我國企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀、問題與對策研究

易金平 譚曉穎

摘? ?要：近年來，我國企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速，逐漸成為企業(yè)新的重要融資工具。同時，在發(fā)展過程中企業(yè)資產(chǎn)證券化相關(guān)問題和風險也逐漸凸顯。通過分析我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不穩(wěn)定、債務(wù)人違約風險上升、信息透明度較低等主要問題，提出應(yīng)謹慎選擇資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)、加強風險監(jiān)測管控、進一步完善信息披露機制等建議，以期有利于促進我國企業(yè)資產(chǎn)證券化健康可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;企業(yè)資產(chǎn)證券化;企業(yè)融資;金融創(chuàng)新

中圖分類號：F830.51? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2019）35-0121-02

資產(chǎn)證券化（ABS，Asset-backed Securitization）誕生于20世紀六七十年代的美國，是一種通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計實現(xiàn)信用增級的資產(chǎn)支持證券。廣義的資產(chǎn)證券化包括實物資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化四種主要類型。資產(chǎn)證券化被視為20世紀重要的金融創(chuàng)新之一，經(jīng)過近50年的發(fā)展，已成為國際金融市場重要的新型融資工具。

我國首次嘗試資產(chǎn)證券化是在20世紀90年代末期，2008年受全球金融危機的波及而暫停，2011年在全球金融市場逐步恢復(fù)下得以重新啟動和發(fā)展。目前，我國資產(chǎn)證券化主要化分為信貸ABS、企業(yè)ABS、ABN市場（資產(chǎn)支持票據(jù)）及保險ABS四個類別。截至2019年5月，我國資產(chǎn)證券化發(fā)行單數(shù)近2 100支，總發(fā)行規(guī)模達28 600多億元。其中，企業(yè)ABS業(yè)務(wù)發(fā)展較為突出，在2016年呈爆發(fā)式增長，第一次超過了信貸ABS產(chǎn)品，并成為我國發(fā)行規(guī)模最大的ABS產(chǎn)品。同時，在發(fā)展過程中有關(guān)問題和風險也逐漸凸顯，需要多加關(guān)注和研究。

一、企業(yè)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

（一）企業(yè)資產(chǎn)證券化的概念

企業(yè)資產(chǎn)證券化（即企業(yè)ABS）是將企業(yè)流動性較低的一個或一組資產(chǎn)通過金融工程技術(shù)轉(zhuǎn)化為證券化組合產(chǎn)品，再通過第三方機構(gòu)出售證券獲得表外融資，增加企業(yè)現(xiàn)金流。依據(jù)企業(yè)本身所擁有的資產(chǎn)形式可分為企業(yè)實體ABS、企業(yè)信貸ABS和企業(yè)證券ABS三大類。

（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要功能

一是增加企業(yè)融資渠道。企業(yè)ABS是在傳統(tǒng)債券和股票等證券投資方式之外的一種新的證券投資產(chǎn)品，可以將企業(yè)流動性不足的資產(chǎn)通過證券化的方式進入證券市場交易，使企業(yè)獲得更多現(xiàn)金流，從而為企業(yè)融資提供新的選擇。二是降低企業(yè)融資成本。企業(yè)ABS實現(xiàn)了證券化資產(chǎn)和企業(yè)總體資產(chǎn)的風險隔離，通過對證券化資產(chǎn)實現(xiàn)信用增級，降低了企業(yè)證券化資產(chǎn)的風險級別，可以減少企業(yè)融資成本。三是增強企業(yè)資產(chǎn)的流動性。企業(yè)ABS增加了企業(yè)現(xiàn)金流，有效彌補了企業(yè)資產(chǎn)流動性不足的缺陷，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)，有利于促進實體經(jīng)濟健康發(fā)展，也為投資者提供了多樣化的投資選擇，并提高了投資者獲得更多收益的可能性。

