股東在資源提供、資本配置和公司治理中發(fā)揮的不同作用，使企業(yè)能根據(jù)對股東社會資本的內(nèi)在需求，有針對性地選擇擁有恰當(dāng)社會資本、與企業(yè)現(xiàn)實需求最匹配的股東，以提高公司的資本配置效率，充分發(fā)揮股東的積極經(jīng)濟效應(yīng)，具有一定的現(xiàn)實價值。

對股東社會資本的研究是公司治理領(lǐng)域的一個相對較新的方向，研究成果并不豐富，本文認(rèn)為后續(xù)還需進一步思考以下問題：(1)股權(quán)資本強調(diào)的是股東投入公司的金融資本數(shù)量與比例結(jié)構(gòu)，社會資本的存在修正了傳統(tǒng)的由股權(quán)資本主導(dǎo)的治理效應(yīng)。那么，股東的社會資本與股權(quán)資本如何通過共同作用來影響公司治理。(2)形成股東社會資本的鏈條除公司間的共同股東、交叉持股網(wǎng)絡(luò)和“系族”股權(quán)關(guān)系，以及公司內(nèi)部股東間的持股關(guān)系、關(guān)聯(lián)關(guān)系、托管經(jīng)營、授權(quán)經(jīng)營、一致行動人關(guān)系、親緣關(guān)系外，能否進一步延伸至私人非正式聯(lián)系，如校友關(guān)系、老鄉(xiāng)關(guān)系等。(3)如何處理不同維度、不同類型的股東社會資本重疊，以及不同層面股東社會資本間的相互作用等問題。