二、我國企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展概況

（一）發(fā)行規(guī)模持續(xù)快速擴大

2012年5月，中國人民銀行印發(fā)《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，標志著我國資產(chǎn)證券化迎來新的發(fā)展時期。2014年，企業(yè)ABS業(yè)務(wù)由證監(jiān)會行政審批轉(zhuǎn)為由中國基金行業(yè)協(xié)會事后備案，并全面建立企業(yè)ABS負面清單管理系統(tǒng)。自此，我國企業(yè)ABS進入快速發(fā)展期。其中，2016年是企業(yè)ABS發(fā)展的關(guān)鍵一年，企業(yè)ABS產(chǎn)品井噴式增長，全年發(fā)行376支企業(yè)ABS產(chǎn)品，發(fā)行總額高達4 600多億元，企業(yè)ABS產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模也第一次超過信貸ABS產(chǎn)品，成為我國ABS行業(yè)的領(lǐng)頭羊。近幾年，我國企業(yè)ABS一直位居四種證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模之首，且仍在不斷增加，僅2019年前4個月發(fā)行規(guī)模就達2 300多億元。在近幾年發(fā)行的企業(yè)ABS產(chǎn)品中，保理融資、融資租賃、個人消費品貸款分別位居前三。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)更加豐富

我國企業(yè)ABS項目重啟之時，能夠加入基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)可分為五類，即應(yīng)收賬款、租賃租金、基礎(chǔ)設(shè)施收費、BT建設(shè)回購款以及門票收入等流動性較差的企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)，且其分布并不均勻，其中應(yīng)收賬款及租賃租金占比達74.19%。證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)種類缺乏嚴重限制了企業(yè)ABS業(yè)務(wù)的發(fā)展。經(jīng)過不斷發(fā)展，目前我國企業(yè)ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)增至17大類，按規(guī)模從大到小分別是小額貸款、融資租賃、收費受益權(quán)、個人消費貸款、住房公積金、委托貸款等?；A(chǔ)資產(chǎn)種類和數(shù)量大幅增加，并呈分散化趨勢，促進了證券化業(yè)務(wù)發(fā)展。

三、我國企業(yè)資產(chǎn)證券化存在的主要問題

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不穩(wěn)定

企業(yè)ABS產(chǎn)品的發(fā)行基礎(chǔ)是比較穩(wěn)定安全的未來現(xiàn)金流。以基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)為例，這類基礎(chǔ)資產(chǎn)在國內(nèi)的數(shù)量多、占比大，多由政府組織籌建，信譽高、質(zhì)量好。這類資產(chǎn)的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，適宜做證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)。但由于運營主體的經(jīng)營風險、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素的影響，依然可能發(fā)生現(xiàn)金流不足等情況。由于未來收入具有不確定性，當實際現(xiàn)金流與預(yù)估現(xiàn)金流差別較大時，投資者就可能得不到約定的償付，而這類資產(chǎn)通常難以通過拍賣清算來補償投資者。此外，證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流產(chǎn)生的時間也可能與預(yù)期不同，這就使預(yù)期現(xiàn)金流的穩(wěn)定性受到干擾。

（二）債務(wù)人違約風險上升

債務(wù)人在企業(yè)ABS產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)未來收益中具有至關(guān)重要的作用，債務(wù)人信用風險上升，違約風險也隨之上升?，F(xiàn)階段，我國資產(chǎn)證券化的債務(wù)人主要是銀行、金融公司或小額貸款公司的客戶，在我國“去產(chǎn)能”的背景下，傳統(tǒng)型企業(yè)受宏觀經(jīng)濟的影響較大，如鋼鐵、煤炭等急需轉(zhuǎn)型，債券違約情況也開始出現(xiàn)。近年來，我國企業(yè)ABS市場爆發(fā)首例違約事件，上證交易所的“14益優(yōu)02”在2016年5月29日到期時，證券公司和基礎(chǔ)資產(chǎn)原始持有人并沒有能夠?qū)崿F(xiàn)當初約定的期滿兌付承諾，不僅如此，也沒有做出相應(yīng)的兌付公告和產(chǎn)品收益分配，這反映出我國企業(yè)ABS市場仍然存在產(chǎn)品現(xiàn)金流不穩(wěn)定及風險較大等問題。

（三）信息透明度較低

目前，我國企業(yè)ABS信息披露機制包括三種路徑與方法：發(fā)起機構(gòu)證券化會計處理和信息披露、第三方信用評級機構(gòu)發(fā)布的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)和項目信用評級報告、主辦人按期發(fā)布的項目運行情況報告。但是，在實際中，企業(yè)ABS相應(yīng)的信息披露制度并不完善和規(guī)范，對信息披露的范圍和程度也沒有提出一致性要求，導(dǎo)致信息不對稱問題較為嚴重。而且基礎(chǔ)資產(chǎn)信息披露也缺乏深度和透明度，投資者難以通過披露的文件和信息了解基礎(chǔ)資產(chǎn)的屬性及風險，影響了投資者對產(chǎn)品的風險分析。

（四）資產(chǎn)證券化的法律制度不健全

現(xiàn)階段，我國有《信托法》和《破產(chǎn)法》等法律法規(guī)等對企業(yè)ABS提出一些行為要求和行業(yè)規(guī)范，也確實起到了一定的規(guī)范效用。但是，我國還沒有針對企業(yè)ABS的專項法律法規(guī)以及行業(yè)制度體系，大多還只是對企業(yè)ABS的行業(yè)規(guī)范和政策要求，但這些要求不是法律法規(guī)，缺乏強制性和約束力。

四、促進我國企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的對策與建議

（一）謹慎選擇資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)

在基礎(chǔ)資產(chǎn)池中要確?；A(chǔ)資產(chǎn)廣泛分布在不同行業(yè)，且數(shù)量足夠多，盡可能將風險分散化。在評估時應(yīng)對所有基礎(chǔ)資產(chǎn)進行科學(xué)評估，一方面，要對基礎(chǔ)資產(chǎn)的外部風險和內(nèi)部風險充分揭示，將整個企業(yè)ABS市場的信息高效和及時反映出來;另一方面，應(yīng)將企業(yè)ABS產(chǎn)品在注冊階段、發(fā)行階段和存續(xù)階段等全流程的所有相關(guān)信息細致化、規(guī)范化，真實、準確、全面提供給企業(yè)ABS產(chǎn)品的所有相關(guān)方。

（二）加強風險監(jiān)測管控

2008年全球金融危機對資產(chǎn)證券化的啟示之一，是資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)層級設(shè)計應(yīng)盡量簡單化和透明化，在風險監(jiān)測之初就應(yīng)盡可能從源頭上控制和化解風險。通過控制企業(yè)ABS資產(chǎn)池內(nèi)的基礎(chǔ)資產(chǎn)風險，不斷完善和規(guī)范內(nèi)部與外部的信用提升機制，保證對證券化產(chǎn)品的持續(xù)跟蹤和監(jiān)管。同時，監(jiān)管部門應(yīng)制定相關(guān)行業(yè)標準，規(guī)范企業(yè)ABS業(yè)務(wù)的基本要求，加強市場監(jiān)測和控制，培育市場認可度高的評級機構(gòu)。

（三）進一步完善信息披露機制

第三方機構(gòu)需要加大信息披露力度，做好數(shù)據(jù)收集工作，提高信息披露深度。應(yīng)以信用評級為中心，制定相應(yīng)的法律法規(guī)和標準，加強基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息披露，從根本上提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的質(zhì)量。同時，還應(yīng)要求發(fā)行人更詳細地披露標的資產(chǎn)的信息，以及現(xiàn)金流量的預(yù)測方法和流程，并制定相應(yīng)的規(guī)則，讓投資者充分了解產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和定價基礎(chǔ)，也有利于評級機構(gòu)建立適合市場的信用風險評級模型。

（四）進一步完善資產(chǎn)證券化法律體系

健全的法律制度對資產(chǎn)證券化尤為重要。2013年，國務(wù)院常務(wù)會議提出要充分發(fā)揮金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)作用，完善資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)，統(tǒng)一產(chǎn)品標準和監(jiān)管規(guī)則。2018年，國家發(fā)改委和財政部發(fā)布了有關(guān)進一步規(guī)范公司債券市場的相關(guān)規(guī)定，以嚴格防范地方債務(wù)風險等。這些都表明我國正在逐步完善相關(guān)法律制度，但對企業(yè)ABS業(yè)務(wù)的法律規(guī)范仍有一些不夠完善之處，應(yīng)重點簡化資產(chǎn)證券化的審批流程，讓更多機構(gòu)參與企業(yè)ABS業(yè)務(wù)。

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